当日冲销的另一项有效指标,即系列终价指标(The Consecutive Closes System),方法非常简单。对当日冲销者而言,交易所毎一个交易时段所公布的收盘价,时隔太长,无法运用。每5分钟或10分钟的最后价格,即我们所谓的时段终价,才是我们据以判盘的数据。将一系列的5分钟或10分钟终价,综合观察以决定进出,就是我们所说的系列终价指标。

定义

系列终价指标的概念十分基本：某项商品的多头或空头走势一旦形成,聪明的投资人必须顺势而为。然而如何判别多头或空头走势却是一大难题,挑选进场的时点又是一大难题。运用系列终价指标即可以解决这些难题:

1.当系列终价指标呈现连续上扬现象,表示多头趋势,可以进场做多。 譬如我们观察连续5支K线的终价，如一支比一支高,多头趋势形成,即可进场。

2.当系列终价指标呈现连续下降现象,表示空头趋势,可以进场做空。

图18-1和18-2显示这项指标的运用方式,图18—3和18—4则是实际的5分钟K线图所显示的系列终价指标运用方式。图18—5和18—6 则是10分钟K线图的系列终价指标运用方式。

操作方法

系列终价的进场时机、在所选定的系列数目，譬如连续5支K线收盘 价都呈现上升或下降趋势时,必须马上进场。出场的时机则可运用下列三种方式：

•预设出场价位这个方法较稳当但常限制了获利的额度,聪明的投资人在掌握住一大段行情时,应尽量获利,不可痛失良机。

•在收盘前或是在反转信号出现时，平仓出场。

•运用跟踪止损法随着商品价格的变动，逐步改变出场价位，以确实宰握利润。

结论

系列终价指标运用于短线交易或当日冲销非常有效,尤其是两、三天期的短线交易,更是获利丰厚。一般而言,波动性良好的商品较适合使用这种指标,而跟踪止损法更是确保获利的平仓方法。

大部分的人都不了解期货套利交易，更不慊得其中的操作获利之道。 少部分了解个中奥妙的人,则认为期货套利交易只适用于波段交易。事实上,当日冲销者也可以运用套利交易的方式操作,只要选择正确、善用我们曾介绍的指标,一样能有获利的空间。

所谓期货套利交易,简单地说,就是同时一手做多,一手做空。交易的标的可以是同一种商品,譬如做多六月活牛,做空十月活牛;也可以是不同的期货商品,譬如做多七月小麦,做空七月玉米。一般而言,不同期货商品的套利交易,较能为当日冲销者创造利润。

慎选交易商品

期货套利交易成功之道,在于惧选标的物。以下三点,即是选择的重点：

1.选择波动性良好的期货商品 唯有价格活泼的商品,才能创造套利的空间。

2.选择离价值的期货商品 以使一、两档的差价就能创造相当的利润。

3.选择流动性充足的商品 能使进场和出场之际毫无困难。

操作之道

支撑与压力

当日冲销套利交易最基本的方法，即依据前一日的支撑与压力线,决定当天套利交易的买点与卖点。图17-1即依据此一原则,标示若干买点和卖点。

当日冲销套利交易，与其他种类的当日冲销一样，不论在何种情况下，都须在收盘前平仓出场。一旦留仓过夜，就与当初设定的目标全然不同。

运用30分钟K、D值

图17—1的价格图,如果配合我们在第五章所介绍的K、D值或KD斧指标操作方式,效果也很好。我们不妨检视图17-2和图17—3,利用K、D值指标所显示的进场与出场信号。

季节因素指某些期货商品价格在特定的季节呈现固定的多头或空头走势。固然有些期货商品不因季节的变化而起舞,大部分商品却显然与季节变化有相关性,且其影响可维持数周或数月之久。当日冲销者若能了解期货商品的季节特性,当可从中掌握获利的契机。阿特•梅里尔(Art Merrill) 在他的经典著作《华尔街的价格型态>(The Behavior of Prices on Wall Street)—书中，即根据统计数宇指出,道琼工业指数在连续假期前一交易日，大都会拉尾盘且收红。他的统计资料涵盖约一百年，显然有其客观性和说服力。

