利率也就是人为的利率，与“自然利率”相对，利率不属于经济增长的范畴，但是与经济增长关系密切，利率绝对的高低对于汇市没有持续的影响，关键是利率是否与经济增长匹配，以及利率处于上升趋势还是下降趋势。在经济普遍不景气的时候，更快地降息反而有利于汇率走高，当经济还处于不景气的时候，货币当局就急忙提升利率，这样会使得汇率贬值。当经济开始复苏，能够承受一定的紧缩时，则进入加息通道，能够促进汇率升值，这时候套息交易也开始盛行，表明经济稳定，套息交易风险下降，另外利率逐步走高，套息交易的收益也在逐步走高。在全球经济普遍稳定增长或者开始明显复苏的情况下，加息空间越大，进入加息周期越快，则货币升值幅度和速度也越大。

利率偏好与风险偏好密切相关，而风险状况与地缘政治以及经济稳定增长密切相关。当全球地缘政治动荡，经济状况恶化时，外汇市场的风险厌恶情绪上升，这时低息货币受到追捧，其为避险交易；当全球地缘政治稳定，经济稳定增长时，外汇市场的风险喜好情绪就上升，这时高息货币就受到追捧，其为套息交易。在正常的经济环境中，息差是汇价走势的风向标，请看图5-4至图5-10，其中显示了息差和货币走势的关系，可以发现息差是货币运动的先行指标。

经济增长（Economic Growth）通常是指在一个较长的时间跨度上，一个国家人均产出（或人均收入）水平的持续增加。在较早的文献中它是指一个国家或地区在一定时期内的总产出与前期相比实现的增长。总产出通常用国内生产总值（GDP）来衡量。对一国经济增长速度的度量，通常用经济增长率来表示。设△Yt为本年度经济总量的增量，Yt-1为上年所实现的经济总量，则经济增长率（G）就可以用下面公式来表示：

G=△Yt/Yt-1

由于GDP中包含了产品或服务的价格因素，所以在计算GDP时，就可以分为用现价计算的GDP和用不变价格计算的GDP。用现价计算的GDP可以反映一个国家或地区的经济发展规模；用不变价格计算的GDP可以用来计算经济增长的速度。

经济增长率的高低体现了一个国家或地区在一定时期内经济总量的增长速度，也是衡量一个国家或地区总体经济实力增长速度的标志。

决定经济增长的直接因素包括：一是投资量。在一般情况下，投资量与经济增长成正比。二是劳动量。在劳动者同生产资料数量、结构相适应的条件下，劳动者数量与经济增长成正比。三是生产率。生产率是指资源（包括人力、物力、财力）利用的效率。提高生产率也对经济增长作出直接贡献。

三个因素对经济增长贡献的大小，在经济发展程度不同的国家或不同的阶段是有差别的。一般来说，在经济比较发达的国家或阶段，生产率提高对经济增长的贡献较大。在经济比较落后的国家或阶段，资本投入和劳动投入增加对经济增长的贡献较大。

能够造成汇价单边走势的经济事件一般是连续出现的，比如一段时间内接连出现利多美元的经济数据和事件，与此同时往往出现利空英镑的经济数据和事件，过一段时间之后，利多美元的经济数据和事件开始停留在老话题上，而汇价也开始震荡，此时英镑开始有稍微利多数据的出现，接着大量利多英镑的数据开始接连出现，而利空美元的数据也接连出现，英镑兑美元开始走上涨单边市，这种货币交替出现热点的模式在外汇市场一直存在，大家注意去把握这种脉络。

对汇市影响比较深远的经济数据主要是GDP和就业以及通胀压力，当然消费者情绪、ISM相关的指标等也会影响汇市。汇率就是国家发行股票，而各种经济指标反映了国家这个超级大公司经营得如何，如果经济指标整体表现不错，而且有持续向好的趋势，那么其发行的“股票”当然也就有较好的表现。下面我们来看一段单边大行情发动时经济面和汇率的相互关系，价格走势配合着基本面在走，如图5-2所示。

北京时间2009年12月1日23：10美国ISM制造业指数差于预期，美元指数温和回升。

北京时间2009年12月2日14：23缺乏重要的事件风险，将继续关注风险情绪，密切关注股市和商品市场动向。上周末期的风险厌恶情绪几乎已经消散，本周美元重新开始下跌。欧元／美元在1.4800上方守稳，并重新指向15个月高点1.5143。其他各主要高息货币兑美元，如澳元／美元也纷纷反弹。由于迪拜世界已经和债权人就260亿美元的债务重组展开积极对话，迪拜债务危机似乎已经过去，对市场的影响也消散殆尽。道指隔夜上涨，收于14个月新高，金价再创历史新高。我们很难判断单个因素对市场情绪的影响。虽然数据疲软，但是也不能改变美国经济正处于复苏的整体趋势。此前该数据受到重视，但随着其对整体经济的重要性降低，其对汇价的影响也逐渐减弱。

北京时间2009年12月2日22：22美国盈透（Interactive Brokers）分析师Andrew Wilkinson表示，尽管刚公布的美国ADP就业人数不如预期，但逐渐向好的数据显示美国就业市场正在不断改观，只是速度比较缓慢。Andrew Wilkinson指出，美国就业市场情况逐渐向好或将推动美联储（FED）加息从而助涨美元。他还表示，就业市场好转中期将影响加息预期，而从长期来看则帮助美国经济基本面向好，美联储才有可能走出超低利率政策，这将会减少美元下行压力。北京时间2009年12月3日3：16褐皮书报告显示经济温和复苏，美元反应平静。

北京时间2009年12月3日22：07北美盘初，美国公布的劳工市场数据强于预期，美元指数反弹脱离74.33的日内低点，攀升触及74.62的日内高点。美国周四公布的数据显示，美国11月28日当周申请失业金人数45.7万人，预期48万人。美国劳工部表示，美国第三季度生产力增长不及预期，但为连续第四个季度增长。第二季度非农劳动生产力增长6.9%，单位劳工成本持平。第三季度非农劳动生产力修正后季比折年率上升8.1%，预期增长8.5%。单位劳动成本修正后下降2.5%，预期为下降4.1%。在衰退结束或复苏开始阶段，较大的生产力提高是不寻常的，但这可以的，坚信强势美元对欧洲央行很重要。但这可以就业为代价。较高的生产力增长可使得美联储有余地将利率维持在低水平，帮助经济复苏。

