基本面分析和技术面分析是分析金融市场的两种主要方法。基本面分析是基于根本的经济状况，而技术面分析是使用历史的价格去预测未来的波动。从技术面分析面世以来，就一直存在哪种方法更成功的争论。短线交易者更喜欢使用技术面分析，主要根据价格的行为去制定他们的交易策略。中线交易者更倾向于使用基本面分析，去判断货币适当的价格和它未来的价值。

在实施成功的交易策略前，重要的是要了解在外汇市场上驱使货币波动的因素。最好的交易策略，通常是综合考虑了基本面和技术面分析的。我们经常看到，由于发生了重要的基本面事件，完美的技术形态以失败告终；同样地，这天没有公布任何经济数据，但是价格却快速地上下波动，这意味着价格行为可能是随机的，或者正好是出于技术形态的原因。因此，对于技术交易者来说，了解即将公布的重要经济数据或事件是非常重要的。反之，基本面的交易者也要知道市场关注的重要的技术位。

欧元的诞生是一个不朽的成就，标志着空前巨大的货币变革。在1999年1月1日，欧元作为一只电子交易货币正式发行。欧洲货币联盟（European Monetary Union）最初的11个成员国是：比利时、德国、西班牙、法国、爱尔兰、意大利、卢森堡、荷兰、奥地利、葡萄牙和芬兰。希腊在两年后也加入联盟。各个国家的货币按特定的兑换率转换成欧元。欧洲中央银行（ECB）负责制定一个统一的货币政策。很多的经济学家认为最理想的体系是能够包括15个欧洲联盟（European Union）的国家，但是，英国、瑞典和丹麦决定暂时保留自己的货币。欧元的钞票和硬币直到2002年的头两个月才开始流通。在决定是否采纳欧元这个重大的决策时，欧洲联盟的成员国不得不衡量正反两方面的意见。

对于欧洲货币联盟的成员国的公民来说，最显而易见的好处可能是，欧元使旅游更为方便，除此之外，欧元还带来其他许多的好处：

·它消除了汇率的波动，从而为欧元区提供了更稳定的贸易环境。

·在欧元区域内消除了所有的汇率风险，使工商业做出投资决策时有更大的确定性。

·降低了交易费用（主要涉及方面包括外汇业务、避险操作、跨国付款和多个外币账户的管理）。

·因为消费者和公司可以更容易地比较不同国家的价格，所以价格变得更加透明。但是，这反过来也加剧了竞争。

·对外国投资者而言巨大的单一货币市场更具有吸引力。

·欧元区的经济体系庞大而且稳定，使欧洲中央银行（ECB）能以较低的利率控制通货膨胀。

然而，欧元不是没有弊端的。撇开政治主权的难题，采纳欧元主要的问题在于，一个国家实质上丧失了独立的货币政策。不是每个国家的经济都和欧洲货币联盟的整体经济有完美的相关性。一个国家可能正在处于经济衰退中，却发现欧洲中央银行要提高利率。这种情况尤其可能发生在许多较小国家的身上。结果，那些国家只能侧重于依赖财政政策，但是，由于不能有效地结合货币政策，财政政策的功效受到限制。根据《稳定与增长公约》的规定，一个国家的预算赤字必须控制在国内生产总值（GDP）的3%以内，这也进一步限制了财政政策的作用。

对于欧洲中央银行作为一个中央银行所发挥的作用，也存在着一些担忧。尽管它的目标通胀率是2%以下，但是，从2000年到2002年间，欧元区的通货膨胀逐渐超出了基准，而且继续超出了既定的通胀目标。从1999年到2002年末，市场普遍对欧元和联盟本身缺乏信心，这导致了欧元兑美元从1999年1月的1.15开始持续下跌，到2000年5月更跌到0.88，跌幅接近24%。在2000年来，欧洲中央银行不得不对外汇市场进行干预。然而，从那时候起，情形有了很大转变；现在的欧元比美元有更高的价值。很多分析师认为，欧元将来会取代美元成为世界上最主要的国际货币。（图2.6是欧元自1999年诞生以来的走势图。）

在1997年7月2日，被称为“亚洲虎”的新兴市场经济好像多米诺骨牌一样地相继倒下。这是一个极好的例子，反映了全球的资本市场相五依存。它们随后产生的连锁效应影响到整个国际外汇市场。根据几个基本面因素的分析，金融危机蔓延的主要原因在于隐蔽的贷款方式、激增的贸易赤字和不成熟的资本市场。各个因素加在一起，导致了一个“完美的风暴”，令亚洲的主要市场无力应付，曾经受到珍视的货币被贬值到极低的水平。在这段时期，危机导致的消极影响在股票市场随处可见。同样地，外汇市场的波动也受到了负面的影响。

