在期货市场中，外汇交易者包括三种基本的类型：大型投机者，如大银行和大型交易公司、小额投机者或者个人以及大型商业套期保值者。美国商品期货交易委员会（Commodity Futures Trading Commission，CFTC）发布的每周报告会对各类交易者的持仓量变化作分类介绍，这种报告被称作“交易商持仓报告”（Commitments of Trades，COT），于每周五向公众发布。

对于交易者来说，这种每周的提醒是一种很好的分析工具，因为它能够提供关于黄金价格走势强度的最新信息。如果投资者绝大多数是多头或者正在增加多头仓位，那么在市场中也将会出现行情看涨的看法。同样地，如果投资者是空头或者正在增加空头头寸，那么我们就要采取行动来控制多头黄金头寸中的风险了。然而，并不是所有的交易者都同等重要，事实上，我们可能想要在黄金市场上采取一些与其他交易者不同的行为和决策。

商业套期保值者

这类交易者是指那些利用期货市场来抵消实物黄金市场中风险的公司和机构（多为黄金生产商和黄金银行）。例如，一名黄金矿商可能会做空黄金期货，为的是能够有效地“冻结”未来产品的价格。这名黄金矿商之所以这样做，不是因为目前的黄金价格看跌，而是因为如果将来黄金价格下降，会影响其盈利。出售一份黄金期货合约能够保护交易者的利益，就像保护性看跌期权一样，这些交易者通常都是通过期货来进行风险管理的，所以他们通常采取的策略是不同于一般投机者的。

大型投机者

这类交易者包括大型的机构投资者、对冲基金和其他为了投资和发展而进行黄金期货交易的实体，他们通常不会直接参与基础大宗商品或资产的生产、配送或管理。我们应该最大程度地关注这一类交易者，因为我们与他们的利益是一致的。

非报告交易者

这类交易者属于杂项类别的交易者，因为数量太小，他们不必向商品期货交易委员会报告其仓位，正因为他们不用报告，所以我们不知道一共有多少个人交易者，也不知道他们都采用何种投资策略。大多数的市场专业人士认为这些交易者中的很大一部分都是个体投机者。总体来讲，他们的决策并不是十分准确，你可以看到在进行交易的时候他们其实就是和市场趋势在对赌，所以你不用太关注这类交易者。

通过交易商持仓报告，我们能获悉大型投机者的情况，从而能知道那些所谓的聪明的投资者们都在做什么，这样我们就能够对黄金的趋势有一些了解。要想从交易商持仓报告中得到精确的进场信号和出场信号是很难的，所以其主要目的是帮助你识别市场趋势强度的级别。交易商持仓报告发挥着市场趋势指标的作用，当市场中出现一个较强的趋势时，你可以利用其他的市场分析来选择时机进入；或者当市场趋势减弱时，你也可以通过其他的市场分析来选择何时进行风险控制。

该报告是如何发挥作用的

交易商持仓报告非常有用，但是在不了解历史背景的情况下，这些来自商品期货交易委员会的原始数据就有一些晦涩难懂、令人困惑了。随着时间的推移，这些信息会出现一些变化，而这些信息中体现出来的变化要比一个泛泛而谈的报告更有帮助。交易商持仓报告中的历史数据图表能有效地解决这一难题。

你可以自己找到每周的报告，并对其进行检查，然后还可以用Excel电子表格制作一份图表，这需要花费一些工夫，但是我们强烈推荐这种做法，因为这可以使你更接近反映市场情况的真实数据，而且这份报告每周更新一次，所以实际的工作量并不是很大。你也可以登录www.cftc.gov，从商品期货交易委员会官方网站的主页上找到COT报告和历史数据，如果一想到要用电子数据软件就让你感到胆怯的话，你可以在互联网上找到几处免费的COT制表来源，图8-4是我们根据2006-2010年间大型投机者的净多头仓位情况绘制而成的。

正如我们所看到的，如图8-4显示，自从2008年的经济危机以来，大型投机者的净多头仓位和净空头仓位一直在提升，而这也是我们一直以来所期待的。在接下来的几年，当更多的投资者开始采取多元化策略来规避风险时，我们期待看到这一势头能够继续保持。作为一种交易工具，在短线投资中，交易商持仓报告也可能是非常有帮助的，因为它能够赋予这一市场趋势更多的额外定义。当大型投机者削减净多头仓位时，我们应该预期这一趋势呈现脆弱的态势；而当他们在增持净多头仓位时，我们应该预期这一趋势非常强劲。