订定关键日

根据我个人的研究,许多期货商品价格随季节变化的情形,恰如阿特-梅里尔所发现的现象。不过我使用的方法另有独特之处,我先订定几个关键日，再统计这几个关键日的商品价格走势,以观察是否有固定的模式。—年之中,有许多关键日，有些在统计数字上显示固定的盘势变化,有些则毫无章法。譬如图16—1所显示的三月铜期货,最下面一栏框框底部是日期，正中央则是当周每日收盘比开盘高或低的比率。

表中的实线即是季节倾向，小箭头向上表示当周收阳的统计比率明显高于平均值；小箭头向下表示当周收阴的统计比率明显高于平均值。

季节因素的运用

关键日的涨跌倾向往往可以用来当作进出的指标。首先,我们必须找出统计数字上的特性：

1.关键曰显示75%或更髙比率的上涨记录。

2.关键日显示75%或更高比率的下跌记录。

图16-2、16-3、16-4显示不同期货商品在各关键日的各项变化。我们可以看出来,这种过程非常简单,只需把资料填进制式化的表格,完全不必运用主观的判断。一旦我们选定期货商品,并从表格中观察出髙比率上涨或下跌的现象,接下来就是进场时机的选择，大致分为下列三步骤：

1.挑出具有比率上涨或下跌现象的关键曰。

2.如准备在当天做多,必须运用其他指标,且这项指标显示进场信号时再进场。

3.如准备在当天做空,也必须运用其他指标,且这项指标显示进场信号时再进场。

这显然是极简单的组合，即季节性因素再加上其他的判盘指标。图 16—5、16—6、16—7都是这些组合的运用范例。

掌握关键日的涨跌倾向

某些期货商品在特定关键日确实呈现高比率上涨或下跌的现象,当日冲销者可以据此掌握获利的契机。有些投资人则认为,这些统计数字所采 取的样本数不够,不足以为代表。这个问埋一点也不难解决,只要把样本数 的年代再往前推,其结果若仍显示高比率的涨跌现象,就是不可忽视的数据了。

 对所有的期货投资人而言,运用正确的下单方式,是一道重要的门槛，犹如木匠使用正确的工具,才能发挥优良的技艺,完成出色的成品。对当曰冲销者而言,下单方式往往导致成交价格的落差,进而影响到一笔交易的成败。学习下单的技巧，目的在于买到低价,卖到高价,能赚一档算一档。当曰冲销者进场前,务必熟悉各种给单的方式,以及什么时候使用哪一种单字最为恰当。当然,也必须知道哪一种状况下应该避免使用某种单子,以免做到不好的价钱。

深入了解市价单

根据我的观察,市价单Market order就如同一个挖墙脚的山賊,常常造成投资人的损失。使用市价单的成交价往往与投资人的理想有些微差距，通常是一档，有时会达到两、三档。如果是S&P500指数期货,有时档数更多。试想你进场时的价位差了两档,出场时的价位又差了两档对当日冲销而言，还能有多少嫌头？因此,市价单的使用有如下的一些原则：

用在节骨眼上 譬如当我们使用技术指标，以显示进场信号，但是在这項技术指标限定的时间内，仍然不能以理想的价格建立头寸，这时就必须以市价敲进。通常,进场信号显示后，商品价格都会迅速朝信号所里示的方向移动,但也经常出现瞬间的回头，扫掉原先设定的定价单，因此以定价单进场有时能够捡到一些好处。

已有相当利润时 当我们进场后，行情朝预设的方向移动一大段，手上的头寸已有相当利润，且所使用的技术指标己呈现反转走势，此时必须以市价出场，以确保利润。

避免使用收盘市价单Market-on-close(MOC) 临收盘的价格,往往跳动激烈,难以掌握。有些投资人戏称收盘市价单为“收盘杀手”,使投资人损失不赀,应该避免。

套利买卖时切勿使用市价单 市价单将无可避免地造成价格落差，使套利的原意功亏一蒉。然而在套利买卖时,却只有市价单与定价单可以使用。这两种单子，我们当然选择定价单较为合适。