地缘政治（Geopolitics）是西方近代提出的一门独立学科，如果从最早的学科发展来讲，古希腊的海权陆权理论和中国春秋战国的合纵术都代表地缘政治发展的一个阶段高峰。它是政治地理学中的一种理论，地缘政治学是一种探讨个人、组织或团体因为空间分布等的地理因素、经营政治的手段及方法。目前用于军事、外交等战略分析方面较多。常常以地理因素为点，以经济、社会、军事、外交、历史、政治等为面进行分析。它根据各种地理要素和政治格局的地域形式，分析和预测世界或地区范围的战略形势和有关国家的政治行为。它把地理因素视为影响甚至决定国家政治行为的一个基本因素。

20世纪，由于全球的政治、经济和军事的发展，出现了各种地缘政治理论。马汉强调海权对国际政治的影响，认为谁能控制海洋，谁就能成为世界强国，而控制海洋的关键在于对世界重要海道和海峡的控制。他的理论被称为海权论。麦金德则提出陆心说，认为随着陆上交通工具的发展，欧亚大陆的心脏地带成为最重要的战略地区。他的理论被称为陆权论，对世界政治的影响很大。到20世纪40年代，斯皮克曼强调边缘地带的重要性，提出陆缘说，作为陆权论中的另一派地缘政治理论。20世纪50年代，塞维尔斯基根据空军在战略中的重要作用和美国、苏联空军控制范围重叠的地区，提出北极地区对美国争夺制空权十分重要的理论，被称为空权论。1973年科恩提出地缘政治战略模型，将世界分为海洋贸易区和欧亚大陆区两个地缘战略区。地缘政治已经成为各国制定国防和外交等政策的一项重要依据。各种地缘政治理论的研究虽然都是以地理环境作为基础，但依据重点有所不同。过去多从历史、政治、军事等方面考虑，而近年来对经济、社会等方面的作用日益重视。中国战国时代的纵横学是中国古老的地缘政治学。“地缘政治”发端于瑞典地理学家克节伦，意指“国家所处的地理环境与国际政治的关系飞各种地缘政治理论的研究虽然都是以地理环境作为基础，但依据重点有所不同，过去多从历史、政治、军事等方面考虑，而近年来对经济、社会等方面的作用日益重视。

威廉·恩道尔是著名的经济学家、地缘政治学家。在他的新书《石油战争》中指出，因为地缘自古就是种族的延续，其实质就是种族清洗的理论变型。目前是美英后代的霸权时代。国内地缘政治比较出名的著作是《布局天下：中国古代军事地理大势》和《地缘政治学：二分论及其超越》，这两本书都是中国人写的，这两本书分别代表了中国春秋战国以来地缘政治发展水平的最高峰以及西方古希腊以来地缘政治发展水平的最高峰。除此之外，布热津斯基的《大棋局》也是一本不错的书。国内的铁血网也是不错的地缘政治分析网站。

外汇走势需要具备地缘分析的能力，国内有一股潮流，发展所谓“币缘政治”分析，其实是将货币纳入地缘政治的研究中，其兴起大致在美国20世纪末和21世纪初的几场战争中，币缘政治家们认为美国这几场战争是为了捍卫美元的霸主地位，同时打击欧元。外汇分析的大行情与地缘政治有密切关系，其实凡是涉及政治都是地缘特征的，比如某地区的政治危机、军事冲突等都可能导致所谓的地缘政治问题。纸币是主权本位制，当一个国家的政权因为军事、政治或者财政等问题而出现危机时，对外汇市场将有重大的影响。下面我们来看希腊赤字可能退出欧元区这个地缘政治事件对外汇走势的影响实例。

本章将全面介绍最常用的简单外汇驱动分析工具——外汇逻辑层次分析矩阵，相对于下一章介绍的工具，本章的工具更简单、更能直接发挥作用，所以大家可以以这个工具为核心，随着自己分析水平的提高逐步将下一章的分析工具囊括进来。

外汇逻辑层次是一个优良的工具，这个工具可以被绝大多数的读者掌握，不需要你有多么专业的经济学知识作为基础，也不需要你的逻辑推理多高明。很多时候，你只需要将重要的消息按照类别和时间顺序排列即可，在这个过程中你必须逐渐理出阶段性的主线，这很关键，因为每段汇市的走势总有一到两个关键货币，同时有一个热点在主宰它们的走势。通过归类和理出主线发展轴，你就可以把握到单边大行情，知道一段时间内做什么货币，再用具体的心理分析去把握节点，利用技术分析去把握具体的仓位和进出场时机，这就是伟大的外汇交易员的特点。

在驱动分析中，地缘政治能带来很大的汇市行情，当然如果地缘政治发挥了结构性变化，那么持续的大行情就可以期待了，一波单边的强劲上涨或者下跌也就出现了。仅次于地缘政治因素变化的是经济增长变化，一个国家就像一家上市公司，其自由兑换的货币就好比一只上市股票，公司搞得好，股票价格自然就会上涨，当经济出现持续好转或者是经济增长空间可期的时候，对应的货币也就处于持续的上涨过程中。一国的经济好，自然利率就走高，好比公司经营得好，股息就走高一样，当利率存在持续走高的空间时，追逐高利息的套息交易者就会大举介入这一货币，这样汇率就上涨了，所以利率的持续变化是导致货币单边走势的第三个关键因素。而资本流动和跨国并购是直接导致变化的因素，其影响往往是短暂的，除非也出现持续性的变化方向。本章中，我们将详细解释一下外汇五大驱动因素，让大家知道如何用最傻瓜的方式去追踪它们的变化，学会了这一招，你就明白了当下哪个货币对最可能发生持续性的大行情。