交易商持仓报告的交易索例

图8-4所覆盖的前18个月中，大型技机者所持有的净多头仓位共出现了三次高峰，而其中最近的一次高峰在2010年10月中期的时候就开始突破了（即从其阻力价位开始下跌），对于多头交易者来说，这是一个信号，它在提醒交易者要对其仓位进行评估并且要加强风险控制。从2010年10月份的中期开始直至年底，黄金的趋势保持疲软态势，额外的风险覆盖率也收到了效果。

建立了图表中的阻力价位的前两个高峰出现在2009年的11月份和2010年的5月份，这两次的高峰值后，黄金价格都开始趋于平稳甚至下跌。由于黄金市场中的潜在基本面看涨，我们不建议逆市交易者使用这些信号。例如，我们能够看到在2010年6月份出现了下跌，但紧接着在第三季度就又出现了回升，而如果我们在2010年6月份出现下跌时就做空黄金，这显然是不明智的。不过，购买看涨期权或者是保护性看跌期权可能为我们提供一些抵御风险的保护措施，甚至在疲弱趋势期间还能为我们带来一些收益。

同样地，交易商持仓报告的净多头仓位像2010年7月份一样接近支撑价位时，对于所要承担的一些额外的风险或者即将建立新的多头头寸时，我们应该更加自信。例如，以这样的价位买进多头头寸的看涨期权或者直接买进ETF的黄金头寸对于短期的交易机会来说是非常有利可图的。

其他的考虑因素

交易商持仓报告是一个很好的关于黄金趋势和投资者情绪的信息来源，除了能够追踪到大型的机构交易者的信息，你还能看到主要的套期保值者们正在做什么以及每位投资者的投资力度。不过，这种信息的高度透明也伴随着几个关键的弊端。

交易商持仓报告可能会滞后

这份报告非常有用，但是每周五发布的数据只更新到同一周的周二，因为交易商持仓报告主要是一种趋势指标，所以你不必太过担心滞后的问题，但是偶尔会有一些重大事情发生在报告发布前、周二截止时间之后，这些突发情况会使报告读起来有些突兀。

聪明的投资者也可能会做出一些愚蠢的决定

在这个市场中，大型投机者或短线交易者常常被认为是聪明的投资者，但是他们仍然会作出错误的预测，所以你需要运用适当的风险控制和仓位策略，这样的话，即使在那些聪明的投资人犯了重大错误时，也能够确保你不会措手不及。

外汇黄金和黄金股票密切相关，但是它们的发展趋势会不时地发生偏移，不管你交易哪一种黄金资产，这些差异都会非常有帮助。这两种市场之间的关系就好像大盘股与小盘股之间的关系一样。在牛市，黄金股票的价格比黄金市场的价格上涨得要快，而在熊市，前者比后者的损失更大——这一点就像小盘股一样，其中存在的较高水平的不稳定性对于一些黄金交易者来说可能会成为一种真正的好处，因为这些交易者常常会在黄金股票市场中利用价格行为来选择时机进而在黄金交易所交易基金或者期货市场展开交易。就这样，黄金股票扮演着一种并不滞后的技术指标的角色，其内部的价格变动能够为交易者提供一种短期的买进或卖出信号，以确认交易是否进行。

因为黄金市场是一个较大的市场，在这个市场中有着比较温和的波动性和更长期的信号，比如价格的逆转，而且在这一市场中出现的背离比在黄金股票市场中出现的背离更加可靠。黄金股票的投资者应该对金银市场中出现的主要的价格逆转信号尤其注意，因为如果价格出现突然的变动，面临的风险将会很大。

