当乔治·索罗斯对英镑下了100亿美元的赌注并获得胜利后，他成为人人皆知的“击败英格兰银行的人”。不论你是喜欢还是憎恨他，在这个外汇交易史上最令人着迷的事件中，索罗斯起了领导作用。

英国加入汇率机制

1979年，为了稳定汇率、降低通货膨胀和准备货币一体化，法国和德国倡议建立欧洲货币体系（European Monetary System）。汇率机制（Exchange Rate Mechanism）是欧洲货币体系的一个主要组成部分，让各个成员国的货币与一篮子货币，即欧洲货币单位（European Currency Unit）挂钩。最初的成员国包括法国、德国、意大利、荷兰、比利时、丹麦、爱尔兰和卢森堡。它们必须维持货币在双边中心汇率的上下各2.25%的区间内浮动。汇率机制实际上是一个可调节的货币挂钩体系。在1979年到1987年间，汇率机制进行了9次整。英国并不是最初的成员国，它最终在1990年加入汇率机制，汇率规定为1英镑兑2.95德国马克，浮动幅度在上下6%的区间内。

直到1992年中，汇率机制看起来还是成功的。在德意志银行的领导下，整个欧洲的通货膨胀降低了。然而，稳定的局面并不能持续下去。国际投资者开始担心，汇率机制内个别货币的汇价并不恰当。接着在1989年，德国重新统一后，政府的开支剧增，迫使德意志银行不得不加印更多的钞票。这导致了更高的通货膨胀。除了提高利率外，德国中央银行没有其他的选择。然而，提高利率却带来了额外的影响，它给德国马克增加了上涨的压力。为了维持挂钩汇率，其他的中央银行也被迫提高利率（这是直接应用了欧文·费舍尔的利率平价理论的一个例子）。索罗斯意识到，英国疲软的经济和高失业率将令英国无法长期维持这一政策。他开始采取行动。

索罗斯下赌英国退出汇率机制

量子对冲基金的经理本来是想下赌英镑会贬值，原因在于，英国不是让英镑贬值，就是只能退出汇率机制。在汇率机制实施其间，逐渐取消了资本控制，当时的国际投资者比以前有更大的自由，可以利用他们察觉到的经济失衡。通过借人英镑和投资马克资产，索罗斯建立了英镑的空头头寸和马克的多头头寸。他还充分地使用了期权和期货。庞大的头寸总共高达100亿美元。索罗斯并不是唯一看空英镑的人，其他的投资者纷纷紧随其后。每一个人都在卖出英镑，英镑面临着沉重的下跌压力。

刚开始的时候，英格兰银行试图保卫挂钩汇率。它动用了巨额的储备买入了150亿英镑，但是，它的消毒干预（Sterilized Interventions）作用有限（通过公开市场干预，货币的基数仍然保持不变）。英镑接近了固定区间的下限，面临着危险。在1992年9月16日，这一天后来被称为黑色星期三，为了提高英镑的吸引力，银行宣布提高利率2%（从10%提高到12%）。几个小时后，银行许诺再次提高利率到15%，但是索罗斯和其他的国际投资者并没有动摇，他们知道巨大的利润即将到手。交易者不断大量地抛售英镑，英格兰银行不断地买入。最后直到当天晚上7点英国财政大臣诺曼·拉蒙特宣布英国退出汇率机制，利率恢复到原来的10%。混乱的黑色星期三是英镑急速贬值的开始。

重新回到浮动汇率，是由于索罗斯狸击英镑，还是出于简单的基本面经济因素，到今天仍有争论。然而，确定的是，在接下来的5个星期，英镑兑马克贬值了接近15%，英镑兑美元贬值了25%（图2.2和图2.3）。索罗斯和其他的交易者获得了巨大的利润。

