外汇驱动分析的方方面面我们都有涉及，从直接关系外汇交易的“外汇逻辑层次矩阵”到有助于我们把握宏观交易机会的经济预测工具，在本章中，我们将进行一些演示和展望，以便大家能够更好地发展出属于自己的外汇驱动分析技术。

对于外汇短线交易者而言，忽略汇市的驱动面并不是明智的做法，因为大单边行情只有从驱动面的角度才能把握住，单靠技术分析是很难筛选出盈利丰厚的交易品种的。外汇驱动分析最重要的作用在于可以帮助我们更好地理解走势的性质是单边还是震荡，正常情况下我们将大部分资金配置到最倾向于单边走势的品种上，而要做到这些就必须依靠驱动分析。驱动分析一直被大众认为是无关短线交易痛痒的东西，其实这是“见着宝贝儿不知”。可以这样说，驱动面决定了你能够从一波行情中赚到的最大利润，而行为面和仓位管理无非是帮你尽可能向这个最大利润靠拢，即使你有上乘的技术分析功底和仓位管理技巧，如果驱动因素非常疲弱，那么你也根本赚不了钱。

外汇驱动分析是真正赚大钱的工具，是本书强烈推荐的必要武器之一。关注外汇驱动分析的历史，关注该领域的最新进展，更重要的是学以致用，这就是本章将要介绍的内容。本章第一小节主要介绍驱动分析的具体用法，主要是逻辑层次矩阵的具体用法，同时还会涉及一点市场焦点的问题，毕竟市场焦点或者说题材虽然属于心理分析的范畴，但是基本来自于驱动面的特定因素，或者说受到关注的驱动因素就是市场焦点，就是题材所在。本章第二小节则涉及“数据价值”这个话题，不少外汇交易者可能都会忽视经济数据与外汇波动幅度之间的关系，或者说品经济数据在外汇市场中的定量值，在一段时期内经济数据能引发的外汇波动应该是有规律的，这就是“数据价值”研究的问题，“数据价值”是将驱动面和行为面，将基本因素和价格因素等价起来的一个概念和手段。“数据价值”分为吸收效应和震撼效应，两者之和等于数据价值。也就是说，在数据公布之前市场会走一个预期值的行情，而这就是吸收效应；当数据公布之后市场会根据实际值对预期值行情进行调整，这就是震撼效应。吸收效应分为过度吸收和不足吸收，前者导致回调性震撼效应，后者导致发展性震撼效应。一般而言，过度吸收加上回调性震撼等于数据价值，而不足吸收加上发展性震撼等于数据价值。由此看来，数据价值整合了驱动面、心理面和行为面，这是未来驱动分析发展的一个主流方向。

本章最后一个小节将介绍国内一个新的经济学流派——“国计学”，这个流派是由我的一位朋友发起的，其根本目的在于重构经济学，将经济学的预测效能提到一个新的高度，而这种以预测为目的的经济学恰好是我们交易界人士需要的利器。可以这样说，宏观经济与外汇市场密切相关，关于宏观经济的预测理论必然引起职业外汇交易者的重视，所以在本章最后我们大致介绍一下“国计学”。

从接触经济学开始，大多数人的最大冲动就是将理论结合实际，但是大学的课堂和市面上的所有材料都无法满足他们的愿望，我也尝试过很多学派的分析方法，它们的准确度很低，乱猜的成功率相差无几。也许他们举出了一大堆的理由甚至数据，但是事后的检验却总让人失望。我曾经希望数理经济学和计量经济学能够妥善地解决这个问题，但是却发觉貌似精密实则不中用。但是，寻找最佳经济先行指标的脚步不会停止，真正的学说是工具而非理论。

有三本书和两个学派让我看到了希望。三本书分别是：贡德的《白银资本》，登特的《下一个大泡泡》，埃利斯的《走在曲线之前》；而两个学派则是奥地利学派和马克思主义学派。从这些书中，我发觉他们存在一个寻找“关键性驱动因素”的思维，也就是说他们认定特定经济体中存在一个驱动因素，比如贡德认为拉丁美洲大量白银经过欧洲流入中国，后来又由于鸦片贸易而流出，流动性对经济的制约使得中央帝国盛衰起伏，他认定当时的关键驱动因素是货币。而登特对美国经济百年周期的看法是认为人口和技术周期引发了美国经济的起落，他认定这段时间内的关键驱动因素是人口和技术。埃利斯则认为消费支出是美国经济的发动机，因为消费占据了美国经济的绝大部分，更为重要的是他利用统计的方法来验证这种先行性，更进一步提出了经济体关键驱动因素的概念，并且将经济学的运用脱离了高度计量和高度定性的两个极端，我从他那里看到了弗里德曼，也就是芝加哥学派的风格，最为突出的就是利用历史和数据进行验证，而这种验证是简明直接而富有成效和实践价值的。

