然而这不是那么容易做到的，通过相关知识的学习和投资经验的积累，正确判断趋势走向的能力是可以提高的，其前提是投资者熟知影响外汇黄金市场的各基本面因素。

提到基本面分析，交易者通常首先联想到股票市场，而会忽略黄金或其他货币。股票市场的基本面分析师参考的多是某一特定公司的财务报表，而黄金分析师则要通过监控宏观因素、政治稳定性以及来自其他投资选择的竞争来预测黄金价格。这种分析并不十分科学，由于你需要使用目前的数据去预测未来的发展，所以这些基本模型也并不十分准确。任何分析方法都是如此，而准确性问题也不是什么严重的问题，这只是我们需要向投资者澄清的一个事实。

本章可以详尽说明的黄金基本面数不胜数，然而经验告诉我们，增加更多的指标和分析只会使你的回报锐减。要时刻谨记的是，不管我们对过去或现在黄金动向的原因有多么了解，我们只是在用基本面分析预测未来，所以唯一能做的就是提高预测的准确性。这倒是个好消息，因为这说明你在做交易决定之前的工作量也减轻了。鉴于黄金所扮演的替代货币和安全港投资的角色，我们认为几乎所有对供、求有一定影响的基本因素都可以总结为一个根本的问题——投资者恐惧。这里的“投资者”既包括技资巨头，也涵盖了小型个人交易者（他们的共同点远比你想象的多），而“恐惧”则是指对经济增长、政治稳定、政府清偿能力以及货币稳定性的信心等级（或说信心缺失的程度）。

由于黄金不能像债券或股票一样提供收益，它的角色主要是作为安全港投资或对抗极端风险的工具。当人们信心高涨时，其避险的作用并不突出，而作为重大未知事件的保障，通常在恐惧情绪达到极端时，黄金的表现会非常好。2007-2011年的金融危机是这类市场环境的经典案例。在美元疲软和2007年中期出现的次贷危机加速金价上涨前，黄金就已进入牛市了。随着房地产和抵押贷款危机像病毒一样从美国传播到全世界，黄金的回升势头更是大增。当时，各金融市场都陷入了危机，有的甚至已经崩溃。这种不确定性来势汹汹，尽管美国当时的通货膨胀（另一个黄金的基本面因素）相对较低，但黄金的升值速度还是在不断加快。

现阶段世界金融市场所抗争的重大问题如此严峻以至于没有历史先例和经验可以指导投资者未来的行动。这种不确定的级别给一些市场造成了严重的损害，但对黄金价格却十分有利，尤其是当恐惧集中在或来自于世界主要经济体时，如美国、欧洲、中国和日本。如果类似较小范围的事件在新兴甚至小规模的经济体内发生，黄金价格也不会有如此的反应。作为一种资产，黄金价格对恐惧情绪反应敏锐，因而它容易滋生泡沫而且调整速度也很快。当引发原始不确定性的因素得到解决、经济增长得到恢复时，黄金就会突然进入熊市。一旦人们对经济的信心逐渐恢复，则情势将对黄金看涨十分不利，这也是我们要在本书讨论怎样能够在黄金市场膨胀的泡沫中保护自己的原因之一。

1987年10月的股市崩盘，还有随后1988年、1989年的黄金泡沫破裂事件，正是这种信心和恐惧之间循环及其如何影响黄金市场的经典案例。迄今为止，那次崩盘还保持着美国股票史上按百分比计算规模最大、下跌最快的纪录。但需要明确的一点是，在崩盘发生之前，不确定和恐惧的情绪就已经开始蔓延了。就在那次股市崩溃的前几年，美国和欧洲的通货膨胀一直在不断增长，作为回应，美国开始迅速加息。由此，美国和德国就如何恰当地使用货币政策来解决问题，展开了一场跨大西洋的争论，原因是美国的行为使欧洲的情况更加恶化。听起来很耳熟吧？那是因为如今在美国、欧洲和其他主要国家之间正上演着同样的戏码。当世界几大经济体开始公开讨论货币政策时，投资者就开始恐慌了。最终，利率的增加和美元的走强导致了1987年初美国和欧洲债券市场的大幅调整，其破坏性像病毒一样迅速扩散。

