在2001年美国攻打阿富汗后，黄金就结束了长期熊市，这并非巧合。而2003年美国进军伊拉克后，黄金的回归又戏剧性地加快了。在许多方面，这对外汇黄金投资者而言都是一个“完美风暴”。一场长期战争的开支对货币极具稀释性，加上低利率的环境和世界主要中央银行签署的限制黄金销售额的协议，似乎黄金在七年后冲到顶点势不可挡。

并不是所有的战争和威胁都会对黄金市场产生相同的影响。若由美国、欧洲、日本等国家直接参与的战争，其影响要远远大于较小经济体参与的战争；而一场可能持久的战争对金价的影响则更大。例如，尽管1990年第一次海湾战争给金价带来了一个小高峰但它的有限影响（与20年后进攻阿富汗和伊拉克相比）却使得投资者在短期内将黄金作为避险资产进行抛售。

正如国际市场上的弱势货币不等于通货膨胀一样，一个强势的货币也不代表该国正经历通货紧缩或说反通货膨胀。由于外汇黄金（大体上）是一种货币，汇率波动对金价具有可靠的长期影响。如果美元对其他主要储备货币的走势变弱，那么可以很放心地认为金价会同时上涨。同美元和欧元一样，黄金作为一种储备货币对外汇的变化十分敏感。这就给期待着未来几年全球出现高通胀率的黄金投资者带来了风险，如果美国以外的通胀水平高于其国内，则人们又会纷纷投向以美元计价的资产，从而使美元走强、金价受到抑制。

说明了美元走势变弱时黄金的变化。此图的历史背景是2000年美国央行在艾伦·格林斯潘（Alan Greenspan）的影响下采取的举措，即通过降低利率至历史平均水平以下来提高美国的流动性。

导致通货膨胀的真正原因仍然存在争议，这其中有许多不同因素在起着作用，而我们可以把大部分原因归结为货币供应量的增长。在金本位制度下是这样，在如今的全球法定或没有担保的货币体制下，这也是一个决定性因素。绝大多数中央银行认同这样一个理论：造当的通货膨胀对经济是有益的，因为它可以推动投资，并减轻债务负担。因此，货币供应和通货膨胀不断增长属于“正常现象”。图3-1展示了美国过去30年消费者物价指数（consumer price index，CPI）与外汇黄金价格的关系。

通货膨胀的趋势相对平稳，这也是我们希望看到的，即美联储刻意把每年的通胀目标保持在最低范围内；同时你可以看到，黄金和消费价格之间没有很强的相关性，但黄金和货币价值之间存在一定的关系，这在前面的讨论中已经提到了。

通货膨胀通常伴随着经济发展，只要通货膨胀不引起恐慌，黄金就会趋于平缓。在这种情况下，黄金投资者容易掉进价值陷阱。资本被收益更高的股票、债券和期货所吸引，而对黄金的需求就会变得疲软。相反，黄金的回归也可发生在反通货膨胀（通货膨胀率下降）时期，如2008-2010年的那段时间，这似乎有违常理，但黄金与通胀之间的反向相关性可以持续很长一段时间。

对“正常”级别的通货膨胀和更高级别的通货膨胀，甚至恶性通货膨胀之间进行区分是非常必要的。当通货膨胀的情况超过正常的级别，并且恐慌情绪开始升级时，金价就会按照我们的预期开始攀升。20世纪70年代末和80年代初，美国出现了极端的通货膨胀率，而且没有伴随着经济增长，随后黄金对美元的价格就达到了历史高点。事实上，如果你按照通货膨胀率将黄金价格进行换算的话，会发现那段时间金价的高度是前所未有的。以上可以帮助你了解极端恐慌情绪和过度的通货膨胀可以给金价带来的影响。

决定通货膨胀是否会带动金价上涨的根本因素就是投资者信心。当通货膨胀出现在经济发展阶段时，人们的信心也十分高涨，那么黄金的吸引力就会相对减弱；然而，当高通胀伴随着较低的信心和较高的恐慌情绪出现时，就可以期待黄金价格的迅速上涨了。这和许多黄金分析师对未来几年市场环境的预测较为接近。也就是说，通货膨胀是影响金价的一个因素，但不是所有类型的通胀都具有这种能力。在适度的通胀环境中，当黄金与高收益的资产类别进行角逐时，投资者对它的表现并不会十分看好；相反，当通货膨胀过高，或在不久的将来有望变得非常高，同时经济增长速度又较低时，黄金价格的涨幅就会扩大，投资者也将会有不错的收益。

然而这不是那么容易做到的，通过相关知识的学习和投资经验的积累，正确判断趋势走向的能力是可以提高的，其前提是投资者熟知影响外汇黄金市场的各基本面因素。

提到基本面分析，交易者通常首先联想到股票市场，而会忽略黄金或其他货币。股票市场的基本面分析师参考的多是某一特定公司的财务报表，而黄金分析师则要通过监控宏观因素、政治稳定性以及来自其他投资选择的竞争来预测黄金价格。这种分析并不十分科学，由于你需要使用目前的数据去预测未来的发展，所以这些基本模型也并不十分准确。任何分析方法都是如此，而准确性问题也不是什么严重的问题，这只是我们需要向投资者澄清的一个事实。

