道氏理论的基础是指数，具体而言是股价指数。股价指数也称为股票价格指数，它动态地反映某一时期股市总价格水平的一种相对标。它是由金融服务公司根据市场上一些有代表性的公司股票的价格加权平均后计算的平均数值编制而成的。具体地说，以某一个基期的总价格水平为100，用各个时期的股票总价格水平相比得出的一个相对数，就是各个时期的股票价格指数，股票价格指数一般是用百分比表示的，简称“点”。其他金融品种的指数基本上与此类似，比如著名的商品期货类指数CRB（图2-1）、外汇类指数USDX（图2-2）。

指数的计算方法大致有：算术平均法、加权平均法、几何平均法。算术平均法，是将组成指数的每只股票价格进行简单平均，计算得出一个平均值。例如，所计算的股票指数包括3只股票，其价格分别为15元、20元、30元，则其股价算术平均值为（15+20+30）/3=21.66元。

加权平均法，就是在计算股价平均值时，不仅考虑到每只股票的价格，还要根据每只股票对市场影响的大小，对平均值进行调整。实践中，一般是以股票的发行数量或成交量作为市场影响参考因素纳入指数计算，称为权数。例如，上例中3只股票的发行数量分别为1亿股、2亿股、3亿股，以此为权数进行加权计算，则价格加权平均值为（15xl+20x2+30x3）/（l+2+3）=24.16元。由于以股票实际平均价格作为指数不便于人们计算和使用，一般很少直接用平均价来表示指数水平，而是以某一基准日的平均价格为基准，将以后各个时期的平均价格与基准日平均价格相比较，计算得出各期的比价，再转换为百分值或千分值，以此作为股价指数的值。例如，上海证券交易所和深圳证券交易所发布的综合指数基准日指数均为100点，而两所发布的成份指数基准日指数都为1000点。

在实践中，上市公司经常会有增资和拆股、派息等行为，使股票价格产生除权、除息效应，失去连续性，不能进行直接比较。因此在计算股价指数时也要考虑到这些因素的变化，及时对指数进行校正，以免股价指数失真。

道氏理论认为，通过对多品种走势的指数化处理可以帮助我们看清楚整体的运动方向，而这就是把握趋势的开始。

道氏理论在罗伯特·雷亚去世以后进入了全球化的过程，在这个过程中出现了严重的方向性问题。道氏理论开始被当做现代技术分析的范畴，有时也被当做艾略特波浪理论的粗糙版本。约翰·迈吉和约翰·墨菲都将道氏理论与现代技术分析接轨，并且总结出了技术分析的三大假设前提，由此很多现在的交易者都认为道氏理论不过是趋势线和艾略特波浪的堆砌而已。道氏理论有关趋势的看法没有得到正确的呈现，人们开始认为道氏理论不过是一个股市上过时的理论而已，最多是描述了群体心理对大盘运行阶段的影响。

雷亚去世之后，道氏理论的研究不仅仅将趋势搁置一边，更为重要的是道氏理论开始忽视长期的实践。杰克·施耐普的出现改变了这一局面，在死气沉沉的道氏理论界掀起一股新的浪潮。杰克·施耐普并没有陷于所谓纯技术分析的窠白，他也无视迈吉和墨菲这类纯粹理论家设定的所谓技术分析的三大前提。其实，在我们这个交易界的圈子看来，真正做交易为生的人当中只看价格的偏执狂没有几个，反而是那些成天杀进杀出的散户们非常笃信价格能够呈现一切。

与马丁·普林格、马丁·茨威格、杰克·史瓦格等真正的交易者一样，施耐普开始发现货币供给提供的流动性在股市涨落中扮演了至关重要的核心作用。除此之外，施耐普也发现当年查尔斯重视的宏观经济也对股市有显著影响，于是施耐普在继承此前道氏大家的理论框架之后加入了流动性和宏观经济的元素，用来进一步提高对股市趋势的把握能力。但这些还不是施耐普的真正贡献，他的最大贡献是将这个新的道氏理论与各式各样的道氏理论进行可靠的绩效比较。这也是当年汉密尔顿和雷亚坚持进行的工作，那就是坚持实践，只有通过实践才能找到真正可以提升我们交易绩效的可靠理论。

