在外汇黄金持续走高的背景下，白银作为贵金属之一，其投资越来越受到投资者的重视，由于白银投资门槛比黄金低，投资白银逐渐进入人们的视野黄金与白银投资既有相似又有不同，足以为贵金属市场增添几分精彩

白银和黄金在很多方面都很相似，但是两者又有不同，足以为贵金属市场增添一些额外的多元化。你同样可以运用那些适用于黄金市场的策略进行白银交易或投资。正如黄金一样，我们推荐白银ETF、ETF期权、白银矿业股票，以及白银期货，而非白银和现货交易商。不过，通过实物银条或银币，白银也是很容易进行投资的。

白银与黄金具有互补性，因为尽管这两个市场会互相影响，但其实二者并不完全相关，而且白银对于经济的增长更加敏感。事实上，有许多的贵金属技资者都利用这一小小的差异在这两种资产之间进行交易。当市场的不稳定以及恐惧处于最高点时，你可能会决定持有黄金，而当恐惧消退、经济增长得到改善时，你可能会将一些资产转向白银市场。图9-1展示了自从2008年金融危机以来，这两种资产是如何互相转换的：在这场危机的高峰期，黄金市场要优于自银市场，而当经济开始复苏时，黄金市场就开始出现下跌。

在过去的两年间，白银的需求一直都很强烈，以至于一些交易者担心会出现泡沫。这一市场要比黄金市场小很多，所以对于技机者的需求更为敏感。例如，在1980年亨特兄弟（Hunt brothers）想要大量囤积白银垄断市场失败后，银价在两个月内就从50美元/盎司下跌到了11美元／盎司。这导致了一次国际性的恐慌，华尔街的银行也不得不紧急求助（在美国，救助银行有很长的历史）。

亨特兄弟的这段插曲是一个比较极端的例子，但它却暗示我们：如果我们不能很好地协调的话，我们就可能遇到类似的情况。白银基金经理一直以来都在以越来越快的速度开放长期的期货合约，白银ETF的流行也为市场增添了很大的压力，超额需求对于价格而言是件好事，但也使得市场更加脆弱。这些因素应该会造成额外的波动，这是你在决定进行长线投资之前需要考虑的。

在外汇交易中，资金管理是最容易被忽略的项目之一，然而它却可能对你的整体盈利产生最大的影响一些交易新手很可能会毁掉自己账户中的很大一部分（这种情况要比你想象的更加普遍）。究其原因，这几乎是因为缺乏资金管理。对于一名活跃的交易者来说，资金管理要比基本面、技术分析、流动性或者账户结余都更重要。幸运的是，它可以归结为两个非常简单的概念：保持一致性，并保持小仓位交易。

保持一致性非常简单，因为做到这一点只需要确保你的交易保持相似的规模。有些书的内容就是关于这一主题的（其中一些还很不错），这些书籍对头寸规模策略做了详尽的阐述，其中所提到的90%的利益都可以通过将交易规模保持一致来得以实现。

小仓位交易是做到保持交易一致性的必要条件。如果你正在进行大量的交易，并且有一连串的亏损，你可能会损失掉你的投资组合中的大部分资产，这将会使你在接下来的交易中很难再保持一致性。有的交易者的账户规模非常小，单单一份期权合约或者期货合约很可能就代表着他们5%的资金，保持小仓位交易对于这些交易者来说也是很困难的。在这些情况下，我们建议坚持长线策略，直到你将你的账户扩大到能够恰当地使用资金管理。

要想在你的短期交易账户中运用资金管理，你需要决定两个问题：当交易走势日渐糟糕时你愿意失去多少比例的资产？在一场给定的交易中，存在多大的风险？如果你能回答出这两个问题，那么你将会准确地知道你在任何一场交易中需要投资多少，这样的话，头寸规模控制就变得轻而易举了。

你愿意承受多少损失

这个问题比你想的要简单得多，有一些公式可以帮你算出在一场交易中置于风险下的最理想的资产比例，但是最开始的时候还是先投入一个较小比例的资产比较好，然后随着你对这场交易的感觉适当地增加或减少你的投资额。我们通常建议开始时的投资额要控制在你的总资产的1%~5%。为了让接下来的分析尽量简单易懂，在下面的资金管理案例中，我们决定用3%作为我们的投资比例。

也就是说，如果你有100000美元的资产，你愿意将其中的3%投入到交易中去承担风险，那么你的交易规模将是3000美元。活跃的交易者通常要应对行情明朗的交易和行情不明朗的交易，但不幸的是，损失不会在盈利者中间平均地分配。当你经历盈利或受损时，你的头寸规模（以美元来衡量）也会随着你的账户结余变大或变小，但是你投入风险中的投资比例保持不变。