本章可以详尽说明的黄金基本面数不胜数，然而经验告诉我们，增加更多的指标和分析只会使你的回报锐减。要时刻谨记的是，不管我们对过去或现在黄金动向的原因有多么了解，我们只是在用基本面分析预测未来，所以唯一能做的就是提高预测的准确性。这倒是个好消息，因为这说明你在做交易决定之前的工作量也减轻了。鉴于黄金所扮演的替代货币和安全港投资的角色，我们认为几乎所有对供、求有一定影响的基本因素都可以总结为一个根本的问题——投资者恐惧。这里的“投资者”既包括技资巨头，也涵盖了小型个人交易者（他们的共同点远比你想象的多），而“恐惧”则是指对经济增长、政治稳定、政府清偿能力以及货币稳定性的信心等级（或说信心缺失的程度）。

由于黄金不能像债券或股票一样提供收益，它的角色主要是作为安全港投资或对抗极端风险的工具。当人们信心高涨时，其避险的作用并不突出，而作为重大未知事件的保障，通常在恐惧情绪达到极端时，黄金的表现会非常好。2007-2011年的金融危机是这类市场环境的经典案例。在美元疲软和2007年中期出现的次贷危机加速金价上涨前，黄金就已进入牛市了。随着房地产和抵押贷款危机像病毒一样从美国传播到全世界，黄金的回升势头更是大增。当时，各金融市场都陷入了危机，有的甚至已经崩溃。这种不确定性来势汹汹，尽管美国当时的通货膨胀（另一个黄金的基本面因素）相对较低，但黄金的升值速度还是在不断加快。

现阶段世界金融市场所抗争的重大问题如此严峻以至于没有历史先例和经验可以指导投资者未来的行动。这种不确定的级别给一些市场造成了严重的损害，但对黄金价格却十分有利，尤其是当恐惧集中在或来自于世界主要经济体时，如美国、欧洲、中国和日本。如果类似较小范围的事件在新兴甚至小规模的经济体内发生，黄金价格也不会有如此的反应。作为一种资产，黄金价格对恐惧情绪反应敏锐，因而它容易滋生泡沫而且调整速度也很快。当引发原始不确定性的因素得到解决、经济增长得到恢复时，黄金就会突然进入熊市。一旦人们对经济的信心逐渐恢复，则情势将对黄金看涨十分不利，这也是我们要在本书讨论怎样能够在黄金市场膨胀的泡沫中保护自己的原因之一。

1987年10月的股市崩盘，还有随后1988年、1989年的黄金泡沫破裂事件，正是这种信心和恐惧之间循环及其如何影响黄金市场的经典案例。迄今为止，那次崩盘还保持着美国股票史上按百分比计算规模最大、下跌最快的纪录。但需要明确的一点是，在崩盘发生之前，不确定和恐惧的情绪就已经开始蔓延了。就在那次股市崩溃的前几年，美国和欧洲的通货膨胀一直在不断增长，作为回应，美国开始迅速加息。由此，美国和德国就如何恰当地使用货币政策来解决问题，展开了一场跨大西洋的争论，原因是美国的行为使欧洲的情况更加恶化。听起来很耳熟吧？那是因为如今在美国、欧洲和其他主要国家之间正上演着同样的戏码。当世界几大经济体开始公开讨论货币政策时，投资者就开始恐慌了。最终，利率的增加和美元的走强导致了1987年初美国和欧洲债券市场的大幅调整，其破坏性像病毒一样迅速扩散。

这种恐惧最终渗透到了股票市场，于是发生了1987年的崩盘。而且在那之前，恐慌的情绪已经将金价推高了60个百分点。后来证明这场崩溃只是短期的，股市在1987年未勉强愈合。引发恐惧和崩溃的主要因素开始迅速消散，1989年的新高标志着股市的回归。好消息是黄金技资者享受了长期的牛市，黄金在1987年股市崩盘期间充分起到了分散风险的作用，但不要过于乐观，因为黄金的表现在1987年末达到了极限18个月后金价下降了30个百分点。而金价上涨作为股市崩盘的前奏，则充分说明了黄金是股市重大变动的主要风向标。然而许多交易者拖到股票崩盘后才迟迟购买黄金，他们在情势最严峻时以高价买入。这使得直到18年后，人们对美元的信心再度受到侵蚀时，金价才重新回到1987年的水平。又过了两年，当次贷市场出现“泡沫”时，金价终于击败了1987年通胀调整后的价格，此时长期技资者才开始盈利。

1987年的那次崩盘是具有传奇色彩的，直到2008年以前，它都是重大市场崩溃的最新参照基准。那段历史中有很多值得学习的内容，但也许最重要的一点是：恐惧和信心对金价产生的影响。当投资者需要对冲风险时，金价会呈现上涨趋势，但在那之前，他们所担心的资产已经开始崩溃了。黄金与恐慌之间的关系是非常有效的风向标。当我们检视黄金市场的各个基本面，试图寻找投资者恐惧和信心的共同点时，你会发现“这一事件会加深人们的恐惧或提升其信心吗”这个问题，能够为理解黄金市场为何以及怎样对经济基本面作出敏感反应，提供必要的分析基础。