引导市价单 Market-If-Touched(MIT)Orders

引导市价买单通常定价在行情价之下,引导市价卖单也必然定在行情价之上。当行情触及定价时,这些单子变成市价单,全部以市价执行。臂如你订定4150的引导市价买单,当行情触及4150时,交易员立刻以市价为你买进。这时你的成交价大都会在你订定的价格附近,有时更好,有时更差,靠一点运气。引导市价单使用的时机,在你心目中已有预拟的进场或平仓价位,又不思意失去进场的机会,或希望马上出场,就可以使用这种下单方式。通常,使用压力与支撑线操作的投资人,较常使用这种下单方式。

虽然引导市价单有时会让你的成交价有两、三档的落差,却仍然是使用压力与支撑线作为操作指标的投资人最好的下单方式。不过,有几个交易所并不接受这种类型的单子，有些场内交易员也不愿意接这种单子,这是我们不可不事先査明的事项。

限时市价单 Fill-or-Kill(FOK)Orders

限时市价单指下单时给予明确的价格,场内容易员以这个价格在场内 喊价3次,如果无法成交,立刻将这张单子取消。譬如你以4550的价位限时市价买进,交易员在场内以4550连喊3次，如果不能成交,即取消买单，并立刻向你回报。这种类型单子的最大好处,在于投资人可以确定自己的单子做到理想的价格,且可以马上知道自己的单子是否已成交。这是很重 要的一点。

并非所有的交易所都接受这一类的单子,且在某些市况下,原本接受这种单子的交易所也会拒绝接单。有许多经纪人特别排斥这种单子,因为需耗许多人力来处理。尤其是收取低廉手续费的经纪人,更不喜欢投资人下这一类的单子给他们。

最后，限时市价单切不可离市价太远,一来这种价位根本不可能成交， 二来你的经纪人会觉得不甚其扰,弄到最后根本没有人思意接你的单子。

限时市价单的效果确实非常好,尤其当投资人亟须建立头寸或平仓出场,又担心市价单会做到不好的价钱。投资人使用这种单子时，务必了解限时市价单不保证一定会成交,而如果成交的话，一定是你订定的价钱。

止损单 Stop Orders

止损单的价位,可以定在目前行情价的上方或下方。这种单子运用在 建立头寸之后,行情却朝与原先预期完全相反的方向发展时,可以迅速平仓认赔出场。投资人若想一开盘就建立头寸时,也可以运用这种方式下单。

但是止损单届时是以市价执行,投资人要有价格落差的心理准备,尤其是外汇期货、S&P 500、公债利率期货发生剧烈行情波动时,价格落差将会 很大。

导限单 Stop Limit Orders

导限买单是指止损单再加上价格限制，使交易员在适当的价格空间中,将你的委托单成交。醬如,你可以下一张《540、6455的导限买单,交易员就可以在这个间距中仅量让你的单子成交且做到好价钱,当然，导限单不一定保证成交,但是成交价却一定在你限定的范围内。导限单是一种很好的委托方式，却只有少许投资人使用它。

长效单 Good-Til-Canceled Orders

长效单意义如其名，表示投资人的委托单未成交前当月都有效,除非投资人取消它。必须注意的是,长效单只限当月有效,隔月份就得重新再下单。

二选一单 One Cancels the Other(OCO)

投资人运用这种下单方式,可以同时下两种委托单,若其中一种成交， 另一种则自动取消。投资人对行情没有十足把握时,可以选择这种下单方式。不过许多交易所并不接受这种委托单。

长久以来，抢帽子的交易行为一直是交易所内场内交易人的独享权利。一来因为他们只需交纳低廉的手续费,二来他们可以在场内快速地让买卖单成交，且做到好价钱。近年来,抢帽子的交易行为愈来愈竞争激烈，不少场内交易人却仍可运用这种交易方式赚取利润。

许多期货投资人不了解场内交易人抢帽子的操作方式,误以为场内交易人与一般的期货投资人处于相对立场。事实上,这种看法完全不正确。场内交易人的操作方式与一般投资人的操作方式互不相干,场内交易人在交易时间内频繁进出，以多量头寸,微少差价的方式来嗛取利润,一般投资人则是以少量头寸、相当幅度的差价来获取利润。