跨市场交易的信号案例

图8-2分别展示了GLD（图左）和美国证交所金矿指数基金，即GDX（图右）两种股份的走势。在2010年的10月份，这两个市场都呈现出了“开高走低”的态势，但是黄金价格（GLD）看起来并没有位于支撑区，然而，根据斐波那契预估（请参考本书第六章关于技术分析的介绍），在这一期间，有一些迹象预示着在10月份后期价格会出现看涨走势，但是市场价格如果能够落在支撑区则会更好。在右边的曲线图中，GDX已经回落到了一个明显的支撑价位，这个支撑价位以当年夏天建立的多级高价位区为依托，而这也正是确认支撑所需要的。

由于黄金股票比黄金市场更加不稳定，投资者的情绪在选择短线交易的时机时更容易被利用。我们之前讨论过的信号可能适用于只想进行GDX交易的交易者，而那些寻求较小波动性的长线投资者或交易者可能更偏爱GLD，并利用GDX为其提供信号。像这样将这两个市场进行比较并且利用GDX作为一种技术指标的第二个好处就是：它不会像大多数的技术指标那样滞后。

价格逆转的信号又是怎么样的

黄金价格和黄金矿商之间的关系也可以用于价格逆转中，在这本书中的技术分析部分，我们提到过当市场很安静的时候，底背离和顶背离会更明显也更可靠，技术指标相对于价格也有一些滞后。黄金股票的投资者可能对于黄金市场中的技术背离非常感兴趣，而在黄金市场中，这些信号将会更加可靠和一致

在图8-3中，我们再次把GLD和GDX进行比较，但是这一次，我们在两者的图中运用了平滑异同移动平均线即MACD技术指标。在2010年的11月15日，GLD发出了顶背离的信号，但是GDX对于价格下跌的风险信号发出的时间要更晚一些（在12月份），最终的结果证明，这个看跌背离具有可预测性，而且黄金矿商的股价也随之下降了。

在这一章节中，我们希望大家了解的一点是黄金市场中的“技术指标”这一概念是非常广泛的。通过观察黄金矿商股价以判断支撑价位和阻力价位能够引发黄金市场中的大量交易，然而温和的黄金价格走势将会形成主要趋势变化的信号，这些信号对于黄金股票的投资者来说是一种好处，因为它们更加可靠。这也就意味着即使你仅仅交易一种黄金资产，你也有必要将其他的市场情况纳入你的技术分析中去。除了可靠的技术信号，将其他的黄金市场情况纳入你的技术分析中也将提升你对黄金市场的总体认识，这将帮助你在长线投资中作出更好的长期决策。

其他的考虑因素

要想、将类似的分析融入到我们的交易中，我们还需要考虑以下几个战术问题。

等待双重确认并不会增加你的成功率

交易者往往认为当多个指标或者交易信号达成一致时，交易成功的可能性就会更大，这种想法是很具有迷惑性的，实际上，等待来自黄金市场和黄金矿业市场中的信号出现一致并不会增加交易成功的概率，我们在本书关于技术分析的第六章中对该问题有过详细的讨论。

添加指标会不当地增加交易频率

这种做法可能会带来风险，因为添加更多的技术分析会徒增你的交易频率和交易成本，而你的账户也将会遭受损失。很多时候，一名优秀的分析师所应承担的职责更应该是决定舍弃和忽略什么，从而排除一些干扰因素，而不应该仅仅决定需要考虑的因素。这是一个好消息，因为这使得你可以将技术分析锁定那些你看好的因素，而不用担心会遗漏掉一些关键问题。

外汇黄金投资中的一个不完美之处在于它和其他的贵重金属密切相关，例如白银，这也就决定了黄金的发展趋势和其他的投资大不相同。在之后的章节中，我们会对自银做更为详细的介绍，但是白银对市场对于贵金属的需求状况具有更强的敏感性，这在很大程度上导致了黄金和自银的发展趋势大大不同。然而，这两个市场仍然紧密相关，以至于黄金和自银的比率在很长一段时期内都保持平稳态势。一百多年以前，这一比率为16，也就是说每盎司的黄金价值是白银价值的16倍。然而，随着市场对于贵重金属的需求发生了变化，如今这一比率也改变了。最近几年间，黄金白银之间的比率一直在45到85之间摇摆，具体见图8-10。

