外汇市场一天24小时运作，交易者不可能跟踪每一个市场的波动，不可能在任何时候都做出即时的反应。在外汇交易中，时间就是一切。为了设计一个有效的和有时间效率的投资策略，重要的是，要留意一天24小时各个市场的交投状况，以便交易者在自己所在的市场时间内，最大限度地发现交易的寄回。除了流动性以外，一个货币对的交易波幅，很大程度取决于地理的位置和宏观经济因素。了解各个货币对在一谈的哪段时间出现最大或最小的波幅，无疑是有助于交易者更好地分配资本，以提高投资的效用。本章概要地讲述了，各个主要货币对在不同时区典型的交投状况，从中可以了解它们交易最为活跃的时间段。表5.1列出了从2002年到2004年，各个货币对在不同时间段的平均波幅。

接下来的三个章节包括了我对外汇市场所做的一些独特的研究，为交易新手和老手提供了一些有用的信息。这些主题是：

·什么时候是交易各个货币对的最佳时间？

·哪些是最震动市场的经济数据？

·什么是货币间的相关性和如何使用它们？

做突破的交易者，了解哪些数据有可能引起最大的平均波幅，对于决定如何把握头寸的规模是相当有用的。例如，图4.1是欧元／美元的日线图，在价格密集盘整的区域正在形成一个三角形的形态。在2004年8月6日，非农业就业人数公布的前夕，一个做突破的交易者预期，在数据公布后价格会出现大突破，他很可能因此而加大了头寸规模。相比之下，在盘整区域的第三根蜡烛是国内生

产总值（GDP）公布的日子。正如你所看到的，波幅相对地较小。同是刚才那个期待大波动的突破型交易者，鉴于他了解到，GDP公布的头20分钟内所引起的平均波幅只是非农业就业人数的1/3，所以他建立的头寸规模很可能只是非农业就业数据时的50%。同样的道理可以应用在区间交易者或系统交易者的身上。在非农业就业人数公布那天，他们最好在场外观望，等待价格平静下来。但是，GDP公布的日子仍然为他们提供了一个可靠的区间或者系统的交易机会。

总的来说，了解哪些经济指标最能震动市场，对所有交易者都非常重要。由于汇率对经济新闯的反应通常是非常迅速的，所以了解头20分钟的波幅相对于日内的波幅同样非常地重要。任何的市场反应，如果超出了数据公布后15~30分钟的时限，则可能是由于投资者反应过度，或者与客户流（customer flow）有关的交易，而不仅仅是新闻本身。国内生产总值（GDP）就是一个很好的例子，它20分钟内反应的排名比日内的排名要高。同样关键的是，由于市场的焦点在不同的时期会出现变化，所以要及时了解市场认为重要的经济数据；一个曾经与货币价值相关的数据，最后其影响力可能降低，反之亦然。

与普遍的的想法不一样，在美国的财经日历上，国内生产总值报告是其中一个变得不那么重要的经济指标，欧元／美元只会因此产生相对较小的波动。这有可能是因为，与其他每个月公布的经济数据相比，国内生产总值不是经常被公布（每季度），但是总的来说，国内生产总值更倾向于含糊和曲解。例如，国内生产总值出现增长，如果是由于出口的增加，那么对本国的货币是利好的消息；但是，如果这是由于存货的增加所导致，那么实际上对货币的影响是负面的。此外，在GDP公布前，报告中大部分的数据已经事先为市场所知了。

在一个瞬息万变的市场，经济数据的重要性也随着时间而改变。根据来自国家经济研究局的邓和青（音译）在1992年所写的名为“宏观经济对外汇交易者理念和行为的影响”的文章，在美国经济数据公布的头20分钟内贸易差额是最能震动市场的经济数据，而非农业就业人数（和失业人数）只排行第三位。到了1999年，失业人数占据了第一位，而贸易差额跌到了第四位。正如表4.1所示，贸易差额和通货膨胀报告调换了位置，在2004年贸易差额排名第三位，而在1997年通货膨胀报告曾占据了第三位。与此同时，劳动力市场数据的重要性则一直稳居榜首。直观地看，这是有道理的。随着国内经济状况的变化，市场对不同经济部门和经济数据的注意力也有所改变。例如，当一个国家的贸易赤字难以维持时，贸易差额的数据显得更为重要。而当经济很难创造出新的职位时，失业人数的数据变得更受关注。