这种恐惧最终渗透到了股票市场，于是发生了1987年的崩盘。而且在那之前，恐慌的情绪已经将金价推高了60个百分点。后来证明这场崩溃只是短期的，股市在1987年未勉强愈合。引发恐惧和崩溃的主要因素开始迅速消散，1989年的新高标志着股市的回归。好消息是黄金技资者享受了长期的牛市，黄金在1987年股市崩盘期间充分起到了分散风险的作用，但不要过于乐观，因为黄金的表现在1987年末达到了极限18个月后金价下降了30个百分点。而金价上涨作为股市崩盘的前奏，则充分说明了黄金是股市重大变动的主要风向标。然而许多交易者拖到股票崩盘后才迟迟购买黄金，他们在情势最严峻时以高价买入。这使得直到18年后，人们对美元的信心再度受到侵蚀时，金价才重新回到1987年的水平。又过了两年，当次贷市场出现“泡沫”时，金价终于击败了1987年通胀调整后的价格，此时长期技资者才开始盈利。

1987年的那次崩盘是具有传奇色彩的，直到2008年以前，它都是重大市场崩溃的最新参照基准。那段历史中有很多值得学习的内容，但也许最重要的一点是：恐惧和信心对金价产生的影响。当投资者需要对冲风险时，金价会呈现上涨趋势，但在那之前，他们所担心的资产已经开始崩溃了。黄金与恐慌之间的关系是非常有效的风向标。当我们检视黄金市场的各个基本面，试图寻找投资者恐惧和信心的共同点时，你会发现“这一事件会加深人们的恐惧或提升其信心吗”这个问题，能够为理解黄金市场为何以及怎样对经济基本面作出敏感反应，提供必要的分析基础。

在我们深入挖掘引发投资者恐惧或信心的因素之前，我们应该先讨论一下这种分析中潜藏的陷阱，许多交易者都容易受到它的蒙骗。这里所说的投资者恐惧，并不是你的恐俱，你我对于黄金、通货膨胀或货币政策的看法都不足以影响黄金的价格。如果你十分担心某货币的崩溃，但市场并不这么看，你就会赔钱。也就是说，无论你的观点如何，或者你认为自己的分析有多全面，只要和市场不一致，就无法得到满意的回报。虽然这个观点听起来奇怪，但却恰恰说明了你的观点和市场实际发生的事情之间是存在区别的。适当地分散风险，并对自己的分析持怀疑态度，是使你在黄金市场上长期盈利的两个关键点。

接下来让我们直入主题，介绍我们认为最能够影响投资者恐惧从而作用于金价的五个基本因素。

当1999年欧洲的中央银行决定控制黄金的年销售额时，最大的几个外汇黄金生产者开始改变对冲未来的价格上涨抱有更大的信心。而他们对冲未来价格风险的方法基本就是加快供应。当他们不再销售时，就把供应带离了市场，这对金价上涨是有益的。至于他们为什么要减少对冲操作就比较复杂了，也超出了本书的范围，但其结果是生产者曾经对市场产生的负面影响因此减少了。大多数交易者的猜想是，生产者会用这种方法（而不是大型对冲）继续运作下去，但即使情势发生变化，我们也会很快收到通知，因为大部分生产者是上市公司，它们会被要求进行信息披露。

每年外汇黄金总需求的一小部分来自于珠宝。当全球经济欣欣向荣时，将黄金作为自由支配的消费产品的需求就会增加，这同样可以抬高黄金的价格。然而，这种分散的需求很难计量，其趋势也很难判断。个人或“散户”投资者也会在银行购买黄金储备，或以金条和金币的形式进行投资。散户投资者异常活跃，截止到2010年末，他们吸收了近1000吨的黄金。2007年经济危机刚刚露头时，散户对黄金的需求就已经很强了，我们期待近期这种趋势继续保持下去。持续的量化宽松、供不应求的市场和赤字开支，将推动个人投资者通过持有实物黄金来寻求资产保护。在投资产品章节里，我们将探讨实物黄金市场可行的投资选项。比起ETF或黄金期货，持有实物黄金对于小型或缺乏经验的投资者来说，是耗费资金而且有一定难度的。但这种热潮和需求会剌激创新的产生，我们期待出现更多好的产品。