资金管理过程中的这一部分直接且不复杂。当你连续盈利成为赢家时，它会诱惑你去扩大规模，而当你运行不善时，它会诱使你去缩小平均交易规模。你应该抑制这种冲动，从小入手，这样的话，几次行情不明朗的交易也不会让你产生过高的紧张和压力。

在每一次交易中，你愿意承受多少大风险

当涉及杠杆头寸时，这个部分就有一些微妙了。例如，你可以假设，在你买进看涨期权多头头寸时，其存在的风险是需要支付的全部期权权利金，这是合理的，因为期权的价格不稳定，且很可能会迅速下跌。不过，我们并不能假定卖出一份期权、或者交易一份组合头寸、再或者买入一份期货合约所承担的风险和这些头寸的潜在价值是一致的，这种假定是不合理的。例如，黄金价格有可能下跌为零（从理论上来说，不管是卖出看跌期权、买入组合头寸还是买入期货合约，这都会导致最大量的损失），但是对于我们的目标而言，这并不实际。

我们通常会建议如果杠杆头寸看起来就像股票或者期货合约的话，内在价值的20%就足够用来承担风险了，因此，如果你交易空头头寸的话，其风险将是执行价格的20倍，或者是一份期货合约内在价值的20%。通过解释出现波动性差异的原因，我们可以进一步对这一策略做出改善，你可以通过一致的头寸规模策略尽可能地做出一些改善，但是很可能只有其中的10%才能带来一些变化。随着你积攒了越来越多的经验，在决策过程中，你将会越来越容易从中发现一些微妙的变化。

每一次的交易规模如何

设想一下：你正在进入GLD的价内组和多头头寸，其价格为每股150美元，每一份合约所承担的风险为3000美元（看跌卖权的执行价格乘以20），这就是说你可以购买一个单元，这与我们之前提到的投资组合损失的最大数额一致。

这里有另外一个稍微复杂点的例子，假设你决定在诺华黄金资源（NovaGold Resources，NG）购买一份看涨期权，这是一份黄金勘探股票，价格为每股13美元，执行价格为13美元，约定期为60天，这份期权以每股1.40美元的价格进行交易，即每份期货合约的价值为140美元。你知道你有3000美元的交易风险，这意味着你应该购买21份合约来确保这份头寸和你在GLD持有的头寸保持一致性。

如果我们将这个过程一步一步地拆分开，这个计算还是很简单的。

·你愿意承受多少钱的损失呢？

100000美元的资产x每笔交易中3%的最大损失=每笔交易的最大风险3000美元

·交易风险有多少？你应该购买多少份合约？

每笔交易中3000美元的最大风险÷每份合约价值为140美元=21份合约（四舍五入）

由于活跃的交易者一次会做很多事情，如果控制头寸规模不是很容易的话，他们不会始终坚持保持一致。当市场处在变化阶段而且你感觉有压力的时候，要想做出快速的估算是很困难的。因此，我们建议建立一个电子数据表，以此来追踪你的资金结构情况，而且当你进入一个新的交易中时，你还可以利用这个电子数据表对你的计算结果进行快速的审核。你还可以找一名交易伙伴进行合作，他可以在你进行交易之前先对其进行核准，这种办法更好一些。

利用小仓位交易，赚更多的钱

在上一节中，我们提到过小仓位交易的重要性，但是这一概念值得更多的关注。它看似有点违背常理，因为根据这一概念，小仓位交易能够提高你的整体盈利。如果交易的盈利和损失能够平均分配的话，交易的规模也就不成问题了但事实并不是这样，你永远不会知道一次行情不振的交易能糟糕到什么程度，直到这样的情况真正发生。

假设开始的时候，你的账户中有100000美元，但是在交易中你损失了20%，那么现在你的账户就只剩下80000美元了。在下一次的交易中，你又盈利了20%，但是你的账户并没有回到盈亏平衡，因为现在你的账户金额为96000美元。为了回到盈亏平衡点，你必须在下一次的交易中盈利25%。当你的混合式期权中的多个期权都受到了损失，尤其是当你预计在这场交易中的盈利或者损失数额会很大时，你的混合式期权的损失就会迅速变得更糟。

在图8-6中，我们可以看到外汇黄金价格已经触及了历史高点，但是在2010年11月16日，金价又回落到了支撑价位，当时的价格约为130美元。假设你设定了一个利润目标，与GLD之前达到的139.15美元的高价所产生的利润值相等，并且你还以130美元的执行价格设定了你的组合头寸，约定期限为12月。如果这个组合头寸的执行价格和目前的ETF股票价格很接的话，卖出看跌期权产生的信贷几乎就可以和买入看涨期权的价格相抵了，这根据市场的波幅以及你进入交易时的价格情况会产生一些小幅度的变化，但是如果你能够作出正确的时机选择的话，即使你有一笔小额贷款，进入这种组合头寸也是可以的。

