在第7市中，我们简单地介绍了，运用期权波动率去预测汇率的波动。由于这是非常有用的策略，也是专业对冲基金喜爱的策略之一，所以有必要更详细地解释一下。隐含波动率的定义是，它是一种衡量的方法，根据过去价格的波动，去预测货币在一段时间内的预期波动。它是通过计算每日价格变化的历史年度的标准差得出来的。将来的价格有助于确定隐含波动率，而隐含波动率被运用于计算期权的价格。尽管这看起来相当地复杂，但是它的应用却不复杂。基本上，期权波动率是根据历史的波动数据衡量了一只货币在未来一段时间内价格的变动率和动能。因此，如果欧元／美元每天的平均波幅收缩在100点到60点之间，并维持了两个星期，那么比较同一时期的长期波动率，短期波动率十有八九也会显著地收缩。

规则

作为一个指引，这里有两条简单的规则要遵循。第一，如果短期的期权波动率显著地低于长期的期权波动率，那么预期会发生突破，但是无法清楚地确定突破的方向。第二，如果短期的期权波动率显著地高于长期的期权波动率，那么预期会反转回区间交易。

为什么这些规则有效

在一个区间盘整的时期，隐含期权波动率不是处于低值就是正在下跌中。这些规则的启示在于，在区间交易的时期，波动通常较小。我们最关心的是当期权波动率急剧地下降时，这预示了一个有利可图的突破正在进行中。当短期的波动率大于长期的波动率时，它意味着，近期的价格波动比长期平均的价格波动更为活跃。这意味着，区间最终会向平均水平收缩。根据经验性的数据，这种趋势最值得注意。以下的几个例子反映了，这些规则准确地预测了趋势或者突破。

在分析图表前，重要的是要注意到，我们使用一个月的波动率作为我们的短期波动率，3个月的波动率作为我们长期波动率。

在图9.20的澳大利亚元／加拿大元波动率阁表中，大部分的短期波动率相当接近长期波动率。然而，第一个箭头处，短期波动率急速地下跌到长期波动率的下方，正如我们的规则中指出，这意味着货币对即将出现突破的情形。后来，澳大利亚元／加拿大元确实出现向上的突破，形成一个强劲的上升趋势。

风险逆转是一个有用的基本面工具，可以加入到你的交易指标巾。外汇交易其中一个缺陷是，没有成交量的数据和没有可以准确衡量市场情绪的指标。商品期货交易商公布的交易员持仓报告，是唯一关于头寸的公开报告，但是公布的数据有三天的延迟。另一个可供选择的办法就是使用风险逆转，在FXCM交易平台的新闻捅件的期权项目下，有提供即时的数据。我们在第7章内介绍过，风险逆转由同一种货币的一对期权（买入期权和卖出期权）组成。按照买入期权／卖出期权的平价关系，具有相同的到期日和执行价格的远期价外期权（Delta系数25），应该有相同的隐含波动率。但是，事实并不是这样的。波动率包含了市场情绪，这使风险逆转成为衡量市场情绪的一个有用工具。一个强烈地偏向买入期权的数字，显示了买入期权的需求比卖出期权的需求更多。反之亦然，一个强烈地偏向卖出期权的数字，显示了由于有更大的需求，建立的卖出期权比买入期权要多。如果风险逆转接近零，那就表示了市场在多空之间犹豫不决，没有强烈的偏向。

风险逆转表

在第7章中，我们已经看过风险逆转表（表7.3）。在这里再次说明一下，以确保里面的内容被很好地理解了。表7.3列出了每一种货币期权的简称从中看到，大部分的风险逆转都接近零，显示出市场没有重大的偏向。然而，对于美元／日元，更长期的风险逆转显示了市场强烈地偏向日元买入期权（JC）和美元卖出期权。