如果说查尔斯·道、汉密尔顿和雷亚建立了道氏理论技术面的基础，那么施耐普开创了道氏理论基本面的基础，这就好比我们赞同的行为分析和驱动分析的结合。在外汇交易中，技术面的交易者如果忽视基本面的变化会丧失很多机会，同事也会付出不必要的损失；如果基本面的交易者忽视了技术面的变化，那么久很难发觉自己分析的失误，也很难建起其有效的仓位管理策略。所谓交易，无非是以心理分析为枢纽，统一技术面和基本面两个方面而已（图1-17）。在趋势的分析过程中，不仅技术面会帮助我们，基本面也能够帮助我们，这就是我们从道氏理论的发展中得到的最大财富之一。在外汇交易的趋势识别中我们需要利用这些道氏理论遗产的力量。

由此看来，杰克·施耐普是当之无愧的道氏理论第四代掌门人。下面我们就扼要地介绍杰克·施耐普对道氏理论的主要完善和革新。第一个完善和革新是引入了“极端绝望抛售”的概念和定义。施耐普提出的这个极端绝望抛售概念并不是一个全新的概念，雷亚曾经对此有一定介绍，雷亚认为所谓的极端绝望抛售就是那些在股票市场急剧下跌后由观望态度转变为绝望态度的大众引发的集体卖出行为。杰克·施耐普认为这时候应该建立一半的长期仓位，因为这个时候大盘继续下跌的空间很小了，能够卖出的人都卖出了，市场往往在极端绝望抛售出现之后会出现地量状态，这就进一步表明市场卖出意愿很低。其实，利用这一概念的不仅仅是道氏理论的大师们，著名的逆向投资大师邓普顿（图1-18）也采纳同样的思想来操作，甚至在巴菲特那里也能够看到相同的操作思路。当然，杰克·施耐普对于极端绝望抛售的定义具有数 量化的特征，具体定义的数学公式他并没有透露，只能在其网站订阅。不过，总体而言，极端绝望抛售具体所指我们是有一定概念的，大家可以将它推广运用到自己的交易中。在外汇交易中，当市场坏得不能再坏、不会有更坏的预期出现时，或者说利空已经出尽，最后的一次恐慌已经出现，这就是所谓的极端绝望抛售，也是很好的做多机会。可以先建立计划中一半的仓位。当然，外汇市场是双向交易的，做空也是的道理，因为对于一个具体的汇率而言，必然涉及做空一个货币和做多一个货币。

第二个完善和革新是引入了货币供给（流动性充裕程度）的考量。流通中货币的多寡对于金融市场具有重要的影响，很多投机者和投资者不注意流动性对金融士市场的影响，只是专注跟随。

第三个完善和革新是增加了相互验证的数目。在杰克·施耐普之前的道氏宗师们都采用道琼斯工业指数和铁路指数来相互验证，但是施耐普认为在标准普尔500指数产生之后应该将其纳入相互验证中。标准普尔500指数（图1-19）是在1957年创立起来的，施耐普利用它和工业指数以及铁路指数，将其中两个指数对另外一个指数进行验证。在相互验证的时候，还是依据相同的道氏理论原理。经过施耐普的历史检验和外推检验，这个方法较此前的道氏相互验证方法具有显著的绩效提高。

道氏理论并没有被査尔斯·道和汉密尔顿完整建立起来，但是基本的框架已经清晰可见。到了罗伯特·雷亚才开始有了道氏理论的完整版本，并且雷亚填补了道氏理论此前研究中的一些空白，他明确提出了此前被忽略或者含混的概念和策略，其中最为重要的是成交量原理和相互验证原理。另外，对于市场操纵，雷亚也有了更进一步的认识。毕竟那时候的美国股市仍旧处在发展阶段，市场管理和法制还不完善，个股操纵盛行，日内波动的趋势性有时候不明显。

罗伯特·雷亚在长达35年中一直患病，经常在床榻上构思和验证道氏理论。他首先将道氏理论第一代掌门人查尔斯·道和第二代掌门人汉密尔顿的思想和观点进行系统化，然后对其进行验证，根据反馈对既有的理论体系进行完善和修改，其主要研究成果体现在1932年出版的《道氏理论》，这标志着道氏理论正式成形。早在1902年，S.A.尼尔森就在《股票投机常识》一书中首次对查尔斯·道的思想体系进行了介绍，并且提出了“道氏理论”这一概念，直到罗伯特·雷亚这本专著出炉才真正将“道氏理论”由草创的经验之论变为完整的理论经典。