这种交易的实施包含以下两个部分。

第一部分：购进看涨期权，期限为2010年的12月份，执行价格为130美元，期权保证金为每股3.05美元，即每份合约价为305美元。

第二部分：售出看跌期权，期限也是2010年的12月份，执行价格为130美元，期权保证金为每股3.00美元，即每份合约价为300美元。从以上来看，这笔交易会产生一笔借项，每份期权合约的借项金额为5美元。

作为头寸的潜在价值的一个百分比，这个数值是一笔相对很小的投资，然而，这次交易中的风险并不局限于这份每份合约5美元的借项。如果股票价格出人意料地降到了每股100美元的话，其中的看涨期权实际上就会失去价值，而看跌期权合约的价值最低也达到了每股30美元。因为你是看跌期权的卖方，这些损失就应该由你来承担，这种情况似乎不太可能，但它确实会发生，当黄金价格迅速调整的时候，你不应该低估多头头寸中存在的风险。而且如果你要卖出看跌期权的话，你将需要提交保证金，这也能帮助你对这次交易中的投资金额作出一个更加准确的估算。通过用看跌期权的执行价格乘以20，我们可以快速估算出所需要提交的保证金，即每份合约需要提交2600美元的保证金。

既然你知道了需要提交多少保证金，那么我们之前提到过的5：1的杠杆率也就要发挥作用了。如果你直接购买了股票，你将支付13000美元（每股30美元×100股=13000美元）；如果你用这个头寸的潜在价值（13000美元）除以实际需要提交的保证金（2600美元），得出的商值为5，这也就是我们之前提到过的。利用杠杆率能够提升你的购买率，并增加你的潜在利润，但同时你的风险也增加了五倍。

这些头寸通常都是按照单独的交易进行的，前面提到的两个部分或者同时被填补，或者两者都不应该被填补，你也可以每次进入其中一个部分，但是你可能会需要支付一个更高的买卖价差和更多的佣金。在你的经纪人同意你的账户卖空看跌期权之前，你需要去和他／她谈一谈，一些经纪人会直接同意，而有的经纪人则会不同意。

和多头头寸相比，这场交易又如何呢

想象一下：你一直坚持这场交易，直到GLD的股价已经上升到了之前设定的利润目标，即GLD之前达到139.15美元时所获得的利润值，这时，如果你想持有股票的话，你的投资收益率为7%，也就是说你的每股股票的收益将会增加9.15美元，这笔回报很可观。然而，该组合头寸的价值也至少应该值每股9.15美元，或者说每份合约价值915美元，这是真的，因为这份看跌期权将会完全作废，这对于作为卖方的你来说是一件好事，而且看涨期权的内在价值至少为9.15美元。不过，因为你只投入了标的股票的1/5的成本，所以在这次交易中，你的收益提升了35%。

我们之前说过，如果你从来没有交易过黄金期权，那么在真正拿着资金进行冒险之前，你应该在一个模拟账户中练习几次。这种交易具有高风险性，与你投资组合中的其他资产相比，应该将头寸控制在一个相对较小的规模内。

其他的考虑因素

在进行这种交易之前，关于组合多头头寸我们还有几个问题需要考虑。

期权的价格并不总是如预期的一样

期权的价格变动并不总是以一种完美的线性方式变动，所以当你结束这场交易时，你的盈利很可能会比你所预期的稍微少一些或者更多一些。想要预测将来的情况是很难的，但是你所预期的结果和实际的收益之间往往会出现一个小小的偏差，这种偏差应该是很小的，而且也可能是对你有利的，但是同时，这也可能意味着你的利润正在被削减。

执行期权的成本可能很高

当你做空期权时，你就要承担较早的执行期权的责任。在这种情况下，看跌期权的买方可能会为了之前约定的执行价格而去选择行使这份期权，以把股票给你。较早的行使期权的行为比较少见，但是看跌期权在价内跌得越远，就越可能较早地执行这份期权。你应该和你的经纪人讨论一下其中的风险，这样的话，如果买方行使了期权的话，你也会意识到你的账户中还有100股的股票，你也会知道应该怎么处理这批股票。

你可以将看涨期权和看跌期权的执行价格分离，一次来打到一种调整

还有一种可以替代这种组合头寸的非常受欢迎的策略，叫做混合式期权，这种策略和组合头寸非常相似，但是它包括两种不同的执行价格。有时候当黄金价格在这两种执行价格之间的时候，交易者就会采用这一种策略。而如果多头比空头的虚值状态更加厉害的话，这也会带来贷项净额，而非借项净额。