经济泡沫

在1997年前，越来越多的投资者被亚洲的投资前景所吸引，焦点集中在房地产的发展和国内的股票市场。如马来西亚、菲律宾、印尼和韩国等亚洲国家生产能力得到改进经济增长率攀升。外国的投资资本不断地涌入亚洲国家。泰国是货币泰妹所属的国家，1988年的经济增长率是13%（1996年曾下降到6.5%）。实施了与美元挂钩的汇率制度后，这些国家得到额外的贷款援助，以发展更强大的经济。随着货币与美元挂钩，货币有一个固定的价值，一些国家如泰国，确保了金融市场的稳定。一个稳定的汇率也有助于国家的出口贸易。最后，由于有根本的经济因素支持，因预期价格会进一步攀升而建立的投机性头寸也增加了，亚洲国家的货币开始升值。

激增的经常顶目赤字和不良贷款

然而，在1997年初，市场的情绪开始有所变化。各国政府一方面越来越难以应付不断扩大的国际收支赤字，另一方面，贷款的方式也危害着经济的根基。尤其是经济学家提出警告，泰国在1996年的经常项目赤字激增到147亿美元（赤字从1992年开始上升）。尽管和美国的赤字相比，泰国的赤字相对较少，但是它占了泰国国内生产总值的8%。隐蔽的贷款方式也是造成经济崩溃的主要因素。有密切关系的借款人和银行的高级官员从中获益匪浅，但是，令人惊讶的是这种现象在地区内相当普遍。这方面也影响了韩国众多高度负债的集团公司，银行的不良贷款激增到国内生产总值的7.5%。

在日本的金融机构同样出现了这种情况。日本官方公布了，1994年银行有总值高达1360亿美元的不良贷款，并承认一年后这个数字可能高达令人忧虑的4000亿美元。加上低迷的股票市场、降温的房地产价格以及经济出现减速，投资者认为日元有机会贬值。相应的，日元的贬值也给邻国的货币增加了下跌的压力。当日本的资产泡沫破裂后，资产的价格下跌了10万亿美元，其中房地产价格的下跌占了总跌幅的近65%，相当于国家两年的产值。资产价格的下跌引发了日本的银行危机。从20世纪90年代初，银行危机开始出现，随着许多知名金融机构的倒闭，到1997年，它发展成一个完全破裂的系统危机。日本货币官员警告，可能会提高基准利率，以保卫本国货币的价值。不幸的是，这些承诺并没有具体地实现。随着泰国宣布对泰妹施行管理浮动汇率，中央银行的储备被大量蒸发，在巨大的抛售压力下，货币的价格无法支撑下去，引发了汇价像滚雪球般快速地下滑。

货币危机

随后出现了大规模的卖空投机，尽管中央银行试图干预，但是上述亚洲国家的经济最终崩溃了，很快失去了应对危机的能力。泰妹，曾经是受人珍视的货币，被贬值多达48%，在新年后甚至暴跌了近100%。最遭受负面影响的是印尼的卢比，在实行与泰妹爬行钉住（crawling peg）的前期，它的汇率曾相对地稳定。而在危机中，卢比兑美元从前期的高点12950暴跌了惊人的228%。图2.4显示了泰妹和卢比价格的大幅波动。在1997年至1998年间，在主要货币中，日元兑美元从最高点到最低点下跌了将近23%（图2.5）。

当乔治·索罗斯对英镑下了100亿美元的赌注并获得胜利后，他成为人人皆知的“击败英格兰银行的人”。不论你是喜欢还是憎恨他，在这个外汇交易史上最令人着迷的事件中，索罗斯起了领导作用。

英国加入汇率机制

1979年，为了稳定汇率、降低通货膨胀和准备货币一体化，法国和德国倡议建立欧洲货币体系（European Monetary System）。汇率机制（Exchange Rate Mechanism）是欧洲货币体系的一个主要组成部分，让各个成员国的货币与一篮子货币，即欧洲货币单位（European Currency Unit）挂钩。最初的成员国包括法国、德国、意大利、荷兰、比利时、丹麦、爱尔兰和卢森堡。它们必须维持货币在双边中心汇率的上下各2.25%的区间内浮动。汇率机制实际上是一个可调节的货币挂钩体系。在1979年到1987年间，汇率机制进行了9次整。英国并不是最初的成员国，它最终在1990年加入汇率机制，汇率规定为1英镑兑2.95德国马克，浮动幅度在上下6%的区间内。