驱动分析真的是一个展露智慧和勤奋的好地方，不少人都能在这个领域中取得非凡的成就，它不像心理分析那样回报难测，也不像技术分析那样简单但是缺乏效果，当然更不像仓位管理那样机械。所以如果你能够多花点心思在这上面则可以产生奇效。当然，如果你泛泛地看所谓的新闻报道，看看一则新闻是利空还是利多，这样去进行所谓的基本分析时就没什么意义。驱动分析的大师在这个世界上没有技术分析大师出名，在2006年之前知道国内某某分析师的人比巴菲特多，至少比索罗斯多。经过2007年的股市疯狂，巴、索两人的大名才成为大街小巷的话题。技术分析非常热门，价值投资的书一般没几个人看，能算得上看的人是想把炒股当职业来对待的专家。图表一摆上来，指标叠加上去，一看各种五花八门的统计计算我们就觉得神奇，了不起，高科技，厉害！其实，真正厉害不厉害是看能不能鉴别出大行情的端倪，技术分析不会告诉你现在是不是大行情，它会说：“让市场来告诉你吧。”可是市场的语言是最为晦涩的。

下面，我们介绍一下驱动分析当中的两位厉害的人物，这就是约翰·保尔森和乔治·索罗斯。2007年对冲基金业界收入前十位的基金经理分别为（依次为收入、姓名与公司）：

（1）37亿美元，约翰·保尔森，保尔森公司；

（2）29亿美元，乔治·索罗斯，索罗斯基金管理；

（3）28亿美元，詹姆斯·西蒙斯，文艺复兴科技公司；

（4）17亿美元，菲利普·法尔科恩（Philip Falcone），先驱资本伙伴（Harbinger Capital Partners）；

（5）15亿美元，肯尼斯·格里芬（Kenneth Griffin），大本营投资集团（Citadel Investment Group）；

（6）9亿美元，史蒂文·科恩（Steven Cohen），SAC资本顾问（SAC Capital Advisors）；

（7）7.5亿美元，蒂莫西·巴拉凯特（Timothy Barakett），Atticus资本（Atticus Capital）；

（8）7.1亿美元，斯蒂芬·曼德尔（Stephen Mandel），孤松资本（Lone Pine Capital）；

（9）6.25亿美元，约翰·格里芬（John Griffin），蓝岭资本公司（Blue Ridge Capital）；

（10）5.2亿美元，安德里亚斯·哈尔沃森（Andreas Halvorsen），北欧海盗全球投资者（Viking Global Investors）。

在华尔街，房地产市场垮台产生了大批输家。但如今看来，最大的赢家是一位2067年前还鲜为人知的美国对冲基金经理约翰·保尔森。在纽约昆斯区长大的保尔森比索罗斯年轻多了。2005年，他就闻到了房市泡沫的味道。

由于美国房价大跌，2007年他成功下注做空楼市，他管理的基金狂赚150亿美元，年薪因此达到30多亿美元。这可能是华尔街史上最大的一笔个人收入。不少市场人士说，保尔森看空次债所持有的次债空头头寸，大概是华尔街历史上最大的单向赌注。保尔森大获全胜，关键是相信独立分析调研能先于市场几步看空次债市场，在执行上的诀窍则是成功地利用了ABX与CDS这两种新生的金融衍生工具。

“他一直都知道自己的判断是正确的，即便在市场逆行的时候，从头到尾他都很清楚自己在干什么。”保尔森基金的发言人阿米尔莱斯利这样介绍保尔森的风格。

保尔森基金的投资人都对基金管理者的技资行为充满信心，而且基金有锁定期。所以当市场逆行、账面浮亏巨大时（当然，我们有技术分析和心理分析，可以比他更好地选择时机进场，不会因为太早进场而承受过大的压力），协议要求投资人不能施压要求撤出基金。这位发言人进一步解释说，保尔森基金的投资人都充分信任他和他的团队。

保尔森基金是一家成立于1994年的中等规模对冲基金，基金发起人保尔森早年曾为华尔街传奇技资家奥得塞公司的里恩·列维工作，后加人贝尔斯登的并购部门。保尔森基金原本专注于并购套利，即在并购消息出炉后，寻求资产价格波动带来的套利机会。

早在2005年，保尔森本人感到，正在变得疯狂的次级抵押贷款的风险并没有被市场正确理解，在大量廉价资金的剌激下，偏好风险的投资者们将风险溢价压得非常低，而评级机构却没有根据利率变化及时调高风险最高的次级贷款的违约风险，一时间似乎投资风险一旦被现代金融工具“切片打包”之后就不存在了。

同“股神”沃伦·巴菲特和“破产重组之王”威尔伯·罗斯一样，保尔森的成功靠的是非常规思维。2006年初，人们普遍认为，房价绝不会在全美国范围内下跌，楼市和住房抵押市场不该有大麻烦。华尔街许多“大腕”也持同样论调。但保尔森的独到见解是：房价不可能只涨不跌，不会有永远的牛市。从2005年下半年至2006年，保尔森和他的研究人员开始了独立调研，选择了成千个次债个案，进而分析由其演化出的证券衍生产品的真实价值。他们研究发现，美国全国范围内还不起贷款的次债贷款人的违约行为正在增加，次债资产的内在价值远低于市场认可的价值。

就像沙里淘金一样，当次级房屋贷款被中介机构打包证券化后，从成千的原始贷款信息库里研究分析数据着实不是一件容易的事。但保尔森非常重视独立研究，花了大笔资金购置先进的研究工具，与团队长时间专注研究原始数据。

2006年夏天，当市场仍然普遍认为有评级机构资信保证的次债资产价格将保持稳定，持有次债相关债券资产的技资者还觉得高枕无忧的时候，保尔森已经开始为他新成立的一只看空次债资产的对冲基金募集资金，这只基金的名字叫做“信用机会”。

保尔森为新基金筹资1.5亿美元，他的投资策略是，买入信贷违约掉期，做空房屋抵押贷款债务。但楼市行情一度依然看好，保尔森的基金因此在赔钱。当时为了减轻压力，保尔森每天在号称纽约“后花园”的中央公园跑步5英里，他告诉妻子，自己在等待成功。有经验的人会为减少损失全身而退，但亏损让保尔森意志坚定。2006年底，新开创的信贷机遇基金升值20%。接着，他开创了第二只同类基金。2007年2月7日，一位交易商拿着一条新闻稿跑到保尔森的办公室，美国第二大次级抵押贷款企业新世纪金融公司预报季度亏损。后来，美国第五大投资银行贝尔斯登公司投资次债的两只对冲基金也垮了。2007年，保尔森的第一只信贷基金升值590%，第二只基金也升值350%。由于美国房价大跌，2007年保尔森下注做空楼市，他管理的基金狂赚150亿美元，年薪因此达到30多亿美元。