在之前的案例中，假设你已经决定了要以每股2.65美元的价格购买131股的看涨期权，并以每股3.00美元的价格售出130股看跌期权，这会产生每股0.35美元或者说每份合约35美元的贷项净额。这份贷项净额应该足够你去抵消掉你所需要支付的佣金了，但是这也会导致其上涨潜力变得更小。

除了可以获得贷项净额之外，相较于组合头寸，这种混合式期权还有另外一种优势。如果价格最终不变，在交易结束时， GLD的价格位于两个执行价格之间，那么这两份期权将会到期作废，你则可以保有获得的贷项金额作为一项比较小的收益。正如你所想象的一样，这种结果是很少见的，这也不应该是你选择混合式期权而非组合头寸策略的理由。你可以通过模拟交易来对这两种策略进行比较，并感知一下应该如何来比较这两者，以及其各自最适合的市场条件。

如果你确信外汇黄金价格在短期内会升高，那么看涨期权、ETF的股份和期货交易合约都是比出售看跌期权更好的策略；当你知道支撑价位在哪里，但并不确定市场价格在短期内会如何深入时，出售看跌期权是一个不错的策略；当黄金经历了一个强劲的趋势，金价也得到了稍稍的巩固时，此时是选择出售看跌期权的典型时机，这种情况使你能够以黄金不会达到的价格（而不是它能够达到的价格）进行交易。

例如，在还没有暂停涨势并随后进入5个月的盘整通道前，GLD的市场价格一直涨到2009年11月，这对于出售看跌期权来说是一个很好的机会，因为在黄金价格出现显著的变动之后进入盘整期是很普遍的。在图8-5中，我们可以看到黄金价格在2010年5月份最终更新其趋势之前，共有六次触碰到了104~108的支撑价位区。只要在约定期限之内，ETF的市场价格保持在其执行价格以上，那么这份看跌期权到期时就会作废。

卖出一份为期35天的看跌期权，约定的执行价格为100美元（低于支撑价位），会获得每股1.2美元的权利金，这会使卖方的权利金得到6%的收益，或者如果是支付全额现金，也可以获得1%的收益。这笔收益听起来并不是很多，但是现金担保看跌期权的年收益率几乎达到了15%，而权利金的年收益率达100%。在这种单一的交易中所能获得的潜在收益率可能比较小，但这种交易却具有较高的成功率。GLD的价格可能会上升，或者趋势平缓，甚至是呈现下跌趋势，但并不会使交易面临风险。这种交易的较高成功率是许多黄金投资者选择使用这种策略的原因之一。

当你售出看跌期权时，合约到期后会有以下三种可能的结果。

模式一：到期时，服票价格高于执行价格

在这种模式中，期权到期时会作废，你保有最大收益，在这种价外看跌期权的情况下，这种模式是最有可能出现的交易结果。

模式二：股票价格下跌到执行价格一下的盈亏平衡点，看跌期权被执行

只要股票价格维持在98.80美元，这场交易就仍然能够赚钱，但是如果价格下跌，低于执行价格，那么这份看跌期权就有可能会被执行。只要现行的股票价格和执行价格之间的差额小于你所获得的权利金，那么这次的交易就会高于盈亏平衡点。

模式三：股票价格下跌低于盈亏平衡点，看跌期权被执行

假设GLD的价格意外下跌，到合约到期时，其价格为每股90美元，在这种情况下，你将会保有相应的股票，股票价格为每股100美元，这会使你遭受每股8.80美元的损失。这样的变化很是出人预料，但是它确实时有发生，作为一名看跌期权的卖方，你必须要意识到这一点：尽管像这样的损失不太寻常，但是它一旦发生，就很可能让你损失几个月的利润。

其他的考虑因素

看跌期权的卖方必须要严格管理自己的资金，因为一次糟糕的交易所涉及的资金数量很可能是相当大的，而保持小仓位的交易可以使你抵御过度交易的诱惑。作为看跌期权的卖方，在你对实际账户进行部署之前，你要进行几个月的模拟交易，为应对其中存在的各种不确定，你必须做好充分的准备。

获得的期权权利金越多，风险也来

许多交易者售出看跌期权时，约定的执行价格很接近股票的市场价格，这足以使卖方获得较多的权利金。这种做法是对这一策略的调整，并无不可，但是收益越大，风险也就越大，看跌期权的执行价格越接近股票的市场价格，在约定的期限截止时，这份看跌期权就越有可能具有内在价值，这将会给你带来损失。高利润总是伴随着高风险的，这是一种平衡，而在金融市场中这种平衡是非常正常的。