交易者根据黄金白银价格比率的变化来安排两种资产之间的交易，这种策略的目的不是盈利，而是增加一个人所拥有的贵重金属的总成交量。当黄金价格相对于白银价格过高时，两者之间的比率也会非常高，交易者就会卖出黄金并购买更多的白银，最终当这一比率下降时，白银的价值相对于黄金就升高了，此时的交易者则会回过头去购买黄金，在这样一种成功的互换交易的最后，你就会拥有比之前更多的黄金了。

例如，假设在2008年10月，你拥有1000股SPDR黄金ETF（以下简称GLD），其价值为每股70美元，与此同时，iShares白银ETF（以下简称SLV）的白银价值为每股8美元，因为GLD的价格代表了1/10盎司的黄金，而SLV的价格则代表了1盎司的白银，所以你需要乘以10才能得到正确的黄金白银价格比率，其当时的结果是每盎司的黄金相当于87盎司的白银。如果你提前知道这个比率已经是一个极端了，而且在接下来的两年里这一数值可能会恢复到它的平均水平，那么你就可能会卖掉GLD的黄金股份，转而用这些收益购进8750份的SLV白银股份。

两年之后，即2010年10月，黄金／白银比率值降到了56，你可能也已经完成了交易的转换。在那时，SLV的股份价值为24美元，你可能又已经回购了1583份GLD的黄金股份，这时GLD黄金股的价格为每股132.62美元。由于这两个市场的价格都上升了，你也就获得了很高的利润，而你真正的收益是增加了60%的GLD的黄金持有量。

短期的黄金白银比率交易案例

这一策略的实施立足于短线投资，例如，在2010年1月，黄金／白银比率从63飙升至73，假设这一数值很快又回到60左右的平均值，这就为活跃的交易者将GLD的黄金股转换为SLV的白银股创造了机会。在2010年2月5日，如果你有1000股的GLD股份（每股价值为104.68美元），在这一比率飙升至最高数值时，你可以购买7285股的SLV白银股份，其股价为每股14.37美元。这场交易可能会有几种结果，而且就像其他的交易一样，如果尽管黄金和白银两个市场的价格都下降了，但是二者的比率却仍在不断拉大，这很可能对你不利。

模式一：金银价格上升，比率下降

截至2010年4月1日二者之间的比率回落至63，你已经将SLV的股份换成了1159份GLD的黄金股，这使得你的黄金持有量增加了15个百分点，而且在同一时间段中GLD潜在的5%的利润也转化成了22个百分点的收益。在黄金和白银比率的基础上进行交易使得你的整体收益显著增加，因为你在此期间将黄金和白银做了互换和匹配。

模式二：金银价格上升，比率继续攀升

在这种情况下，由于自银的价格上升，所以你仍然在从中盈利，但是对于黄金的购买力却在下降，这也就意味着你可能要决定延迟将白银和黄金互换的交易，直到二者的比率恢复到最近的平均值。但如果其一直不能恢复到平均值，那么，与那些没有进行黄金白银互换交易的交易者相比，你的盈利将会比他们少。

模式三：黄金白银价格双双下跌

在这一种模式中，如果二者间的比率持续上升，那么你会比一直持有GLD的黄金股、不进行互换的情况损失更大，但是如果这一比率下降的话，你的损失则会较小。例如，如果你在2010年12月6日至2011年1月7日之间进行了此类交易的话，那么你的整体损失就仅仅是0.8个百分点，而如果你没有进行互换的话，你的损失将会是4个百分点。

其他的考虑因素

市场时机的选择是一道难题

当你在基于黄金／白银比率进行交易的时候，你不会担心黄金和白银的市场价格是否会上升，却需要具备选择恰当市场时机的能力，而这决定了你能否做出正确的交易决策。当运用这一市场时机策略时，你会不可避免地做出一些失败的交易，所以不要期望互换交易能给你带来一个更好的结果，运用这种策略的目标就是希望在经过多次交易（或者互换）之后，你能够比一直持有GLD黄金股的情况做得更好。

这项策略的使用对象是那些投资前景乐观的投资者

尽管黄金价格可能会出现短期的起伏但是一些交易者却愿意长期持有黄金股，而这一策略很受这类交易者的欢迎。在长期的过程中，不能保证你一定能从这一策略中受益，但是我们相信从整体上看，你所持有的黄金仓位的稳定性会加强。