如何使用这些信息

为了方便绘图和观察，在图9.18中，我们分别使用正的整数和负的整数，代表了买入期权和卖出期权的期权价（Premiumn）。因此，正数显示了，买入期权比卖出期权更多，整体的市场在预期基础货币（underlying currency）会向上波动。同样地，负数显示了，卖出期权比买入期权更多，市场预期基础货币会下跌。如果能谨慎地使用它，那么风险逆转是一个有价值的工具，可以判断市场头寸的方向。尽管风险逆转系统提供的信号不是完全地准确，但是它们仍然可以指示出，市场正在看涨还是看跌。

当数字处于极端水平的时候，风险逆转变得相当地重要。我们确认的极端水平是，一个标准差加上或者减去平均风险逆转。当风险逆转处于这些水平的时候，它们发出了反向的信号，意味着基于市场的情绪，该货币已经超买或者超卖了。这个指标之所以被视为是一个反向信号，是因为当整个市场都在买某只货币上涨时，该货币要再涨就较为困难了，但是一旦出现负面的新闻或消息时，它要下跌就容易得多。因此，一个极端的负值意味着超卖的情形，而一个极端的正值意味着超买的情形。虽然风险逆转提供的买卖信号不是完美无缺，但是，它们可以传递一些额外的信息，有助于作出交易决策。

范例

我们的第一个例子是欧元／美元。从图9.18中，你可以看到，Delta系数25的风险逆转是欧元／美元汇价波动的一个领先指标。当风险逆转在9月30日突然下降到-1.39时，它发出一个信号，市场有强烈的看跌倾向。这证明了它是一个可靠的反向指标，后来欧元／美元在9天内反弹了300点。当价格再次快速地上涨，风险逆转几乎马上到了0.67，似乎继续上升的趋势，然而欧元／美元证明多头是错的，接下来它下跌得更深。尽管有很多例子显示出，风险逆转为较小规模的反趋势波动提供了信号，但是，在一年后出现一次重大的波动。在8月16日，风险逆转达到了1.43，意味着多头的情绪上涨到非常高的水平。在这之后的三个星期内，欧万美元跌了260点。一个月后，当风险逆转再次急升到1.90时，我们看到，这是欧元／美元的另一个顶部，接着是更深的跌势。

下一个例子是英镑／美元。如图9.19所示，风险逆转在辨别极端超买和超卖上极为有效。为了进一步说明风险逆转是如何指示市场出现转向的时间，我们在英镑／美元的图表上加入买入和卖出的水平线。由于没有价格和成交量配合的数据，我们无法感觉到市场的方向，而风险逆转就可以有助于我们衡量整体市场的情绪。

交易者都知道，利率是投资决策中一个不可缺少的组成部分，能驱使市场转到任何一个方向。联邦公开市场委员会（FOMC）的利率决议，在震动外汇市场数据的排行榜中列第二位，仅次于失业数据。利率的调整不但有短期影响，而且对外汇市场产生长期的影响。在相互关联的外汇市场上，一间中央银行的利率决议能影响不止一个货币对。间定收益工具，如伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）和10年期债券的收益率差异可以作为货币波动的领先指标。在外汇交易中，利率差异就是，基本货币（货币对中的第一只货币）的利率减去报价货币（货币对中的第二只货币）的利率。每天的美国东部时间下午5：00，美国外汇市场收市，资金进行收付结算，根据利率差异作出调整。了解利率差异和货币对之间的相互联系，获利可以非常丰厚。除了中央银行对隔夜利率的决议外，预期未来的隔夜利率，以及预期利率出现调整的时间，对于货币对的波动也极为重要。原因在于，绝大多数的国际投资者都是收益的追求者。大型投资银行、对冲基金和机构投资者有能力进入全球市场。他们积极地把资金从低收益的资产转向高收益的资产。