你可以在期限将要到期之前购回看跌期权

正如在大多数的交易中一样，你并没有被限制在你的交易中，为了赢得利润或者为了止损，你可以在约定期限到期之前就将卖出的看跌期权进行回购。事实上，许多看跌期权的卖方通常会在到期之前的周五退出交易，然后在下个月再将期权出售，一段时间过后，这种方法往往能够带来较小数额的收益，但是这却能够减少卖出期权被执行的风险。

执行卖出期权的成本很高

如果你没有过度举债的话，执行看跌期权不是一件坏事，但是为了处理这份期权，经纪人会要求高额的佣金，所以如果可能的话，避免期权的执行也是一个好主意。

将看跌期权转为信贷息差可以限制你的风险

如果你以相同的期限购买了另一份看跌期权，其执行价格更低，你就可以将风险控制在这两份执行价格之间的差额上了，这种策略就是通常所说的“垂直差价”，如果在恰当的时候采用这种策略，将会取得不错的效果，但是，这也会明显减少潜在的收益。通常我们不建议采用这种价外信贷息差，因为相比于风险来说，这种策略下所产生的溢价会非常小，但是你可能会想通过模拟交易来看看这种策略的效果。

在期货市场中，外汇交易者包括三种基本的类型：大型投机者，如大银行和大型交易公司、小额投机者或者个人以及大型商业套期保值者。美国商品期货交易委员会（Commodity Futures Trading Commission，CFTC）发布的每周报告会对各类交易者的持仓量变化作分类介绍，这种报告被称作“交易商持仓报告”（Commitments of Trades，COT），于每周五向公众发布。

对于交易者来说，这种每周的提醒是一种很好的分析工具，因为它能够提供关于黄金价格走势强度的最新信息。如果投资者绝大多数是多头或者正在增加多头仓位，那么在市场中也将会出现行情看涨的看法。同样地，如果投资者是空头或者正在增加空头头寸，那么我们就要采取行动来控制多头黄金头寸中的风险了。然而，并不是所有的交易者都同等重要，事实上，我们可能想要在黄金市场上采取一些与其他交易者不同的行为和决策。

商业套期保值者

这类交易者是指那些利用期货市场来抵消实物黄金市场中风险的公司和机构（多为黄金生产商和黄金银行）。例如，一名黄金矿商可能会做空黄金期货，为的是能够有效地“冻结”未来产品的价格。这名黄金矿商之所以这样做，不是因为目前的黄金价格看跌，而是因为如果将来黄金价格下降，会影响其盈利。出售一份黄金期货合约能够保护交易者的利益，就像保护性看跌期权一样，这些交易者通常都是通过期货来进行风险管理的，所以他们通常采取的策略是不同于一般投机者的。

大型投机者

这类交易者包括大型的机构投资者、对冲基金和其他为了投资和发展而进行黄金期货交易的实体，他们通常不会直接参与基础大宗商品或资产的生产、配送或管理。我们应该最大程度地关注这一类交易者，因为我们与他们的利益是一致的。

非报告交易者

这类交易者属于杂项类别的交易者，因为数量太小，他们不必向商品期货交易委员会报告其仓位，正因为他们不用报告，所以我们不知道一共有多少个人交易者，也不知道他们都采用何种投资策略。大多数的市场专业人士认为这些交易者中的很大一部分都是个体投机者。总体来讲，他们的决策并不是十分准确，你可以看到在进行交易的时候他们其实就是和市场趋势在对赌，所以你不用太关注这类交易者。

通过交易商持仓报告，我们能获悉大型投机者的情况，从而能知道那些所谓的聪明的投资者们都在做什么，这样我们就能够对黄金的趋势有一些了解。要想从交易商持仓报告中得到精确的进场信号和出场信号是很难的，所以其主要目的是帮助你识别市场趋势强度的级别。交易商持仓报告发挥着市场趋势指标的作用，当市场中出现一个较强的趋势时，你可以利用其他的市场分析来选择时机进入；或者当市场趋势减弱时，你也可以通过其他的市场分析来选择何时进行风险控制。

该报告是如何发挥作用的

交易商持仓报告非常有用，但是在不了解历史背景的情况下，这些来自商品期货交易委员会的原始数据就有一些晦涩难懂、令人困惑了。随着时间的推移，这些信息会出现一些变化，而这些信息中体现出来的变化要比一个泛泛而谈的报告更有帮助。交易商持仓报告中的历史数据图表能有效地解决这一难题。