交投活跃会使得交易成本增加

与此策略相关的成本不只包括滑移差价，还有佣金和其他的交易费，这些可能随着时间的延长而使你的收益和回报受损，所以必须要确保最大程度利用和优化你的支出费用。根据你的经纪人和交易的频率，这些交换也许能够免费进行。

很显然，这是一个非常简单的策略，也是具体实施市场时机这一概念的独一无二的手段和技巧。然而，请记住这一点：这种策略的运用不是为了盈利，而是为了增加你对贵重金属的持有量。许多交易者感觉黄金／白银比率很容易就能预测，因为这一比率总是倾向于恢复到其短期的平均值，但是其中存在的偏差可能会相当极端。

外汇黄全市场是非常活跃的，且具有很强的流动性，这对于短线投资者来说是很有诱惑力的。要想在这一市场上成为一名活跃的投资人，你需要掌握一些积极的投资策略。

黄金市场是非常活跃的，具有很强的流动性，这对于短线投资者很有利。例如，在2010年，黄金期货市场以550亿美元的交易量创下了最高日交易额的纪录，其中GLD的平均日交易额为18亿美元，伦敦金银市场每月的黄金实物交易额达到了240亿美元（这至少是其对外公布的数额）。从另一个角度来看，整个北美地区股票和期权的日交易额平均达到了每天80亿美元。

这些交易量意味着黄金市场对于短线投资者来说是有效的、成本不高而且灵活性强。黄金ETF的买价和卖价之间的变动常常就是一分钱之差甚至更少，而且黄金期权经常以一分钱的价差进行交易这种情况的结果就是在这里你几乎可以使用你能想到的任何一种交易策略。在这一节中，我们不会讨论所有能够想到的交易策略，但是我们会提到要成为一名活跃的投资人所需用到的几种策略。

接下来我们要讨论的几个概念要比我们在前面关于长线投资的章节中提到的那些概念更有风险一些，因为我们将要运用杠杆和市场时机选择策略从黄金技资中赚取利润，而不再是运用策略减少账户的波动性了。与长线投资相比，杠杆交易和短线投资往往会增加成本和风险，但是对于具有较高风险承受力以及对黄金市场极具兴趣的交易者来说，没有一个市场能像黄金市场这样富有成效。

除了一个标准的经纪账户，外汇黄金投资还可以通过个人退休金账户进行。根据你账户中资产被征税时间的不同，个人退休金账户基本分为两种类型，第一种类型也就是所谓的传统的个人退休金账户，这种账户中的资产属于税前资产，因为只有当你从这种账户中取钱时才会被征税；而第二种类型，即罗斯个人退休账户恰恰相反，这种账户中的资产属于税后资产，当账户中的钱被支取的时候并不会被征税。

这种解释过于简单化，但是却能让你了解其大意，如果你想知道哪一种个人退休金账户更适合你、账户中的资产应该在什么时候取出以及应该按照哪种税收方式来提取，你应该咨询一位专业顾问。然而，你对于个人退休金账户的选择能够反映出你对于未来税率的看法和态度。一名投资者之所以购买罗斯个人退休金账户，就是考虑到将来的税率会越来越高，所以他选择现在就支付税收，而不是将来再支付更高的税收。而传统的个人退休金账户正好相反，因为当你从中取钱时，你就会被要求支付税收。

这一差异使得我们发现有很多投资者选择了罗斯个人退休金账户，因为在黄金投资者中，人们普遍相信将来的政府税收会上升，不管你什么时候缴税，你都可以通过一个个人退休金账户进行黄金和其他资产的交易；如果你需要做一些变更，你也不会受到你的投资的限制，虽然其最大缴费额是有一定限度的，但是对于精明的投资者来说，与401（k）计划相比，个人退休金账户是一个更好的交易选择。

在个人退休金账户中加入实物黄金而不加入黄金股票或者交易所交易基金是有可能的，但有一些麻烦。首先，你应该和该个人退休金账户的托管人进行核查，确保这个账户允许这种投资，并且你需要他们帮助你用你账户中的钱去向得到美国国税局认可的经销商和仓储公司购买黄金。这个过程可能很复杂，并且储存黄金将需要较高的成本，因为你自己是没办法储存黄金的。此外，并不是任何种类的黄金都可以通过个人退休金账户进行交易和存储，例如有几种金币就不可以。

