货币的功能

唯有市场成员具备高度的生产力，并对于生命具有长期的控制能力时，货币才有其必要性。就最基本的形式来说，货币仅是一种人们普遍需要的商品，因为它被公认为交换的媒介。它就如同腌鱼一样是商品，但具有耐久性，具有公认的价值，容易分割，而且携带方便。货币可以简化交换的程序，人们无需采用"以物易物"的交换方式。它使经济价值可以计算；人们可以将主观的经济价值，转换为数据的形式。它提供一种计量的方法，使人们能以货币的形式储存未消费的生产。接受美元、黄金或任何公认的交换媒介，人们可以相信它未来--不论是数分钟、数天或数年之后--的购买力。所以，货币仅是一种具备"交换媒介" 与"储存价值" 的产品，它就如同任何其他的产品与服务一样。必须受制于供、需的原理。
信用是一种较复杂的货币形式。信用是市场创造的货币，它让原本未被利用的储蓄得以发挥功能。在信用发展的早期阶段，当时是以黄金与（或）白银为货币，金属本身可以借、贷（通常是做为抵押品），而清偿借贷需要附加利息。于是，货币出现一种新的形式--纸钞。
放款者发现。承诺支付持有者特定数量黄金或白银的纸钞，较适合做为交换的媒介。基于发行者的健全信誉，纸钞一旦被普遍接受以后，发行数量总是会超过实质货币的存款，于是产生以信用为基础的交换媒介（译按：无准备发行的货币）。
发行者只要谨慎维系它的清偿能力，并让存款者相信其信誉健全，它创造的替代货币（纸钞）数量便可以超过实质货币的存款（译按：以"金本位制"来说，实质货币为黄金，以黄金为准备发行的纸钞，在理论上--但实际上并非如此--数量应该等于黄金存量，否则会造成通货膨胀）。依此方式，财富可以加速成长，速度将远超过实质货币借贷可能的范围--一切都取决于放款者如何判断借款者未来的生产与交易能力。
如果政府完全不介入，信用纸币的成长主要取决于市场因素。换言之，发行银行最后必须有能力回赎所有在外流通的黄金或白银纸币，所以贵金属的存量是信用扩张限度的一项客观标准。犹如任何行业一样，某些银行会欣欣向荣，某些银行会倒闭；某些存款者可以赚取利息，某些存款者会损失一切。然而，整体而言，将信用扩张至实际的储蓄数量之上，确实可以大幅提升财富的成长速度。
当今，不可兑换的货币--政府宣布为法币的纸币--是一种普遍被接受的交换媒介。不可兑换的货币与信用纸币相当类似，都仅是一种交换的媒介。货币本身并无任何用途，前者却没有客观的价值（译按：黄金或白银）做为后盾。在不可兑换的货币体系内，货币与信用的供给数量并非直接取决于市场因素，而是由政府决定。货币发行数量已经不再有客观的限度，一切都取决于政府官僚的主观判断。
银行体系不再以贵金属为准备，改采随时可以支付的政府纸币，后者是由具备课税与印制钞票权力的政府发行。政府可以控制信用的宽松程度，采用的方法是规定银行放款与买、卖政府货币市场交易工具的准备金比率，并直接或间接操纵利率水准。这大致上可以决定企业界与消费者的借款能力，后者又将决定货币供给的增长率。
虽然政府可以控制货币与信用的供给，货币的购买力与信用成本却仍然受制于市场原理。货币与信用仍然受制于市场的供、需原理。供给面却受到操纵。然而，健全的企业扩张仍然是以储蓄为基础。以谨慎的态度扩张信用。
经过适当的管理，信用可以使财富加速成长，因为它能以最有效的方式运用储蓄与潜在的产能。储蓄的货币是一种对于未消费物品的求偿权。储蓄者决定放弃目前的消费，选择未来的消费（投资）。通过信用的发明，他们可以有所选择，或是自行持有货币，或是将货币存于金融机构，并让他人借用他们的储蓄消费或投资，并因此在未来取得更高的购买力（译按：这是指利息而言）。借款者利用借款购买未经消费的物品，并消费或投资，但他们都必须创造足够的新财富清偿借款与利息。放款机构在放款时，将创造新的货币，但如果借款者不能以创造的新财富偿还这些货币时，实际的储蓄将被消费。

何谓财富
财富是累积可供消费的产品与服务。唯有一种方式可以创造财富：生产多于消费，这需要仰赖科技的进步。科技是一种应用科学，而科学代表知识。人们取得知识而应用它，以提升生产力。由许多方面来说，我们的生命太过充实而遗忘科技的贡献。我们将许多创新发明带来的市场效率视为理所当然，例如：专业生产、分工合作与机械化程序。这些都是创新发现，使人们的构想得以付诸实现。在市场经济中，每个人都可以受惠于创新者的发现。科技创新带来的效率可以延伸至整个市场，使每个人都能以更少的时间制造更多的产品与服务。每个人的生产力都提高时，根据供给与需求的原理，每个人的消费都可以提升。
不论产品与服务变得多么复杂，不论整个程序涉及多少人，鲁宾逊在荒岛上适用的原理仍然有效。为了生存，他必须评估自己需要或想要什么以提高生活的品质，并生产以供交换。他支付的价格是取得交换品必须做的牺牲。为了累积财富，他必须储蓄，并投资当前的时间与产品换取未来的消费。分工合作需要创新发明，这可提高生产力。

经济学与人性

经营事业犹如逆水而上。他毫无选择；不进则退。--刘易斯．E．皮尔逊
自由市场经济是人类创造的制度，它奠基于一种观念，人类具有独立而理性的思考能力，他们能够维系自身的生存。它虽然是人类创造的制度，却是自然产生，它是个人在社会结构内理性行为的自然结果。政府并未创造市场；它们以强行的干预破坏市场。如果政府让它的子民自由发展，市场将自动产生，它们犹如有自己的生命。
我们可以观察计划经济下的情况，虽然生产与交易受到严格的控制，"黑市" 却相当猖撅，而且主管当局大多默许这种现象，甚至鼓励与援助。例如，最近有一个电视节日报导波兰的情况，解释某地方政府在一个小城选择一块几英亩大的上地，划分为许多小块（每块的面积甚至小于许多美国家庭的后院），将它们分配给人们，他们可以种植蔬菜供自己消费。不久，使用这些上地的权利便在政府默许的黑市中交易，价格远超过波兰一般家庭的年收入。何以如此？因为新鲜的蔬菜水果当时（我想目前还是如此）几乎不存在于国营市场，仅在黑市中高价交易。一个家庭如果可以取得几块土地，并将收成的作物在私有市场中卖出，可以增加数倍的收入。
如果希望预测未来的经济政策，你必须了解政府可以运用的政策武器，以及主要当权者的个性与意图。就美国来说，最根本的政策武器有；税制、融通预算赤字的方法与水准、"联邦准备理事会" 对于货币与信用的控制、以及限制生产与贸易的特殊法规。应该观察的关键人物有：总统、联储主席、财政部长以及国会的重要领袖。首先必须了解这些人物能够做什么，然后再根据他们对于人性的观点，推测他们可能做什么，如此你便可以调整自己的头寸配合政府未来的政策。
相对于预测新政策来说，分析其影响较简单。犹如亚当史密斯在"国富论"所说：富裕的国家是可以让人民轻易取得必需品与生活上的方便性．．．．．．．谈论国家的财富，便是谈论其人民的富足。所以，任何政策如果会造成物价上涨，将减少大众的富足程度与国家的财富，并因而减少人民的必需品与幸福。
政府干预对于经济造成的影响，将受制于市场原理。一个简单的原理是：价格控制会造成供给缺乏，价格补助会造成供给过剩。例如，里根1980年当选总统时（译按：他在1981年1月份上任），国内的石油产业在政府的支持下一片繁荣，进口石油课征偏高的关税，OPEC操纵市场而造成人为的短缺，以及卡特政府运用复杂的价格控制与退税制度限制"旧有油井产油" 的价格，但放任新油井产油的价格。这造成飙狂的钻井热潮--人们普遍参与钻井的投机活动。
里根当选后，宣布石油产业将自由化。在此之后不久。一位从事股票经纪业务的朋友打电话给我，建议我买进汤姆．布朗，这是一支店头市场的石油股票，它在前一段期间由每股2美元上涨至68美元。我告诉他，"吉米，石油股的行情已经结束了；我可能会卖空这支股票。" 他要求我不要这么做，因为汤姆．布朗是他的好朋友，我听从他的意思，但我卖空了许多其他的石油股。
我告诉吉米，中东的石油卡特尔很快便会在竟争的压力下瓦解，里根的自由化政策绝对会扼杀国内的石油产业，因为自由竞争会导致价格下跌。于是，他减缓买进石油股，但基于税金上的考虑，他仍然持有石油股的头寸希望拖至1981年。然而，在1981年1月份，他的石油头寸已经下跌25%。S＆P 500指数在 1980年 11月出现顶部，因为指数内石油类股的权数很大。TOMBROWN最后又跌回2美元附近。不用多说，我大有收获、而我根据的仅是简单的原理。
现在，让我运用相同的原理推测未来。最近，法定最低工资向上调整，这将造成速食店与零售商店的获利能力降低，并迫使某些店面歇业或裁减员工。自动化设备将趋于更普遍，因为劳工成本提高使它更具有使用价值。年轻人与无特殊技术的劳工将出现更严重的失业，而政府的失业福利支出将增加。政府"假借照顾之名"的行为又将增添国家的困境。政府的干预无法回避供、需的法则；它仅会胡乱更动天平两边的砝码。
容我重复强调，经济学之所以重要，这是因为它说明人类在达成目标时，运用的工具、方法与活动。经济学的重心，首先必须摆在个人单独的行为，其次才是在社会结构内来研究个人的活动。适用于个人的原理也适用于任何团体或整体社会。正确的经济学原理，必须假设人类是独立思考的个体，并追求自身的福利。任何其他见解都会造成矛盾一一根据这些见解进行的活动，必然造成错误的判断与失败的结果。犹如鲁宾逊一样，每个人都必须了解评估、生产、储蓄、投资与创新发明等概念，如此才能维系人类的生存与富足。对于交易者、投机者与投资者来说，市场预测绝对必须仰赖周祥而正确的经济学知识，尤其是如何评估政府干预行为对于价格走势的影响。