外汇交易商排名的经济数据重要性：

排名的依据是经济数据公布后的1分钟内市场所作出的反应。

无论是对于基本面交易者，还是对于技术面交易者，经济数据的重要性是不可低估的。在外汇市场工作了很多年，我知道，即使很多交易者声称自己是纯技术派，不会在交易策略中考虑基本面的因素，但是，也正是这些交易者经常在重要的数据公布前离场观望。事实上，一方面很多的系统交易者，在重大的数据（例如，美国的非农业人口就业报告）公布前，关掉他们的系统。在另一方面，也有技术面交易者在他们的策略中考虑了基本面因素，专门等待重要的数据公布，进行突破交易。因此，对于各个类型积极的市场交易者，重要的是，要知道哪些是对美元最关键的经济数据。由于在所有外汇交易中，有九成是对应于美元的，所以很自然地，货币的波动对美国的经济数据最为敏感。

根据我的研究，在2004年，美元（兑欧元）最重大的波动，是发生在数据公布后接下来的20分钟内。如表4.1所示，在美国的经济数据中，非农业人口就业报告是最重要的。按2004年的全年平均，欧元／美元在数据公布后的头20分钟，发生了124点的波动。排除那些在预测值10%以内的数据公布，平均的波幅是133点。按日计算，欧元兑美元的平均波幅是193点，如果排除了波动几乎一致的日子，平均的波幅是208点。平均来说，欧元兑美元在一个交易日内的波动是111点。相比之下，国内生产总值（GDP）报告，在头20分钟，只引起了43点的波动，按一天计算有110点的波动。在20分钟的排行榜中，国内生产总值（GDP）的排名比在每日的排行榜中要高，原因是价格通常会在日内出现回调。在数据公布的20分钟内，最能撼动美元的数据，未必就是在整个交易日内对市场最重大的数据。根据我们对20分钟和每日的波幅所做的分析，我们建立了以下的经济数据排行榜。

截止2004年最震动美元的数据：

数据公布后的头20分钟

1.失业人数（非农业就业人数）

2.利率（联邦公开市场委员会的利率决议）

3.贸易差额

4.通货膨胀（消费者物价指数）

5.零售销售

6.同内生产总值

7.经常项目

8.耐用品订单

9.美国财政部公布的罔际资本流动（TIC数据）

按日计算

1.失业人数（非农业就业人数）

2.利率（联邦公开市场委员会的利率决议）

3.美国财政部公布的国际资本流动（TIC数据）

4.贸易差额

5.经常项目

6.耐用品订单

7.零售销售

8.通货膨胀（消费者物价指数）

9.国内生产总值

2004年欧万美元每日的平均波幅是110点左右。你可以用表4.1中欧元／美元的平均波幅与它进行比较。

对于渴望学习更多基本面分析和货币估值的外汇交易者，以下的部分探讨了各种货币预测模型。这些模型被主要的投资银行的分析师所采用。预测货币的汇率，有七个主要的模型：国际收支理论、购买力平价、利率平价、货币模型、实际利率差异模型、资产市场模型和货币替代模型。

国际收支理论（Balance of Payments Theory）

国际收支理论认为，汇率应该处于一个均衡的水平，在这个水平能产生一个稳定的经常项目余额。有贸易赤字的国家会出现外汇储备下降的情形，原因是出口商为了收到款项，必须卖出进口国的货币。出口国的货币越便宜，对于国外的进口商而言，商品变得不那么昂贵，从而促进了出口和使汇率趋于平衡。