近来由于即时报价系统以及电脑交易程序的普及,再加上愈来愈便宜的手续费,许多期货投资人也勇于介人抢帽子的交易方式。不过我得郑重地告诉读者,抢帽子是当日冲销的交易方式中最困难的一种,除非技术已炉火纯青,切不可轻易尝试。

印第安人剥头皮
Scalping的原意,是早期印第安人征战获胜时，剥取敌人头皮为战利品的行为。在期货市场里,剥头皮未免失之野蛮,称之为抢帽子比较文明。通常在期货市场中抢帽子的,大都是交易所里场内交易人,他们以位居场内的优势,以快速的买卖、嫌取二至三档的些微差价。

通常,场内交易人的手续费只须8至15美元。以美国长期公债利率为例,一档大约为30美元,因此只要有一档的差价,就能创造利润。通常,帽客买卖的头寸都很大，以一次操作500手来计算，2档差价相当于以1000 档，就算扣除掉最高15元的手续费,总金额仍相当可观。

目前,已有好几个交易所在交易大厅内设罝帽客贵宾室,使帽客们毋需在场内直接做单,而是透过贵宾室的电脑屏幕,再下单至场内。

帽客哲学

抢帽子的操作策略,与短线操作或当日冲销迥然不同。下列三点守则，是帽客进场必须谨守的观念:

1.以量取胜由于帽客只嫌两、三档差价,因此操作的头寸必须有相当的最,才足以涵盖所耗费的功夫。

2.賺了就跑成功的帽客,必须手脚敏捷，不贪多也不思承受巨大损 失。替如,你在105.20的价位做多长期国债,希望能在105.22的价位平仓出场,就不应该期望105.23或105.24的价位。否则操作的章法大乱,想要获利就很难了。

3.—次只玩一种商品帽客必须全神贯注地盯紧所投资商品的每一次跳动,即使你有好几台电脑屏幕,理论上可以同时玩好几种商品,但是无 法全神贯注,将使你得不偿失。

操作技巧

成功的相客,必须选定单一技术指标,通常有压力支撑线操作法,以及内外盘价操作法。各位必然已知道，内盘价是买方愿意支付的价格,外盘价是卖方愿意出售的价格，通常买卖双方的差价是一裆,有时会拉大至两三档。大部分的公债利率期货,买卖差价都是一档，并足以支付手续费还有盈余,是最好的抢帽子标的。

譬如,十年公债利率期货于某天开盘后经过一阵波动，即在103.15和 103.17两档间狭幅盘旋。帽客如果想做抢帽子套利，以103.15的价位递进 限时定价买单Fill or Kill orders,即喊价3次买单不能在103.15成交,马上 自动取消。如果买单已成交，必须马上递进103.16或103.17的卖单。

这是个很简单的套利抢帽子范例。有经验的投资人一眼就能看出,场内交易人占尽地利,可以马上知道单于是否已成交,而一般投资人却必须经由经纪人回报知道成交与否,才能采取下一个动作,难免会失去先机。虽然限时定价买单可以解决这方面的缺点，但是经常使用这种方式下单，经纪人会不胜其烦,甚至拒绝接受你的委托。因此非到必要,最好不要使用这种下单方式。

移动平均区间

我们先前提过的移动平均区间指标,也很适于帽客操作的依据。但是对帽客而言,必须将期距缩短,也就是说使用5单位的高值平均线,4单位的低值平均线。

图14一1即美国公债利率期货5分钟K线图，及其髙低值移动平均
线。图14-2及14-3分别为瑞士法郎及S&P500期货。

从这三张图表中,我们可以淸楚地看到,在上升趋势中，帽客可以在低值平均线附近做多，在高值平均线附近平仓。在下降趋势中,帽客可以在低高平均线附近做空,在低值平均线附近平仓出场。