生产造成富足

如果善于把握，机会将是无限的；如果忽略它们，机会将消失。一生命中充满许多机会。财富并不是在于赚钱，而是使人们能够赚钱。成功是来自于生产而不是破坏。
－--约翰．威克
假定你为某人工作，整天仅是坐着喝咖啡，看漫画，玩弄公司文具一一就这么混日子。你认为你可以混多久？不会太久，我保证。你的老板应该开除你，因为你对于公司没有任何贡献--因为你没有任何的生产。
为了生存与富足，人类必须生产，这是无法逃避的事实。生产是将天然资源或（与）人造要素，重新排列与组合，并创造具有特定用途的新物品。我所谓的"创造……新物品"，并不是指"无中生有"。既有的鱼类，渔夫把它们转变为食物；通过其行为与创新，他生产食物。既有的钢、铜、铝、塑胶汽车制造者把它们转变为汽车。制片家结合导演、演员、编剧与技术人员，制成影片以供娱乐、广告或教育之用。医生试图恢复病人的健康。股票交易员提供价格与交易。这些都是生产的行为。
生产的行为可以简单或复杂--由采集食物、制造塑胶品乃至于石油精制品。产品可以是生理必需品或抽象概念一一食物或诗歌--但每一种生产行为都是根据预定的用途或目标而创造出新的物品。某些有影响的民间组织，谴责过度生产。他们认为，人类由于"过度生产"而愈来愈远离"自然的境界" 并谈论某些偏远地区的人们仍然采集食物而过着"自然就是美" 的生活。例如，"地球之友"的组织宣言中写道，"唯一的理想科技便是没有科技"，并进一步宣称。经济发展是"少数精英份子对于自然世界所课征没有对应选举权的税金。"（我怀疑何谓人力的世界。）另一些人则渴望着童话中的"伊甸乐园"，将它视为人类的乌托邦，并认为生产性工作是人类追求知识得到的惩罚。
完全仰赖变幻莫测的大地之母，每天忙着打猎与收集食物，你是否希望过着这种一成不变而永无止尽的生活？你是否真正愿意生活在"乐园"之中，那里不需要思想，而"生产"也不具有任何重要性？如果你的生存必需品与所有的决策都已经被预先决定--任何选择都无必要、也不可能一一你的快乐将来自何处？不论这类"乐园"究竟如何，它绝对不是一种合乎"人性"的生存场所，我也绝不希望涉足其中。我实在不了解何以人们认为河狸所筑的挡水坝是自然的景观，而纽约的摩天大楼便不是--两者都是动物根据天性创造的建筑。
根据艾思．兰德的说法，生产的基础是一将理性运用至生存的问题。"人类的生存必须仰赖心智的运用；辨识他们的需要与欲望，根据认定价值的相对重要性排列先后秩序，寻找达成目标的方法，采取生产的活动。人类与其他动物的不同之处，是他们根据自然法则重新构造自然，并创造生存的环境。他们由艰困的自然环境中自我提升，使稀有的必需品变为富足，延长生命，开创崭新领域的挑战与机会。然而，他们之所以能够创造这些成就，只因为他们可以自由地生产。
我非常谨慎地提出生产的定义，它是泛指具备即定目标的所有活动。有一种相当普遍的经济观点认为，唯有创造有形物品的活动才属于生产。许多经济学家将产业划分为生产部门与服务部门。似乎服务业并不具备生产性。某些人悲叹自动化与机械化生产程序日益普及，迫使劳工移往服务部门，因此造成有技术的高级劳工人口不断减少。他们认为，服务业仅是扮演重新分配的功能，不是创造真正的财富。这是非常短视而错误的见解，它们来自对于经济价值与财富观念的误解。
可以满足需求的任何东西都具有经济价值，依此认定，商品与服务都有经济价值。此处所谓的"需求"'是泛指人类需要与想要的任何东西；我认为仅有一个人可以决定何谓需求--个人。如果相当数量的个人想要某种东西，并愿意支付对应的经济价值作为交换，它便具有市场价值。
企业的目标是判断或创造市场价值，并在满足消费者欲望的过程中获取利润。追求这项目标时，企业家运用机械化、自动化与其他创新的程序制造更多的产品与服务，使更多人可以享有更低廉的价格。因为科技创新而暂时遭到解雇的劳工，可以移在服务业，或留在制造机械化与自动化等高级资本的产业。不论他们留在制造业或前往服务业，都是新的财富资源。机械化过程中储蓄的人力、物力与时间，可以投资于新产品与服务，于是国家的净财富可以增加、你可以称此为人类生活的自然提升。崭新的生产程序淘汰旧有的方法，迫使社会上各层次人们提升知识与技术，以便在市场上竞争。
虽然也有一些态度强硬的人们，尤其是有组织的劳工团体，宁可选择停滞不愿成长，但那些拥抱变动、不断提升知识的人，才可以成长-一包括经济与个人的成长。持续的思考、学习与生产，这是获取自尊与自我价值感的基本必要条件。如果这项事实可以被更广泛地了解与运用，就可以促进一个更健康、更快乐与更具生产力的文化。
服务业不具备生产价值，这种观念完全没有根据。除了食、衣、住、行等民生商品以外，人们还有许多可供消费的空间--财富的运用。如果他们挑选一家高级餐厅进餐，这是在消耗财富，但他们的消费可以用来支付餐厅的装换与设备、房东的房租、侍者的薪水．．．总之，他们的消费可以支持其他无数人的生产活动。
经济学家经常将人划分为"主产者"与"消费者"。似乎两者是不同的群体，或甚至于相互对立。这种划分在经济分析上当然有其价值，但每一位生产者也是消费者．每一位消费者也是生产者（除非你是靠祖产或政府的救济过活）。在汽车装配厂服务的工人，将各种零件组装为汽车。他虽然仅从事组装的工作，仍是生产行为。餐厅侍者也是如此，她提供服务与气氛，并因此获得报酬。生产者交易产品以支付劳工的工资，后者又交易他们的工资换取其他产品与服务。对于每个人来说，都同时扮演生产者与消费者的角色，这是由生产与交易活动构成的链环。在自由市场的经济中，生产与交易是达成个人目标的唯一合理途径。