什么是国际收支 国际收支账户分为两个部分：经常项目和资本项目。经常项目衡量的是有形的和可见的贸易，如汽车和产品；出口额和进口额之间的盈余或者赤字就叫贸易差额。资本项目衡量的是资金的流动，如股票投资或债券投资。国际收支的数据可以在经济分析局的网站（www.bea.gov）上找到。

贸易流动 一个国家的贸易差额表示的是，在一段时间内该国出口和进口之间的净额。当一个国家的进口大于出口时，贸易差额显示为负数，或者说是赤字。相反，当出口大于进口时，贸易差额显示为正数，或者说是盈余。贸易差额反映了财富在不同国家之间的重新分配，通过这个主要的途径，一个国家的宏观经济政策可以影响到另外一个国家。

对一个国家来说，贸易赤字通常是不利的，它对该国货币的价值有负面的影响。例如，如果美国的贸易数据显示进口大于出口，更多的美元流出美国，那么美元就会贬值。相比之下，一个正数的贸易差额会使美元兑其他货币升值。

资本流动 除了贸易流动外，国家之间还会发生资本流动。它记录了一个国家引入和流出的投资，如支付全部（或部分）的公司并购款项，以及股票、债券、银行账户、房地产和工厂等投资。资本流动受很多因素所影响，包括了其他国家的金融和经济气候。资本流动的形式可分为实物投资和证券投资。总的来说，在发展中国家，资本流动的组成部分主要是外国直接投资和银行贷款。对于发达国家，由于它们的股票市场和固定收益市场具有优势，所以比起银行贷款和外国直接投资，股票和债券的投资显得更为重要。

股票市场 股票市场是一个有大量货币流动的主要场所，它对汇率的波动有重大的影响。在发达的资本市场上，外国的投资者是主要的参与者，市场上发生大量的资本流入和流出。这对该国货币有相当大的重要性。流入股票市场的外国投资额，要取决于整体市场的健康和成长状况，反映了公司和特定行业的财富。当外国的投资者把他们的资金投资到一个特定的股票市场上，汇率就会发生波动。因此，当他们把资金兑换成当地的货币时，会增加对当地货币的需求，从而使货币升值。然而，当股票市场处于低迷时，外国的技资者通常会逃走，把投资兑换成自己本国的货币，促使当地货币的价格下跌。

固定收益（债券）市场 正如股票市场一样，固定收益市场对货币的汇率也有类似的影响，也是资本流动的结果。投资者对固定收益市场的兴趣，取决于公司的特性和信用等级，以及整体经济的健康状况和一个国家的利率。外国资本流入和流出固定收益市场，导致货币的需求和供给发生变化，从而影响着货币的汇率。

贸易流动和资本流动的概要 对基本面分析有兴趣的交易者，确定和了解一个国家的国际收支可能是最重要和最有用的一个工具。任何国际业务都会产生两个抵消的分录，贸易流动余额（经常项目）和资本流动余额（资本项目）。如果贸易流动余额是一个负数的净流出，那么国家的进口大于出口。当贸易流动余额是一个正数的净流入，那么国家的出口大于进口。当外国实物或证券投资的流入大于流出时，资本流动的余额是正数。相反，当一个国家买入的实物或证券投资多于卖给外国投资者时，资本流动的余额为负数。

贸易流动和资本流动，这两个科目加在一起就形成了一个国家的国际收支。理论上，为了维持一个国家的经济和货币的汇率，这两个科目应该是平衡的，即合计为零。

一般而言，国家可能经历了贸易顺差或逆差，以及或正或负的资本流动余额。为了把两者对汇率的净效应降到最小，一个国家应当力图维持两者之间的平衡。例如，美国有巨额的贸易赤字，也就是进口大于出口。当贸易差额是负数时，意味着一国从外国买的多于它卖到外国的。因此，它需要为它的赤字融资。如果外国人进行了实物投资或证券投资，那么负的贸易流动可以和正的资本流入相互抵消。因此，美国试图把它的贸易赤字降到最小，同时把资本流入增加到最大，从而使两者达到平衡。