你可以自己找到每周的报告，并对其进行检查，然后还可以用Excel电子表格制作一份图表，这需要花费一些工夫，但是我们强烈推荐这种做法，因为这可以使你更接近反映市场情况的真实数据，而且这份报告每周更新一次，所以实际的工作量并不是很大。你也可以登录www.cftc.gov，从商品期货交易委员会官方网站的主页上找到COT报告和历史数据，如果一想到要用电子数据软件就让你感到胆怯的话，你可以在互联网上找到几处免费的COT制表来源，图8-4是我们根据2006-2010年间大型投机者的净多头仓位情况绘制而成的。

正如我们所看到的，如图8-4显示，自从2008年的经济危机以来，大型投机者的净多头仓位和净空头仓位一直在提升，而这也是我们一直以来所期待的。在接下来的几年，当更多的投资者开始采取多元化策略来规避风险时，我们期待看到这一势头能够继续保持。作为一种交易工具，在短线投资中，交易商持仓报告也可能是非常有帮助的，因为它能够赋予这一市场趋势更多的额外定义。当大型投机者削减净多头仓位时，我们应该预期这一趋势呈现脆弱的态势；而当他们在增持净多头仓位时，我们应该预期这一趋势非常强劲。

交易商持仓报告的交易索例

图8-4所覆盖的前18个月中，大型技机者所持有的净多头仓位共出现了三次高峰，而其中最近的一次高峰在2010年10月中期的时候就开始突破了（即从其阻力价位开始下跌），对于多头交易者来说，这是一个信号，它在提醒交易者要对其仓位进行评估并且要加强风险控制。从2010年10月份的中期开始直至年底，黄金的趋势保持疲软态势，额外的风险覆盖率也收到了效果。

建立了图表中的阻力价位的前两个高峰出现在2009年的11月份和2010年的5月份，这两次的高峰值后，黄金价格都开始趋于平稳甚至下跌。由于黄金市场中的潜在基本面看涨，我们不建议逆市交易者使用这些信号。例如，我们能够看到在2010年6月份出现了下跌，但紧接着在第三季度就又出现了回升，而如果我们在2010年6月份出现下跌时就做空黄金，这显然是不明智的。不过，购买看涨期权或者是保护性看跌期权可能为我们提供一些抵御风险的保护措施，甚至在疲弱趋势期间还能为我们带来一些收益。

同样地，交易商持仓报告的净多头仓位像2010年7月份一样接近支撑价位时，对于所要承担的一些额外的风险或者即将建立新的多头头寸时，我们应该更加自信。例如，以这样的价位买进多头头寸的看涨期权或者直接买进ETF的黄金头寸对于短期的交易机会来说是非常有利可图的。

其他的考虑因素

交易商持仓报告是一个很好的关于黄金趋势和投资者情绪的信息来源，除了能够追踪到大型的机构交易者的信息，你还能看到主要的套期保值者们正在做什么以及每位投资者的投资力度。不过，这种信息的高度透明也伴随着几个关键的弊端。

交易商持仓报告可能会滞后

这份报告非常有用，但是每周五发布的数据只更新到同一周的周二，因为交易商持仓报告主要是一种趋势指标，所以你不必太过担心滞后的问题，但是偶尔会有一些重大事情发生在报告发布前、周二截止时间之后，这些突发情况会使报告读起来有些突兀。

聪明的投资者也可能会做出一些愚蠢的决定

在这个市场中，大型投机者或短线交易者常常被认为是聪明的投资者，但是他们仍然会作出错误的预测，所以你需要运用适当的风险控制和仓位策略，这样的话，即使在那些聪明的投资人犯了重大错误时，也能够确保你不会措手不及。

外汇黄金和黄金股票密切相关，但是它们的发展趋势会不时地发生偏移，不管你交易哪一种黄金资产，这些差异都会非常有帮助。这两种市场之间的关系就好像大盘股与小盘股之间的关系一样。在牛市，黄金股票的价格比黄金市场的价格上涨得要快，而在熊市，前者比后者的损失更大——这一点就像小盘股一样，其中存在的较高水平的不稳定性对于一些黄金交易者来说可能会成为一种真正的好处，因为这些交易者常常会在黄金股票市场中利用价格行为来选择时机进而在黄金交易所交易基金或者期货市场展开交易。就这样，黄金股票扮演着一种并不滞后的技术指标的角色，其内部的价格变动能够为交易者提供一种短期的买进或卖出信号，以确认交易是否进行。

因为黄金市场是一个较大的市场，在这个市场中有着比较温和的波动性和更长期的信号，比如价格的逆转，而且在这一市场中出现的背离比在黄金股票市场中出现的背离更加可靠。黄金股票的投资者应该对金银市场中出现的主要的价格逆转信号尤其注意，因为如果价格出现突然的变动，面临的风险将会很大。