技术分析者不把索罗斯看成他们的同类，而基本面分析者又认为索罗斯注重心理和哲学的投资理念与他们格格不入。索罗斯陷入了一个非驴非马的境地，不过这恰好是一个交易者必然具备的特点，那就是不落俗套。很多人误以为索罗斯的哲学投资法与巴菲特的价值投资法毫无关系，其实索罗斯的老师卡尔·波普与巴菲特的老师本杰明·格雷厄姆具有一种共同的思想。

卡尔·波普认为人的认知能力是存在缺陷的，所以人类的决策和行为存在非理性的一面，而格雷厄姆则认为人是非理性的，特别是在短期内如此，所以格雷厄姆认为需要通过定量分析和安全空间规避由人认知不全带来的风险。索罗斯认为，“我们对世界的理解天生就不完整，在参与者的看法、期望和事情的实际状态之间，总是有差距”。也就是说，不可能有谁掌握了终极真理，人类对世界和事物实际状态的认识都是不全面的。“历史是由参与者的错误、偏见和误解造成的”。由此可以推知，由众多参与者基于自己的偏见所推动的市场大多是错误的。市场是混乱的，无理性和秩序可言。我们自己对市场的观点也极有可能错误，必须接受市场的检验。

乔治·索罗斯是天生的大行情颤别大师。索罗斯认为，社会科学与自然科学不同的根本在于研究对象的不同，因为参与者的思想会影响事件本身。参与者的思想和事件本身不具有独立性。二者之间相互作用、互相决定。具体而言，“反身性有两层含义：目前的偏向会影响价格；在某种情形下，目前的偏向会影响基本面，而且市场价格的变化会导致市场价格的进一步变化”。

索罗斯在卡尔·波普的基础上更进了一步，他认为人的完备认知会影响金融市场，而金融市场的运动反过来又会进一步推动人的心理偏差，这一论述非常像格雷厄姆讲述的技资者与市场先生的关系。更为重要的是索罗斯认为任何不完备导致的自强化运动最后都会衰竭，进行回归均衡的运动，索罗斯往往选择在市场走向极端点的时候采取行动，比如1992年英镑被严重高估，1997年泰铢被严重高估时，索罗斯就趁机入市。这与格雷厄姆的进场方法非常类似，在巴菲特身上看得更清楚，巴菲特总是在那些平时经营良好的公司出现紧急危机而市场反应过度时入场买进。

无论是索罗斯，还是格雷厄姆，他们的分析框架具有两个要素：一是市场与人心的相关左右使得资产的价格偏离了特定的中枢；二是市场和人心的交互影响会使得资产价格发展到极致，此时转折点出现，价格开始回归运动。无论是巴菲特趁低价买入可口可乐，还是索罗斯趁英镑高估做空英镑，两者都认为目前的形势已经发展到了极致，回归运动早晚会来的。从这里看索罗斯的反身性理论与格雷厄姆关于市场先生与投资相互影响论述颇为一致，况且索罗斯的交易手法案例也与一个价值投资者非常相似。价值投资者总是在价格大幅度偏离价值的时候入场，格雷厄姆如此，巴菲特如此，彼得·林奇如此，索罗斯也是如此，只不过巴菲特用均衡或者趋势中心代替了“价值”一词而已。索罗斯的反身性狭义理解就是市场和投资者的相互影响，交互作用，这个与价值投资者的论述没有太大的差别。当然索罗斯的反身性理论可以直接用于其他领域比如本章最后一节要讲的信贷循环等，其实格雷厄姆和巴菲特有关市场与参与者交互影响的论调也可以推广到各个领域。心理学有个皮格马力翁效应，或者说叫“自我实现”，这个大家应该都不陌生吧。自我实现就是一个个体的心理和外在表现相互促进的现象，一个人相信自己是杰出的，那么他的行为就更加积极，更容易取得成功，然后成功又反过来促进自信，如此循环，但是不可能远远无限度地偏离下去，所以最终会在走到极致后出现回归。

无论是反身性理论，还是格雷厄姆的价格围绕价值运动论，两者都强调了在可见的期限内资产的价格具有回归资产价值的规律。无论是索罗斯的“投机”还是格雷厄姆的投资，都是建立在确信回归会发生的基础上的。

波普让索罗斯认识到了人的认识具有不完备性，也就是人的理性是有限的。在对事物的认知过程中，真理是逐渐接近的，不存在对真理的完备性认识。索罗斯在此理念上开始了自己的金融交易事业，在索罗斯看来正是由于人，认识的不完备性才使得资产的价格经常做远离价值中枢的运动，然后这种运动又进一步扭曲了人的认识，从而不断推动价格远离价值，但是到了某一点后价格就会出现反转，这个点就是临界点。索罗斯认为传统的经济理论只考虑了均衡状态，却没有考虑到失衡的状态，也就是从均衡到失衡的这个过程，他认为人类认知的不完备性导致了失衡的出现，同时价格失衡运动又会助长人类认知的偏差。不过，索罗斯也承认虽然偏离运动会使得失衡看起来如此普遍，但是最终价格的偏离运动会崩溃，然后反方向开始运动，逐渐靠近均衡。他认为促使均衡出现的机制是获利的基础，价格回归运动是他进行宏观危机交易的前提，比如预料到英镑的高估不可能持续，基本面牵制了英镑的继续升值。同时，他也认为应该加大对非均衡的机制的研究，而这是正统经济学和金融学所忽略的地方。我们站在一个旁观者的角度可以发现，索罗斯其实讲的是技资心理学或者今天行为金融学的命题，也就是市场价格与投资者情绪的相互作用使得价格偏离了价值，但是由于价值的牵制，最终价格又会进行回归运动。