拼图游戏

设想一种游戏。在没有图形或模式可供参考的情况下，拼凑一幅1万片的拼图、假定每一碎片都仅是灰色而没有任何图案，形状仅有些许的差异。完成这个拼图需要非凡的耐心，而结果仅是一个毫无意义的灰色长方形。你认为你是否会尝试拼凑它？我相当怀疑。虽然你可能会质疑设计者的意图，但你应该会将它搁置一边，让少数有怪癖的人去寻找其中的莫名意义。
对于大多数人来说，当代经济学就如同上述拼图--琐碎而无意义--经济学家都是具有怪僻的人，他们试图解决无聊而复杂的难题。经营企业或从事任何行业，我们都很难发现它们与经济学理论之间究竟有什么显著的关系。然而，如果你希望在金融市场中交易获利，把经济学视为是无聊的东西而搁置一旁，可能是一种致命的错误。你必须了解，经济学家的理论设计，以及政府官员与国会议员对于经济问题提出的解决方法，将决定经济活动的长期发展，并主宰价格的走势方向。
如果你曾经留意市场的情况，你应该可以发现股票、债券与期货市场如何反映政府的政策，例如：新预算的赤字水准、"联邦准备及事会" 对于货币供给的态度、财政部对于美元币值的报告、以及有关新贸易法案的谣言。金融市场认为政府可以主导美国的经济。现在，绝大部分投资与投机行为，成功与否都取决于是否可以正确判断政府的动作与影响--货币政策、财政政策以及就个别市场与一般经济循环进行的干预性立法。
我们的经济是根据市场原理运作，但舞台的布景是由政府决定--布景随时可能变动，这便是关键所在。如果你可以了解舞台经理人变更布景依据的经济理论，你就以预先判断新的舞台布置，并调整自己的行为与立场。所以，成功的投机与投资，都需要具备经济学的知识；任何有效的市场预测系统都必须以它为基础。
我到纽约市的"皇后学院"学习经济学理论。但我发现它几乎全无意义---除非由负面的角度考虑；换言之，我学习当代经济学思想的错误、而不是正确之处。
我的正式学校教育让我了解主流凯恩斯学派的观点，我们政府便是以这套理论拟定经济政策。然而，在自修的过程中，我发现大多数大学传授的经济学理论都违背主要经济学家的思想原则，例如：亚当．史密斯、米赛斯、海耶克、黑兹利特、兰德以及其他学者。我认为，凯恩斯仅不过是一位思想较周密的商人与一位泡沫的营建者。我发现凯恩斯经济理论中的根本矛盾，并在"现代奥国经济学派"中发现正确的经济原理。于是，我开始了解如何利用政府的泡沫行为获利，在通货膨胀的初期进场，并即早离场；泡沫破裂时，我已经安然落地，并准备进场收拾。
我不认为你需要接受正式的教育，取得金融交易活动需要的经济学知识。事实上，我曾经鼓励一位非常优秀的年轻人不要上大学，并提供他一个交易员的工作。我告诉他，在市场中学习，他的收获将远胜过大多数大学教育。通过观察与经验，他将学习这个世界真正的运作方式，而且很快成为一位优秀的交易员。
另一方面，我认识一位在某大型金融机构服务的证券分析师，她主修经济学，并有五年的市场经验。我向她请教，美国政府究竟是否能够清偿公债。她回答："不行，政府的债务将继续扩大。"然后，我又问她，在人们质疑政府清偿债务的能力以前，公债的规模还可以持续增长多久。她回答"我不知道，但最后这些债务都必须被一笔勾消。它们毕竟只不过是一些纸张而已！"只不过是一些纸张！？不可思议！在下一个空头市场中。她将无助地看着股票与债券不断创新低。不幸地，我曾经与无数人谈论这方面问题，他们都持着类似的见解，显然这是一种普遍性的观点，它源自对于经济学基本原理的误解。
你不可以颠倒因果关系。华盛顿一些所谓的"经济大师"，不可仅凭"国会"的纸上作业创造经济繁荣。经济学不是一个神秘的领域，也不是少数专家与天才掌握的宗教启示。许多政府决策者只不过是懦弱的政客，他们不敢告诉特殊的利益集团：天下没有白吃的午餐，反之，他们采用种种复杂的技巧掩饰扩张支出的事实，并试图逃避或故意忽略这些政策的必然结果一一通货膨胀或经济衰退。然而，他们的行为都是在经济学的名义下进行。
凯恩斯在他所谓的"新经济学" 中，正式给予这些经济谬论类似于科学的地位。他让政府取得合理的根据，干预自由市场，控制货币与信用的供给，并采取不负责任的赤字预算与通货膨胀的政策。除了极少数的例外，学术界将这些谬论视为是经济学的公理，并进一步将它们发展为极端复杂的体系、术语、符号以及数学方程式。难怪大多数人将经济学视为畏途，或一门沉闷的学问。
如果你觉得经济学非常沉闷或艰深，这一方面是因为政治家与学术界多年来不断主张，我们的社会与市场间的交互运作太过复杂，不适合于一般人自行处理。他们认为，现代社会的"复杂经济议题"需要相互权衡，必须在"理想"与"现实" 之间取得平衡。
他们酝酿出一种普遍的见解，唯有政府--在无数人员、高薪顾问、众多的委员会与官僚机构的协助下一才有能力在考虑全国的分歧与利益下，寻找一个正确的"妥协之道"。他们认为政府应该管理经济：通过运货膨胀的手段，增加信用与货币的供给，以促进生产，同时又针对最具生产力的产业，课征"超额利润"的税金；通过预算赤字的方式，提供"被剥削者" 公平的机会，同时又强迫可能提供他们就业机会的企业，支付最低的工资、社会安全的摊派与失业保险；通过贸易障碍保护国内的产业，同时又提供低利贷款或援助给"开发中"的第三世界国家，以便赢取它们的"友谊"；通过价格津贴政策以补助小麦、糖、黄豆、牛奶与其他农产品的生产，以"维系美国农民的独立与竞争力"，同时又将剩余的作物以免费或低于成本的价格卖给外国；以及其他无数的类似现象。
我对于这套说法的反应，并不适合以文字表示，所以我仅提出一个忠告："不要让他们愚弄你！"如果你每个月都可以让支票帐户保持平衡，并了解不能永远以债养债，则你对于经济学的了解已经远超过大多数政府决策者。他们与他们矛盾的计划与法律，每年都耗费美国生产者无数的所得（我所谓的生产者，并不仅指产业界而言，而是指每一位有收入的人），这一切仅是毫无意义的拼图游戏。然而，如果你具备正确的知识，可以利用这些碎片套入你自己的拼图；你可以将政府的非理性行为，转变为银行帐户内的钞票。
身为一位交易者、投机者或投资者，你的赚钱方式是基于预期中的价格变化而买、卖交易工具。若希望把这份工作做好，你需要有一些基本的认识：人们何以要交易、何谓市场、谁参与其中、价格如何决定、价格何以会发生变化、什么因素会造成价格的变化、价格何时发生变化．．．．．另外，由于政府对于市场的干预，较其他任何因素都会造成更大的价格波动，所以你必须了解政府的政策如何影响市场。犹如一位新闻记者的报导一样，你必须提出并回答下列问题：谁（WHO）？什么（WHAT）？何时（WHEN）？ 那里（WHERE）？为什么（WHY）？如何（HOW）？在一般而基本的层次上回答这些问题，这是属于经济学的领域。就特定的市场回答它们，则属于行情预测的领域。经济学提供行情预测的基本观念。
掌握正确的经济学基本原理，你可以发展合理的市场预测方法，由无数的资料中筛选信息，余弃那些无谓的垃圾。你可以个一个简单而正确的概念开始，观察市场的资料，并推演出合理而精确的结论。你可以听取分析师与"专家"的意见，并试探他们的结论是否具备根本不变的有效性，判断其中的矛盾与错误。总之，你可以成功地与那些"博学之士"相互竞争。
知识的多寡并不重要，重点在于知识的素质与有效性。我认识一个人，并亲自观察他--正确地--回答每一项关于交易的问题，他却是一位失败的交易员。他花费无数时间发展杰出而错误的市场预测方法。我非常佩服他的智能，在交易中，他却遭逢无法克服的问题--他无法辨识主宰市场行为的基本原则。
本章的目的是要提出与界定经济学上的基本原理与术语，稍后我将说明如何运用它们预测经济循环并以这些知识在市场中获利。犹如拼图游戏说明书中的图形一样，这些原理将指引你如何拼凑市场预测的拼图。

鲁宾逊的经济学

我认为节俭是最重要的美德，而政府负债是最危险的行为；我们必须在节俭与自由或浪费与奴役之间做选择。如果我们可以防止政府假借照顾之名浪费人民的血汗钱，他们讲很快乐。
--杰斐逊
在这项陈述中，"节俭"具备两种不太相同的意义当杰斐逊说，"节俭是最重要的美德" 时，他是指以谨慎而节俭的态度管理公共收益。当他说"我们必须在节俭与自由或浪费之间做选择"时，他是指政府的主要功能应该是什么--应该扩张它的荷包提供提供公共服务，或应该保护人民的生命、自由、财产。
杰斐逊较历史上任何政治家都更了解，政府的"浪费" 仅可以由"人民的血汗钱"清偿。他知道、政府"假借照顾之名"不断增加预算。并不断扩充服务，这必然需要牺牲私人的财产与个人的自由。
不幸地，在过去两个世纪以来，这个国家的人民通过政治领袖的推举，已经选择浪费优于自由；所以，我们现在每工作三天，便需要把一天的收入交由政府花费。即使如此仍不足够。如果目前每年超过1000亿美元的赤字持续发展下去，我们的子孙将继承一笔无法负荷的财务重担。如果杰斐逊地下有责，恐怕将寝食难安。
我们之所以陷入目前的困境．是因为我们采纳错误的观念，不仅是错误的经济观念而已，也包括错误的哲学观念。美国人民被诱导而认为，世界上并无所谓的绝对正确与错误--一切都仅是相对因素之间的平衡；生命是一种非常复杂的过程，所以应该把经济政策交由"专家"处理。
本书并不是一本哲学性的著述，但没有任何事物比"生与死"更真实--所谓"生" 是指经济上的生存。我不认为每一件事都很单纯，但我认为大多数事物都没有表面上那般的复杂。我无法列举每一项错误的经济观念并反驳它，但我可以提供基本的定义与原理，我知道它们是正确而合理的观念，它们或许无法以传统的智慧证实，但我银行帐户内的钞票却可以确认它们的有效性。所以，让我们从头开始，并探讨何谓经济学。
经济学是一门研究人类某些行为的学问。根据经济学家米赛斯的定义，"它是一种科学。研究如何运用手段达成既定的目的．．．．它并不是讨论有形的事物；它的对象是人类，他们的意义与行为。"换言之，经济学是研究人类为了达成目标，运用的工具、方法与行为。这项定义是经济分析与市场预测的第一原则；了解它之后才可以将其他的原则综合为一贯的系统，并加以运用。
大多数经济学教科书对于经济学的定义可能是：研究"生产与分配，以及如何运用所得、财富与商品" 的一门学问。这虽然是经济学的处理范围，却不是真正的定义。例如，它指出所得与商品已经存在，而且有异于财富。它假定情况已经发展至某种程度，而分配是一项主要的考虑因素。总之，它假定人类是生存在一个高度复杂化的社会；事实上．这种高度的复杂化是基本经济原理发展的结果，但这些原理最初适用于个人，即使是单独生存于荒岛上也是如此。
以丹尼尔．笛福笔下的鲁宾逊为例。他的活动明确显示个人经济行为的基本层面，这也是市场经济的构成基础。漂流至一个只有食人族的荒岛上。鲁宾逊首先设计一种方法，以取得较目前所需更多的食物。并将它们储存起来，如此他才可以设法取得其他的必需品。他利用节省的时间建造住所，布置设备以防御上著的攻击，并制造衣物。然后，通过辛勤的工作、独特的创意以及时间的管理，他简化取得必需品的程序，并在时间允许的范围内。制造其他的奢侈品。
在提高生活水准的过程中，关键在于：评估、生产、储蓄、投资与创新发明。他评估当时可以常握的目标与方法，根据他的需要做最适当的选择。对于他追求的每一项事物，其价值是根据许多因素判断：对于需要之迫切性的感觉、追求它需要具备的方法以及需要花费的机会成本。他生产生存上的必需品，并加以储蓄，所以他可以投资精力生产需要或想要的产品。每一事物的价格，是他评估自身的需求而愿花费的精力与时间、他的活动是一种交易的行为，从事某项活动而放弃另一项活动，机会成本间的差异便是他的利润。如果判断错误，他将遭受损失。他安排与管理每一步骤的时间；他根据短期、中期与长期的考虑选择。通过技术的创新发明，生活必需品的成本（以所需支付的时间与精力表示）将降低，他能够投人更多的时间与精力追求"奢侈品"。
在解释鲁宾逊的活动时，我所特别强调的概念，即是它们与市场经济之间在行为与结果上存在的对应关系。事实上，市场经济仅不过是这项相同的概念表现在社会的层次上而已。在理性人类的个人基础上，评估、生产、储蓄、投资与创新发明，都是人类生存与成长的必要条件。
在适当的考虑下，经济学的研究对象是人类维持生存可运用的方法，但因为人类是群居的动物，所以人与人之间的关系也是经济学的重要领域。然而，经济学的根本重心仍在于个人，因为社会仅不过是个人的集合。