奥地利学派和马克思主义学派都传承自亚当·斯密。但是他们的思想却被看做极端对立的，因为奥地利学派相信的是自由和市场的价值，而马克思主义学派似乎是背离这些价值的，是否如此，我们不敢乱言，然而马克思主义学派的一切出发点都是为了追求人的自由，剔除人的异化。但是，马克思主义学派和奥地利学派有一个共同点，那就是从供给出发而不是从需求出发，从生产力出发而不是从生产关系出发，从动态机制出发而不是从静态均衡出发，从生产周期和经济流程出发而不是从最终的产品出发。凯恩斯理论下建立起来的国民经济统计指标体系并不能很好地解读经济进而预测经济，同时货币主义理论体系下建立起来的货币统计口径对于很多现实的处理和预测也是极其错误的。但是奥地利学派和马克思主义学派存在两个严重的问题：一是缺乏数据统计的思想和良好的具体模型；二是没有遵循变化的传统，固守最初的部分认识。

假如我们要找到中国经济的先行指标，就要找到中国经济的关键驱动因素。1990年前，农业经济的发展是中国经济的关键驱动因素，而现在出口则是驱动中国经济的关键因素。

标准渣打银行中国区经济专家王志浩说：“银行经济学家长期追求的一个目标就是找到先行指标。”很少有中国问题专家在试图预测大陆经济走势时会关注化肥问题。他们可能遗漏了这个问题。当经济贸易与合作组织制定一个指数来预测中国大陆经济变化时，化肥是这个国际机构使用的6项统计数字之一。这里5个先行指标可以使你对未来有更加清晰的认识。

》化肥产量：与用于生产的许多原材料一样，从化肥中可以看出农民对经济走势的看法。经济贸易与合作组织的研究报告指出，在大约25年时间里，化肥产量在反映工业周期变化方面有着几近完美的记录。

》台湾出口订单：雷曼兄弟公司发现，台湾出口订单是预测大陆工业生产的一个非常不错的因素。因为台湾企业接到国外买主的订单后，下一步往往会联络其设在海峡对岸的工厂。

》集装箱运输量增幅：通过测算经过大陆港口和河流的货物流量，集装箱运输量增幅从严格意义上说可以跟踪经济增长的速度。生产激增，进厂原料和出厂成品的运输量也会相应增长。

》摩天大楼高度：德意志银行房地产分析师发现，摩天大楼指数凸显出一个持续时间特别长的繁荣期，这个繁荣期使人们有机会设计、筹资和建造世界上最高的建筑。而坏消息往往就离得不远了。

》供应商交货时间：交货时间延迟表明供应商正遭遇因需求增长而导致的短缺。另外，交货快可能表明供应商的产量过剩。

从中不难发现，农业生产和出口作为中国经济先行指标的影子，现在我需要做的就是通过奥地利学派和马克思主义学派的透视镜解读类似上面这些筛选出来的“准先行指标”，然后建构模型，利用简单的统计方法进行历史检验和外推测试。我们的模型的大致思想是建立一个经济宏观运行的一般体系，然后凭借它来观察出特定经济体在特定时期内的关键驱动因素，进而利用数据进行检验，最后进行外推预测。整个工作在于拿出一套像样的中国先行指标，目前的着眼点还是农业经济和出口以及政府换届经济周期（投资）这三个方面的影响，从长期来看还要加入人口和技术周期。当然，我们希望建构的模型简单明了有效，而不是搞得像计量经济模型一样，又繁复又不中用。在发展针对某国的经济预测体系时，必须将埃利斯和普林格的三分法纳入进来，索罗斯的思维比较接近这点。

索罗斯非常擅长于把握一国乃至全球的宏观经济局势，这使得他在长达几十年的宏观对冲基金交易生涯中屡建奇功。宏观经济规律具体而言就是经济周期的运行规律。对经济周期的深入研究使得索罗斯形成了一套自己独有的宏观走势研判体系，以系统的眼光查看全球金融市场的动态运行，这是索罗斯得以成功的另一个原因。

那么，索罗斯的宏观经济研判体系具体内容是什么呢？其实，索罗斯的宏观研究体系是以三部门、三市场和六阶段建构起来的，一旦掌握了这些知识，你也能够采用索罗斯式的思维分析国际经济走势，并找出其中潜藏的投资机会。

所谓“三部门”，是指整个经济分为消费支出部门、消费品生产部门和资本品生产部门。由于索罗斯早年在伦敦政治经济学院学习的时候受到哈耶克等奥地利经济学派大家的熏陶，耳濡目染之下自然对所谓的“哈耶克三角”有所了解和自发的运用。哈耶克认为经济大致分为三个部门，分别为消费支出部门、消费品生产部门和资本品生产部门，其中消费品支出部门的调整周期较短，而资本品生产部门的调整周期较长，消费品生产部门的调整居中，所以当消费品支出部门向下调整时，资本品消费部门不能及时向下调整，这就使得资本品生产过剩，从而加剧了经济的波动。而索罗斯比其更进一步，他认为繁荣期的信贷和信贷管理都非常宽松，元论是政府部门还是私人部门都对前景过于乐观，这样就进一步导致了生产部门的过度投资，进而加剧了经济波动，而当金融市场处于调整前夜时，索罗斯钟爱的交易机会就大量出现了。总体而言，索罗斯认为三部门本身的调整周期存在差别，加上人的预期总是直线地受到此前情况的影响，这两个因素使得经济以剧烈波动的形式运动，而波动中自然有投资机会出现。