这种平衡出现的变化是极其重要的，带来的影响可以深入到经济政策和货币汇率的层次。贸易流动和资本流动之间的净额，无论是正数或负数，将影响着一个国家货币的走向。如果整体的贸易和资本余额是负数，那么它将导致货币的贬值。相反，如果是正数，就会导致货币的升值。

很明显，国际收支的变化对货币的汇率有直接的影响。因此，投资者要注意与之相关的经济数据，了解可能出现的后果。与资本和贸易流动有关的数据更应密切地关注。例如，如果一个分析师注意到，美国的贸易赤字在扩大而资本流入在减少，那么国际收支将会出现赤字。因此投资者会预期美元出现贬值。

国际收支模型的局限性 国际收支模型的集中点是商品和服务的贸易，却忽视了国际间的资本流动。事实上，在20世纪90年代末的外汇市场上，国际资本流动的重要性远远超过了贸易流动，它使债务国（如美国）的经常项目达到了平衡。

例如，在1999年、2000年和2001年，美国维持着巨额的经常项目赤字，而日本却有巨额的经常项目顺差。在这段时间，尽管贸易流动的数据对美元不利，但是美元兑日元仍然上涨。原因在于，资本流动平衡了贸易流动。这就违反了一定时期内国际收支的预测模型。实际上，资本流动的增长引出了后来的资产市场模型。

附注：把这种方法称为国际收支理论可能有些用词不当，原因是它只考虑了经常项目的余额，而非真正的国际收支。但是，在20世纪90年代前，由于资本流动在世界经济中只占很小的一部分，所以对大部分的国家而言，贸易差额组成了国际收支的大部分。

购买力平价（Purchasing Power Parity）

购买力平价理论是基于这样的理念：汇率应当取决于两个国家之间一篮子同类商品的相对价格。一个国家通货膨胀率的变化，应当由汇率发生的相应变化所抵消，从而达到平衡的状态。因此，根据这个理论，当一个国家的价格由于通货膨胀而上升，那么该国的汇率应当贬值，才能恢复到平价的状态。

购买力平价的一篮子商品 购买力平价中的一篮子商品和服务，是国内生产总值（GDP）涵盖的所有商品和服务的一个样本。它包括了消费品和服务、政府服务、机器设备和基建项目。更明确地说，消费品包括了食物、饮料、烟草制品、服装、鞋类、租金、自来水供应、汽油、电力、医疗用品和服务、家具和装饰品、家居用品、个人交通工具、燃料、运输服务、娱乐设施、娱乐和文化服务、通信服务、教育服务、个人保健服务和家庭服务、修理和维护的服务等。

“巨无霸”指数 购买力平价理论最著名的一个例子，就是经济学家的“巨元霸”指数①。“巨无霸”购买力平价是一个汇率，使美国的汉堡包成本和其他国家的汉堡包成本一样。比较这个汇率和实际的汇率，可以提供一些迹象，反映出一种货币是被高估了还是被低估了。例如，在2002年4月，美元兑加拿大元的汇率是1.57。在美国，一个“巨无霸”汉堡包的价格是2.49美元。而在加拿大，一个“巨无霸”的价格是3.33加拿大元，也就是2.12美元。按照这个理论，可以得出美元／加拿大元的汇率应该是只有1.34，实际的汇率被高估了15%。

在20世纪80年代中期前，外汇市场上主要被基本面交易者所支配。然而，随着技术分析的日益普及和新科技的出现，在外汇市场上，技术交易的影响力大大增加了。高财务杠杆导致了越来越多的动能基金（momentum funds）或模型基金（model funds）的涌现，它们成为外汇市场上重要的参与者，有能力影响货币的价格。

技术面分析集中研究价格的波动。技术交易者使用历史数据去预测未来价格的走向。技术面分析的前提是，货币的价格已经反映了当前所有的市场信息；因此，研究价格的行为足以做出良好的交易决策。此外，技术面分析还假设历史通常会一再地重复。