何谓市场？

就群体而言，维持生存可以运用的基本方法也完全与个人相同。唯一的差异仅在于生产与交易活动的复杂程度。就个人单独而言，交易是从事某项活动而放弃另一项活动，交易的代价是以他个人的时间与精力表示。
自由的社会中，个人能够以自己的产品（财产）交换（交易）他人的产品与服务，并通过分工、专业化以及他人的创新发明而得到利益。所以，市场经济使生存变得较简单，但运用的方法则较个人复杂。就可供运用的资源与选择而言，市场经济活动较复杂；但就个人的生存与成长而言，市场经济活动较简单。如果鲁宾逊担任荒岛上的清洁工作，他无法维持生存；但是在纽约市，很多人可以靠着清洗涤天大楼的玻璃窗过着不错的生活。
类似鲁宾逊这样的个人，如果被迫生存在群体中，将基于自身的利益而试图自愿交换产品。他们会评估交换品的价值。根根自己的能力讨价还价，并选择最需要或最想要的对象。一笔交易中，每一方都会以价值较低的物品交换价值较高的物品。交易涉及个人的判断，每个人都会评估交换品的价值。评估价值的程序必然具有主观的成分；换言之，这取决于个人的特定偏好、判断、价值观与目标。
由于于价值具有主观的性质--人们对于价值的判断不同--这使人们具有交易的欲望与动机。而交易的双方也可以同时获利。玉米生产过剩而肉类不足的农夫，他对于玉米的价值判断将低于收入，后者需要玉米饲养牛--于是交易的机会便出现了。交换剩余品的活动涉及愈来愈多的人时，交易将变得相当复杂。许多个人之间的互动；社会将通过自由的结合而提供生产与交易的场所，这便是市场。
人们根据供、需原理而自愿交换时，便是以市场做为交易的场所。这项定义同时适用个路边摊与"纽约股票交易所"。虽然交易的系统可以简单或复杂，但都适用相同的市场定义：市场是由一群从事交易的个人构成--他们基于自身的利益而试图交换财产。

我采用的价格振荡指标稍微复杂一些，但评估行情时，它的重要性也高于宽度振荡指标。我是以"纽约综合指数"每天的收盘价为基准计算，每天早晨，我计算前一天与先前第五天的收盘价差值。然后，加总最近十天以来的上述差值，这便是10天期移动总和。最后，再以昨天的10天期移动总和，减去先前第10天的10天期移动总和，这便是5天价差的10天期净移动总和（请参考表格8．2）。将每天的计算结果描绘为图形，并与"道琼工业指数" 比较（参考图8．12）。我们可以发现，在转折的情况下，价格振荡指标与"道琼工业指数" 之间存在显著的相关性。

我运用宽度与价格振荡指标，以预测与确认行情的转折点。浏览上述图形可以发现，振荡指标的数值越偏高或愈偏低时，中期价格趋势发生变动的可能性也愈高。犹如铁路平交道上的红绿灯一样，振荡指标接近或穿越先前的重要高点或低点时，代表即将有危险的状况。它们不会告诉你，究竟会发生什么危险，或危险什么时候会出现，它们却会提醒你是否需要谨慎行驶或全速前进。
在商品方面，犹如先前所提，我的报价系统已经设定振荡指标的计算公式．它是由两项移动平均的差值构成。如果你也做类似的设定，你可以随时尝试改变移动平均的期间，针对特定商品寻找最适当的移动平均。
对于商品交易而言，这种设定有其必要性，因为个别商品与股价指数不同，前者的"正常"价格行为较常发生变化。所以，商品市场振荡指标的可靠性远不如股价指数。虽然如此，如果可以找到适当的振荡指标，它们在确认趋势变动上有不可忽视的价值。
事实上，有时候你可以发现非常理想的相关性，几乎仅需要运用振荡指标便可以交易获利。我个人绝对不会这么做，我也不建议这么做；但这是可能的，我也相信有许多交易者便是如此。这种做法存在一个问题：你判断错误时，经常都是严重的错误。
许多技术分析师运用极端复杂的振荡指标，不仅用在大盘指数，也应用在个股。我并不这么做。
投机者经常会运用过多的信息。我认为，你最好仅采用少数几个振荡指标，而且仅做为辅助性的工具，以确认或否定前一章讨论的主要趋势变动的指标。弗兰基．乔有一条交易法则称为"KISS"，它代表"KEEP IT SIMPLE，STUIDd！"（保持单纯，笨蛋！）。这是一位"专家中的专家'"提供的建议。