黄金投资基金和交易所交易基金（ETF）是非常庞大的，尽管其通常不会迅速地收购或出售黄金，但它们仍然是外汇黄金市场的主要参与者之一。为了对其有所了解，可以想想2010年末，美国财政部只持有不到8133吨的黄金，而SPDR黄金ETF（SPDR Gold Share ETF，纽约证券交易所交易代码：GLD）则持有1299吨。换句话说，一个ETF的黄金持有量等于美国财政部黄金总额的16%。在ETF或此类基金中，GLD是规模最大，也是本书即将提到的投资选项之一。也有其他一些基金采用同样的投资方法，但与GLD相比只是小巫见大巫。例如，安硕（iShares）有一个ETF（纽约证券交易所交易代码：IAU）也持有实体黄金并且和GLD一样跟踪黄金价格，但它仅仅持有86吨的黄金。在本书产品那一章节，我们会对绝大部分受欢迎的ETF进行利弊分析。

这些基金对黄金市场有着巨大的累积效应。随着个人和机构投资者对黄金需求的增加，这些基金会买入黄金并发行更多股份。这种购买可以提升对黄金的总需求，而且很可能就是过去五年带动金价上涨的原因之一。虽然越来越多的投资者仍然选择持有实物黄金，但黄金ETF的受欢迎程度有增无减，这是因为它所提供的资产在便捷性、流动性、低成本属性方面可能会超过实物黄金当然这要视投资者的风险承受能力而定。尽管黄金价格必然会起起落落，然而二十年前这批大型投资者只能获取有限的黄金，如今这种限制取消了，那么来自它们的购买压力将会成为黄金市场上长期的看涨动力之一，我们预测黄金正处于一个长期上涨趋势的开端。随着更多中、小型投资者意识到有必要把黄金纳入自己的投资组合中以促进投资组合的多元化，黄金ETF和其他相关基金还会继续增长。

并不是说当国际货币基金组织需要销售更多黄金时，金价必然会下降，而只是说可能存在这种潜在的冲击，需要黄金投资者灵活应对。我们认为未来十年市场对黄金的需求可以吸收国际货币基金组织出售的大量黄金，但在风险酿成前还是要有所准备，在这点上，国际货币基金组织会为外汇黄金投资者提供足够的透明度，使其可以提前做出应对。

第二个问题就更加有趣了，该协定的存在是因为当时各个中央银行纷纷向市场抛售黄金，导致金价迅速下降。这不仅给仍然把黄金视为必要储备资产的其他中央银行带来了冲击，而且也动摇了持有大量黄金头寸的私有企业（如一些大型银行）。综合各方面的利益，他们决定阻止黄金的抛售风潮。在当时，他们所能做到的就是对最大销售额度达成一致，并将该计划在市场上公开。这是否对市场的稳定性起到了很大的作用尚且没有定论，但恰恰是在黄金价格达到二十年来的最低点时，各银行签署了第一个协定，与此同时外汇黄金熊市又恰好终结，不知道这是不是巧合。另外，伴随着协定的签署，美联储采取了美元贬值的战略决策。以上两点的结合为黄金的长期回归创造了完美的市场条件。

大量的潜在卖家是悬在黄金市场上方的风险，也是黄金投资者的机遇。我们预测未来10-20年的经济状况为，各央行为了保持对货币的信心必然需要大量的储备头寸，但也可能出现意料之外的情况。黄金交易者应关注大型官方投资者的动态，并了解他们为何以及怎样进行黄金买卖。

随着时间的推移，美国中央银行与外汇黄金之间的关系发生了改变。在美国实行金本位制度时，央行所发行的货币必须等于美国黄金储备的总价值，或与其成固定比例。在这种限制下，加之黄金价值的任意性，使得危机时期的美国中央银行举步维艰。例如，在大萧条期间，美国央行不得不用所持有的黄金为至少40%的货币供应做担保。当时美国黄金与央行之间的稳固关系，以及央行扩大或缩减货币供应的能力，被许多经济学家批判为导致大萧条恶化和延续的关键因素之一，这是美联储主席本·伯南克（BenBernanke）在2007-2008年市场崩溃前夕发表的观点，他许诺任何因素都不能阻挡美联储在下一次流动性危机中扩大货币供应。