而要想在个人退休金账户中持有黄金ETF或者黄金股则是既便宜又容易的，而且大多数托管人都不太明白这部分股票和你经纪账户中所持有的其他投资有什么区别。在你的经纪账户中进行期权的交易也是可以的，但是对于不同期权策略的使用却存在一些限制，例如，你需要记住如果你在投资一家黄金公司，这家公司位于美国以外的地区你可能会失去一些避税的福利，在黄金市场中，这种情况很普遍，因为在加拿大、澳大利亚和南非等国家都有众多大型集中的黄金生产企业。

尽管存在一些弊端，但是通过一个免税的账户（如个人退休金账户）进行黄金投资还是非常有利的，当然你应该向你的税务顾问以及账户托管人进行咨询。不幸的是，大多数401（k）计划并不会提供类似这样的资产，计划管理人也不可能将这些项目增加进去，因为黄金ETF 不会收取过高的费用，除非你碰巧在一家会通过401（K）计划为员工提供雇员股票购买计划的黄金公司工作，这样的话，你可能会希望通过个人退休金账户得到你的期权。

在本书中，我们已经几次提到过保护性看跌期权了，这一术语一般被用来描述任何形式的投资组合保险或资产保护策略，但是它也可以用于具体的期权交易，长线投资者可以利用这种策略来减少黄金价格显著下降所带来的风险。伴随着黄金价格快速上涨，紧接着又急剧下降，外汇黄金投资的市场走向可能会呈现抛物线的形状，这种情况为保护性看跌期权策略的应用提供了适当的时机。20世纪80年代早期，当时在黄金价格飙升之后，影响市场走势的基本面因素紧接着就发生了意外变化，并出现了价格崩盘，这就是一个很好的案例。当时，历经了价格的急剧下降，大量的杠杆交易者都被淘汰了，而当时如果采取了保护性看跌期权策略的话，众多交易者本可以减少损失，不至于彻底被淘汰。

考虑到市场中的基本面因素，黄金在短时间内似乎不会出现随时崩盘的可能，但是每当你看到2003-2010年间的收益时，你就会意识到考虑这个问题的必要性了。投资组合保险并不是免费的，保护性看跌期权的成本也是非常高的，不过，这类保险的成本价也相当灵活，并不固定，根据你对风险的承受能力，你可能会为了支付一笔较低的保险金而自愿选择获得较小的保护。

购买保护性看跌期权的案例

我们要再次假设：目前在你的投资组合中，你正持有ETF的黄金股份，因为其股份具有以下特点：费用低、密切追踪黄金价格、其期权具有极高的流动性。购买保护性看跌期权就意味着你要购买足够的长期看跌期权合约来和你所持有的股票数量相匹配。如果黄金价格下跌，看跌期权将会升值，从而弥补一部分甚至是大部分的损失，具体能弥补多少损失，则要视黄金市场价格的下跌程度而定。

例如，2010年12月20日，SPDR黄金ETF（以下简称GLD）的股价为每股135.11美元，其2012年1月份的一份看跌期权以每股8.10美元的价格进行出售，即每份期权合约为810美元，其约定的执行价格为130美元。此时，行情可能并没有出现下跌趋势，交易者只是在寻求一种保护，以防黄金价格出现突然的大幅逆转。如果你一直持有这份期权直到期满，它却一直维持为价外期权的话，你将会损失对这份期权的全部投资，这就好比购买一种保险单，你可能永远没有使用它的必要。从之后13个月的黄金价格走势来看，可能会出现以下三种模式。

模式一：股票升值，看跌期权的合约到期时未被执行

假设：就像过去的12个月一样，黄金价格又上升了25个百分点，到2012年1月时，GLD的股价为每股168.88美元，对于一名长线投资者来说，这无疑是一个很不错的结果，但是，如果当初你没有购买保护性看跌期权的话，你会得到更高的收益，因为这时候你要付出每股8.10美元的代价来为熊市反转的潜在风险买单。此时，你将盈利20个百分点，但同时你所承担的风险也小了。