20世纪经历了的各种汇率机制——金本位、布雷顿森林体系和史密森协定后，外汇市场演变成完全没有任何规范，只有自由资本市场这只“看不见的手”，力图根据供求关系建立经济的平衡。不幸的是，由于一系列无法预料的经济事件，例如石油输出国组织（OPEC）的石油危机、70年代的滞胀和美国联储局激进的财政政策，仅仅由市场根据供求关系进行自我调节的方式，变得不足以规范外汇市场。需要建立某种体系，但同时要保持灵活性。将货币的价值与某种商品（例如黄金）挂钩，已经被证明了太僵化，不利于经济的发展。固定汇率最大波幅的方式也是如此。在整个20世纪，外汇市场一直在规范化和僵化之间努力寻求平衡，备受折磨。尽管已经取得一些进展但是仍然极为需要一个最终的解决方案。

为此，在1985年，世界主要的经济国家——法国、德国、日本、英国和美国的财政部长及中央银行的行长聚集在纽约的广场酒店，希望达成某种外交协定，充分地优化外汇市场的经济效用。国际首脑对于某些国家的经济以及整个国际经济达成了某些协定。

当时，世界上整体的通货膨胀仍处于很低的水平。相比起70年代的滞胀（高通胀和低增长），在1985年的全球经济出现了180度的改变，通货膨胀率低而且经济增长强劲。

低通胀伴随着强劲的经济增长，允许利率保持在较低的水平——发展中国家特别满意这种情形。虽然如此，贸易保护主义的危险开始出现了。美国经历着巨额且不断增长的经常项目赤字，但是，日本和德国却有着巨额且不断增长的贸易顺差。这种根本性的不平衡导致了严重的经济失衡，也扭曲了外汇市场和国际经济。

需要采取行动，解决经常项目的不平衡和贸易保护主义的危险。最后，美元的快速升值被认为是罪魁祸首，美元汇率兑主要贸易伙伴的货币升值了超过80%，导致了美国巨额的贸易赤字。另一方面，美元的贬值能自然地平衡所有国家的进口和出口能力，从而有利于稳定国际经济。

在广场酒店的会议上，美国说服了其他参与国联合进行多边干预。在1985年9月22日，广场协定正式开始实施。这个协定的目的是，允许美元有控制地贬值和其他主要的非美货币升值。各个国家都同意调整他们的经济政策，在必要的时候干预外汇市场，让美元贬值。美国同意削减它的预算赤字和降低利率。法国、英国、德国和日本都同意提高利率。德国还同意减税，日本同意让日元的汇率充分地反映经济的强势。然而，实际执行广场协定的问题在于，不是每个国家都遵守了它的承诺。尤其是美国没有实现它的承诺，去削减预算赤字。日本由于日元的大幅升值遭受了严重的损失，出口商在海外失去了竞争力。有争论认为，这最终引起了日本长达10年的经济衰退。相比之下，美国却由于这个协定而享有了相当可观的经济增长和价格的稳定。

多边干预的影响是立竿见影的。在两年间，美元兑德国马克贬值了46%，美元兑日元贬值了50%。图2.1显示了美元兑德国马克

（DEM）和日元（JPY）的贬值。美罔的经济变得更加以出口为导向，而其他的工业国，例如德国和日本，则承担了进口国的角色。这逐渐地解决了经常项目赤字的问题，也使贸易保护主义的威胁降到最低。但最重要的可能是，广场协定巩同了中央银行在控制汇率波动上的作用：是的，汇率不再固定不变，而是主要由供求关系决定；但是，如果这只“看不见的手”不足以调节市场的时候，世界上的中央银行有权利和责任，在有必要的时候代表国际经济进行干预。

在1971年8月15日，布雷顿森林体系，一个货币价值与黄金挂钩的体系，正式宣告结束。在这之前，这个体系已经名存实亡了，尽管随后有一些新的形式出现，但是，这次是布雷顿森林体系的连根拔除：货币的价值不再和黄金挂钩，货币的波幅不再被局限在1%的区间内。相反的，货币的公允价值由自由市场的行为决定，如贸易流动和外国直接投资。