反身性理论让索罗斯对于周期性的偏离有深刻的认识，他知道无论资产价格如何变化，最终都会趋向于价值中枢，价格偏离价值中枢越远则回归的可能性越大。他通过一种我们投资界称为“边缘介入”的方法入市，也就是在市场处在极度不平衡时，进行临界点上的操作。可以将资产价格运动看成一个不规则箱体中的运动，但价格出现在箱体边缘时，重大的反转机会就来了，索罗斯能够打败英格兰银行和泰镰财政与银行部门就是利用了这一手法。索罗斯的才能集中于他能够识别那些非常可能的临界点，并且敢于对其进行交易。这样说起来，就更觉得索罗斯像巴菲特了，两个人都是1930年出生的，两个人都喜欢进行有选择性逆向操作，所谓逆向操作就是跟大众的交易方向相反。但是，不是一切与大众行为相反的金融行为都是可获利的，所以无论是索罗斯还是巴菲特，都会进行有选择的反向。索罗斯通过反身性理论提供的工具来推断金融市场和宏观经济可能的转折点，他需要意识到金融产品价格和背后的资产的实际价值之间是否出现了重大的背离，然后还要观察此背离是否具有减缓和回归的迹象。我们以1992年的英镑做空交易和1997年的泰妹做空交易为例来进行说明。

第一步，索罗斯发觉英国的经济发展欠佳，但是英镑的汇价却非常坚挺，这使得英镑的价格已经大大背离了价值；另外一个例子中，泰国的出口能力下降，进口大幅度增加，其经济的财富增长能力停滞不前，资金涌向了没有生产力和技术含量的房地产、奢侈品和股市等资产类行业，而此时的泰妹却保持了较高的币值。通过第一步，索罗斯找到了那些价格已经远远背离了基本面的投资对象，在1992年他锁定了英镑，1997年锁定了泰铢。

第二步，索罗斯需要确认背离有收缩的极大可能，也就是价格在市场心理推动下的偏离有修正的迹象，回归具备很大的现实基础。索罗斯发现欧洲大陆实力较强的央行，比如德国中央银行，虽然具有很多储备但是却并没有意愿帮助英国捍卫英镑汇率，同时他注意到英国国内的一些消息灵通人士此前一段时间就已经开始将英镑转化为其他货币，将出口获得的外汇收人尽量滞留在海外银行，因此索罗斯断定英镑进行回归运动的现实基础已经具备，而且有迹象表明它不久将进行这样的运动，所以索罗斯以最大的仓位做空英镑，但是在他还没有来得及建立足够的仓位时，英镑已经出现了下跌。在泰铢上，索罗斯发现了泰国依靠短期外债供给长期内债的做法，这使得泰铢稍微出现贬值就会引发泰国国内的金融危机和通货紧缩，同时他估计了泰国的央行储备，发觉其央行储备不是很充足，在面临强大的汇率冲击时无法做出强有力的持久回应，另外泰国的资本项目洞门已打开，大量投机性很强的国际游资涌入泰国，这些资金在一有风吹草动时会加剧泰铢的贬值，更为重要的是他估计到东南亚其他国家也无力来应付危机的传播，更没有意愿和能力来帮助泰国，而且泰铢的贬值可以引发周围国家的竞相贬值，这样就可以进行一连串的获利交易。最后他认为由于这么多连锁因素的存在，在泰铢发生最初的贬值时，市场心理和汇价相互作用进行一次深度的反身性过程，也就是自强化过程，这恰好是一次很好的反身性交易。于是索罗斯决定做空泰国股市，同时准备袭击泰铢。

从索罗斯的反身性理论中，我们得出的是与格雷厄姆等价值投资大师类似的投资体系，只是说法和用词不同而已。关于索罗斯的反身性理论在金融市场上的运用要注意两点：第一，群体心理推动下的市场价格已经远远偏离了基本面，这需要对基本面进行估值，然后与金融产品的价格进行比较，这就好比格雷厄姆对安全空间的寻找过程；第二，价格的回归运动是否具备了一些直接导火索和促成因素，最好是已经出现一些比较普遍的回归迹象。

经济预测与外汇走势密切相关，好的宏观经济预测可以大幅提升交易的利润幅度，同时提高胜算率。但是，经济预测的现状又是怎样的呢？2009年末彭博对65位经济预言人员及机构作出排名，高盛（Goldman Sachs Group Inc.）及其首席经济学家哈祖斯（Jan Hatzius）居首位。当经济预言家回顾过去两年内击垮美国经济的一系列指标时，其中一项非常突出：失业率。

哈祖斯曾表示，他从2008年1月份的政府就业报告中得知，当时美国房市的低迷将导致经济全面衰退，并将促使2007年12月份失业率由前一个月的4.7%涨至5%。就此他曾告知客户：美国经济将步入完全衰退时期。而官方经济衰退仲裁机构——美国国家经济研究局（National Bureau of Economic Research）一年后才得出相同结论。据彭博数据显示，哈祖斯及其团队对经济预言的准确性最高，排名第一。此外，哈祖斯在美国GDP预言中也排名第一，并在失业率和美联储利率动向预言中排名第二。

哈祖斯近期表示，2010年之后，美国失业率仍将保持高位，为经济复苏添加阻力。他和他的团队在2008年10月初曾预言2009年末美国失业率将达10%，2010年全年平均失业率将达10.3%。11月份，美国政府就发布数据表示，失业率已达到10.2%。

早在2008年末金融危机最黑暗的时期，哈祖斯及其团队就曾预言，美国经济将在2009年第三季度恢复增长。预言是正确的，该季度增长2.8%。2009年8月，他们预计当年下半年经济增长幅度达3%，2010年全年平均增长2.1%。新加坡大华银行集团资深国债分析师Thomas Lam总体排名第二，在GDP预言中也排名第二。瑞士再保险公司首席美国经济学家Kurt Karl在对美国消费者价格指数和美联储资金利率的预测中排名第一，总体排名第三。