利率差异：领先指标，同步指标，还是滞后指标

当作出投资决策时，大部分的投资者会考虑现在和将来的利率差异，因此，理论上讲，收益率差异和汇价之间应该有某些相互关系。然而，到底是汇价预测了利率决议，还是利率决议影响了汇价？领先指标是预测未来的经济指标；同步指标是随着经济事件而发生变化的指标；滞后指标是跟随经济事件的指标。例如，如果利率差异能预测未来的汇价，那么它被称为汇价的领先指标。利率差异是一个领先、同步还是滞后指标，就要取决于有多少交易者更关心将来的利率，而不是现在的汇率。假设市场是有效的，如果外汇交易者只关心现在的利率，而不关心将来的利率，那么就可以预期它们是一种同步的关系。如果外汇交易者同样地关心现在和将来的利率，那么就可以预期，利率差异是未来汇价的一个领先指标。

有一个单凭经验的方法，当收益率的价差（yield spread）扩大，对某种货币有利时，通常该货币兑其他货币就会升值。例如，如果澳大利亚10年期政府债券的现行收益率是5.50%，而美国10年期政府债券的现行收益率是2.00%，那么收益率的价差是350个基点，对澳大利亚有利。如果澳大利亚把它的利率提高25个基点，10年期政府债券的收益率就会上升到5.75%，那么新的收益率价差就是375个基点，仍然对澳大利亚有利。在这种情形下，根据历史的经验，预期澳大利亚元兑美元会升值。

根据从2002年1月到2005年1月3年的数据，我们做了一个研究，发现利率差异倾向于是汇价的一个领先指标。图9.15、图9.16和图9.17形象地表达了这个发现。

商品，也就是黄金和石油，与外汇市场有重大的关系。因此，理解它们之间关系的本质，可以帮助交易者衡量风险，预测价格变化，以及了解风险暴露程度。即使商品看起来好像是一个完全不相关的概念，但是，影响黄金和石油波动的基本面因素，与外汇市场的极为相似。我们在前文讨论过，有四只主要的货币被视为商品货币——澳大利亚元、加拿大元、新西兰元和瑞士法郎。它们与黄金价格有紧密的相关性。这些国家内的金矿自然储备和货币制度，导致了货币与黄金有几乎像照镜子似的波动行为。加拿大元的波动也倾向于与石油的价格相当一致；然而，这里的联系要更加复杂和变幻无常。每只货币与商品价格都有特定的相关性和原因。了解这些波动背后的基本面因素、它们的方向和平行波动的强度，是发现两个市场发展趋势的有效方法。

相互关系

黄金 在分析黄金和商品货币的关系前，首先要了解黄金和美元的联系。尽管美国是世界上黄金的第二大生产国（仅次于南非），但是黄金的上涨不会带来美元的升值。实际上，当美元下跌时，黄金通常会上涨，反之亦然。这种现象表面上不合逻辑，它的出现是投资者对持有黄金的感觉上的一个副产品。在地缘政治不稳定的时期，交易者通常会避开美元，而转向黄金作为投资的安全避难所。事实上，许多交易者称黄金为“反美元”（antidollar）。因此，如果美元贬值，机警的投资者会避开下跌中的美元而转向稳定的商品，黄金的价格就会被推高。澳大利亚元/美元、新西兰元／美元和美元／瑞士法郎这些货币对，倾向于与黄金的波动有镜像关系。它们的密切关系是由于这些货币与金属之间存在自然资源上和政治上的重要联系。

从南太平洋的国家开始，澳大利亚元／美元与黄金有非常强的正相关系数（0.80），参见图9.12；因此，当黄金价格上涨的时候，澳元/美元通常也会上涨，澳大利亚元兑美元升值。出现这种关系的原因在于，澳大利亚是世界上第三大黄金生产国，每年出口近50亿美元的贵重金属。因此，该货币对双倍地扩大了黄金价格的效应。如果不稳定性正在导致黄金的价格上扬，那么这很可能是美元已经开始下跌的信号。由于黄金的进口商需要更多的澳大利亚元去支付更高的成本，美元兑澳大利亚元被进一步推低。由于新西兰的