个股的选择

截至目前为止，我讨论的所有方法，几乎都适用于每一个市场，包括：个股、商品与指数。无疑地，某些人仅交易个股--我过去也曾经以此为交易的重心。对于个股的选择，我们有"道氏理论"可做为预测行情的一般性准则；在这个范围内，你可以利用我们讨论的技术方法选择股票。现在，我再提出一些专门适用于个股操作的辅助性方法。目标当然是进一步提升你的胜算。
技术分析与基本分析的比较
市场中有一群人专门操作个股，他们在个别股票中投资、投机或交易。这群人基本上可以被分为两个学派．…纯粹的技术分析与纯粹的基本分析，根据我个人的经验判断，这两种纯粹的学派都很难获得稳定的绩效。
大多数成功的投机者都属于折衷学派：他们结合上述两种学派的精华，同时采用技术分析与基本分析的工具。我个人采用折衷而偏向技术分析的方法。我结合这两章讨论的技术性方法与基本面的统计资料，前者非常可能反映市场参与者的未来判断，后者则与价格走势之间保持长期而稳定的相关性。
基本分析者认为，长期来说股票价格取决于三项因素：股息收利率、盈余能力以及个别公司的资产价值。换言之，任何股票的价值都是取决于这三项本质上的因素。我认为这种主张存在一个问题，它完全忽略价值的主观性质。唯有当股息收利率、盈余能力以及资产都必须直接反映在市场的集体判断中，如此基本分析学派的主张才有效。事实上情况并非如此。基本分析者中经常发生一种现象：他们的判断虽然"正确"，但时效的掌握却错误。
格雷厄姆与多德的选股方法是基本分析学派的主流之一。格雷厄姆与多德的方法认为，你应该买进低本益比与低帐面价值的股票，这是一种过于简化的原则。他们的主张蕴含着一项假设性的前提，这类股票很可能是"价值低估" 的成长型股禀，因为高本益比代表市场已经认同 ，并给于股票"适当的评价"。股票市场处在多头行情的初期至中期阶段以前，这种选股方法确实相当有效--除了少数本质最差的股票之外，所有股票都会上涨。然而，假以时日，你可能会遭遇麻烦。一般来说，某支股票的本益比与帐面价值偏低，背后必然存在理由，而且市场已经知道这些理由。
我认为本益比与帐面价值都是非常有用的工具，但我的运用方式截然不同。如果你观察整体市场的本益比与帐面价值，并以此比较过去的本益比与帐面价值，你可以发现一种理想的次要指标，显示整体市场的超买与超卖情况。然后，你可以比较个股与大盘指数在本益比与帐面价值上的关系，并将这种关系视为是次要的（或许应该称为更次要的）指标，以评估个股与大盘在超买与超卖上的相对表现。
盈余成长的变动率
基本分析有一项非常理想的统计关系，它是盈余成长变动率（译按：作者是指盈余的变动滚而言）与股票价格变动率之间的相关性。戈登．霍姆斯在 1969年的作品中表示，"价格趋势的斜率，在时间上几乎都会领先对应或对等的盈余趋势效率。时间的落差通常为三个月。"
我对于这现象有三点评论。第一，它通常正确。第二，它经得起时间的考验。第三，它符合"道氏理论" 根本观点--市场会"反映所有事物"。然而，你如何运用这个现象呢？
首先，你必须确定这种相关性是否存在于你评估的股票中。大多数企业的盈余都会受到季节性因素的影响，因此你观察的盈余数据不可少于六季，如此盈余成长才是未来股价变动的有效指标。将盈余的数据描绘在股价走势图的同一时间坐标轴上（盈余的数据必须落后三个月），如此你可以比较盈余成长（衰退）与股价上涨（下跌）之间的相关性。这种相关性必须存在于考虑的整段期间内，否则两者之间的相关性便不显著，其盈余也不适合用来预测未来的股价。
霍姆斯根据盈余成长与其他因素，设计了一套相当复杂的选股方法⑦我的运用方法稍有不同。在威廉姆斯．奥尼尔提供的纽约股票交易所每日图形系统中，盈余的数据是以季为单位，其中还包括次一季的盈余预估值。假定盈余与股价之间的相关性确实存在。就买进方面来说．如果盈余成长变动率小于股价变动率（或趋势线的科率），则可以考虑买进该股票。如果盈余成长变动率大于或等于股价变动率（或趋势线的斜率），则另外寻找适当的对象。卖空方面也是如此。
如果你以这种方法交易，我希望给你一些忠告：许多人根据企业盈余交易，这种情况下，预估的每季盈余报告可能会让你一败涂地，尤其是高本益比的股票--它们经常出现暴跌的走势。务必要知道实际的盈余报告何时公布，如果股价已经接近高点，则在报告公布前应该出场。如果实际的数据不如预期中理想，则股价可能向下跳空，你累积的获利也将在一夜之间消失！
观察收利率与本益比的目的是寻找高成长的潜力股。然而，事实上．盈余成长是最能够反映成长潜能的因素。以收利率来说，它是股息除以股价。偏高的收利率必然是因为股息偏高或（与）股价偏低。可是，股价何以偏低呢？因为盈余不佳！
以花旗与旅行者为例，1990 年7月，两者股价大约持续下跌六个月，收利率随之上升。虽然股价持续下跌，但公司方面却维持既定的股息。因为股价的下跌程度大于盈余的衰退，所以本益比下降。这两支股票的本益比都很低，收利率则偏高，你觉得怎么样？是否代表它们是低价承接的理想对象？
我不认为如此。如果这两家公司的表现持续不理想，怎么办？如果没有在盈余成长的范围考虑，本益比与收利率都是非常不可靠的数据。我经常喜欢把一个观念表达为一个简单的句子，"如果股价下跌，必然有下跌的理由！"你通常不可能在市场之前，发现价格低估的股票。
让我举一个例子，说明盈余成长何以是选择股票的一个关键因素。在"纽约股票交易所"挂牌交易的所有股禀中，大约80%的公司会将盈余的30%至65%分派为股息。假定一家成立不久的公司，股票价格为10美元，每股盈余为1美元，分派的股息为0．5美元（占盈余50%，收利率为5%），盈余成长率为25%。本益比10倍，收利率5%，这都是属于中等的数据，所以很难根据这两项资料判断这支股票是否适合买进。可是，25%的盈余成长率却代表非凡的意义！
根据25%的盈余成长率计算，该公司的盈余在2．9年后将成长一倍。假定你现在持有这支股票，而且股息分派的比率维持不变，则你的收利率在三年后便可增加大约一倍（译按：约为9．8%，这是假定股价不变），再三年之后又可以再增加一倍（译按：约为19%）。如果盈余成长率保持不变，不到八年，你的股息收益便约等于你当初投资的金额，这尚不包括股票非常可能出现的升值。根据本益比与收利率挑选股禀，将完全忽略这方面潜能。
基本面的其他着虑因素
在两支股票中选择时。假定它们在其他方面都非常类似，我会依赖一些基本面的其他考虑因素做最后的决策。
第一．对于两份多头气势相同的走势图，我会选择低本益比的股票。同理，对十两份空头气势相同的走势图，我会卖空高水益比的股票。格雷厄姆与多德的教诲还是有些份量！
第二．考虑买进的时候，我会选择信用扩张程度较低的公司；信用扩张程度愈严重，越容易受到银根紧缩的影响。在卖空的情况下，我也会做类似的考虑。
第三，不论买进或卖空，都必须有足够的市场流动性。
最后，股票市场中的某些投机者会判断 一家新上市公司或已上市公司提供的产品或服务，是否可以受到市场的接受。这种情况下，股票市场的交易者可能会判断错误，或是低估消费者的需求，或是高估产品的吸引力。
虽然我通常不会参与这类投机活动，但这确实属于一种投机行为。我之所以不参与，是因为我无从衡量其中的胜算。这种行为的成功与否，主要取决于普通常识。如果新产品很不错、很有品味、很独特，而且行销策略很完善--总之，如果普通常识的评价很高--你大可买进一些股票．如果你经得起损失的话。
技术分析的最后补充
除了本章与前一章讨论的技术工具以外，我还希望就个股的技术分析提出一些补充。基本上，"道氏理论"的主张都适用于个别股票，但它们并不是十分有效。
在任何统计分析中，你的样本愈多，重复发生的现象愈普遍。个别股票具备许多大盘指数的性质。例如，某支股票所有的相关知识都会反映在价格走势中。成交量的关系也大致相同、股票循环的心理也是如此。所有的判断原则都相同。然而，"道氏理论"有一项"假设"：这项理论并非不会错误；它更适用于个股。另外，你仅可以根据个别股票推论，没有其他指数可以提供确认。虽然如此，但"道氏理论"对于个股操作仍有很大的帮助。
结论
目前，我们已经具备一组单纯而有效的技术工具，可供分析金融市场的价格走势。我们由普遍的原则与"道氏理论"的概念开始，接着讨论主要与次要的技术分析方法，最后则就个别股票的技术面与基本面提供特定的考虑。下一章将为投机的弹药库增添一项更有力的装备--普通常识，或经济的基本分析。
附注：
①我觉得我必须提出说明，一位真正了解"道氏理论"的人很少会等待至确认日才建立头寸。在比较"道氏理论"与移动平均线时，戈登仅能够选择一个客观的标准（译按：确认日），这非常可以理解，但我坚信"道氏理论"对于市场走势的长期预测功能，绝对优于200天期移动平均。
③这个学派认为，结果是判断真理的唯一准则。换言之，结果可以证明手段的合理性。
⑤事实上．我曾经采用两种价格振荡指标衡量"工业指数"。一为短期，一为长期，但从20世纪80年代中期电脑交易程式出现以后，短期的价格振荡指标便不再有效。

在股票市场中，我采用两种振荡指标--分别以行情宽度与价格为参数。在商品市场中，我采用的振荡指标，则是以两种移动平均之差值为参数。
在股价指数中，我运用的振荡指标（价格与市场宽度）从1975年1月采用以来便始终有效（参考图8．12与8．13）。我在商品市场中运用的振荡指标, 其计算公式已经设定在我的报价系统中，我可以随时更改移动平均的计算期间，以便就特定商品寻找最佳的适合期间（参考图 8 14）。

参考图8．12至8．14可以发现，一个理想的振荡指标，会在市场趋势开始变动的同时或之前开始反转。大多数情况下，我采用的震荡指标都相当精确。一般来说，市场外于上升趋势时，振荡指标也会随之上升。振荡指标愈高时，市场也愈呈现"超买"的情况。在理想的状况下，就如同图8．11的钟摆一样，市场接近顶部时，振荡指标也会"迟缓下来"；换言之，它会趋于平坦而做头。然后，价格开始反转时，振荡指标会向下，而且持续向下，直至市场接近"超卖"的情况，并出现类似于顶部的反转走势。
一般来说，振荡指标的数值愈高或愈低时--相对于先前出现的其他高、低点而言--它们愈重要。现在，让我说明这些振荡指标的计算方法，以及如如何用它们。
衡量股早行情宽度的动能时，最理想的指标可以称为"10天约当期一净变动一移动平均一行情宽度振荡指标"。这看起来十分复杂．实际上很简单。在我正式讨论它的计算方法前，先稍微解释何谓"行情宽度"。

行情宽度指标是用来弥补加权股价指数在分析上的缺失。以"道琼工业指数"为例，它是由30种股票加权而构成。某些情况下，如果权数较大的股票出现较大的走势．市场指数将无法合理代表整体工业类股的表现。对照所谓的"腾落线"（ 代表行情的宽度），可以判断大盘指数是否可以代表整体市场的情况。
腾落线（A/D线）是计算"纽约股票交易所" 每天上涨家数与下跌家数的差值，并绘制为图。一般来说，腾落线与"道琼指数" 会呈现相同方向的走势，一旦两者之间出现背离，通常是趋势即将变动的信号。
宽度振荡指标是衡量市场动能的方法之一，发出的信号通常早于价格趋势与腾落线的本身。
我实际上采用两种宽度振荡指标，一为短期，一为长期，但通常较重视长期指标、就短期指标来说，每天早晨，我首先登录上涨与下跌家数的净值；我是以"纽约股票交易所"'近10天以来的资料为准，并计算、登录、绘制上涨与下跌家数之净值的移动总和。换言之，我每天都会计算前一天上涨与下跌家数的净值，然后加总近10天的数据。计算程序请参考表8．1。
就长期的指标来说，我取30天为期，并做相同的计算，但将计算结果除以3, 以代表10天期的约当值（参考表8．1）。图8．13将上述结果描绘为图形。