所谓“三市场”，是指信贷市场（债券和货币市场）、股票市场和商品期贷市场。索罗斯认为由于货币的供求变化，或者说信贷的供求波动是导致经济波动的两个要素之一，所以信贷市场的变化总是先于其他金融市场变化，而股票市场则与生产企业密切相关，所以在信贷市场变化后资金流的变化会导致市场心理和企业绩效的变化，进而带来股票市场的变化。企业的绩效变化会导致企业管理者加大或者缩减生产规模，进而带来工业原料价格的变化，也就是说股票市场的变化会导致商品期货市场的波动。“信贷市场-股票市场-商品市场”这就是经济运行导致的金融市场热点变化。

所谓“六阶段”，则是在“三市场”的基础上提出来的。经济的运行存在六个依次出现的变动阶段，每个阶段的特征都是由上述三个市场标注。在第一个经济运行阶段，信贷市场开始上升，具体而言就是债券的价格开始上扬，但是股票和商品市场却没有向上的走势。在该阶段，索罗斯认为最好的投资标的是债券。大致而言，应该将75%的资金配置在债券上，将15%的资金配置在股票上，然后将剩余10%的资金配置在高利率的货币上。

在第二个经济运行阶段，信贷市场和股票市场开始走“牛”，债券和股票的价格都一路走高，但是商品市场却没有任何走“牛”的迹象。在该阶段，索罗斯认为最好的投资标的是股票。大致而言，应该将75%的资金配置在股票上，将20%的资金配置在债券上，而将剩下5%的资金配置在高息货币上。

在第三个经济运行的阶段，元论是信贷市场还是股票市场，以及商品期货市场都发力向上，三个市场的一起走“牛”代表了经济最具有活力的时候。在该阶段，索罗斯认为最好的投资标的仍旧是股票。大致而言，应该将75%的资金保留在股票市场上，而将15%的资金放在债券市场上，将5%的资金放到商品期货市场上，将5%的资金放到高息货币上。

我们先来谈谈几个主要的经济学学派，并讨论它们对于经济周期的预测效能。对于当今中国和世界阶段的分析处于一个争论不休的境地，我们需要重新寻找那些在历史上表现最好的经济学派，从而完成对中国和世界目前所处经济周期阶段的尽可能准确的解读。美国著名的经济学家马克·史库森（Mark Skousen）根据教科书中所列参考数目、命题索引以及所提的代表人物等指标给出了一个经济流派的影响程度列表。

对于经济周期的预测，比较著名的学派有凯恩斯学派、货币主义学派、马克思主义学派、奥地利学派，当然真实商业周期学派也从供给（生产能力）的角度阐释了经济周期，不过他们的研究成果并不被广泛认同，影响极小。我们来谈谈其中四个流派对于经济危机起因的认识。

凯恩斯主义学派认为由于边际消费率和资本支出天然递减的特点使得内需不足，加上流动性陷阱使得货币政策失效，从而引起经济危机出现，也就是市场参与者本身的特点导致了经济危机的出现，所以需要总需求管理。但是，后来包括弗里德曼在内的众多经济学派的历史数据检验否认了边际消费率下降的说法，至少长期内不存在边际消费随着收入增长下降的情形。从而使得凯恩斯对20世纪30年代大危机的解释被推翻，同样凯恩斯主义对在20世纪七八十年代发生的滞胀表现得无能为力。所以，凯恩斯学派对于危机的解释能力从表现上和理论上都被动摇。