经济和澳大利亚的经济有非常紧密的联系，所以新西兰元倾向于跟随澳大利亚元／美元波动。新西兰元／美元与黄金的相关性也接近0.80（见图9.13）。加拿大元／美元与金价有更强的相关性，达到0.84，原因大部分类似于澳大利亚元与黄金的关系；加拿大是世界上黄金的第五大出口国。

在欧洲，瑞士法郎与黄金价格也有很强的联系。瑞士法郎／美元与黄金价格有0.88的相关性，然而原因却不同于新西兰元、澳大利亚元和加拿大元与黄金的联系。瑞士不像澳大利亚或加拿大，没有丰富的黄金自然资源，也不是著名的金属出口国。但是，瑞士法郎是少数仍然坚持黄金本位的主要货币之一，瑞士银行发行的票据中25%的金额有黄金储备作为后盾。有了这个稳固的基础，瑞士法郎被认为是不稳定时期的安全避难所，就一点不奇怪了。在地缘政治存在不确定性的时期，瑞士法郎通常会上涨。美国在伊拉克的战争就是一个例子。许多投资者提取出他们的美元，大量投资到黄金和瑞士法郎。

因此，如果交易者注意到黄金价格（或者是铜、镍等其他金属）有上升趋势，那么做多四种商品货币中的任何一种可能是较为明智的。做多澳大利亚元／美元而不是做多黄金，还有一个有趣的动机，它不仅能达到相同的目的，而且可以赚取息差。黄金通常也是反映总体金属市场的一个可靠指标。

短线交易者似乎只关心每周公布的经济数据，以及它将如何影响每天的交易。这对许多交易者是极为有用的，但同样重要的是，不要丧失对正在酝酿中的重大宏观事件的洞察力。原因在于，宏观经济事件将会影响市场相当长的一段时间。取决于事件的规模和范围，它们的影响力远远超出一天两天的价格变化。这些事件有可能重塑了对基本面的认知，影响着货币几个月甚至几年的走势。宏观事件，例如，战争、政治不确定性、自然灾害和重要的国际会议，由于它们的无规律性，会在心理上和物质上给外汇市场带来广泛而深远的影响。伴随这些事件而来的是，货币的大幅上涨或货币的急剧下跌。因此，保持关注全球的发展动向，了解事件发生前后，市场情绪的根本方向，并参与其中，你可以因此而获利丰厚，或者至少可以避免巨大的亏损。

了解重大事件的发生时间

·重要的七大工业国（G-7）或八大工业国（G-8）财政部长会议。

·总统选举。

·重要的政府首脑峰会。

·主要中央银行的会议。

·货币体制的潜在变化。

·大国潜在的债务危机。

·地缘政治的紧张局势可能引起的战争。

·联邦储备局主席每半年在国会陈述经济状况。

要突出这些事件的重要性，最好的方法是通过以下的例子来说明。

七大工业国会议（G-7），迪拜，2003年9月

七大工业国包括了美国、英国、日本、加拿大、意大利、德国和法国。这些国家集合在一起，占了世界经济总产量的2/3。但不是所有的七大工业国会议都那么重要。只有当预期发生重大的变化时，市场才真正关注七大工业国的财政部长会议。在2003年9月22日举行的G-7财政部长会议，是一个非常关键的转折点。会议结束以后，美元出现暴跌。当时的G-7财政部长表示，希望看到“汇率上有更大的灵活性”，尽管这些讲话相当温和，但是市场把它解释为政策将有重大的改变。对上一次出现同等程度的变化要追溯回2000年。