随意测览图8．13便可以发现，在转折的情况下，宽度振荡指标与""道琼工业指数"之间存在显著的相关性。然而，你也可以发现，如果你根据短期振荡指标交易，经常会"捱耳光"。在另一方面，长期振荡指标在转折点上，经常会落后中期的价格趋势；所以，若仅根据它交易，也无法即时掌握机会。这便是为什么我仅以它们做为辅助性的工具。但是，就整体上来说；自从我1975年开始采用这两项指标以来，它们与指数之间的相关性都很理想。⑤

相对强度的概念也适用于商品市场，但运用上稍有不同。假定你考虑在贵金属商品中建立多头头寸．你可以比较黄金、白银、白金以及其他类似商品的相对强度，并挑战最强劲的一种商品。以图8．8为例，它分别列出黄金与白银的周线图。稍加测验，我们便可以察觉两种现象：第一，白银在9月份创新低，而黄金则没有；第二：，黄金突破先前6月份的中期高点，白银则来突破先前3月份的中期高点。所以．黄金的走势显然强于白银--它的相对强度较高。
在商品中，你也可以把相对强度的概念，运用在价差交易的头寸上。以谷类商品为例，你可以比较玉米与小麦的相对强度。迅速浏览图8．9的两份日线图．你可以发现玉米的走势显然强子小麦，所以你应该做多玉米而卖空小麦。这项决策可以由图形8．10获得确认，它是玉米对小麦的价差日线图。

动能指标（振荡指标）

运动中的物体具有一种称为动能（momentum）的性质,你可以称它为物体的运动量（the quantity of motion of an object）。动能实际上是代表质量（mass）与速度的乘积。以摇动中的钟摆为例，它的动能不断变化，若以时间做为水平轴描绘动能，其形状便如图8．11所显示。

市场也具有动能，虽然它并不符合物理学上的严格定义。你可以将钟摆动能的模式，视为是一种理想化的市场行为，价格以某点为中心而上下振荡，而价格变动的速度始终不断变化；在图形中，顶部与底部的反转，则对应市场的顶部与底部。
然而，钟摆有固定的质量与变动的速度，市场动能的质量（成交量）与速度（价格变动率）都不断变化。此外，还有一些外来的干扰力量，例如：政治上与经济上的重大新闻，都可以随时改变市场的动能。所以，我们无法以精确的方式衡量市场的动能，也无法利用它精确地预测市场未来的转折点 然而，我们可以寻找一些高度相关性的市场动能，协助预测价格趋势朝变动。这类的最佳指标称为"振荡指标"。
"振荡指标""这项名词目前已经是一种标准化的金融术语，根据我的了解，它最初出现于股票市场的利润，这是H．M．加特利在1935年的作品。犹如移动平均与相对强度一样，振荡指标也有许多不同的计算公式，但这些公式之间都有共通的性质。它们都是衡量市场参数在某期间内之差值。因此，它们是衡量重要市场参数的变动率，这些参数可以是价格、行情宽度、移动平均、成交量．．它们会以基线为准上下振荡，就如同钟摆的动能一样。

相对强度的各种应用

根据我的了解，相对强度的概念，最初是由雷亚提出，刊登于1932年巴伦氏杂志的一篇文章中。当时，他并没有采用"相对强度"的名词，而称此为"股票的习性与相互对照的统效表现"。相对强度是一支股票与一群股票成大盘指数之间的比率关系，这种关系也可以存在于一群股票与另一群范围更广的股票或大盘指数之间。
犹如移动平均一样，相对强度也有许多不同的计算公式。在某些图谱中，相对强度的计算较注重最近的价格资料。以纽约股票交易所每日图表系统为例，每支股票都附有相对强度线，它是以周为单位来表示个股价格与S＆P 500指数之间的比率关系；除此之外，还有后一种根据时间加权的相对强度指标，它比较个股价格变动率与资料库内股价变动率之间的关系，并给予每支股票一个介于 1至 99的数据（参考图8．7）。以52为例，这代表这支股票的价格表现超过资料库内其它52％的股票。
相对强度的观念或许有些难以了解．因为我们是处在一个以消费者为主的环境内。当我们还小的时候，我们发现父母亲都是在大减价的期间采购。我们本身也维持类似的传统；我们希望在低价买进，在高价卖出。
例如，假定你喜欢吃柑橘类的水果，如果你在水果店里发现，椰子与葡萄柚的价格都是每磅50美分，你可能各买一些。一个星期以后，你再到这家店里，却发现葡萄柚的价格突然涨价为每磅一美元，橘子仍然是50美分，你可能仅愿意买橘子，而等待葡萄柚的价格下跌、如果你以这种心态购买股须，你通常会吃亏。
你绝对不可仅因为某支股票的价格较低而买进它；股价偏低往往都是很好的理由。你买进股票是希望它有所表现；换言之，它的上涨速度快于一般的股票。相对强度便是衡量这类的表现。在所有条件都相同的情况下，你如果希望买进一支股票，你应该根据相对强度指标买进一支最强劲的股票。

目前为止，我仅讨论相对强度的一般使用方法。我们还可以由另一个角度运用相对强度的观念，这直接关系着我对于趋势的定义。在上升趋势中，高价与低价都会不断垫高。所以，我会观察"道琼工业指数"，指数创新高时，我会寻找在同一天或稍早也创新高的股票。
这些便是最强劲的股票--市场龙头股。如果市场处于上升趋势中，这些股票便是你应该买进的对象--假定所有的条件都相同--但不是在创新高的时候买进。你必须等待回档，在跌势中买进，因为它们迅速回升的机会较高。相对强度较高的股票，它们的上涨速度会快于其他的股票。
在市场的顶部附近，你准备卖空的时候，我建议你不可选择相对强度较高的股票，因为万一你判断错误，损失将十分严重。我也不建议你卖空最弱势的股票，因为它们的下抽空间非常有限、我建议你卖空相对强度适中的股票，因为万一你判断错误，受伤的程度不会太过严重，如果判断正确，你还是有相当不错的利润。
卖空强势股的时机，是当"工业指数" 与"运输指数"都已经呈现中期或长期顶部的时候，而且趋势变动的1-2-3准则也加以确认．这是在短期内迅速获利的理想时机，因为当你确认强势股的顶部出现之后，如果行情持续下滑，很可能会出现一至三天的恐慌性暴跌走势。在这类交易中，你最好迅速获利了结，因为许多买盘基于先前展现的相对强势而在低档准备接手，所以它们往往会迅速反弹。
相对强度虽然是一种重要的辅助性指标，但我认为它的重要性尚不及移动平均。换言之，如果某支股票非常强劲．但价格低于移动平均，我仍然不会考虑买进。

1968年我开始采用这项指标，当时我阅读威廉姆．戈登的一份研究报告，他将200天移动平均的买卖准则运用于1917年至1967年的"道琼工业指数"，每年的平均报酬率为18．5％。同时，他的研究报告显示，投资者若在"道氏理论" 对于多头与空头行情的确认日买卖股票．每年的平均报酬率为 18．1％在这份研究报告中，戈登以两个简单的法则决定移动平均的买进与卖出信号；
1．如果200天移动平均线由先前的下降趋势，开始转为平坦或上升，而且价格由下往上穿越均线，代表主要的买进信号（参考图8．3）。
2．如果200天移动平均线由先前的上升趋势．开始转为平坦或下降，而且价格由上往下穿越均线，代表主要的卖出信号（参考图8．4）。

你不仅可以利用长期移动平均线预测市场指数，也可以将它运用于个股与商品中。对我个人来说．移动平均有两项主要的功能--确认"道氏理论"以判断长期趋势，以及筛选个别股票。
选择个别股票时，如果价格低于移动平均，我绝对不会买进；如果价格高于移动平均，我绝对不会卖出。你只要拿起任何图谱，并采用35周或40周的移动平均线，则你便了解我为何这么做--胜算的问题。
就较短期的移动平均线来说，我仅发现男一组均线。具有一致性的功效，并禁得起时间的考验。它不仅适用于个股与股票指数．也适用于其他许多商品。
1 当10周移动平均线穿越30周移动平均线，而两者的斜率都向上，并且价格又同时位于两条均线的上方，这代表买进信号（参考图85）。
2．当10周移动平均线穿越30周移动平均线．而两者的斜率都向下，并且价格又同时位于两条均线的下方，这代表卖出信号（参考图86）。

当然，同所有的技术指标一样，这些指标也绝对不是100%的有效。以1989年10月19日的情况来说，如果你仅采用10周／30周均线穿越法则，你势必陷人崩跌的走势中。当你的指标发出卖出信号时，崩盘早就结束了。
在商品期货市场中，并没有明确的法则判断什么期间的移动平均最理想；不同的市场与不同的时间，都需要采用不同期间的均线。例如，作者撰写本文时，200天的期间适用于债券、美元指数与黄金．其他商品则不太适用。
基本上，你必须体认一项事实，就如任何技术分析工具一样，移动平均的效能也会随市场情况的不同而改变。你的时间结构愈短，情况愈是如此。所以，你必须试探不同期间的均线，并寻找一个最理想的期间。当它们不再有效时。你便必须调整。以猪腩来说，我一向来用4周与11周的均线，并以类似10周／30周均线穿越的法则交易。然而，最近，这组均线的信号开始显得迟钝，我可能需要再试探其他的期间了。
运用移动平均线时--或任何其他技术分析工具--最严重的错误便是对它产生一种执着的态度。换言之，你绝对不可以认为自己已经发现"终结所有法则的一项法则"； 这世界上没有这种玩意儿。每一个市场都是处在不断变化的过程中，任何方法若未考虑这项事实，它已经触犯最根本的错误。
在哲学上，我非常不认同"实用主义"，但就交易法则而言，我的态度却相当务实。当它不再有效时，你便应该抛弃它。否则，就如同人与人之间的关系一样，它会让你大失所望。我目睹了许多这类情况，这些人都曾经是"华尔街" 最顶尖的交易员。所以，不论你发现任何的技术性方法或指标，万万不可让自己的感情步入其中。