跨市场交易的信号案例

图8-2分别展示了GLD（图左）和美国证交所金矿指数基金，即GDX（图右）两种股份的走势。在2010年的10月份，这两个市场都呈现出了“开高走低”的态势，但是黄金价格（GLD）看起来并没有位于支撑区，然而，根据斐波那契预估（请参考本书第六章关于技术分析的介绍），在这一期间，有一些迹象预示着在10月份后期价格会出现看涨走势，但是市场价格如果能够落在支撑区则会更好。在右边的曲线图中，GDX已经回落到了一个明显的支撑价位，这个支撑价位以当年夏天建立的多级高价位区为依托，而这也正是确认支撑所需要的。

由于黄金股票比黄金市场更加不稳定，投资者的情绪在选择短线交易的时机时更容易被利用。我们之前讨论过的信号可能适用于只想进行GDX交易的交易者，而那些寻求较小波动性的长线投资者或交易者可能更偏爱GLD，并利用GDX为其提供信号。像这样将这两个市场进行比较并且利用GDX作为一种技术指标的第二个好处就是：它不会像大多数的技术指标那样滞后。

价格逆转的信号又是怎么样的

黄金价格和黄金矿商之间的关系也可以用于价格逆转中，在这本书中的技术分析部分，我们提到过当市场很安静的时候，底背离和顶背离会更明显也更可靠，技术指标相对于价格也有一些滞后。黄金股票的投资者可能对于黄金市场中的技术背离非常感兴趣，而在黄金市场中，这些信号将会更加可靠和一致

在图8-3中，我们再次把GLD和GDX进行比较，但是这一次，我们在两者的图中运用了平滑异同移动平均线即MACD技术指标。在2010年的11月15日，GLD发出了顶背离的信号，但是GDX对于价格下跌的风险信号发出的时间要更晚一些（在12月份），最终的结果证明，这个看跌背离具有可预测性，而且黄金矿商的股价也随之下降了。

在这一章节中，我们希望大家了解的一点是黄金市场中的“技术指标”这一概念是非常广泛的。通过观察黄金矿商股价以判断支撑价位和阻力价位能够引发黄金市场中的大量交易，然而温和的黄金价格走势将会形成主要趋势变化的信号，这些信号对于黄金股票的投资者来说是一种好处，因为它们更加可靠。这也就意味着即使你仅仅交易一种黄金资产，你也有必要将其他的市场情况纳入你的技术分析中去。除了可靠的技术信号，将其他的黄金市场情况纳入你的技术分析中也将提升你对黄金市场的总体认识，这将帮助你在长线投资中作出更好的长期决策。

其他的考虑因素

要想、将类似的分析融入到我们的交易中，我们还需要考虑以下几个战术问题。

等待双重确认并不会增加你的成功率

交易者往往认为当多个指标或者交易信号达成一致时，交易成功的可能性就会更大，这种想法是很具有迷惑性的，实际上，等待来自黄金市场和黄金矿业市场中的信号出现一致并不会增加交易成功的概率，我们在本书关于技术分析的第六章中对该问题有过详细的讨论。

添加指标会不当地增加交易频率

这种做法可能会带来风险，因为添加更多的技术分析会徒增你的交易频率和交易成本，而你的账户也将会遭受损失。很多时候，一名优秀的分析师所应承担的职责更应该是决定舍弃和忽略什么，从而排除一些干扰因素，而不应该仅仅决定需要考虑的因素。这是一个好消息，因为这使得你可以将技术分析锁定那些你看好的因素，而不用担心会遗漏掉一些关键问题。

外汇黄金投资中的一个不完美之处在于它和其他的贵重金属密切相关，例如白银，这也就决定了黄金的发展趋势和其他的投资大不相同。在之后的章节中，我们会对自银做更为详细的介绍，但是白银对市场对于贵金属的需求状况具有更强的敏感性，这在很大程度上导致了黄金和自银的发展趋势大大不同。然而，这两个市场仍然紧密相关，以至于黄金和自银的比率在很长一段时期内都保持平稳态势。一百多年以前，这一比率为16，也就是说每盎司的黄金价值是白银价值的16倍。然而，随着市场对于贵重金属的需求发生了变化，如今这一比率也改变了。最近几年间，黄金白银之间的比率一直在45到85之间摇摆，具体见图8-10。

交易者根据黄金白银价格比率的变化来安排两种资产之间的交易，这种策略的目的不是盈利，而是增加一个人所拥有的贵重金属的总成交量。当黄金价格相对于白银价格过高时，两者之间的比率也会非常高，交易者就会卖出黄金并购买更多的白银，最终当这一比率下降时，白银的价值相对于黄金就升高了，此时的交易者则会回过头去购买黄金，在这样一种成功的互换交易的最后，你就会拥有比之前更多的黄金了。