在2000年，由于在会议的前一天，出现对欧元／美元的强大干预，所以市场特别关注即将召开的会议。在2003年9月召开的会议也同样重要，当时美国的贸易赤字急速增加，已经演变成一个严重的问题。欧万美元承受着美元贬值的冲击，而日本和中国在积极地干预它们货币的汇率。因此，市场普遍预期，G-7财政部长会发表一个声明，批评日本和中国的干预政策。如图9.9所示，会议召开前，美元已经开始下跌了。在声明发布时，欧元／美元上涨了150点。尽管最初的波动还不是非常厉害，但是，从2003年9月到2004年2月（下一次的七大工业国会议），以贸易加权为基础的美元指数下跌了8%，美元兑英镑下跌了9%，兑欧元下跌了11%，兑日元下跌了7%，兑加拿大元下跌了1.5%。分析这些百分比，11%的跌幅就相当于跌了将近1100点。因此，由于事件本身能改变市场的整体情绪，所以它的长期影响比起即时影响要重大的多。图9.9是欧元/美元的周线图，显示了货币对在七大工业国会议后的表现。

杠杆套息交易是全球宏观对冲基金和投资银行特别喜爱的交易策略之一。它是全球宏观交易的精髓所在。简单地说，套息交易包括了，做多或买入一种高息货币和卖出或做空一种低息货币。进取的投机者甚至不对冲汇率的风险暴露程度。这意味着，除了获得两种货币之间的利息差额外，投机者还打赌高息的货币将会升值。对于那些已经对冲了汇率风险暴露程度的人，尽管利率的差额通常较小，大概在1%到5%的幅度之间，但是，如果交易者运用了5倍到10倍的财务杠杆，那么单纯从利率差异中所获得的利润可以是相当丰厚的。只要想想看：2.5%的利率差额乘上10倍的财务杠杆，就变成了25%。然而，由于财务杠杆也会加剧损失，如果不能适当地加以管理，会产生非常高的风险。当众多的交易者看到同样的机会，和争相做同样的交易时，结果通常是这个货币对出现上涨，资本得到增值。

在外汇交易中，套息交易利用了这样一个基本的经济原理——在供给和需求这一经济法则的驱动下，资金会不断地在不同的市场流入和流出：提供最高投资回报的市场，通常能吸引最多的资本。国家也不例外，在国际资本流动中，提供最高利率的国家，通常吸引了最多的投资，以及为它们的货币创造了最大的需求。套息交易作为一种非常流行的交易策略，是相当容易掌握的。如果操作正确，投资者可以获得高回报，而不必承担很大的风险。然而，套息交易也带有一定的风险。如果你不懂得套息交易的操作方法、操作原理和最佳时间，那么出现亏损的机会相当大。

套息交易如何操作

套息交易就是买入高息的货币，同时卖出低息的货币。套息交易是有利可图的，原因在于，投资者可以赚取两种货币之间的利率差额，或者称为息差。

例如：假设澳大利亚元的利率是4.75%，瑞士法郎的利率是0.25%。投资者要进行套息交易，就会买入澳大利亚元和卖出瑞士法郎。只要澳大利亚元和瑞士法郎的利率保持不变，他或她就能获得4.5%的利润（收取4.75%的利息减去支付的0.25%利息）。取得这个回报是没有运用任何财务杠杆。如果使用5倍的财务杠杆，就等同于仅仅在息差上就获得22.5%的回报。现在以下面的例子和图9.5来说明投资者是如何进行套息交易。

在交易外汇的时候，很多交易者形成一个错误的观念，只考虑货币对中的特定一种货币，没有考虑到货币对中两种货币的相对强弱程度。在外汇市场上，忽视外国的经济状况，不但很可能影响赢利，而且增加了损失的机会。当你和一个强劲的经济实体进行对着干时，失败的可能性更高；与一只很可能升值的货币对抗，你交易的货币会出现急跌，使你陷于困境中。同样地，如果货币对中的另一种货币也同样地坚挺，那么交易所能获得的利润可能是微不足道的。因此，当试图获得最大的利润时，寻找一些强劲经济实体／疲弱经济实体的货币配对，是一个不错的策略。