鲔鱼的资料有何重要性？
我非常佩服某些分析报告的周详内容--严谨的研究，并由各种角度判定"市场价值"。无疑地，分析报告中包含许多有趣的资料，某些报告的推理健全，文笔流畅，而且极具说服力。然而，你知道吗？许多年以来，我已经不再阅读任何分析报告了！
我对市场专业者发表演讲时，我经常在开场白中提出一个问题。
"如果秘鲁沿岸的海潮向外移动，你应该买进或卖出黄豆？"
一般来说．听众的反应是："我原本以为这家伙很棒，但他究竟在说些什么？"'
然后，我会解释，海潮向外移动时．秘鲁沿岸的鲔鱼便会随着海潮移往太平洋的外海，所以鲔鱼的捕获量将减少。鲔鱼主要是供日本人饲养牛只，鲔鱼的产量减少时，日本人便会以黄豆做为饲料。黄豆的需求增加时，黄豆与黄豆粉期货的价格也会上涨。因此．秘鲁沿岸的海潮向外移动时，你应该买进黄豆。
这个时候，我通常已经可以掌握听众的注意，但仍有一些人表现出一副"那又怎么样？的态度。这个故事的重点并不是强调：你必须观察秘鲁沿岸的海潮，才可以有效地从事交易黄豆。重点是：从事交易时，你没有必要知道每一项可以被知道的知识。事实上，你不可能知道所有的相关知识；如果你根据特定市场的知识交易，则你很可能因为一件你不知道或未曾考虑的事件而失败。换言之，失败可能来自于分析报告未提供的资料。
犹如彼得．林奇在《闯荡华尔街》一书的解释，普通常识总是胜过无数的报告与数据。然而，我与彼得．林奇的看法有一点不同，我认为如果你知道自己在寻找什么，市场可以提供你需要的大部分知识。特定来说，有一些重要的技术指标，它们正确的机会大于错误，而且在我的交易生涯中，它们都历经各种考验。
随意翻阅爱德华兹与马吉所著的《股市趋势的技术分析》，在短短五章内，我便发现20多种下同的技术排列模式。我非常尊崇爱德华兹与马吉，以及他们的经典作品，但我并不建议以这些复杂的技术模式做为交易的主要工具。然而，适量的技术分析工具却可以提供有效的帮助，因为它们可以辅助我们判定任何交易中的潜能与陷陷阱 其是在股票市场中。我称它们为"辅助性"的工具，因为我绝对不会仅根据它们从事任何交易。相对来说，它们是告诉我"不可以做什么"，而不是"可
以做什么"。
我最经常使用的辅助性技术工具为：
1 ．移动平均（MA）
2、相对强度指标（RSI）
3．动能指标（震荡指标）
犹如我先前所说，唯有你掌握有利的胜算时，才投人资金，这便是投机的艺术。这些辅助性技术工具可以协助你衡量胜算。在我知道的所有技术分析指标中，除了前一章讨论的内容以外，它们的效果最理想。 移动平均的观念

移动平均是取某特定期间内数据的平均值，并不断剔除最早的数据而以最新的数据取代，然后再重新加总与平均。
以"道琼工业指数" 收盘价的10天移动平均为例，你首先取最近10个连续交易日的收盘价，计算总和与平均值。第十一天，你以当天的收盘价，加上前10天的总和，再减去第一天的收盘价，便是第十一天的10天期移动平均值。每天都重复上达程序．则平均值将每天"移动"；换言之．平均值每天都会根据最新的收盘价而变动。如果你将计算的结果逐日绘制于价格走势图上，便呈现类似如图8．1的情况。
这么做有何意义呢？移动平均线会将不规则的价格波动平滑化，并凸显趋势与趋势的反转。由于它们是某特定期间的平均值，所以--根据定义--它们是经过钝化的指数，落后于最近期的价格波动。采用的期间愈长．钝化（落后）的效果愈大。详细研究各种移动平均线的资料，可能发现某些重复出现的模式，并根据这些模式判断未来可能的价格趋势。某些模式非常明确，可以用来做为股票与商品的买、卖信号。
在我见过的每一本走势图谱中，几乎都采用某些类型的移动平均线。许多技术分析家与交易者都采用他们自己设计的移动平均线，利用指数或其他加权方法计算。这里我并不打算讨论各种类型的移动平均线，我仅提出我使用的移动平均线，并解释我的运用方法。

个人而言，我认为股单市场（个股与指数）最理想的移动平均线，是200天期（200个交易日 相当于40周）的移动平均线（参考图8．2）。

瑞信董事总经理、全球金融策略首席Michael J. Mauboussin值其在华尔街激荡已满三十年之际，特地撰写了一篇特别版报告，将其过去三十年来总结的伟大投资者的十个特征与投资者共享。因为Mauboussin本人是股票分析师出身，且在哥伦比亚商学院教授了24年《证券分析》，所以其更偏向于从股票投资者的角度，来描述伟大投资者的特征。即便如此，十个特征中关于面对人类“心理陷阱”和“心理弱点”的挑战、对持仓仓位比例控制和对组合的构建等方面的“描述”，对于任何类型的投资均有普遍意义。

1.对数字敏感

要成为成功的投资者必须要对数字敏感。虽然投资决策中很少涉及复杂的计算，但成功的投资者具有对数字和概率的“感觉”。

对数字敏感的重要体现之一，是理解财务报表。会计是一种商业语言，伟大的投资者对报表驾轻就熟，因为报表向他们展示了一家公司在过去和未来的表现。

熟稔财报的目标有两个，第一个是将财报的枯燥数字转换成体现公司价值精要的自由现金流（free cash flow)。计算自由现金流需要用公司的现金收益减去公司投资对现金的消耗，公司投资包括了流动资金投入、现金收购和资本开支等。自由现金流是扣除对未来发展投入的现金后，“剩余”的可向股东分配的现金量。

虽然收益是衡量公司经营表现最常用的指标，但伟大的投资者非常清楚收益增长跟价值增长是两回事。如果公司对未来的投资不足，或投资未能产生“合适”的收益，公司可以在增加收益的同时毁灭价值。所以精明的投资者一般更关注未来自由现金流的现值所代表的公司价值，而非公司当期收益情况。

熟稔财报的第二个目标是理解公司战略与价值创造间的联系。最简单的方法是对比同行业两家公司财报的每一条数据，从公司分配资源的方式推出其在行业竞争中所处的位置和所采取的竞争策略。

更简便直接的方式是看公司的投资资本回报率（ROIC: Return On Invested Capital）。ROIC由两部份组成，盈利率（税后净营业利润/销售收入）和资本流速（销售收入/投资资本）。拥有较高盈利率和较低资本流速的公司采用的是差异化竞争策略；而拥有较低盈利率和较高资本流速的公司采取的是价格策略。因此，对公司赚钱能力的评估，本质上是对公司能维持现有竞争优势多长时间的评估。

2.理解价值（自由现金流的现值）

过去三十年金融市场发生了翻天覆地的变化，回头看看投资领域什么变化了，什么没有变，最终会发现多数东西都变了。上市公司的半衰期大约是10年，从足够长的时间跨度来看，可投资的公司如走马灯般在切换。

然而有一点是亘古不变的：未来现金流折现后的现值决定了资产的价值，不管是股票、债券还是房产莫不如是。当然评估现值对于股票投资者而言更为困难，因为价值中的三大要素：现金流、时间和风险在股票投资中都是由预期决定，而相较之下，债券投资中的现金流和时间因素都是由合约事先规定好的。

伟大的基本面投资者关注并理解自由现金流的重要性，即其可持续性。具体而言，需要综合考虑公司所处的行业生命周期，公司在整个行业竞争中所处的位置，行业的进入门槛和公司管理层配置公司资源的能力等。所以伟大投资者都非常清楚表面指标，如市盈率和企业价值倍数等的局限性。这些指标并不直接代表公司价值，而只是评估价值过程中需要用到的中继工具而已。

3.正确评估公司战略（即公司如何赚钱）

这一能力有微观和宏观两个方面。微观方面，伟大的投资者对公司如何赚钱有深层的理解，他们会细看整个公司的经营。举例来说，对于零售企业的分析需要细化到：建店的成本、购置商品库存的成本、开店后的营收、利润率等等。对于这些行业细节有所了解，才能真正理解整个公司的经营。伟大的投资者对于自己投资的公司如何赚钱可以娓娓道来，如数家珍；他们从来不投资自己不了解的公司。

宏观方面，是对公司竞争优势可持续性的理解。只有有竞争优势的公司才可能赚钱，其竞争优势在财务上的体现就是，投资回报率高于其投入资金的机会成本。伟大的投资者理解所投资的公司在产业中的独特地位，被投资的公司最好具有能够防止竞争者持续进入的“防御性优势”，这种优势的可持续性是公司估值的重要考量。