尽管美国总统理查德·尼克松有信心，结束布雷顿森林体系会给国际经济带来更好的时期，但是，他不相信自由市场能公允地发现货币真正的价值而不引发任何灾难。尼克松以及大部分的经济学家认为，一个完全没有规范的外汇市场会引发货币竞相贬值，继而引起国际贸易和投资的崩溃。尼克松和他的经济顾问推断，最后的结果是全球性的经济萧条。

几个月后，史密森协定达成。尼克松称之为“世界历史上最伟大的货币协定”。史密森协定力图维持固定汇率制度，但是不再需要黄金作为后盾。它和布雷顿森林体系主要的不同点在于，美元汇率的浮动幅度由布雷顿森林体系的上下1%放宽到上下2.25%的区间内。

最终，史密森协定同样被证明了不可行。由于汇率不再与黄金挂钩，自由市场的黄金价格暴涨到每盎司兑215美元。此外，美国的贸易赤字持续增加，从经济基本丽的观点看，美元有需要进一步贬值，贬值的幅度超出了史密森协定订立的2.25%的区间。由于存在这些问题，外汇市场被迫在1972年2月关闭。

1973年3月，外汇市场重开。这次它们不再被史密森协定所限制：美元不再与任何商品挂钩，它的价值完全由市场决定，汇率波动的幅度也不再局限在一定的区间内。尽管这赋予了美元和其他货币必要的灵活性，去适应一个崭新的和快速发展的国际贸易环境，但是，这也为前所未有的通货膨胀创造了条件。布雷顿森林体系和史密森协定的结束，以及中东地区的冲突，引发了石油价格的暴涨，美国经济出现了滞胀——高失业率和通货膨胀并存。不到10年间，在联邦储备局主席保罗·沃尔克发起新的经济政策，以及总统罗纳德·里根提出一个新的财政计划后，美元才恢复了正常的价值。也直到那时候，外汇市场才充分地发展起来能够服务于多种的需要：除了为国际贸易提供了自由的环境外，还开始吸引投机者加入到这个持续增长的市场中。布雷顿森林体系在1971年的崩溃，标志了一个新经济时代的开始，不仅促进了国际贸易，而且大大增加了投机的机会。

1944年7月，44个国家的代表聚集在新罕布什尔州的布雷顿森林，商讨建立新的制度，管理二战后的国际经济。在二战后，大部分人都同意，不稳定的国际经济是战争的根源之一，未来必须防止这种不稳定的再度出现。著名的经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯和哈里·德克斯特·怀特分别提出了方案，最初的方案是英国成为租借法案的一部分。租借法案是美国的一个法案，旨在协助英国战后经济的恢复和发展。经过多方面的谈判后，布雷顿森林协定的最终版本由几个要点组成：

1.建立重要的国际组织，推动公平贸易和国际经济合作。

2.采用固定的汇率兑换货币。

3.黄金和美元可以互相兑换，美元因此成为世界储备货币之一。

上述的三条中，只有第一条到今天仍然存在。布雷顿森林协定建立的组织，包括了国际货币基金（IMF）、世界银行、及关税和贸易总协定（GATT）。这些组织至今仍然存在，并在国际经济的发展和规则的建立上扮演了至关重要的角色。例如，在布雷顿森林体系下，国际货币基金组织执行了布雷顿森林体系规定的1盎司黄金兑换$35美元的价格，以及固定汇率制度。国际货币基金组织还提供了必要的融资，确保固定汇率制度不会引起国际经济基本面的扭曲。

在布雷顿森林体系结束后，国际货币基金组织和世界银行一直紧密合作。现在，两个机构定期向发展中国家发放贷款，帮助他们进行公共基础设施的建设，创造良好的商业经济环境。此外，为了确保这些国家能够实际上获得与工业国家同等的贸易地位和合法的贸易途径，国际货币基金组织、世界银行必须与关税和贸易总协定（GATT）紧密合作。关税和贸易总协定（GATT）最初只是一个临时性的组织，现在这个组织致力于消除贸易壁垒——也就是关税和配额。