货币主义学派认为货币供给量的变化是引起经济大幅波动的原因，20世纪30年代的经济危机恰好是政府的货币行为干扰了经济自在运行而造成的。但是货币主义在后面20世纪末期的日本危机的前后表现都很差，对于很多那个时段前后的一些经济危机的预测也不尽如人意。因为根据货币主义的推断，保持物价稳定就能促进经济的持续发展，当时的物价确实比较稳定，但是宽松的货币政策却为后来的经济危机埋下了伏笔。马克思主义学派的主要观点是由于社会化大生产和资本主义私有制的矛盾导致了消费和生产脱节，也就是普通大众的收入水平眼不上生产率的提高，从而抑制了消费支出。在早期资本主义阶段和20世纪后半叶崛起的东亚经济体上，我们明显可以看出消费率的低下，由于缺乏有效的工会组织，劳动要素的价格被压低，从而影响了消费，降低了内需，引发了东亚式的经济危机。这种“重商主义”式的做法损害了经济长期发展的能力，经济发展严重依赖于外部提供动力。马克思主义学派也是少数着眼于生产二流通分配流程和阶段的经济学派，所以他们对于经济的分析是动态的，并且也能区分先行指标和滞后指标，从而建构起良好的经济预测体系，可情的是马克思主义学派在国内的发展并没有眼上时代的变化，从而不断完善自己的细节，因而导致国内的马克思主义运用相当落后，无论在概念上还是在实践上都是如此。对于消费能力的下降，凯恩斯的解释侧重于一种经济行为者天生的特性，而马克思则认为制度的构建影响了消费能力。而且欧洲和北美的劳工制度的发展确实出现了“马克思式”的调整，这也是欧洲和北美国家发展朝向更高路径跃进的动力所在。对于当前中国的经济现实，我认为马克思主义是具有良好的预测能力的。不过需要注意的是，在马克思的普通大众、资本家之外还加上了国外的消费者，这使得消费和生产的不平衡关系并不能马上发挥作用，因为国外的消费托起了生产。但是，这是不能持久的。

奥地利学派的主要经济危机解释理论是米塞斯一哈耶克商业周期理论。这个理论认为过度的信贷扩张引起了投资等远离消费的经济过程的过度扩张，从而使得这些投资的收益率急剧下降，进而为以后的经济萧条埋下伏笔。这个理论虽然与马克思反资本主义的立场不一致，但是两者都坚持对经济活动的动态把握，许多历史实例都证明了这个理论在经济周期前瞻性方面的非凡价值。

第一，对于20世纪30年代的经济大崩溃，无论是艾文·费雪还是凯恩斯都没有预测到，但是米塞斯和晗耶克却预测到了这次危机。

第二，在通胀明显发生并快速上升的20世纪六七十年代的状况也能在这个理论中得到完美解释，而凯恩斯对此无能为力。

第三，20世纪八九十年代日本的萧条同样也证明了奥地利学派的观点，很多数据都支持了奥地利学派关于日本经济繁荣一破灭的解读。

第四，20世纪90年代后期和2001年早期的繁荣一萧条周期也在奥地利学派的解释框架之内。

当前中国的经济形式，可以用马克思关于原始资本主义的框架结合米塞斯-哈耶克商业周期理论得到解释。劳工制度的落后引起了生产和消费的落后，进而引起流动性过剩，然后这些过剩的流动性涌向技资和资产引发繁荣，但是投资的过度和资产价格的上涨超过平均收入的上涨又为经济的巨大调整理下了隐患。我认为马克思主义和奥地利学派是解读当今世界变动的圭臬，这种推崇既来源于他们卓越的历史表现，也源于他们重视了真实世界中的生产流程，而不仅仅是将视线集中在静态的均衡和需求方面。

奥地利经济学最重要的著作是米塞斯（Ludwig van Mises）的《人类行为》（Human Action），他指出了经济学是关于如何通过有效的行为达到目的的科学，也就是：无数的个人有目的地通过行为改善自身的状况，而形成了以市场交换为核心的社会合作机制。因此，经济学也就归属于广义的人类行为学。市场的正常运行提供了所有具有先天差异性的个人改善自身状况的有效途径，他可以理性地决定什么是对自己有利的。与此对照，任何直接从某些统计量出发的“宏观经济学”都缺乏严谨的逻辑基础，更成为各种不正当地通过所谓的“政府干预”甚至控制来谋取特殊利益者的借口，并破坏了社会合作本身。

因此，个人的主观价值偏好（包括时间偏好，即选择在当前消费还是在更远的未来消费）以及有目的的行为是经济学的先验基础，而交换、货币、价格、工资、成本、投机（Speculation）、利润、利息、企业家的经济计算等现象都可以通过演绎推理来研究。特别地，米塞斯指出了，因为所有人类行为都涉及一个具有不确定性的未来，也就总是一种具有风险的投机。

现在的主流宏观经济学很难对经济做出准确的预测，而外汇其实就是一个经济体的“股票”。货币可以看成是一个主权国家发行的股票，所以了解一个经济体的繁荣水平和所处的周期阶段可以帮我们丁可以更好地预测一个货币的大趋势。走在曲线之前的非主流经济学家之一是约瑟芬·埃利斯，大家可以从他的网站上了解他的宏观经济周期预测理论（http://www.aheadofthecurve-thebook.com／），他的专著也有中．文版《走在曲线之前：运用常理预测经济和市场周期》。他的理论也存在一些不完备的地方，最主要表现在忽略了个人真实收入的长期决定因素，同时也忽略了要素收入分配问题，这两个问题对于经济周期的影响很大。像日本和中国这类东亚国家一般倾向于后端驱动，也就是依靠真实资本支出来推动经济，消费反而成了后端。中国的资本支出针对的是出口类工业生产和政府支出，而出口产品主要销往欧美，这就使得中国更像位于经济流程后端的经济体，而美国更像经济流程前端的经济体。