在我们深入挖掘引发投资者恐惧或信心的因素之前，我们应该先讨论一下这种分析中潜藏的陷阱，许多交易者都容易受到它的蒙骗。这里所说的投资者恐惧，并不是你的恐俱，你我对于黄金、通货膨胀或货币政策的看法都不足以影响黄金的价格。如果你十分担心某货币的崩溃，但市场并不这么看，你就会赔钱。也就是说，无论你的观点如何，或者你认为自己的分析有多全面，只要和市场不一致，就无法得到满意的回报。虽然这个观点听起来奇怪，但却恰恰说明了你的观点和市场实际发生的事情之间是存在区别的。适当地分散风险，并对自己的分析持怀疑态度，是使你在黄金市场上长期盈利的两个关键点。

接下来让我们直入主题，介绍我们认为最能够影响投资者恐惧从而作用于金价的五个基本因素。

当1999年欧洲的中央银行决定控制黄金的年销售额时，最大的几个外汇黄金生产者开始改变对冲未来的价格上涨抱有更大的信心。而他们对冲未来价格风险的方法基本就是加快供应。当他们不再销售时，就把供应带离了市场，这对金价上涨是有益的。至于他们为什么要减少对冲操作就比较复杂了，也超出了本书的范围，但其结果是生产者曾经对市场产生的负面影响因此减少了。大多数交易者的猜想是，生产者会用这种方法（而不是大型对冲）继续运作下去，但即使情势发生变化，我们也会很快收到通知，因为大部分生产者是上市公司，它们会被要求进行信息披露。

每年外汇黄金总需求的一小部分来自于珠宝。当全球经济欣欣向荣时，将黄金作为自由支配的消费产品的需求就会增加，这同样可以抬高黄金的价格。然而，这种分散的需求很难计量，其趋势也很难判断。个人或“散户”投资者也会在银行购买黄金储备，或以金条和金币的形式进行投资。散户投资者异常活跃，截止到2010年末，他们吸收了近1000吨的黄金。2007年经济危机刚刚露头时，散户对黄金的需求就已经很强了，我们期待近期这种趋势继续保持下去。持续的量化宽松、供不应求的市场和赤字开支，将推动个人投资者通过持有实物黄金来寻求资产保护。在投资产品章节里，我们将探讨实物黄金市场可行的投资选项。比起ETF或黄金期货，持有实物黄金对于小型或缺乏经验的投资者来说，是耗费资金而且有一定难度的。但这种热潮和需求会剌激创新的产生，我们期待出现更多好的产品。

黄金投资基金和交易所交易基金（ETF）是非常庞大的，尽管其通常不会迅速地收购或出售黄金，但它们仍然是外汇黄金市场的主要参与者之一。为了对其有所了解，可以想想2010年末，美国财政部只持有不到8133吨的黄金，而SPDR黄金ETF（SPDR Gold Share ETF，纽约证券交易所交易代码：GLD）则持有1299吨。换句话说，一个ETF的黄金持有量等于美国财政部黄金总额的16%。在ETF或此类基金中，GLD是规模最大，也是本书即将提到的投资选项之一。也有其他一些基金采用同样的投资方法，但与GLD相比只是小巫见大巫。例如，安硕（iShares）有一个ETF（纽约证券交易所交易代码：IAU）也持有实体黄金并且和GLD一样跟踪黄金价格，但它仅仅持有86吨的黄金。在本书产品那一章节，我们会对绝大部分受欢迎的ETF进行利弊分析。

这些基金对黄金市场有着巨大的累积效应。随着个人和机构投资者对黄金需求的增加，这些基金会买入黄金并发行更多股份。这种购买可以提升对黄金的总需求，而且很可能就是过去五年带动金价上涨的原因之一。虽然越来越多的投资者仍然选择持有实物黄金，但黄金ETF的受欢迎程度有增无减，这是因为它所提供的资产在便捷性、流动性、低成本属性方面可能会超过实物黄金当然这要视投资者的风险承受能力而定。尽管黄金价格必然会起起落落，然而二十年前这批大型投资者只能获取有限的黄金，如今这种限制取消了，那么来自它们的购买压力将会成为黄金市场上长期的看涨动力之一，我们预测黄金正处于一个长期上涨趋势的开端。随着更多中、小型投资者意识到有必要把黄金纳入自己的投资组合中以促进投资组合的多元化，黄金ETF和其他相关基金还会继续增长。

并不是说当国际货币基金组织需要销售更多黄金时，金价必然会下降，而只是说可能存在这种潜在的冲击，需要黄金投资者灵活应对。我们认为未来十年市场对黄金的需求可以吸收国际货币基金组织出售的大量黄金，但在风险酿成前还是要有所准备，在这点上，国际货币基金组织会为外汇黄金投资者提供足够的透明度，使其可以提前做出应对。