从1944年到1971年，布雷顿森林体系一直运作，直到后来被史密森协定（Smithsonian Agreement）所取代。史密森协定是由美国总统理查德·尼克松倡导建立的一个国际性公约，目的是要弥补布雷顿森林协定的缺陷。不幸的是，史密森协定有同样严重的缺陷：尽管停止了黄金和美元的兑换，但是它仍然维持着固定汇率制度。固定汇率制度无法解决美国持续增加的贸易赤字和国际上贬值美元的需要。结果，史密森协定也只存在了很短的时间。

最后，世界上的汇率制度演变成自由市场的浮动汇率，供给和需求成为决定货币价值的唯一标准。尽管这确实引发了多次货币危机和更为剧烈的货币波动，但是，自由浮动汇率制度允许市场进行自我调节，市场可以不受阻碍地决定货币适当的价值。

至于布雷顿森林协定，在国际经济舞台上，它最值得纪念的贡献可能是，它改变了美元的地位。尽管英镑的表现依然坚挺，以及有欧元这只革命性的货币闪耀登场，美元至今仍然是世界的储备货币之一。不可否认，这大部分要归功于布雷顿森林协定：通过建立美元和黄金的兑换价格，巩固了美元的地位，使美元成为世界上最具有流动性和最可靠的货币。因此，虽然布雷顿森林体系已经成为过去的学说，它对美元和国际经济的影响至今仍有回响。

在深入学习外汇交易的方法前，每一个交易者都要了解外汇历史上一些重要的里程碑。直到今天，专业的外汇交易员仍然一再地重温这些历史事件。

1944— 布雷顿森林协议建 立，帮助稳定第二次世界大战后的全球经济。

1971— 史密斯索尼安协议建立，允许了更大范围的货币浮动。

1972— 欧洲共同浮动汇率体制建立，因为欧共体尝试摆脱于美元挂钩。

1973— 史密斯索尼安协议与欧洲共同浮动汇率机制瓦解，标志着自由浮动汇率机制的正式到来。

1978— 欧洲货币机制推广，尝试彻底与美元摆脱关联。

1978— IMF正式开始自由浮动汇率的管理。

1993— 欧洲货币体制失败促进了世界范围内的自由浮动汇率机制的发展。

外汇市场是一个场外交易市场，没有一个集中的交易所，做市商之间的竞争防止了垄断性价格的出现。如果某个做市商试图大幅扭曲价格，那么交易者就会选择其他的做市商。此外，做市商提供的点差也受到密切注意，确保做市商不会任意地更改交易的成本。相比之下，很多股票市场是在完全不同的方式下运作；例如，纽约股票交易所（NYSE）是唯一的场所，可以交易在它那里挂牌上市的公司股票。集中的市场是由所谓的专业证券商（Specialists）操作的，而做市商这个术语是用于分散的市场（见图1.2和图1.3）。由于纽约股票交易所是一个集中的市场，所以在纽约股票交易所上交

易的股票在任何时候只有一个买入价／卖出价。分散的市场，就像外汇市场，有众多的做市商。所有的做市商都有权提供不同的报价。比我们来看一看集中和分散的市场是如何运作的。

传统上，外汇市场并不是最受欢迎的市场。由于法规和资金的要求，以及技术的原因，外汇市场的参与者仅限于对冲基金、管理大资金的商品交易商、大型公司和机构投资者。这些大玩家之所以选择外汇市场，其中一个主要的原因是，他们可以灵活地选择风险程度。例如，某个交易商使用100倍的财务杠杆，而另一个交易商可以选择完全不使用财务杠杆。近年来，很多公司都对个人交易者开放外汇交易，提供财务杠杆、即时执行的交易平台、图表以及实时新闻，大大增加了外汇交易的普及性和吸引力。