下面我们就来简要地介绍一下埃利斯的三阶段经济周期理论，请看图6-1。个人真实收入在驱动消费支出，个人消费支出的变化一般先于工业生产，而工业生产的变化又先于真实资本支出变化，可以看到个人消费支出到工业生产之间的变化存在6个月左右的时滞，而工业生产到资本支出则有半年到一年的时滞。这幅图中的箭头可以帮助我们理解剩下的内容，一般而言我们可以根据前端的变化推测经济体的走势，从而先入一步。由于美元是外汇市场最重要的货币，所以研究美国经济走势也是外汇交易最重要的任务，从埃利斯的网站上可以看到定期更新的三阶段数据分析走势图。另外，www.huidafx.com这个网站也提供了美国经济数据的走势图，大家可以将其数据纳入这个图中来解读当前的经济走势。埃利斯的理论能够使我们比大多数经济学家更擅长于预测而不是阐释经济，但是更加完备的分析框架要比这个复杂得多，而且从埃利斯的理论中也可以看出类似于哈耶克三角的框架，由此看来埃利斯理论与奥地利学派的周期理论比较接近，毕竟三个部门存在调整时滞。

经济学一直充当了社会科学皇冠上的明珠，经济学帝国主义一度甚嚣尘上，这是社会科学的苍白无力所引发的，社会科学当中几乎所有学科本身都是离散的，每个学科都缺乏统一性和一致性。经济学因为其更加严密的体系性和可证伪性，特别是近代以来的数量化革命而位居社会科学“显学”位置。但是，我们给予经济学的期望与经济学实际带来的成果是不成比例的。现在的经济学几乎人人可提出一套理论，但都是解释能力显得不错，预测和处理能力则非常糟糕。经济学家就在这样一种情况下，用那张肆无忌惮的嘴巴为社会开药方。

人最可怕的是无知和不负责任，我们曾经热捧凯恩斯，然后弗里德曼取代了他，格林斯潘的实用主义取代了弗里德曼，现在的问题是格林斯潘又将被取代，我们陷入的不是进步而是“死循环”，经济学家就在一个没有实际进步的圈子里面自得其乐，号令天下。九个经济学家十个意见，只能说明经济学的失败。事后解释性的经济学只是增加了饭后谈资，增加了人类的盲目自信，对于人类能力的拓展毫无用处。

衡量经济学进步的唯一标尺不是解释性，而是预测性或者处理问题的能力。再精致的理论和再完美的解释都无济于事。索罗斯算不上真正的经济学家，但是他却用金钱来检验自己的思想。现在经济学家大多信口雌黄，乱说一气，预测能力低得不如扔色子。

经济学的价值可能更多在于政策辩护，而不是解决问题。经济学前面加上“政治”两个字，真的是马克思的天才之笔。所以，我断然不会去做一个毫无预测能力的经济学人，这是对所说的话不负责任，而又自认不需要负责任的经济学骗子的作风。为了保证对自己的经济学观点负责，我会通过金融交易来验证，所有经济学思想可以通过预测来实现验证，而预测可以通过金融交易来证明。

经济学家还是不做为好，倒不如做个以交易为生的经济学人，以钱证念！省得天天拿着毫无准确度的预测瞎糊弄百姓。当然，我发觉极少部分非主流学派确实具有潜在预测能力，但是当代经济学家却忽视了预测能力，只注重于经院派的推理和演绎能力，造出太多解释性的“理论”。

虽然懂得了如何运用外汇逻辑层次分析矩阵去把握大行情的到来，但未必能真正把握住，因为这里面存在很多需要更深入的知识才能把握的因素，在本章我们就来介绍驱动分析的第二种利器，这就是“宏观预测经济金融学”。现有的主流经济学都是以阐释为主，预测效力相当差，很长时间内都作为官方政策的解释工具。我们这里介绍的“宏观预测经济金融学”就是非主流经济理论，这些理论的主要特点是以预测为导向，主要是预测宏观经济周期走势。由于这些理论的效率远远高于主流理论，同时比较简洁，所以在外汇交易中有较好的运用价值。

汇率经济学不是我们驱动分析的理论基础，这点大家需要明白，否则就可能走入纯理论道路和数理公式，而非真正的交易之路。汇率经济学涉及国际经济学领域，对于长期汇率走势有较好的效果。

从短期来看，一国的汇率由对该国货币兑换外币的需求和供给所决定。外国人购买本国商品、在本国投资以及利用本国货币进行投机会影响本国倾向的需求。本国居民想购买外国产品、向外国投资以及外汇投机影响本国货市供给。

从长期来看，汇率主要取决于商品在本国的价格与在外国的价格的对比关系。以一种商品为例，如果1单位商品在美国生产需要5美元，在中国生产需要50元人民币，则就这单位商品而言，美元与人民币的汇率就是5：50，即1美元兑换10元人民币。汇率则是所有进出口商品本国价格与外国价格的相对比价。在长期中，影响汇率的主要因素有相对价格水平、关税和限额、对本国商品相对于外国商品的偏好以及生产率。