直到1992年中，汇率机制看起来还是成功的。在德意志银行的领导下，整个欧洲的通货膨胀降低了。然而，稳定的局面并不能持续下去。国际投资者开始担心，汇率机制内个别货币的汇价并不恰当。接着在1989年，德国重新统一后，政府的开支剧增，迫使德意志银行不得不加印更多的钞票。这导致了更高的通货膨胀。除了提高利率外，德国中央银行没有其他的选择。然而，提高利率却带来了额外的影响，它给德国马克增加了上涨的压力。为了维持挂钩汇率，其他的中央银行也被迫提高利率（这是直接应用了欧文·费舍尔的利率平价理论的一个例子）。索罗斯意识到，英国疲软的经济和高失业率将令英国无法长期维持这一政策。他开始采取行动。

索罗斯下赌英国退出汇率机制

量子对冲基金的经理本来是想下赌英镑会贬值，原因在于，英国不是让英镑贬值，就是只能退出汇率机制。在汇率机制实施其间，逐渐取消了资本控制，当时的国际投资者比以前有更大的自由，可以利用他们察觉到的经济失衡。通过借人英镑和投资马克资产，索罗斯建立了英镑的空头头寸和马克的多头头寸。他还充分地使用了期权和期货。庞大的头寸总共高达100亿美元。索罗斯并不是唯一看空英镑的人，其他的投资者纷纷紧随其后。每一个人都在卖出英镑，英镑面临着沉重的下跌压力。

刚开始的时候，英格兰银行试图保卫挂钩汇率。它动用了巨额的储备买入了150亿英镑，但是，它的消毒干预（Sterilized Interventions）作用有限（通过公开市场干预，货币的基数仍然保持不变）。英镑接近了固定区间的下限，面临着危险。在1992年9月16日，这一天后来被称为黑色星期三，为了提高英镑的吸引力，银行宣布提高利率2%（从10%提高到12%）。几个小时后，银行许诺再次提高利率到15%，但是索罗斯和其他的国际投资者并没有动摇，他们知道巨大的利润即将到手。交易者不断大量地抛售英镑，英格兰银行不断地买入。最后直到当天晚上7点英国财政大臣诺曼·拉蒙特宣布英国退出汇率机制，利率恢复到原来的10%。混乱的黑色星期三是英镑急速贬值的开始。

重新回到浮动汇率，是由于索罗斯狸击英镑，还是出于简单的基本面经济因素，到今天仍有争论。然而，确定的是，在接下来的5个星期，英镑兑马克贬值了接近15%，英镑兑美元贬值了25%（图2.2和图2.3）。索罗斯和其他的交易者获得了巨大的利润。

20世纪经历了的各种汇率机制——金本位、布雷顿森林体系和史密森协定后，外汇市场演变成完全没有任何规范，只有自由资本市场这只“看不见的手”，力图根据供求关系建立经济的平衡。不幸的是，由于一系列无法预料的经济事件，例如石油输出国组织（OPEC）的石油危机、70年代的滞胀和美国联储局激进的财政政策，仅仅由市场根据供求关系进行自我调节的方式，变得不足以规范外汇市场。需要建立某种体系，但同时要保持灵活性。将货币的价值与某种商品（例如黄金）挂钩，已经被证明了太僵化，不利于经济的发展。固定汇率最大波幅的方式也是如此。在整个20世纪，外汇市场一直在规范化和僵化之间努力寻求平衡，备受折磨。尽管已经取得一些进展但是仍然极为需要一个最终的解决方案。

为此，在1985年，世界主要的经济国家——法国、德国、日本、英国和美国的财政部长及中央银行的行长聚集在纽约的广场酒店，希望达成某种外交协定，充分地优化外汇市场的经济效用。国际首脑对于某些国家的经济以及整个国际经济达成了某些协定。

当时，世界上整体的通货膨胀仍处于很低的水平。相比起70年代的滞胀（高通胀和低增长），在1985年的全球经济出现了180度的改变，通货膨胀率低而且经济增长强劲。

低通胀伴随着强劲的经济增长，允许利率保持在较低的水平——发展中国家特别满意这种情形。虽然如此，贸易保护主义的危险开始出现了。美国经历着巨额且不断增长的经常项目赤字，但是，日本和德国却有着巨额且不断增长的贸易顺差。这种根本性的不平衡导致了严重的经济失衡，也扭曲了外汇市场和国际经济。

需要采取行动，解决经常项目的不平衡和贸易保护主义的危险。最后，美元的快速升值被认为是罪魁祸首，美元汇率兑主要贸易伙伴的货币升值了超过80%，导致了美国巨额的贸易赤字。另一方面，美元的贬值能自然地平衡所有国家的进口和出口能力，从而有利于稳定国际经济。