对失业率做出最准确预言的经济学家是摩根斯坦利的Richard Berner和David Greenlaw。尽管他们和哈祖斯都未能全面指出经济崩溃对失业的影响。2009年1月，Berner和Greenlaw预计当年前两个季度的失业率分别为8%和8.8%，实际数据分别为8.5%和9.5%。高盛和摩根斯坦利经济学家满足感有所增加，因为2008年金融系统崩愤后，销售人员、交易员和客户比之前更加需要他们。Greenlaw表示：“实时交互更加频繁。”他现在基本都待在交易部门，为同事解答利率对经济走势产生何种影响等方面的问题。彭博对65位预言家的排名是基于他们对截至2009年6月份4个季度中的GDP、失业率、美联储目标资金利率和美国消费者价格指数等预言的准确性做出的。

汇率是宏观经济的综合体现，不仅是体现债券、股票、期货三大金融市场的综合走势，而且也体现了房地产，乃至整个国民经济的走势状况。有些人说我去预测汇率重大走势干什么？答案很简单，因为一是震荡走势的交易更加频繁，手续费支出很大；二是震荡走势的利润幅度很小，单位时间内的空间有限；三是震荡走势的确定性差，不好控制风险。而大行情则相反，具有很大的优势，所以在每波大行情中都有暴利奇迹出现，因为一旦做对方向，傻子都能挣钱（当然，如果你缺乏相应的风险控制能力，在接下来的震荡走势和反向单边走势中将很快赔光此前的利润）。人的心理会与市场一样出现周期性的变化，一段时期偏向于单边交易策略，一段时期偏向于区间交易策略，而市场往往与人的交易心理是错配的，这在《外汇狙击手》有更加详细的说明，这里就不再赘述。

技术分析本身只能眼随市场，市场走震荡，技术分析绝不会主动告诉你现在应该以区间交易策略为主，运用震荡指标为主，而此时你的交易心理还处于单边走势的陶醉之中，所以你的心理会偏向单边交易策略，而分析的市场却是以震荡指标为主，当然你就败下阵来。市场走了一段时间震荡开始走单边了，你的技术分析也很难确认单边走势的开始，于是你还沉浸在震荡走势中，说不定你刚吃了震荡走势的亏，所以刚开始运用区间交易和震荡指标，这下你又吃亏了。技术分析不会主动告诉你现在的市场是单边还是震荡，它只能告诉你走过的市场是单边还是震荡，所以技术分析永远不可能告诉你未来是怎样的。波浪理论也不行，因为波浪理论有两个前提：集体行为和驱动因素，缺乏驱动因素的话，行情就会一直处于不断地调整走势中，反复三板市场和缺乏热点的股票板块，同时如果驱动因素很强的话，那么5浪是绝对打不住的，可以一直延伸下去，你的5浪终结理论就被否定掉了。技术分析（行为分析）着重于战术层面，基本分析（驱动分析）着重于战略层面，战术上以跟随为主，战略上以预测为主。战略上要选择最大单边走势的品种来交易，而战术上则是选择何时以多少仓位来交易。大处着眼预测，中间着力博弈，小处着手跟随，这才句勒出了整个交易的大格局策略。

技术分析只能跟随，所以你在单边市赚的钱在震荡市消耗掉了，你在震荡市赚的钱在单边市消耗掉了，市场最后让你一分钱也拿不走。有些人会说：“将单边走势技术分析指标和震荡走势技术分析指标综合起来使用。”其实，技术分析本身无法告诉你当下的走势和将来的走势究竟是单边还是震荡，这就是技术分析的最大困境。拿均线来讲吧，你想捕捉大行情，那么就要过滤掉噪声，这得把参数调大一些，结果你大行情捕捉到了，但是出场却迟了，于是你想调得敏锐一些，将小一些的波动也包括进来，于是你又失去了捕捉大行情的能力，这个东西是没法折中的，一折中就形成了大行情抓不到，小行情也捞不着的两难局面。

所以，前瞻思维对于赢取超凡利润是很重要的，这个江恩那套不行，艾略特那套不行，现有的技术分析做不到，但是宏观对冲基金能做到，这就属于宏观预测经济金融学的领域了。这个领域其实要说复杂也复杂，要说简单也简单，不在于工具多么复杂，而在于你是否抓到关键。对于汇率走势而言，我们的预测不是看它从购买力平价的角度来预测具体的数字，我们要的仅仅是它走大行情的可能时间和行情终结的可能时间。技术分析不能告诉你这波能走多远，只让你走着瞧，基本分析告诉你这波能走多远，不过却不告诉你如何下子。

做好外汇要有前瞻思维，前瞻思维要在宏观预测经济金融学里面寻找，我们也在这个寻找过程中摸索了很久，经过实践得到了一些比较好的分析工具，这里介绍给大家，后面两章就会详细地介绍其中的一些工具，当然这些工具——介绍仔细恐怕十本书都不够，只能简明扼要。如果你精力有限，将外汇逻辑层次分析矩阵用好即可，其他的以后根据自己的需要再说。