西方汇率决定理论主要有国际借贷说、购买力平价说、汇兑心理说、货币分析说和金融资产说，它们分别从不同的角度对汇率的决定因素进行了分析。

国际借贷说是英国经济学家葛逊在1861年提出的，他以金本位制度为背景，较为完善地阐述了汇率与国际收支的关系。他认为，汇率的变化是由外汇的供给与需求引起的，而外汇的供求主要源于国际借贷。国际借贷可分为流动借贷和固定借贷。流动借贷是指已经进入实际支付阶段的借贷；固定借贷是尚未进入实际支付阶段的借贷。只有流动借贷才会影响外汇的供求。在一国进人实际支付阶段的流动借贷中，如果债权大于债务，外汇的供给就会大于外汇的需求，引起本币升值、外币贬值。相反，如果一定时期内进入实际支付阶段的债务大于债权，外汇的需求就会大于外汇的供给，最终导致本币贬值、外币升值。

购买力平价说是20世纪20年代初瑞典经济学家卡塞尔率先提出的。其理论的基本思想是：人们需要外币是因为外币在其发行国国内具有购买力，相应地人们需要本币也是因为本币在本国国内具有购买力。因此，两国货币汇率的决定基础应是两国货币所代表的购买力之比。购买力平价理论是最有影响的汇率理论，由于它是从货币基本功能的角度分析货币的交换比率，合乎逻辑、表达简洁，在计算均衡汇率和分析汇率水平时被广泛应用。图5-12至图5-18显示了主要汇率和购买力平价之间的关系，可以发现汇率经济学并不能很好地解释短期波动，所以对我们外汇交易者意义不大。

并购（Mergers & Acquisition）一词包括兼并和收购（或购买）两层含义。兼并（Mergers）是指公司的吸收合并，即一公司将其他一个或数个公司并入本公司，使其失去法人资格的行为。它是企业变更、终止的方式之一，也是企业竞争优胜劣汰的正常现象。在西方公司中，企业兼并可分为两类，即吸收兼并和创立兼并。收购（Acquisition）意为获取，即一个企业通过购买其他企业的资产或股权，从而实现对该公司企业的实际控制的行为。有接管（或接收）企业管理权或所有权之意。按照其内容的不同，收购可分为资产收购和股份收购两类。从经济学角度而言，企业兼并和收购的经济意义是一致的，即都使市场力量、市场份额和市场竞争结构发生了变化，对经济发展也产生相同的效益，因为企业产权的经营管理权最终都控制在一个法人手中。正是在这个意义上，西方国家通过把Mergers和Acquisition连在一起，统称为M&A。

对于外汇走势具有直接快速影响的商业并购活动是跨国并购（Cross-border Mergers Acquisitions）。国际并购是指一国跨国性企业为了某种目的，通过一定的渠道和支付手段，将另一国企业的一定份额的股权直至整个资产收买下来。跨国公司的国际并购涉及两个或两个以上国家的企业，两个或两个以上国家的市场和两个以上政府控制下的法律制度，其中“一国跨国性企业”是并购发出企业或并购企业，“另一国企业”是他国被并购企业，也称目标企业。这里所说的渠道，包括并购的跨国性企业直接向目标企业投资，或通过目标国所在地的子公司进行并购两种形式。这里所指的支付手段，包括支付现金、从金融机构贷款、以股换股和发行债券等形式。而跨国公司的国内并购是指某一跨国性企业在其国内以某种形式并购本国企业。

按跨国并购双方的行业关系，跨国并购可以分为横向跨国并购、纵向跨国并购和混合跨国并购。横向跨国并购是指两个以上国家生产或销售相同或相似产品的企业之间的并购。其目的是扩大世界市场的份额，增加企业的国际竞争力，直至获得世界垄断地位，以攫取高额垄断利润。在横向跨国并购中，由于并购双方有相同的行业背景和经历，所以比较容易实现并购整合。横向跨国并购是跨国并购中经常采用的形式。纵向跨国并购是指两个以上国家处于生产同一或相似产品但又处于不同生产阶段的企业之间的并购。其目的通常是为了稳定和扩大原材料的供应来源或产品的销售渠道，从而减少竞争对手的原材料供应或产品的销售。并购双方一般是原材料供应者或产品购买者，所以对彼此的生产状况比较熟悉，并购后容易整合。混合跨国并购是指两个以上国家处于不同行业的企业之间的并购。其目的是为了实现全球发展战略和多元化经营战略，减少单一行业经营的风险，增强企业在世界市场上的整体竞争实力。