例如，假设在2008年10月，你拥有1000股SPDR黄金ETF（以下简称GLD），其价值为每股70美元，与此同时，iShares白银ETF（以下简称SLV）的白银价值为每股8美元，因为GLD的价格代表了1/10盎司的黄金，而SLV的价格则代表了1盎司的白银，所以你需要乘以10才能得到正确的黄金白银价格比率，其当时的结果是每盎司的黄金相当于87盎司的白银。如果你提前知道这个比率已经是一个极端了，而且在接下来的两年里这一数值可能会恢复到它的平均水平，那么你就可能会卖掉GLD的黄金股份，转而用这些收益购进8750份的SLV白银股份。

两年之后，即2010年10月，黄金／白银比率值降到了56，你可能也已经完成了交易的转换。在那时，SLV的股份价值为24美元，你可能又已经回购了1583份GLD的黄金股份，这时GLD黄金股的价格为每股132.62美元。由于这两个市场的价格都上升了，你也就获得了很高的利润，而你真正的收益是增加了60%的GLD的黄金持有量。

短期的黄金白银比率交易案例

这一策略的实施立足于短线投资，例如，在2010年1月，黄金／白银比率从63飙升至73，假设这一数值很快又回到60左右的平均值，这就为活跃的交易者将GLD的黄金股转换为SLV的白银股创造了机会。在2010年2月5日，如果你有1000股的GLD股份（每股价值为104.68美元），在这一比率飙升至最高数值时，你可以购买7285股的SLV白银股份，其股价为每股14.37美元。这场交易可能会有几种结果，而且就像其他的交易一样，如果尽管黄金和白银两个市场的价格都下降了，但是二者的比率却仍在不断拉大，这很可能对你不利。

模式一：金银价格上升，比率下降

截至2010年4月1日二者之间的比率回落至63，你已经将SLV的股份换成了1159份GLD的黄金股，这使得你的黄金持有量增加了15个百分点，而且在同一时间段中GLD潜在的5%的利润也转化成了22个百分点的收益。在黄金和白银比率的基础上进行交易使得你的整体收益显著增加，因为你在此期间将黄金和白银做了互换和匹配。

模式二：金银价格上升，比率继续攀升

在这种情况下，由于自银的价格上升，所以你仍然在从中盈利，但是对于黄金的购买力却在下降，这也就意味着你可能要决定延迟将白银和黄金互换的交易，直到二者的比率恢复到最近的平均值。但如果其一直不能恢复到平均值，那么，与那些没有进行黄金白银互换交易的交易者相比，你的盈利将会比他们少。

模式三：黄金白银价格双双下跌

在这一种模式中，如果二者间的比率持续上升，那么你会比一直持有GLD的黄金股、不进行互换的情况损失更大，但是如果这一比率下降的话，你的损失则会较小。例如，如果你在2010年12月6日至2011年1月7日之间进行了此类交易的话，那么你的整体损失就仅仅是0.8个百分点，而如果你没有进行互换的话，你的损失将会是4个百分点。

其他的考虑因素

市场时机的选择是一道难题

当你在基于黄金／白银比率进行交易的时候，你不会担心黄金和白银的市场价格是否会上升，却需要具备选择恰当市场时机的能力，而这决定了你能否做出正确的交易决策。当运用这一市场时机策略时，你会不可避免地做出一些失败的交易，所以不要期望互换交易能给你带来一个更好的结果，运用这种策略的目标就是希望在经过多次交易（或者互换）之后，你能够比一直持有GLD黄金股的情况做得更好。

这项策略的使用对象是那些投资前景乐观的投资者

尽管黄金价格可能会出现短期的起伏但是一些交易者却愿意长期持有黄金股，而这一策略很受这类交易者的欢迎。在长期的过程中，不能保证你一定能从这一策略中受益，但是我们相信从整体上看，你所持有的黄金仓位的稳定性会加强。

交投活跃会使得交易成本增加

与此策略相关的成本不只包括滑移差价，还有佣金和其他的交易费，这些可能随着时间的延长而使你的收益和回报受损，所以必须要确保最大程度利用和优化你的支出费用。根据你的经纪人和交易的频率，这些交换也许能够免费进行。

很显然，这是一个非常简单的策略，也是具体实施市场时机这一概念的独一无二的手段和技巧。然而，请记住这一点：这种策略的运用不是为了盈利，而是为了增加你对贵重金属的持有量。许多交易者感觉黄金／白银比率很容易就能预测，因为这一比率总是倾向于恢复到其短期的平均值，但是其中存在的偏差可能会相当极端。