基本分析缺乏系统性，当然这里的基本分析专门指外汇市场的基本分析，股票的基本分析严格来讲已经具有很高的系统性了，格雷厄姆的《证券分析》初步奠定股票基本分析的基础。但是，外汇市场的基本面分析一直没有很好的基础，这使得不少外汇交易者面对纷繁复杂的消息面时无从下手，同时自己也不知道如何看一些既有的汇评。对于外汇基本面分析，著名的基本分析行家凯西·莲恩在这方面有卓越的建树，但是很可惜她的这方面工作还没有人继续开展下去。她的主要贡献是归纳出了影响外汇波动的因素：地缘政治、经济增长、利率变化、贸易和资本流动以及商业并购活动五项。但是，这五项因素并不具有同等重要性，所以我们引人NLP的逻辑层次，将重要性进行了排定，请看图4-1。越是重要的驱动因素越是靠近里层，第一层地缘政治是最核心的因素，第二层则是经济增长。当然，知道要素的重要性还不行，我们还要知道某个重要的因素发生了结构性变化没有。比如你知道利率升高了，但是利率如果进入了长期加息的通道则代表发生了结构性的变化，也就是说，对汇率变化的影响是持续的。非结构变化对汇率的影响是暂时的，比如英国伦敦恐怖袭击，虽然属于地缘政治层面，当时引起了汇率的剧烈波动，但是由于英国的国内安全并没有发生结构性的变化，所以此后汇率很快恢复到此前的走势中去。因此，我们在分析五个驱动因素的时候需要在结构性变化和重要程度两个维度上展开。一个基本事件属于非常重要的一类，但是由于属于非结构性变化，所以在当时引起剧烈的汇价移动；一个基本事件属于非常重要的一类，但是由于属于结构性变化，所以会在今年一段时间内持续引起汇价的移动。比如加息属于非结构性变化，进入加息周期属于结构性变化，前者引起汇率暂时的波动，后者将引起汇率的持续运动；比如一个季节GDP数据公布出乎意料属于非结构性变化，但是如果连续多个季度GDP数据显示经济在复苏，则属于结构性变化，前者引起汇率的暂时运动，后者将引起汇率的结构性变化。当然，也可能存在一种情况就是我们在《外汇狙击手》当中介绍的“投机-趋势”结构，一个消息公布后，汇价快速上升（下跌），形成一波上扬走势（下跌走势）之后开始下挫（上扬），底部企稳（顶部受压）后开始一波很长的上涨走势（下跌走势）。这种情况兼具了结构性变化和非结构性变化两种作用力，投机客短线获利后利用消息利好迅速了结，而趋势交易者解读出结构性变化于是进场买入，一直将汇价推升到合理位置才退出。

驱动分析的逻辑层次仅仅表明了五种驱动因素的重要程度差异，而“帝娜外汇基本分析矩阵”却增加了两个维度，一个是上面谈到的结构性变化维度，另一个是确定性一不确定性维度。当一项重要的数据不确定性越强的时候，其影响力越大。汇价为什么会在重要数据和事件之前运动，其实是汇价在根据不完全信息走预期行情，不确定性强汇率容易出现炒作空间，自然也容易导致汇率走出较大的预期行情。不确定意味着想象空间，想象空间越大，行情越大，当没有进一步想象空间的时候，行情就完结了，这时候通常都是因为数据的实际值公布击碎了期望值。从图4-1中可以看到，驱动分析矩阵包括三个维度“结构变化-重要程度-确定程度”，其中为重要的维度是“重要程度，上面分布着五个层次的驱动因素”。当你进行驱动时，通常是快速浏览已经发布的一些信息和分析，这时候你要有意识地把它们归到“帝娜外汇基本分析矩阵”当中，在这个三维坐标中，一个点构筑的体积越大，则最终的综合影响力就越大，就越值得我们跟踪，看它处于大众视野的什么位置，是潜在热点，还是新兴热点或成熟热点，这样就把驱动分析推进到了心理分析这一步。

下面，我们来看一些具体的归类，主要是在重要程度上归纳，慢慢熟练后可以兼顾确定性程度和结构化程度的归纳。下面是我们阅读一些即时新闻和汇评后做出的快速归位：

地缘政治：法国巴黎银行（BNP Paribas SA）本周表示，由于英国财政状况不断恶化，使英国主权债信评级遭下调的风险不断上升，加之近期英国政局动荡打压了外国投资者的投资热情，预计英镑／美元2010年将下滑12%。花旗集团（Citigroup）指出，在未来数月内主导英镑命运的很有可能是市场对该国公共财政的担忧情绪，以及该国2010年大选结果的不确定性。

经济增长：白宫经济顾问罗默（Christina Romer）近日表示，虽然12月就业数据相对11月来说是个“倒退”，但大趋势仍是积极的。美国劳工部发布的12月失业人数高于预期，索利斯表示，恢复就业的相关立法已经令美国避免了可能发生的巨大失业灾难。

关于外汇交易的基本分析，国内做得好的还是有→些，当然我们这里就不好帮别人做软广告，大家自己会辨别出来的。但是大多数基本分析都很差，不光是效果差，连内容和形式都让人认为与技术分析简直不是一个水平。为什么会有这样的情况发生呢？原因是多方面的。

第一个原因是很多分析师的出身就不是搞宏观经济学的。很多分析师可能都是半路上加人这个职业的，当然现在有不少经济学专业毕业的人来做外汇分析师，这是非常好的趋势。不过，主流的这批外汇分析师并不精于宏观经济学，很难对汇率走势做出深刻的分析和得到独到的见解，所以汇评大多是把所有金融市场的涨跌报道一遍，把市场的利空利多消息陈述一遍，然后给几个技术价格，向上突破做多，向下跌破做空，就完了。往往你看完汇评后，自己也没有搞清楚到底结论是什么，这就叫看得越多越茫然。好的外汇分析师会让你围绕一个观点展开，这就是汇评的中心思想，其他的材料都围绕这个观念，为什么他能做到这点？因为他把东西看得透彻，其来龙去脉一清二楚，所谓纲举目张嘛。差的外汇分析师就像消化不良的人一样，他看了很多东西也没有怎么看明白，然后直接吐出来了，所以他不能起到一个转化的作用，将散乱的事实和数据组织一下，让我们看得明白。技术分析就简单了，大凡你会用趋势线和MACD这两样，就能有模有样地对行情分析一番，别人看起来也觉得挺清晰的。正因为基本分析比较考功力，所以大部分分析师做不好。自然基本分析也就为人所诟病了。其实，只能说基本分析确实不差，只是能做好的人不多。技术分析就像廉价商品一样，谁都能买，基本分析就要看个人的条件了。不过，有效的技术分析也并不简单，只是技术分析更容易比基本分析装得专业些。

第二个原因是基本分析一直被认为不能与技术分析相结合。这种说法还挺流行的，把这个当真理一样在我面前坚持的人，好像没有一个是能够持续赚钱的。技术分析就应该纯粹，这个不能算错，曾经有人完全靠技术分析“发家致富”，但是不能以此断定它与基本分析结合起来就会搞糟。其实，按照查理·芒格的格栅理论，多一个视角交易者的优势便增加一些，怎么可能会搞糟呢？毕竟5基本分析和技术分析都属于行情分析，相当于中医里面的望闻问切之分，相互之间是补充作用。分析就是信息获取手段，不存在多一种手段就坏事的。中医和西医不能相互扭曲对方的体系，这个没错，但是这不能排除西医为中医提供一些诊病信息。