从并购企业和目标企业是否接触来看，跨国并购可分为直接并购和间接并购。直接并购指并购企业根据自己的战略规划直接向目标企业提出所有权要求，或者目标企业因经营不善以及遇到难以克服的困难而向并购企业主动提出转让所有权，并经双方磋商达成协议，完成所有权的转移。间接并购是指并购企业在没有向目标企业发出并购请求的情况下，通过在证券市场收购目标企业的股票取得对目标企业的控制权。与直接并购相比，间接并购受法律规定的制约较大，成功的概率也相对小一些。

跨国并购越来越成为国际直接投资的首选，跨国并购的浪潮一浪高过一浪。这种情况和跨国并购本身的优势密不可分。20世纪90年代以来，发达国家企业的并购规模日益增大，并购金额连创新高，诞生了许多超大型跨国公司。比如1998年德国的戴姆勒一奔驰公司和美国的克莱斯勒公司合并，成立戴姆勒一克莱斯勒汽车公司。新公司的市场资本额在世界汽车业中名列第二。又如1999年1月15日，英国沃达丰移动电话公司宣布与美国空中火炬公司合并成立沃达丰空中火炬公司，新公司成为世界最大的移动电话公司。根据联合国贸发会发布的2002年《世界投资报告》对10亿美元以上的大宗跨国并购案的统计，世界跨国并购活动以英国、法国、美国、德国、瑞士、荷兰和加拿大这七个国家为主。特别是排在前四位国家的大宗并购额超过2000亿美元，其流出量共计12612亿美元，约占总额的73.8%。其中，尤为突出的是英国，其大宗并购额约占总流出量的36.2%。如果加上西欧各国的并购额，那么在2000年，并购额共计8267亿美元，占大宗并购总额的95.4%。从上述这些国家和地区流出的金额为8381亿美元，占世界流出总额的96.8%。其中，流入美国的并购交易额高达2554亿美元，德国为2339亿美元，英国为1400亿美元。

下面看几则跨国商业并购对汇率走势的影响：

※第一则 2006年5月23日并购传闻充斥市场，有建议称英镑正受这些并购交易支持。汇价走势却与之不完全相同，或许如果不是这些并购传闻，欧元／英镑可能走得更高。英镑对欧元走势疲软，英镑／美元在开盘后有较大跌幅。尽管受英国紧缩货币政策的预期和一系列强劲数据的支持，英镑的表现仍然较差。欧元／英镑亚市尾盘开始下跌，至伦敦早盘跌至0.6809。0.6810附近的欧元买盘被测试，支持汇价回升至0.6823，受阻于伦敦卖盘位直。

※第二则 2006年8月18日美元／加元继续波动在窄幅区间1.1167~1.1171，交易商将费城联储制造业数据迅速抛之脑后，因为债市反映有限，债券收益率短暂上扬后缺少跟进。交易商称，Xstrata公司收购Falconbridge公司牵涉的最后结算资金流今日支持加元，尽管金价和油价走低。加元／日元从亚市低点103.00反弹到103.45，阻力在昨日高点103.00，强劲表现也支持了加元直盘表现。

※第三则 2009年9月29日由于多则企业并购消息为市场提供了上涨动力，周一美国股市大幅反弹，三大股指涨幅均超过1%。美股上涨及原油价格走强，为金价提供了支撑。近期黄金和美元的逆向关系有所加强，市场视黄金为美元贬值的替代资产。G20领导人上周末承诺将使全球经济恢复平衡，这一承诺可能令美元继续保持弱势。本周即将公布众多重要的美国经济数据，包括周二的消费者信心指数，周三的GDP终值和成屋销售数据，周四的制造业采购经理人指数和营建支出数据以及周五的非农就业报告等。若数据证明整体经济趋势仍在改善的话，市场风险偏好情绪有望进一步升温，从而对美元走势构成打压。

※第四则 2010年1月19日据悉全球第二大食品生产商卡夫食品（Kraft Foods）和英国糖果制造商吉百利（Cadbury Plc）正进行要约收购“友好”谈判，预计收购总金额将达115亿英镑。并购消息支持英镑快速反弹，尽管欧洲股市扩大跌幅，但英镑／日元自148.00档大幅反弹至148.50档，该日17：30将公布英国12月通胀数据，若通胀数据强劲，则英镑可能继续受到支持。英镑／日元日图倾向看涨，短期阻力位于149.00，上破将打开上行空间。

跨国并购对于汇率走势局限于一日，很少持续几日的，这个是大家需要注意的问题，所以重点还是放在前三个驱动因素上。

国际收支分为狭义的国际收支和广义的国际收支。狭义的国际收支是指一国在一定时期（通常为一年）内对外收入和支出的总额。广义的国际收支不仅包括外汇收支，还包括一定时期的经济交易。国际货币基金组织对国际收支的定义为：国际收支是一种统计报表，系统地记载了在一定时期内经济主体与世界其他地方的交易。大部分交易在居民与非居民之间进行。国际收支是一个流量概念，所反映的内容是经济交易，包括商品和劳务的买卖、物物交换、金融资产之间的交换、无偿的单向商品和劳务的转移、无偿的单向金融资产的转移，记载的经济交易是居民与非居民之间发生的。