很多股票和期货交易者开始把货币列入到他们的交易品种内，甚至转为只做外汇交易。这种趋势的出现是因为这些交易者开始认识到，相比股票或期货，外汇交易具有很多吸引人的特点。

外汇与股票

以下是外汇现货市场和股票市场的一些主要特点。

外汇市场的主要特点

·外汇市场是世界上最大的市场，流动性在不断增加。

·可以24小时交易。

·不论牛市还是熊市，交易者都有获利的机会。

·可以卖空，没有上涨抛空的规定（Uptick）①，没有交易限制。

·即时执行的交易平台最大限度地减少了执行误差（Slippage）和错误。

·即使较高的财务杠杆增加了风险，但很多交易者看到可以因此赚到更多的钱。

股票市场的主要特点

·有一定的市场流动性，但主要取决于股票的日交易量。

·市场只在纽约时间早上9：30到下午4：00开放，收市后的场外交易有限。

·交易费的存在导致较高的成本和佣金。

·卖空股票受到上涨抛空的限制，很多即日交易者为此感到沮丧。

·完成交易的步骤较多增加了执行误差和错误。

外汇市场是世界上流动性最强的市场之一，允许交易者24小时交易，交易费用较低，提供高财务杠杆，升市跌市皆可获利，有最小的错误率和有限的执行误差，没有交易限制或上涨抛空的规定。交易者可以把分析股票市场的方法运用在外汇市场上。对于基本面交易者来说，各个国家的货币就好像不同的股票。对于技术面交易者而言，外汇市场能完美地应用技术分析，技术分析已经成为专业交易员最常用的分析工具。因此，只要具体了解了外汇市场的每个特点，就会真正明白这个市场受到欢迎的原因。

24小时交易的市场 这是外汇市场受欢迎的主要原因之一。活跃的交易者会发现，这是一个理想的交易市场。它24小时运作，交易者可以在一天的任何时间内随时进入市场，对全球的发展动向做出即时的反应。这个特点给予交易者很大的灵活性。活跃的即日交易者不必等到股票市场在纽约时间早上9：30开市后，才开始交易。如果在股票市场收市的期间内（纽约时间下午4：00到第二天上午9：30），国内或国际上发表了重大的公告，或者事件出现了新的发展动向，大部分的即日交易者不得不等待交易所在早上9：30开市后才能下单交易。除非你能进入类似lnstinet这样的电子通信网络（ECNs），参与开市前的交易，否则等到开市后，行情十有八九已经离你甚远了。在一般的交易者进入市场前，所有的专业交易员已经在价格上对事件做出反应了。

此外，很多想做交易的人都有一份全职的工作，外汇市场可以很方便地让他们在业余时间进行交易。因为全球的金融中心都积极地参与外汇交易，所以在一天内的任何时间，都有不同的交易机会。无论任何时间，大型网上外汇经纪商都提供同样的流动性和点差。

在纽约时间星期天下午5：00澳大利亚悉尼的外汇市场开市。日本东京在下午7：00开市。接着是新加坡和香港在9：00开市，然后是欧洲市场，法兰克福在早上2：00，伦敦在早上3：00开市。到了早上4：00，欧洲市场进入活跃时段，而亚洲市场收市。当欧洲市场继续时，美国市场在纽约时间星期一早上8：00开市。到下午5：00，悉尼再度开市。

最活跃的交易时段是在两个市场重叠的时候；例如，亚洲市场和欧洲市场在纽约时间早上2：00到4：00之间重叠，欧洲市场和美国市场在上午8：00到11：00之间重叠，而美国市场和亚洲市场在下午5：00到9：00之间重叠。在纽约和伦敦的交易时段，所有货币对的交易都很活跃，而在亚洲时段，英镑／日元和澳大利亚市日元这些货币对的交易量达到高峰。