在激局时,这种方法仍可应用自如。帽客可以在低值平均线附近买进， 髙值平均线附近平仓。或在高值平均线附近做空,在低值平均线附近平仓。

本章中所介绍的各项指标,大都是震荡指标。不论是RS1、动能指标、速率指标,都是商品行情震荡时,在两个极值间摆荡的型态。图13—1所显示 的,则是平滑异同曲线MACD,即是发散与收敛均线的相互交叉,观察进场做空以及做多的时机。

我个人经验而言,MACD较适用于2至6天的短线交易。图13-2以及13-3即S&P500指数期货的短线进出时机。我们可以清楚地看出来,MACD指标可以淸楚地指出做多和做空的时机,获取利润。

本章将介绍另一种极具参考价值的展荡指标,即始价终价均线指标。

始价与终价的关系

任何一个时距的K线图,都有他的起始价与终结价格。以5分钟K线图为例,起始价格就是每5分钟最先出现的成交价格。

运用始价和终价决定多空趋势的方法很简单。将5分钟、10分钟或15分钟数支K线图的始价和终价分别绘成移动平均线图,如果始价均在终价均线之上,即是空头走势;始价均线在终价均线之下,即是多头走势。

图13-4a和13-4b,即5分钟S&P500指数期货的K线图以及始价和终价均线的相互关系。图13-5则是瑞士法郎的5分钟K线图。从这三个图中，我们可以观察到始价、终价指标确能掌握当日的盘势波动。

始价、终价指标的运用方法

1.先设定两条移动平均线：

a)设定6至10期距的5分钟、10分钟或20分钟始价移动平均线。

b)设定12至24期距的5分钟、10分钟或20分钟终价移动平均线。

技术分析方法有千百种，能历经市场淬练,时间的洗礼,至今仍然为投资人所乐于使用的,必然有其存在的价值。但是市场部分投资人却对传统的技术分析理论有不同的看法,认为它们不够客观,准确度也偏低。尤其是自认理性且科学的投资人,坚持未经测试的技术分析,认为对传统技术分析根本不值一顾。

这种看法有其来由，因为大部分技术分析图形,既无法量化,更违论使用电脑测试。不过我个人则认为,电脑测试的效果,显然被过分夸大。

我认为电脑测试以及投资人的交易技巧,是一项技术分析方法能否成为嫌钱利器的两大关键。而且目前市场上流行的一些波段及短线操作方法,正是由传统的技术分析理论发展而成。讨论传统技术分析理论的书箱充斥坊间,我们不加赘述,只举其重要者,提纲挈领阐释。

事实胜于雄辩,不论传统技术分析理论遭受多方面的抨击,却仍然是交易场内当日冲销者使用广泛的工具。就我个人多年的观察与实际经验， 对这些传统技术分析的了解,实在是操作制胜的不二法门。

趋势线 Trend Line Analysis

趋势线指几个顶点或低点连接而成的直线,表示压力或支撑,所使用的顶点或低点至少包含3个点。

支撑线为数个低点的连线

压力线为数个顶点的连线

图12—1即显示数条压力与支撑线构成的方式。对当日冲销者而言,5分钟、10分钟以及20分钟K线图所构成的压力与支撑线最为适用。趋势线的运用有下列数种方法：

•在上升趋势中，当商品价格回跌至支撑线时，买进。由12-1即显示这种操作法。

•在下跌趋势中，当商品价格反弹至压力线时，卖出。田12—1即显示这种操作法。

•当商品价格遗存支撑线时，即是进场做空,或是多头头寸平仓出场的时点,如图12-2。

•当商品价格突破压力线时，即是进场做多，或是空头部分平仓出场的时点,如图12-3。

对当日冲销者而言,前溯一、两天以决定支撑或压力线，可能更为准确。不过,前溯至一星期以前,则完全没有必要。通常,前溯至前一天已经够了。

如果我们将某项商品价格的压力线与支撑线所形成的区域，视为一个箱形区间，当价格穿越这个区间时，即视为进场做多或做空的信号,也是一种非常有效的短线操作方法。当商品价格由下而上穿越压力线,也就是箱形的顶部,表示将有一波多头走势,可以马上进场做多。当商品价格由上往下穿越支撑线,也就是箱形的底部，表示将有一波空头走势,可以进场做空。