模式二：股票贬值，看跌期权升值

假设：GLD的股价没有上升反而下降了25个百分点，至2012年1月份期满时，其股价为每股101.33美元现在你购买的看跌期权的价值相当于股票价和执行价两者间的差价，即28.67美元，这笔差价可以被加入到你的仓位的总价值中去。对于无保护措施的长线投资者来说，他们的损失将是25个百分点，而你的损失仅仅为9个百分点，因为你购买的保护性看跌期权为你抵消了一多半的损失。结果不错，当市场出现大幅崩溃、金价急剧下跌时，保护性看跌期权会真正地为你带来回报。

战略性的多元化策略是一个很宽泛的主题，但其中我们经常向长线投资者提的一个建议是根据自身现有的仓位采取相应的措施。例如，在黄金市场中，小型和大型投资者往往可以通过卖出看涨期权来减少长期过程中的账户波动并增加盈利，同时又可以避免增加显著的风险。备兑看涨期权指针对你所持有的外汇黄金投资（通常是ETF或黄金股票仓位），卖出短期到期的看涨期权，然后每当上一次的看涨期权到期后，不断重复这一过程。

卖出备兑看涨期权的索例

在这一案例中，我们假设在你的投资组合中，你正持有ETF的黄金股份，因为其股份具有以下特点：费用低、密切追踪黄金价格、其期权具有极高的流动性。针对你的ETF仓位卖出一个看涨期权，意味着你把在规定期限之前以某一执行价格购买100股ETF的权利转让给了其他人（一份看涨期权合约代表着100股的股票）。如果规定的期限到期时市场价没有达到执行价，看涨期权就失去了内在价值，此时你可以保留那笔看涨期权的权利金，而这份期权到期时并不会被行使，这叫做价外期权；相反，如果到期时市场价达到了执行价，那么这批股票就会被“认购”，你仍然会保有看涨期权的权利金，而且像你卖掉了这批股票一样，卖方会按照执行价格支付给你购买股票的费用，这叫做价内期权。

例如，2010年12月20日，SPDR黄金ETF（以下简称GLD）的股价为每股135.11美元，其出售的2011年1月的看涨期权执行价为136美元，每股2.05美元，相当于每份期权合约205美元。卖出看涨期权的交易商预先会收到一笔期权金，无论发生什么情况只要是在约定的一月份的有限期内他们还持有该股份，这笔期权权利金就属于他们。在一个效益糟糕的月份，交易备兑看涨期权的所得费用可以帮助抵消当月造成的损失；而当股价上升时，它则能创造利润。在这个案例中，截至合约约定的期限到期时，可能出现以下两种结果。

模式一：股票升值，期权被执行

假设：至一月份约定期限截止时，GLD的股价升到了每股139美元，这就会导致这批认购的股份以每股136美元被售出，同时也会为卖方带来每股2.94美元的净利润（每股2.05美元的期权权利金加上每股0.89美元的股票利润）。这种结果表面上看似不错，但实际上，如果不将那份看涨期权卖出去而继续持有那批股票的话，其创造的利润则更加可观。

模式二：股票贬值，期权作废

假设：至一月份约定期限截止时，GLD的股价跌到了每股132美元，期权的认购方将不会执行认购合约那么你会保留看涨期权的权利金和这批股份，这就会导致每股1.06美元的净亏损（每股2.05美元的期权权利金所得减去每股3.11美元的股票价值损失），此时的损失要比没有期权权利金的情况下小得多。

这是一个简单的案例，没有要求市场时机、期权分析或者图表分析，这个案例准确地展示了长线交易者是如何实施这一策略的。关键是要做到坚持一致，在行情看涨的月份也不要为失去较小的利润而过度担忧，因为在一个行情糟糕的月份保证较小的损失很可能让你获得优势、占领先机。挽回损失要比创收困难得多，因为在遭受损失的情况下，你能够用于周转的资金会更加有限，因此，作为一名长线投资者，资本保存是你的绝对优先权，而卖出备兑看涨期权能够创造一种战略性多元化，进而能够提高你保护资本的能力。

外汇黄金的长线投资是完全不同的一种投资策略，如果说短线投资者是艺术家，则长线投资者就是工程师，其更注重理性投资。投资者不妨顺势而为，抓住黄金投资的逻辑和主线，考虑以长线的眼光来进行投资。