第三个原因是很多炒汇的人没有这个功底去解读经济状况。做基本分析的分析师可能曲高和寡，为什么呢？因为受众可能不太看得懂你在写什么，而且受众可能也觉得基本分析没有技术分析离价格近，因为越近意味着可以直接参考下单。

第四个原因是基本分析往往缺乏统计性和历史连贯性，就事论事，缺乏背景，一个数据单独放在那里，不讲环比，不给出过去的走势，有点像瞎子摸象。现在这种情况已有一定改观，因为有个别比较好的网站开始对经济数据制图，这样你就看得出经济数据的技术走势了。其实，基本面可以定量化，定量化了就可以用技术分析的手段，这也表明两者并不互斥。经济数据的走势也存在趋势，技术分析的工具完全可以用上，比如移动平均线、周期性分析工具等。我就曾经利用技术分析的双底来分析中国GDP数据走势。

第五个原因是基本分析侧重于报道已经发生了什么，侧重于对已经发生的价格走势给出解释，前瞻性的部分不够。技术分析师胆子很大，喜欢预测，其实技术分析的预测价值不大，其价值在于为分析市场的交易结构提供解剖工具，重点是提供支撑阻力线。基本分析的预测价值很大，不然保尔森和西蒙斯也不可能一直赚这么多钱。但是在目前外汇市场上，特别是国内外汇分析师的基本分析侧重于讲过去发生了什么，或者就是简单地列一下财经日历表。前瞻性不够，把握不到近期的主流趋势和可能的新兴热点，当然也就找不到最大的单边走势。

第六个原因是面向散户的外汇基本分析的发展长期落后于技术分析，缺乏能够为散户方便采用的基本分析策略，现在的基本分析更像是无招无式的乱打，难听一点叫“乱弹琴”。把一些发言和数据报道出来，这就是基本分析了，好的加上几句利多利空的分析，或者会对比一下期望值和实际值。外汇基本分析的发展基本上还停留在一堆文字的叙述上，其实基本分析完全可以和技术分析一样形成一定的工具和模式，甚至定量化也不是什么难题，但是很少有人愿意这样去操作，主要是动起手来比技术分析有障碍得多。

第七个原因是现在的基本分析缺乏系统性和全局性，东列一条消息西列一条消息，没有中心，没有组织逻辑，什么因素影响大一些、长远一些，我们无从得知，看完之后，感觉是一半在说利多，一半在说利空。看完汇评的结果就是不了了之，最终什么也没有得到，感觉不如技术分析那么言简意贩，单刀直入，缺乏明确性和唯一性。

要解决上述这些问题，关键还在于要让纷繁复杂的信息经过一个模型的处理，最终得到一个明确有指导性的答案，这个答案要告诉我们资金流向的品种，最可能出现单边走势的货币对，这才是基本分析的要诀。在一段时间内，国际外汇市场与股票市场一样，肯定存在一个阶段性的热点。你要学会在热点的初段和中段介入，如果你等热点都广为人知的时候才介入肯定就是接最后一棒的人了。基本分析可以为你深谋远虑，心理分析可以为你解近忧，技术分析可以照顾当下，当你这样去看待三种相互衔接的行情分析技术时，你就能做到最好，问题是不是这样的呢？相信你看了我们整本教材之后就能看到这个问题的确切答案。当然，见解决定层次，本书不少读者的见地在我们之上，所以最终找到超越我们见地的答案也是很正常的，只是希望大家能够超越既有的基本分析，更重要的是超越一般人对技术分析的成见。

从本章开始，我们就进入了行情分析的部分，这是大家喜欢听的部分，但是基本面分析在技机交易者这里很不吃香，他们认为这些东西没有什么用处，“价格包含吸收了一切”，如果把基本面掺和进来只能使结果变得更糟糕。我不知道最初谁在说技术分析者不能采纳基本分析，不能结合起来使用，也许是约翰·墨菲吧，但是他是理论家不是实际操作的人，你看他靠交易赚了几个钱，没有吧？我认识的至少两个以上非常成功的日内交易者都是将技术分析与基本分析结合起来使用的，当然主要还是中篇要介绍的心理分析与技术分析的结合。外汇交易中不看基本分析，纯粹看价格走势，那你能在重大数据公布前做好风险控制准备吗（少数非常重要的消息是要求空仓的）？知道基本面你还能知道最近有没有行情可做？如果连着几天各大市场都在放假，消息面清淡，你还死守着技术面有什么意义呢？

基本分析往往被等同于听消息：听到和看到好消息做多，听到和看到坏消做空，这怎么可以被叫做分析呢？分析的结论必须具有一定的前瞻性，同时还必须以历史的视角来看待某一特定的数据，否则孤立来看你怎么能够轻易地下结论。将基本分析等同于看看新闻，看看数据预期值，这就好比知道价格的现值就叫技术分析一样。

因为基本分析是如此地被人误解和误用，将一些乱七八糟的非价格因素的东西都划了进来，然后加上一些子虚乌有的“罪名”，另外，为了让大家知道基本分析的真正意义和对市场的真正作用，我重新以“驱动分析”来命名它。这个驱动分析可不像基本分析那样定义不清、界限含糊，驱动分析要告诉你的是如何先于大众找到主流资金的动作，毕竟主流资金不可能来玩日内交易，资金量决定了它们的进出需要一定的时间，同时它们也不敢与大趋势对着干，而最大的趋势来自于基本经济状况。英国政府当年不顾经济状况维持英镑高利率，最终还是失败了就是这样一回事，对冲基金不可能说因为某个技术形态好就敢把资金投进去而对抗基本面的严重恶化。价格虽然吸收了一些东西，那也是大众和主流基金意识到了一些信息，说吸收了一切，这完全是自欺欺人。不知道当初是谁总结了这些害人的东西，既然价格吸收了一切信息，那么金融市场就是完全有效的了，那你还能赚什么钱啊？吸收了一切则价格随时都是合理的，既然合理，那就不存在观念分歧，没有分歧，哪里来的买卖，估计只有那些急需现金的人才会买卖了。下面，我们就来展开本章正式的部分吧。