在广场酒店的会议上，美国说服了其他参与国联合进行多边干预。在1985年9月22日，广场协定正式开始实施。这个协定的目的是，允许美元有控制地贬值和其他主要的非美货币升值。各个国家都同意调整他们的经济政策，在必要的时候干预外汇市场，让美元贬值。美国同意削减它的预算赤字和降低利率。法国、英国、德国和日本都同意提高利率。德国还同意减税，日本同意让日元的汇率充分地反映经济的强势。然而，实际执行广场协定的问题在于，不是每个国家都遵守了它的承诺。尤其是美国没有实现它的承诺，去削减预算赤字。日本由于日元的大幅升值遭受了严重的损失，出口商在海外失去了竞争力。有争论认为，这最终引起了日本长达10年的经济衰退。相比之下，美国却由于这个协定而享有了相当可观的经济增长和价格的稳定。

多边干预的影响是立竿见影的。在两年间，美元兑德国马克贬值了46%，美元兑日元贬值了50%。图2.1显示了美元兑德国马克

（DEM）和日元（JPY）的贬值。美罔的经济变得更加以出口为导向，而其他的工业国，例如德国和日本，则承担了进口国的角色。这逐渐地解决了经常项目赤字的问题，也使贸易保护主义的威胁降到最低。但最重要的可能是，广场协定巩同了中央银行在控制汇率波动上的作用：是的，汇率不再固定不变，而是主要由供求关系决定；但是，如果这只“看不见的手”不足以调节市场的时候，世界上的中央银行有权利和责任，在有必要的时候代表国际经济进行干预。

在1971年8月15日，布雷顿森林体系，一个货币价值与黄金挂钩的体系，正式宣告结束。在这之前，这个体系已经名存实亡了，尽管随后有一些新的形式出现，但是，这次是布雷顿森林体系的连根拔除：货币的价值不再和黄金挂钩，货币的波幅不再被局限在1%的区间内。相反的，货币的公允价值由自由市场的行为决定，如贸易流动和外国直接投资。

尽管美国总统理查德·尼克松有信心，结束布雷顿森林体系会给国际经济带来更好的时期，但是，他不相信自由市场能公允地发现货币真正的价值而不引发任何灾难。尼克松以及大部分的经济学家认为，一个完全没有规范的外汇市场会引发货币竞相贬值，继而引起国际贸易和投资的崩溃。尼克松和他的经济顾问推断，最后的结果是全球性的经济萧条。

几个月后，史密森协定达成。尼克松称之为“世界历史上最伟大的货币协定”。史密森协定力图维持固定汇率制度，但是不再需要黄金作为后盾。它和布雷顿森林体系主要的不同点在于，美元汇率的浮动幅度由布雷顿森林体系的上下1%放宽到上下2.25%的区间内。

最终，史密森协定同样被证明了不可行。由于汇率不再与黄金挂钩，自由市场的黄金价格暴涨到每盎司兑215美元。此外，美国的贸易赤字持续增加，从经济基本丽的观点看，美元有需要进一步贬值，贬值的幅度超出了史密森协定订立的2.25%的区间。由于存在这些问题，外汇市场被迫在1972年2月关闭。

1973年3月，外汇市场重开。这次它们不再被史密森协定所限制：美元不再与任何商品挂钩，它的价值完全由市场决定，汇率波动的幅度也不再局限在一定的区间内。尽管这赋予了美元和其他货币必要的灵活性，去适应一个崭新的和快速发展的国际贸易环境，但是，这也为前所未有的通货膨胀创造了条件。布雷顿森林体系和史密森协定的结束，以及中东地区的冲突，引发了石油价格的暴涨，美国经济出现了滞胀——高失业率和通货膨胀并存。不到10年间，在联邦储备局主席保罗·沃尔克发起新的经济政策，以及总统罗纳德·里根提出一个新的财政计划后，美元才恢复了正常的价值。也直到那时候，外汇市场才充分地发展起来能够服务于多种的需要：除了为国际贸易提供了自由的环境外，还开始吸引投机者加入到这个持续增长的市场中。布雷顿森林体系在1971年的崩溃，标志了一个新经济时代的开始，不仅促进了国际贸易，而且大大增加了投机的机会。

1944年7月，44个国家的代表聚集在新罕布什尔州的布雷顿森林，商讨建立新的制度，管理二战后的国际经济。在二战后，大部分人都同意，不稳定的国际经济是战争的根源之一，未来必须防止这种不稳定的再度出现。著名的经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯和哈里·德克斯特·怀特分别提出了方案，最初的方案是英国成为租借法案的一部分。租借法案是美国的一个法案，旨在协助英国战后经济的恢复和发展。经过多方面的谈判后，布雷顿森林协定的最终版本由几个要点组成：