对于短线和中线交易者来说，技术分析是很受欢迎的工具。因为短期汇率的波动主要受到人们的情绪或市场的感觉所驱动，所以技术分析在外汇市场上特别地有效。技术分析的主要工具是图表。图表用于辨认出趋势和形态，以寻找获利的机会。技术分析最基本的概念是，市场倾向于发展成趋势。能够在趋势发展的早期阶段辨认出趋势，是技术分析的关键所在。技术分析结合了价格行为和动能，通过图表显示过去的价格行为，以预测货币未来的表现。技术分析的工具，例如，费波纳契回调、移动平均线、振荡指标（Oscillator）、蜡烛图和布林带，可以提供进一步的信息，反映出买方和卖方的极端情绪，使交易者了解到在哪些价格水平上，市场贪婪和恐惧的力量最为强烈。基本上，市场分为两种类型，趋势和区间；在第7章的交易参数部分，我们会试图确定一些规则，帮助交易者判断他们正处在哪种类型的市场下交易，以及他们应该寻找什么样的交易机会。

技术分析和基本分析孰优

技术分析与基本分析哪个更好，是一个长期的争论。经过很多年后，仍然胜负难定。由于技术分析不需要经过长时间的研究，大多数的交易者坚持运用技术分析。技术分析师可以同时跟踪很多种的货币。相比之下，因为市场上充斥着大量的数据，所以基本分析师会倾向于专攻某些货币。由于外汇市场通常会发展出较强的趋势，运用技术分析是相当有效的。技术分析一旦被掌握，它可以相当容易地应用在任何时间框架上，或者任何交易货币上。

但是，在考虑这两种策略时，重要的是要知道，基本而会引发技术面的波动，例如突破和趋势反转；而技术分析可以解释基本面分析所无法解释的波动，特别是在平静市场上的波动，例如，趋势巾的阻力。正如你在图3.4中看到的，在2001年9月11日前，美元／日元刚刚向上突破了三角形态，看起来店要继续上升。然而，如图所示，价格并没有像技术分析者预期的那样向上突破高点。在发生恐怖袭击后，美元／日元仰头向下，从9月10日的高点121.88下跌到115.81的低点。

 基本面分析的集中点是影响供给和需求的经济、社会和政治力量。运用基本面分析作为交易工具的人们，会研究各种不同的宏观经济指标，例如，经济增长率、利率、通货膨胀和失业状况。我们在第10章列出了最重要的经济数据，在第4章列出了最能震动市场的美元数据。基本面分析综合了所有这些信息，去评价货币现在和未来的表现。由于没有一套唯一的理念能指导基本面分析，他们需要做大量的工作和透彻的分析。运用基本分析的交易者必须不断了解最新的新闻和公告，它们预示着经济、社会和政治环境可能发生潜在的变化。在进行交易前，所有的交易者都应该对宏观经济概况有一定的了解。这对于那些根据新闻事件去做出交易决策的即日交易者尤其重要。原因在于，虽然联邦储备局的货币政策决议总是非常重要，但是，如果市场上汇率的波动已经完全体现了利率的动向，那么欧元／美元在利率决议后的实际反应可以是微不足道的。

回过头来说，货币价格的波动主要基于供求关系。也就是说，一个货币出现反弹，最根本的原因是存在对该货币的需求。无论是出于避险、投机还是兑换货币的目的，价格的实际波动是基于货币的需求。货币贬值的原因是供过于求。要预测货币未来的波动，供给和需求是真正的决定因素。然而，预测供需并不是很多人想象得那么简单。有很多因素在影响着货币的供需净额，例如，资本流动、贸易流动、投机的需要以及来自避险的需要。

例如，从1999年到2001年末，美元兑欧元非常坚挺，主要的驱动因素是，当时美国的互联网和股票市场一片繁荣，外国投资者都希望参与其中以获取高回报。出于对美元资产的需求，外国投资者卖出他们本国的货币和买入美元。从2001年末起，地缘政治的不稳定性增加，美国开始降低利率。外国投资者为了到别处寻找更高的收益，开始卖出美元资产。他们卖出美元，增加了美元的供应，降低了美元兑其他主要货币的价格。是否有资金或者市场是否有兴趣去买入一只货币，成为影响货币交易方向的一个主要因素。在2002年到2005年间，这也是美元表现的一个决定性因素。外国投资者购买美国资产的数据，也被称为财政部国际资本流动数据（TIC），已经成为市场关注的最重要的经济数据之一。