4.知道真正该比较的是什么

比较在投资世界中俯拾皆是：股票与债券比、主动投资与被动投资比、价值股与增长股比、一只股票与另一只股票比，投资者们每天都在做各种比较。

但真正区分一般投资者和伟大投资者的，是会不会比较基本面和预期。公司的未来表现，销售增长、营收利润率和投资回报等方面反映了公司的基本面；而预期是市场目前对于公司未来表现的集体估计，直接体现在股价中。

要在市场中赚钱，就必须能够识别出市场预期定价中的“错误”。多数投资者都不具备这个能力，因为多数人的投资行为是基本面向好追买，基本面变差杀跌。所以伟大投资者独特的能力在于，不仅理解基本面和预期是两回事，而且还能通过比较发现这两者之间的差距。

但对于人类天生的认知能力而言，这是一项巨大的挑战。因为心理学家通过研究发现，人类并不擅长发现事物的绝对价值，但善于发现相对价值。但这在投资方面会造成很大“麻烦”，因为基于相对价值对比做出的投资决策并不是最有效的。例如，看到股价比之前高点下降了50%，就认为出手的时机已经到了，理由是之前这只股票上次也是在下跌50%后大幅反弹的。

另一个巨大的人性障碍是我们原先“固化”的观点会影响客观判断，我们的内心被“熟悉的偏见”所俘虏。心理学家在上世纪70年代初做过一项很有意思的实验：问实验群体东德和西德间的相似度大还是尼泊尔与斯里兰卡间的相似度大，三分之二的人选东德和西德；然后针对同样的两对国家，换了一种问法：东德和西德间的差异度大还是尼泊尔与斯里兰卡间的差异度大。理性客观的结果应该是有三分之二选尼泊尔和斯里兰卡，另外三分之一选东西德。但结果是有三分之二的人选了东西德。

最后一个“心理陷阱”是，人在建立因果关系关联性的时候，常常混淆表象联系和内在联系。拿鸟儿可以飞翔为例，拥有翅膀和羽毛可以飞翔是表象联系，但是鸟儿挥动翅膀通过空气原理生了拉升力，继而可以飞翔才是内在联系。所以伟大投资者在将现状与历史比较的时候，会去了解造成这段历史的内在机理，而不是仅仅是比较价格或其它表象。

5.用概率来思考

投资是一门概率艺术。伟大投资者整个的思维框架是建立在概率上的，并在市场上寻找价格与概率错配所产生的投资机会。

虽然投资结果很重要，但是伟大投资者的关注点更侧重于决策过程，因为好的结果不代表决策过程优异。因为概率的存在，好的决策有时也会带来坏的结果，而坏的决策也会带来好的结果。但长期来看，如果拥有正确的决策过程，即便时而出现坏的结果，投资的“总成绩”也会令人满意。因此，学会将主要精力放在投资决策过程中，并接受偶尔不好的投资结果至关重要。此外需要足够长的时间和投资决策数量来让概率发挥作用。

伟大投资者的另一个伟大之处在于，他们清楚正确和错误的次数并不重要，重要的是每次正确时能带来多少收益（减去错误造成的损失）。这又是反“人性”的，因为人性是厌恶错误和损失的，但伟大的投资者摒弃了“人性”，不关注对错，只关注手中投资组合终值。

6.更新自己的观点

（观点是有待验证的假设，而非一成不变的原则）

多数人喜欢一直保持自己的观点，即便事实已经开始证明这一观点可能已经“失效”。因为人与生俱来具备保护自己的观点的“偏见”。为了保护自己的观点，多数人倾向于寻找可以印证自己观点的事实（同时忽略不利的信息），或将中性事实向有利于自己观点的方向理解。这种保护观点的行为阻止了对事件的不断思考，并避免根据新的变化做出行为上的改变。

但伟大的投资者与人性的偏见反其道而行之：他们主动寻找与自己观点向左的信息、观点和事实，并在有确凿证据证明自己观点错误时，果断更新自己的观点。看似容易的行为，实际上常人难以做到。

有研究显示，这种主动寻找与自己观点相反“论据”的人，在在预测方面做得更加出色。这种主动违反人性的努力，可以对冲人内在的保护自己观点的“偏见”。

最优秀的投资者理解周围的世界处在不断的变化之中，我们的观点因此具有流动性。他们不断寻找不同的观点，并根据新信息更新自己的观点。更新观点的结果是行动：更改头寸方向或增减其在组合中的比重。

7.理解行为偏见的存在

心理学教授Keith Stanovich喜欢将IQ和RQ区分开来看。IQ众所周知代表一个人的认知能力，而RQ（Rationality Quotient）是指一个人做决策的能力。教授认为，IQ和RQ间其实并没有太多重合。

巴菲特曾经对着两种能力做过精辟的解释，他将IQ比作发动机马力（horsepower），RQ比作输出功率（output）:

“我认为IQ就像发动机的马力，实际输出功率取决于运用IQ的理性能力。许多人拥有400马力的发动机但是仅有100马力的实际输出，这还比不上200马力但有200马力输出的发动机。”

心理学研究发现，多数人倾向于遵循经验法则来进行决策，因为经验性法则一般情况下是正确的，所以可以省下许多决策时间。但是经验法则决策法自身会造成偏离逻辑和概率的偏见。伟大投资者对于这些偏见的存在具有强烈的意识和深刻的理解，并有意采取各种措施来管理或减少这些偏见对于投资决策的影响。

避开行为偏见的能力由三部分组成，一部分是天生的，一部分是后天的有意训练，最后一部分是从环境中习得的经验。伟大投资者对偏见的控制能力高于普罗大众，他们积极学习这些偏见并想方设法来管理它们，并在投资环境中不断磨练。

8.区分信息与影响

价格本身在金融市场中就是非常有用的信息，代表了对于未来公司表现的预

期。然而投资活动本身并不是一门严格的科学，它本质上是一项社会活动，因此价格承担了信息和影响的双重职责。以历史上发生的互联网泡沫为例，随着科技股价格上升，相关投资者享受到了纸面财富。但这种现象会对还未购入科技股的投资人产生了影响，让其中的一些人“经不住诱惑”而跟买。这对股价会产生“良性循环”。所以当时科技股的飞速上涨并不是因为投资者对于公司前景的疯狂信心，而更多的是受众人怕错过赚钱机会心理的驱使。

但伟大的投资者有抗拒这种影响的能力，这种能力在社交上体现为，不在乎别人怎么看你。这又是“反人性”的特征。很多优秀投资者确实展现出这种矛盾：投资决策非常优秀，但在生活社交层面却让人头疼。

成功的投资者在制定策略时会综合考虑不同观点，然后最终形成一套合理但与众人共识不同策略。众人在多数时间里是对的，但一旦发生错误，要做出与众人“对赌”决定，需要极其强大的心理承受能力。

9.深谙头寸大小的重要意义

有一部电影讲述了一群MIT的数学高材生，找到了一套针对21点赌戏的算牌方法，然后在拉斯维加斯赌场所向披靡的故事。这个“成功的故事”背后其实是由两部分组成。第一部分是最醒目的，即他们的算牌和计算概率的能力，小组成员们分头行动，并互相沟通哪桌的概率更好。但第二重要的部分经常被忽视：小组成员们知道该如何根据概率来分配手中的筹码。

在投资领域其实也是一样：先找到投资机会，然后通过适当比例的建仓从中盈利。而几乎所有投资公司都会告诉客户自己的投资策略，但鲜有公司会透露策略的持仓情况。

一般投资组合的建立要经过以下过程：首先明确策略执行方式（在一个固定阶段内一直持有直到实现最大盈利还是连本带利滚动下注），然后寻找投资机会组合（是一组短期机会还是一组长线机会，或兼而有之），最后再考虑组合所需要面对的各种约束（流动性、投资期内可能出现的现金支取和杠杆等）。只有完全回答完以上三个问题才能有效地分配头寸。长期盈利的投资者与一般投资者的区别就在于，前者理解合理分配头寸与识别投资机会对长期盈利而言同等重要。

10.阅读

每年哥伦比亚商学院都会送学生到伯克希尔所在地奥马哈与校友巴菲特“聊一聊”。他们回来后我都会问一下他们的收获。几乎所有学生都有些难以置信似地说，伯克希尔的大佬们建议他们每天至少读500页的书。

芒格说他最喜欢的是爱因斯坦的一句名言：“成功来自于好奇心、专注力、执着心和自省，而自省是指能够改变自己固有想法的能力。”阅读可以说凝聚了以上成功要素的精要。芒格接着说道：“在我认识的成功人士中，没有一个不是坚持阅读人。”

而伟大投资者一般有三个主要的阅读习惯。首先是将阅读放在重要位置。巴菲特称自己每天80%的工作时间都在阅读。其次，阅读的内容包罗万象，不仅仅局限在商业和金融领域，而是让自己的好奇心来决定阅读内容。因为其他领域的想法或信息有时在不经意间就能变成很好的投资参考。最后，阅读时持批判性思维，找出你与作者持有的不同观点。经常思考和对比与自己想法不同的观点，可以保持自己头脑的开放性。

研究发现，成功人士的阅读目的更侧重自我教育，而非娱乐。阅读对于投资者而言尤为重要，因为投资需要综合多方面的信息和想法，才能不断找到盈利机会。