国际收支平衡表是指根据经济分析的需要，将国际收支按照复式记账原理和特定账户分类编制出来的一种统计报表。它集中反映了一国国际收支的结构和总体状况。

编制国际收支平衡表时，需要对各个项目进行归类，分成若干个账户，并按照需要进行排列，即所谓的账户分类。国际货币基金组织出版的《国际收支手册》（第五版）提供了国际收支平衡表的账户分类标准，即分为经常账户、资本和金融账户两大账户，各国可以根据本国具体情况对其进行必要的调整。经常账户记录实际资源的流动，包括货物和服务、收益、经常转移三项。货物是指通过海关的进出口货物，以海关的进出口统计资料为基础，载货物所有权发生变化会被记录下来，进出口均采用离岸价格（FOB）计价。服务包括运输、旅游、通讯、建筑、保险、金融服务、计算机和信息服务、专有权使用费和特许费、各种商业服务、个人文化娱乐服务以及政府服务。收益包括职工报酬和投资收益两类。职工报酬是指本国居民在国外工作（一年以内）而得到并汇回的收入以及支付外籍员工（一年以内）的工资福利。投资收益包括直接投资项下的利润利息收支和再投资收益、证券投资收益（股息、利息等）和其他投资收益（利息）。经常转移主要包括侨汇、无偿捐赠和赔偿等项目，包括实物和资金形式。

资本和金融账户记录资本在国际间的流动，包括资本账户和金融账户。资本账户包括资本转移和非生产、非金融资产交易。资本转移主要包括固定资产转移、债务减免、移民转移和投资捐赠等。非生产、非金融资产交易是指不是生产出来的有形资产（土地和地下资源）和有形资产（专利、版权、商标和经销权等）的所有权转移。

金融账户记录的是一经济体对外资产负债变更的交易，包括直接投资、证券投资、其他投资和储备资产四类。直接投资是投资者寻求获取在本国以外经营企业的有效发言权为目的的投资。证券投资包括股本证券和债务证券两大类证券技资形式。债务证券又可以细分为中长期债券、货币市场工具和其他衍生金融工具。其他投资是指直接投资和证券投资外的所有金融交易，分为贸易信贷、贷款、货币和存款、其他资产负债四项。储备资产是指中央银行等货币当局拥有的对外资产，包括货币黄金、外汇、特别提款权和在国际货币基金组织的储备头寸。

此外，国际收支平衡表还设置了净误差和遗漏一项。净误差和遗漏是基于会计上的需要，在国际收支平衡表中借贷双方出现不平衡时，设置的用以抵销统计偏差的项目。下面看几则外电新闻就知道国际收支对汇率的大致影响了：

※第一则 2006年6月21日预计新西兰经常账赤字将涨至纪录高点，经济增长也将放缓，纽元去年表现最差货币无疑将再受重创。据调查显示，经济学家预计至2007年3月31日的一年新西兰经常账赤字将扩大至140.6亿纽元，赤字扩大将随之引发更多的纽元抛盘。去年纽元累计跌幅高达14%。新西兰当局将于明日公布经常账报告。

※第二则 2008年3月26日英国央行货币政策委员会（MPC）委员宾恩周三称，英国经常账部位的恶化将让英镑币值进一步承压。英国央行总裁金息亦指出英镑所面临的风险，英镑贸易加权指数过去一年来已下跌约10%。“我当然会说，各种风险总体而言偏向下档”，宾恩在议会金融委员会称。“金融市场面临的风险无疑偏于下档，鉴于经常账赤字的规模，我也同意这种观点。”金恩指出，英镑的跌势对出口商来说是利好消息。英镑在上述讲话之后下跌，因交易商将其解读为央行对英镑近期的跌势并不感到惊慌。

※第三则 2010年1月12日日本财务省周二（12日）公布，日本2009年11月未经季调经常账盈余年率增长76.9%至1.103万亿日元。此前经济学家预计日本11月未经季调经常账盈余较2008年同期扩大64.96%至1.029万亿日元。日本10月经常胀盈余年率增长42.7%至1.398万亿日元。同期日本出口年率下降7%至4.704万亿日元，低于10月24.6%的降幅。进口年率下降18.2%至4.214万亿日元，10月降幅为37.7%。日本11月国内企业所持海外证券收入年率下降13.3%至7.328亿日元，因各国央行利率较2008年同期皆维持在低位。

国际经常项目也好，资本项目也好，出现盈余一般都利于该国货币升值。其实，国际收支反映了经济体的繁荣状况。如果一个经济体实力增加，则其要素收入也会增加，自然经常项目也就为盈余；如果有一个经济体投资收益增加，则其资本流入就会增加，资本项目也就是净流入。美国的资本净流入和贸易账对美元汇率走势有较强的支持作用，所以大家应该关注这个数据走势。