较低的交易费用 这令外汇市场特别有吸引力。在股票市场，交易者必须支付价差（就是买价和卖价之间的差额）和佣金。通过网上股票经纪商交易，每次交易的佣金达到20美元。10万美元的头寸，一买一卖的平均佣金高达120美元。外汇市场是场外交易，没有交易所和结算所的费用，因此降低了交易的成本。通过电子交易市场，客户可以直接与做市商进行交易，消除了下单和中间人的费用，进一步降低了交易费用，也提高了效率。因为外汇市场有24小时的流动性，所以无论是白天还是晚上交易，交易者都可以获得具有竞争力和较小的点差。股票交易者由于市场有流动性的风险，通常要接受较大的交易价差，尤其是在闭市后进行的交易。

对短线交易者而言，较低的交易费用使外汇市场成为他们心目中最好的交易市场。典型的活跃的股票交易者一天可以交易30次，每次交易支付20美元的佣金，一天的交易费用高达600美元。这可是一笔不少的钱，大大减少了利润或增加了损失。股票市场的交易成本如此之高，是由于交易的过程涉及经纪人、交易所和专业证券商。他们以佣金和结算费的方式从交易中收取费用。而外汇市场是一个没有交易所或结算所的分散市场，做市商负责整个过程，所以没有上述费用。

灵活的财务杠杆 尽管很多人认识到，高杠杆伴随着高风险，但交易者是人，很少人能轻易地拒绝用别人的钱去赚钱的机会。外汇市场能迎合这些交易者的需要，提供其他市场所没有的最高财务杠杆。大部分的网上外汇经纪商提供100倍的杠杆给正常账户，迷你账户的杠杆则可高达200倍。比较起股票市场提供给一般投资者2倍、专业交易员10倍的杠杆你就会明白为什么很多交易者转向外汇市场。外汇市场的保证金不同于购买股票的定金，它是一种履约保证，或者称为诚意的存款，以确保有能力支付交易的亏损。这对那些需要增加资本以获取更快回报的短线交易者非常有用。实际上，财务杠杆可以根据需要灵活地运用。比较厌恶风险的投资者只运用10倍或20倍的财务杠杆，甚至可以选择完全不用财务杠杆。然而，财务杠杆确实是一把双刃剑。运用高财务杠杆却没有适当的资金管理会导致更大的亏损。

在过去几年，很多交易者越来越认识到，外汇市场的波动会影响到股票市场和债券市场。因此，如果股票、债券和商品的交易者要做出训练有素的交易决策，密切注意外汇市场的动向对他们同样重要。以下是一些外汇市场影响到股票和债券市场的例子。

欧元／美元和公司赢利

对于股票市场的交易者，特别是投资那些有大量出口到美国的欧洲公司，关注汇率的变动对预测公司的收入和利润非常必要。在2003年和2004年，欧洲的制造商频繁地抱怨欧元的快速上扬和美元的疲软。当时美元下跌的罪魁祸首是美国快速增长的贸易赤字和预算赤字。欧元兑美元的汇率快速上升高汇率使欧洲出口的商品对美国消费者而言更加昂贵，欧洲公司因此遭受了非常重大的损失。在2003年，大众汽车公司（Volkswagen）由于没有充分地对冲汇率风险，损失了近10亿欧元。荷兰国家矿业化工集团（DSM）发出赢利警告，欧元兑美元的汇率发生1%的波动，将会减少其700万至1100万欧元的利润。不幸的是，在现实中，欧洲公司仍然没有执行充分的风险对冲。因此，要预测欧洲出口商的收入和利润，密切关注欧元／美元的汇率显得更为重要。

日本股票和美元

日本股票的交易者也需要知道美元的动向，以及它如何影响日本股票的反弹。日本经历了10年的经济停滞。在这段时间，美国的共同基金和对冲基金大幅降低了日本股票在投资组合中的比重。最近，日本的经济开始反弹，这些基金担心错失从日本经济复苏中获利的大好机会，急忙改变投资组合。为了支付增加的头寸风险暴露程度，对冲基金借入了大量美元，但是问题在于，他们的借款成本对美元的利率和联储局开始紧缩的货币政策非常敏感。提高高利率会增加美元的借款成本，而美元借款成本的增加会令日本股票的反弹中止。然而，由于美国有巨额的经常项目赤字，联邦储备局有需要继续提高利率，以增加美元资产的吸引力。基金如果过度地运用财务杠杆以大量买入日本股票，美国持续提高的利率加上日本经济的低增长会减少他们的利润。因此，美元的动向也影响着日本股票的未来走向。