1.建立重要的国际组织，推动公平贸易和国际经济合作。

2.采用固定的汇率兑换货币。

3.黄金和美元可以互相兑换，美元因此成为世界储备货币之一。

上述的三条中，只有第一条到今天仍然存在。布雷顿森林协定建立的组织，包括了国际货币基金（IMF）、世界银行、及关税和贸易总协定（GATT）。这些组织至今仍然存在，并在国际经济的发展和规则的建立上扮演了至关重要的角色。例如，在布雷顿森林体系下，国际货币基金组织执行了布雷顿森林体系规定的1盎司黄金兑换$35美元的价格，以及固定汇率制度。国际货币基金组织还提供了必要的融资，确保固定汇率制度不会引起国际经济基本面的扭曲。

在布雷顿森林体系结束后，国际货币基金组织和世界银行一直紧密合作。现在，两个机构定期向发展中国家发放贷款，帮助他们进行公共基础设施的建设，创造良好的商业经济环境。此外，为了确保这些国家能够实际上获得与工业国家同等的贸易地位和合法的贸易途径，国际货币基金组织、世界银行必须与关税和贸易总协定（GATT）紧密合作。关税和贸易总协定（GATT）最初只是一个临时性的组织，现在这个组织致力于消除贸易壁垒——也就是关税和配额。

从1944年到1971年，布雷顿森林体系一直运作，直到后来被史密森协定（Smithsonian Agreement）所取代。史密森协定是由美国总统理查德·尼克松倡导建立的一个国际性公约，目的是要弥补布雷顿森林协定的缺陷。不幸的是，史密森协定有同样严重的缺陷：尽管停止了黄金和美元的兑换，但是它仍然维持着固定汇率制度。固定汇率制度无法解决美国持续增加的贸易赤字和国际上贬值美元的需要。结果，史密森协定也只存在了很短的时间。

最后，世界上的汇率制度演变成自由市场的浮动汇率，供给和需求成为决定货币价值的唯一标准。尽管这确实引发了多次货币危机和更为剧烈的货币波动，但是，自由浮动汇率制度允许市场进行自我调节，市场可以不受阻碍地决定货币适当的价值。

至于布雷顿森林协定，在国际经济舞台上，它最值得纪念的贡献可能是，它改变了美元的地位。尽管英镑的表现依然坚挺，以及有欧元这只革命性的货币闪耀登场，美元至今仍然是世界的储备货币之一。不可否认，这大部分要归功于布雷顿森林协定：通过建立美元和黄金的兑换价格，巩固了美元的地位，使美元成为世界上最具有流动性和最可靠的货币。因此，虽然布雷顿森林体系已经成为过去的学说，它对美元和国际经济的影响至今仍有回响。

在深入学习外汇交易的方法前，每一个交易者都要了解外汇历史上一些重要的里程碑。直到今天，专业的外汇交易员仍然一再地重温这些历史事件。

1944— 布雷顿森林协议建 立，帮助稳定第二次世界大战后的全球经济。

1971— 史密斯索尼安协议建立，允许了更大范围的货币浮动。

1972— 欧洲共同浮动汇率体制建立，因为欧共体尝试摆脱于美元挂钩。

1973— 史密斯索尼安协议与欧洲共同浮动汇率机制瓦解，标志着自由浮动汇率机制的正式到来。

1978— 欧洲货币机制推广，尝试彻底与美元摆脱关联。

1978— IMF正式开始自由浮动汇率的管理。

1993— 欧洲货币体制失败促进了世界范围内的自由浮动汇率机制的发展。

外汇市场是一个场外交易市场，没有一个集中的交易所，做市商之间的竞争防止了垄断性价格的出现。如果某个做市商试图大幅扭曲价格，那么交易者就会选择其他的做市商。此外，做市商提供的点差也受到密切注意，确保做市商不会任意地更改交易的成本。相比之下，很多股票市场是在完全不同的方式下运作；例如，纽约股票交易所（NYSE）是唯一的场所，可以交易在它那里挂牌上市的公司股票。集中的市场是由所谓的专业证券商（Specialists）操作的，而做市商这个术语是用于分散的市场（见图1.2和图1.3）。由于纽约股票交易所是一个集中的市场，所以在纽约股票交易所上交

易的股票在任何时候只有一个买入价／卖出价。分散的市场，就像外汇市场，有众多的做市商。所有的做市商都有权提供不同的报价。比我们来看一看集中和分散的市场是如何运作的。