如他所言，通过几轮的“量化宽松”政策，如今的美联储已不允许以其所储备的固定数量的黄金来限制自己为银行准备金发行新的货币供应。就在笔者写作本书时，美国银行的超额准备金已略微下降，但仍接近1万亿美元。要知道自20世纪60年代起，这个数字就一直保持在接近0美元的水平。

美联储与黄金的关系随着时代的变化而发生了改变，但最为根本的转变发生在1971年“尼克松冲击”（Nixon Shock）期间。在那段期间，美国政府几次尝试固定物价和工资水平，并取消了美元对黄金的可兑换性，回首过去不得不感叹，随后的十年中，美元没有经历更严重的价值危机已实属万幸了。在当时，美国政府尚可利用战争的威胁以及法国、西德和瑞士的中央银行作为自身问题的“替罪羊”，责任的转移很可能阻止了一场因投机而对美元产生的严重冲击。该举措通常被称作“关闭黄金窗口”（closing the gold window），其最终结果是迫使世界几大主要货币进入一个完全浮动的体系。历史上曾有数次在交易区间和其他固定关系中管理货币的尝试，但几乎都以失败告终。

1971年，美联储一鸣惊人，用美元取代黄金作为世界上最重要的储备资产。自那时起，许多大型中央银行就开始把美元作为最重要的资产类别持有，而像印度等一些国家的中央银行则几乎将所有的准备金都集中在美元上了。这对于美国来说有益无害，毕竟美国经济及货币的强势和稳定与世界各大经济体的利益息息相关。这种放弃部分金本位制的转变也承载着特定的风险。一方面，美联储可以在危机时期任意“印刷”或创造货币以提高灵活性和提供紧急财政救援；但是另一方面，如果印钞机运行得过快，就会使投资者对美元失去信心，从而加快通货膨胀，结果会一发不可收拾。

从理论上讲，灵活是好事，但实际上，极端的货币政策会带来许多未知的问题。要想使扩大银行准备金的货币供应能够带来好的结果，就必须清楚那些政策未来的影响。而事实则相反，美联储在进行一场豪赌，这也是过去几年来投资者被黄金所吸引的原因之一。如果美联储对其举措的未来影响估计错误（也不一定），美元就会暴跌，那么作为储值工具的黄金就可以为美联储和个人投资者提供或多或少的庇护。

要理解美联储的举措为什么会出错并非难事，我们可以从这个角度来解释：如果经济预测是准确可靠的，那为什么美联储的经济学家们没有预见到2007-2008年的危机呢？答案就是他们无法预测，所以（包括作者在内的）许多交易者开始建立投资计划，采取对冲手段，甚至从未知中盈利。从很大程度上讲，美联储为应对危机而采取的大量印钞的行为源于未能在大萧条中得以执行的观点，从理论上讲这一策略在当时应该对其有所帮助。也许在20世纪30年代扩大货币供应能够帮到美国，但我们永远无法知晓了。现在我们只能说，这样做会加剧对美元的投机需求，使情况更加恶化。然而，我们已经没有退路了，美联储注入了上万亿美元试图把经济拉出大萧条式的流动性陷阱和通货紧缩。美联储可以这样做是因为美元不再得到黄金的任何担保，抑或是得到了黄金的担保呢？

20世纪70年代对黄金作为货币担保的彻底弃用，改变了政府和黄金之间的关系，但如果美元的担保只来自于对经济的信心和美国政府的信誉，那么为什么美联储的资产负债表上还需要黄金呢？这是一个关键的问题，因为它解释了个人投资者把黄金加入自己的资产负债清单的核心因素。接下来，我们将深入挖掘问题的答案，并揭示美国中央银行需要持有黄金，而没持有黄金的各个央行在不久的将来也将开始收购黄金。我们认为即使到2011年、2012年危机开始平息了，黄金市场上依然有看涨压力存在，因为此前一些缺少黄金储备的央行开始寻求美元外的储备类别，并且从中选择了黄金。这一状况对投资者来说是十分有益的。

2.机构投资者和基金组织，包括外汇交易所交易基金、对冲基金、黄金银行，以及其他大型私人投资者。

3.第三类是黄金生产商，这可能与前两类有所重叠，但这里所指的是参与金矿开采、勘探和提炼的私人公司。