资本流动和贸易流动

资本流动和贸易流动构成了一个国家的国际收支，量化地表现了在一段时期内对一国货币的需求。理论上，要求国际收支差额等于零才可以维持货币现行的估价。如果国际收支差额是负数，就显示了资本流出国外的速度比流入国内的要快，因此理论上，货币的价值应该下跌。

这点在现在（就是本书出版的时候）特别重要。当时，美国持续有着巨额的贸易赤字，但是，却没有足够的外国资本流入去弥补赤字。正是由于这个问题，从2003年到2005年间，以贸易结算量加权的美元指数下跌了22%。日元是另一个好例子。作为世界上最大的出口国之一，日本有很高的贸易顺差。因此，尽管零利率的政策妨碍了资本流入的增加，但是日元还是基于贸易流动而自然地倾向于上升。这是另一方面的平衡。以下会详细地解释资本流动和贸易流动的构成。

资本流动：衡量货币的买卖

资本流动衡量了由于资本投资所引起的货币买卖的净额。一个正数的资本流动余额意味着，外国的实物或证券投资的流入超过了流出。一个负数的资本流动余额则显示了，国内的投资者比起外国投资者做了更多的实物或证券投资。让我们看一看两种类型的资本流动——实物流动和证券流动。

实物流动实物流动包括了实际的外国直接投资，例如外国公司投资到房地产、制造业和本地的并购活动。所有这些，外国公司都需要卖出它们本国的货币和买入外国的货币，这会引起外汇市场的波动。对于那些涉及了现金而不是股票的全球性公司并购，这点尤其重要。

之所以要关注实物流动，是因为它们反映了实际投资活动出现了根本性的变化。一个同家金融市场的稳健程度和经济增长机会的变化，会使实物流动发生相应的转变。当地的法律改为鼓励外国投资，也会促进实物流动。例如，由于中国加入了世界贸易组织（WTO），外商投资的法律也相应地放宽松。冲着便宜的劳动力和充满吸引力的市场前景（超过10亿人口），全球性公司的投资像潮水般涌入中国。从外汇市场的角度看，为了到中国进行投资，外国公司必须卖出它们本国的货币和买入人民币。

证券流动证券流动衡量了股票市场和固定收益市场的资本流出和流入。

股票市场科技的发展令资本的流动更加容易，投资全球的股票市场已经变得切实可行了。无论身处何方世界上某个股票市场出现反弹，对所有人来说可能都是一个理想的机会。因此，一个国家的股票市场和它的货币有越来越强的相关性：如果股票市场上涨，那么通常会出现为了把握市场机会而投资美元的情形。相反，股票市场下跌会促使国内的投资者卖出本国上市的股票，而到外国寻找投资的机会。

比较起固定收益市场，股票市场的吸引力逐年递增。从20世纪90年代初期起，外国对美国国债的投资与外国对美国股票的投资，两者的比例由10：1下降到2：1。如图3.1所示，从1994年到1999年，道·琼斯工业平均指数和美元（兑德国马克）有很强的相关性（接近81%）。此外，从1994年到1999年间，道·琼斯工业平均指数上涨了300%，而同期的美元指数也上涨了近30%。因此，为了预测由股票投资所引起的短期和中期资本流动，外汇交易者密切地关注全球股票市场的动向。然而，自从美国的科技泡沫破裂后，这种相互关系出现了变化。由于外国的投资者仍然比较厌恶

风险，导致美国的股票市场和美元之间的相关性降低了。然而，这种关系的确仍然存在，因此，对于所有交易者来说，要想寻找跨市场的机会，重要的是要放眼关注全球市场的表现。