举例来说，在2005年3月22日，美国联邦储备局在联邦公开市场委员会（FOMC）的声明中，提高了通货膨胀的风险，这导致各个主要货币兑美元都下跌。与此同时，还公布了许多正面的美国经济数据，美元的强势得到了进一步地巩固。当时你很可能持有美元的多头，并从中获利了。在某些货币对中，美元上升的持久力更强。例如，在这次暴跌中，英镑在联储局会议后的几个星期内就开始反弹了，而日元却下跌了更长的一段时间。原因在于，当时的英国经济表现出持续的经济增长，这为英镑的反弹提供了坚实的基础。如图9.1所示，在3月28日，英镑触及1.8595的低点后，紧接着在三个星期内就反弹到联邦公开市场委员会会议前的1.9200的价位。

另一方面，日元却下跌了更长的时间，美方日元持续上升到4月中旬。如图9.2所示，在联邦公开市场委员会的会议后，在两个

星期内，美元又上升了300点。部分原因在于，市场观察家对日本的经济没有太大的信心。当时的日本经济正处于衰退的边缘，没有任何经济扩张的迹象。因此，比起坚挺的英镑，美元对比疲软的日元，美元的强势有更大的影响力，持久力也更长。

选择最强的货币对
杠杆套息交易
基本面交易策略：关注宏观经济事件
商品价格作为一个领先指标
使用债券的价差作为外汇的领先指标
基本面交易策略：风险逆转
运用期权波动率预测市场的波动
基本面交易策略：中央银行干预

移动平均线的完美秩序是指，一系列的移动平均线按顺序地排列。对于上升趋势，一个完美的秩序是指这样的情形，10天的简单移动平均线高于20天的简单移动平均线，而20天的比50天的简单移动平均线要高。同时，100天的也低于50天的简单移动平均线，200天的也低于100天的简单移动平均线。在下降趋势中，情形则相反，200天的简单移动平均线最高，而10天的简单移动平均线最低。移动平均线按照顺序排列，通常是趋势环境的一个强劲的指标。它不仅显示了趋势方的动能，而且起了多重支持位的作用。为了优化这个策略，交易者应该观察，在上升趋势中，ADX的读数是否大于20并且趋势向上。根据这个策略决定入场点和出场点是比较困难的，但是，通常来说，只要它仍然维持着完美的秩序，我们就想继续持有头寸；一旦完美秩序不能持续下去时，我们就平仓出场。完美秩序不是经常发生，这个策略的前提是，当它一旦出现，就跟随它。

完美秩序是要利用接近趋势初期的交易环境。以下是运用这个技巧的一些规则：

·观察那些货币对，它的移动平均线排列成完美的秩序。

·观察ADX指示向上，最理想的是ADX大于20。

·在形成完美秩序的初期后，如果它仍然持续，则在第5根蜡烛处买入。

·对于多头，最初的止损点设在移动平均线出现穿越的那天的最低点。对于空头，最初的止损点就设在最高点。

·当完美秩序不再持续时，平仓出场。

范例

图8.25是欧元／美元的日线图。在2004年10月27日，欧元／美元的移动平均线形成一个完美的秩序。在形成秩序后的第5根蜡烛，也就是1.2820的价位，我们进场买入。最初的止损点设在2004年10月27日的最低点，也就是1.26950该货币对继续向上的趋势。直到2005年12月22日，当天的开盘价是1.3370，完美的秩序不再持续下去了，10天简单移动平均线低于20天简单移动平均线，这时候，我们平仓出场。这次交易的总利润是550点，而我们承担的风险是125点。

下一个例子是美元／瑞士法郎。如图8.26所示，完美的秩序出

现在2004年11月3日。按照我们的规则，在最初形成秩序后的第5根蜡烛，也就是在1.1830的价格，我们进场卖出。对于空头的交易，我们的止损点设在2004年11月3日的最高点，也就是1.1927。货币对继续向下跌的趋势。直到完美的秩序不再持续下去，20天简单移动平均线低于10天简单移动平均线时，我们平仓出场。这是发生在2005年12月16日，当天的开盘价是1.1420。这次交易的总利润是410点，而我们承担的风险是97点。