乔治·索罗斯

在外汇历史中，其中一个最常被提及的人就是乔治·索罗斯。他因为击败英格兰银行而臭名昭著。在本书第二章的外汇历史中有更多详情。简而言之，在1990年，英国决定加入欧洲货币体系的汇率机制，目的是参与到当时低通胀而且稳定的经济环境中，这个环境是在德国的中央银行，也就是德意志银行的领导下产生。该联盟使英镑与德国马克挂钩，但是这意味着，英国将受制于德意志银行实行的货币政策。在20世纪90年代初，为了避免德国统一所引起的通胀效应，德国积极地提高利率。然而，为了维护国家荣誉和对挂钩汇率的承诺英国没有让英镑贬值。在1992年9月16日，后来这天被称为黑色星期三，乔治·索罗斯倾尽所有的资金（10亿美元）作为保证金，卖出了100亿美元的英镑，与汇率机制对赌。最终，英格兰银行被迫让英镑贬值。在24小时内，英镑暴跌了近5%，将近5000点。为了吸引投机者买入英镑，英格兰银行承诺提高利率。债券市场因此经历了巨大的波动，一个月的英国伦敦银行同业拆借利率上升了1%，然后又在24小时内回吐了所有的收益。债券交易者如果完全没有留意外汇市场，那么他们可能会被如此快速上下跳动的债券收益率吓得发愣。

人民币重估和美国债券

对于美国国债的交易者来说，留意外汇市场的发展动向已经是非常必要。在过去几年有很多关于人民币价值重估的猜测。虽然有着强劲的经济增长和贸易顺差，中国一直保持人民币在一定的区间内波动，以维持经济的快速增长和现代化进程。但是，这引起了其他国家的制造商和政府官员的不满，包括美国和日本。据估计，中国的固定汇率制度使人民币比它的真正价值低估了15%~40%。为了维持疲软的货币和区间浮动，每当人民币要超出区间上限时，中国政府不得不卖出人民币和买入美元，然后用这些美元购买美国的国债。这种做法使中国成为美国国债的第二大持有国。它对国债的需求也使美国的利率处于历史低位。尽管中国已经对货币体制做了一些变革，但整体而言，人民币升值的进程比较温和，未来还会出现更多的变化。人民币继续升值意味着一个大买家可能正在离开市场，这对美国的债券市场是个问题。类似这样的新闻公告会使美国债券的收益率急升而价格急跌。为了有效地防范风险，债券的交易者需要关注外汇市场的发展动向，以免措手不及。

外汇市场是世界上兑换或买卖货币的各类机构使用的通称，经常被称为“FOREX”或“FX”。外汇市场是一个场外交易（over-the-counter）市场，没有一个中央交易所和结算所去撮合订单。通过电话、电脑和传真机，世界上的外汇经纪商和做市商24小时互相联系，形成一个紧密结合的市场。

在过去的几年里，货币成为最受欢迎的交易商品之一。没有其他的市场能像外汇市场那样，在3年间交易量激增了57%。国际结算银行每3年对中央银行做一次外汇市场调查，根据它在2004年9月公布的信息，外汇市场的日交易量达到创纪录的1.9万亿美元，大约是纽约股票交易所（NYSE）和纳斯达克（Nasdap）总和的20倍多，而在2001年，日交易量仅是1.2万亿美元（以固定汇率计算则是1.4万亿美元）。很多原因可以解释这一现象，其中一个有趣的巧合是，迅猛增长的交易量与网上外汇交易的发展是分不开的。网上外汇交易的蓬勃发展有助于增加整个市场的交易量。