要想将黄金作为多元化长线投资组合中的一部分，投资者必须要做出两项重要的决策：第一，要决定应该持有何种黄金投资产品，这一点在本书第五章“优质黄金投资产品”中已经讨论过了；第二，投资者需要决定黄金投资在其投资组合中所占的份额，黄金、债券和股票之间所占的份额分别应该是20%、30%和50%吗？还是正好相反呢？在第二个问题上并没有硬性的规定，因为你对黄金投资的分配将取决于你对风险的承受力、个人的兴趣以及对于未来的期望值。不过，无论你怎样决定，我们建议，黄金投资的分配应该是有一定分量的。

然而，黄金投资者还应该当心不要在黄金市场上过度投资；否则，由多元化投资所带来的利益会受到冲击。因为黄金是一种没有利息的资产，作为投资组合中的一部分，它的主要目的是减少整体组合的波动，而并非是为了升值。长期以来，降低资产的波动性一直都是重中之重，因为有的投资者选择在其规定的期限内达到自身制定的技资目标，也有的技资者从来不会制定投资目标，而能否降低资产的波动性则会在这两种不同的投资方式中发挥重大的作用。

表7-1对六位不同投资者的收益率进行了对比，其中，五位投资者分别集中于某一个投资项目，而另一位投资者则有一个均匀的、多元化的资产组，并且其每年都会对所持有的几项资产进行重新平衡。表7-1显示的投资回报率是根据美国先锋基金公司（Vanguard funds）提供的数据以及过去16年间的黄金现货价格计算得出的。

直至表中的截止时间（2010年），每一种技资形式似乎均呈现出了不错的态势，其中房地产的投资收益率最为可观，但并不是任何人都能够预测到一直持续至2007年的房地产牛市的。然而历来被视为通货膨胀的最佳对冲工具的黄金和股票这两种资产的收益率在六种投资类型中的排名几乎并列最末，这很可能让当时的许多交易者大为震惊。而位居第二名的则是多元化的投资者，这和我们的预期是一致的。表面上，大多数技资者对这些资产类别的收益率都会感到满意，但这些都是事后获得的利益。而在这16年期间，这些资产的收益率也有一些大起大落，在图7-1中，我们可以看到其变化趋势。我们假设分别将一万美元投资于这六种投资类型中，然后根据16年期间每一种投资方式所能带来的收益率绘制出了图7-1，借此直观地根据总体项目的波动情况审视哪种投资方式的发展态势最佳。

在这一案例中，房地产投资的收益率表面上看可能名列榜首，但是当你仔细观察图7-1时，你会发现在2007年和2008年间，房地产投资的收益率大幅下降了25个百分点。同样，我们所绘制的图表显示，大盘股的收益率在前五年一直保持平稳态势，然而在经历了2001年爆发的经济危机以及2008年的流动性冻结危机之后，大盘股遭遇了两次急剧回落，谁又能够提前预知并且避免这样的情况呢？现如今，黄金似乎是一项极具吸引力的技资，而在前六年，黄金投资基本没有起到任何作用，未见任何收益，面对这样的情况，你还能够坚持投资黄金毫不动摇吗？这些问题和回答虽然都比较主观，但是却很重要。一个多元化的投资组合将会让你的资金曲线平稳增长，这也是每一位长线投资者的首要目标。

61.8%这一比值对很多外汇交易者来说尤为重要，通常被称为“phi”或“黄金比例”。数千年来，这一比例被用来确定建筑和艺术的理想比例，因为基于这一比例的物品（包括人脸和身材）看起来非常美。画家、制图者、摄影师，甚至古希腊人都运用了这一黄金比例，创造了闻名世界的设计。例如巴台农神殿（Parthenon）的长、宽、高都是根据黄金比例设计的；而且一般来说，一个人从肚脐到头顶的距离与从肚脐到脚底的距离之间的比例也是黄金比例：此外，一个人脸的比例越接近黄金比例，看上去越漂亮。没人知道为什么这一比例如此频繁地出现在自然界、设计、工程、金融市场中，但它就是出现了，而且完全符合、运行良好，它还能帮助人们建立更好的盈利目标和交易预估。