读者们可以回想，以往是否曾经发生过多次，当商品价格穿越箱形顶部后,即一路往上攀升;当商品价格穿越箱形底部后，即一路往下滑落。因此,这种箱形突破理论,很适合当日冲销者使用。

图11_1及11一2分别显示商品价格由下往上突破箱形区间，以及由上往下突破箱形区间的情形。当日冲销者运用这项指标,可以说是顺势而为的操作方式,在强势盘时做多,在弱势盘时做空。但是这种操作方式也有风险,商品价格往往会形成假突破,穿越箱顶之后又回跌至箱形区间,或穿越箱底之后又回升至箱形区间,使投资人空到低点、买到高点。

箱形区间操作法

箱形区间操作法的历史非常悠久，1950年代卡耐Keltner 即曾经出版《卡耐统计法》Keltner Statistical Service,阐述这种操作方式的运用,包括下 列几项原则：

1.首先决定采样期间，并以其K线围划出箱形的顶部和底部。如果我们采用14期距的数棋,就以前14支K线为准。

2.当商品价格超越前14支K线最高点的一桔或两桔时，即为进场做多时机。

3.当商品价格超越前14支K线最低点的一档或两档时，即为进场做空时机。

4.建立头寸以后，可以用任何一种方式设置止损单。当然，利用箱形理论来设止损也可以。

5.箱形区间操作法，不但适用于当日冲销，也适用于波段操作或短线交易。

箱形区间操作法经过反复测试,证明效果良好。图11—3即是这种操作法的测试报告之一。

结论与建议

箱形区间操作法可以说是非常适于当日冲销者使用的操作方法，运用起来客观、简单，也很容易在电脑中设定拟卖或拟买的价位。我建议当日冲销者可以选择波动激烈且每档价值较高的商品使用。箱形区间操作法的进场信号非常明确,但是出场时机就得各凭本事了,不论是跟踪止损法,选定理想价位出场,都可以。根据我观察的结果，以箱形理论的方式，将止损设在箱形反转点上，倒是经常能获致最大利润的方法。

动能指标以减法计算得出，速率指标Rate of Change则是以除法计算得出。假设某项商品昨日的收盘价是4元,今日的收盘价是2元,一日的速率指标即是2减去4再除以4为负50%。如果某项商品咋日的收盘价是7元,今日的收盘价是2元,速率指标即是7戚去2再除以2为250%。倘使把采样时隔拉长，5日速率指标即将今日收盘价减去5日前收盘价,除以5日前收盘价,就可计算出来。图10-1即是21日速率指标与K线的对照图。

速率指标可以说是一种领先指标,能预先显示价格趋势的走向。但是速率指标只能指出方向,却无法预测趋势的幅度有多大。速率指标与动能指标一样,也适合于波段投资人。

计算速率指标的选样数值,随着基期而不同。一日速率指标,以今曰与昨日价差除以昨日的价格;二日速率指标,则以今日与两天前的价差除以两天前得价格;三日速率指标,则以今日与三天前的价差除以三天前的价格，以此类推。当速率指标快速往上移动时,表示商品价格将迅速往上攀升;速率指标快速往下移动时,表示商品价格将迅速滑落。

图10—1即是21日速率指标与价格的对照图。我们可以淸楚地看到，当速率指标由上往下穿越零值线时,表示空头趋势将形成。然而速率指标与其他指标一样,会出现骗线,尤其他在零值上下盘旋的时候,投资人将无所适从。

单独使用速率指标有许多缺点,但是以速率指标与速率指标移动平均线配合使用,错误率就可降低了。图10—2显示21日速率指标移动平均线与速率指标间的关系。当速率指标由下而上穿越移动平均线时,应该进场做多;当速率指标由上而下穿越移动平均线时,应该进场做空。

此外,速率指标与速率指标RSI,速率指标K、D值,速率指标动能,配合使用,也会产生相当良好的效果。但是这些配合方式都还在试验的阶段，图10—3至图10—7即显示这些配合方式与商品价格的相关性。有兴趣的读者,不妨潜心研究,或许能开创出一套高效率的操作方法。