在雷亚之前，无论是查尔斯·道还是汉密尔顿都没有对道氏理论的概念进行过梳理和定义，基本原理也没有得到明确和完整的阐述。现在由雷亚来完成整理工作，在雷亚看来，汉密尔顿已经对道氏理论进行了足够长时间的实践和运用，从这些实践中已经能够看到道氏理论的非凡效力。但是，罗伯特·雷亚并没有停留在汉密尔顿实践的水平上，他进一步沿着汉密尔顿开辟的实验道路前进，他认为这对于真正理解和完善道氏理论意义非凡。正如雷亚在《道氏理论》一书中表述的那样：“为了让研习者能够真正掌握道氏理论，必须认真观察和琢磨股价指数的走势图，找出其中不符合道氏理论理想模式的特例……通过这样的比对和分析，经过一段足够长的时间之后，研习者就能够获得解读指数未来趋势的能力这种能力……这种能力对于交易者而言意味着丰厚的利润……”雷亚认为，这种坚持不懈阅读走势图的习惯对于真正培养解读大势的能力非常重要，而能够解读大势正式百年来道氏理论研习者们追求的最高境界。其实，就我们的实践体会而言，在外汇交易中坚持每天看看日线走势图，特别是美元指数的日线走势图（图1-12），对于培养交易者的趋势感觉非常有用，有些日内交易者，特别是基于5分钟走势图的短线交易者会慢慢放弃这种习惯，要不了多久他们就开始完全忽略趋势，进而陷入简单的高卖低买的震荡交易思维中去，一旦遇到单边走势就会接连亏损，甚至爆仓。其实，无论是什么类型的交易者，趋势都是必须要考究的问题，哪怕你是套利交易者。在动手写作这本书之前，通过杭州一家期货公司的老总接触到两个非常厉害但是低调的期货投机客。他们从事期货很多年了，起起落落，目前身价都在几亿元以上。其中一位在2011年初离开了杭州，再也不在这个圈子露面，在走之前期货公司的老总让他给几条经验，留给新手参考。我记得当时他花了半个小时在一张A4纸上写了简单的几句话，第一句的大意就是要坚持每天看一遍市场走势的大图。由此可见，从汉密尔顿到雷亚都在实践，实践的价值也会在一位根本不懂道氏理论的人手中得到淋漓尽致的演绎。

威廉·彼得·汉密尔顿是一位伟大的道氏理论掌门继任者。汉密尔顿早年是查尔斯·道的得力助手，他开始将股票指数用来进行股票市场本身走势的推断，在查尔斯·道去世后的30多年中，汉密尔顿在《华尔街日报》上的文章成了股市大势的风向标。1902-1929年，汉密尔顿对查尔斯·道的指数理论进行了丰富的实践，并且坚持进行记录。1922年，汉密尔顿将自己对指数的运用心得总结成了《股市晴雨表》。

汉密尔顿在长年累月的工作中逐渐发现了一些市场结构，这就是市场三阶段结构和市场三重结构。市场三阶段结构不仅汉密尔顿发现了，拉尔夫·艾略特以及本间宗久也发现了基本一致的结构。在汉密尔顿之前采纳指数来进行市场分析的历史很短，基本上除了查尔斯·道之外就没有史料可考。这种采纳指数进行预测的方法要发挥效果就需要市场走势具有重复性。汉密尔顿发现了这种重复性的结构，那就是市场三阶段模型和市场三重结构。

三阶段模型在现在的道氏理论研究者们手里运用得较少，我们将在本书的最后部分专门介绍这一模型。现在简单介绍三重结构模型。汉密尔顿在长期运用股价指数的过程中发现了三种明确的价格运动形式，他们分别是趋势波动（主要运动，见图1-9）、次级折返（图1-10）和日内波动（又称日内杂波，见图1-11），分别对应着作用力、反作用力和相互作用力。趋势波动（主要运动）是在经年累月中代表市场中长期走势的波动，所谓的趋势分析主要是要确认这类波动，而所谓的趋势跟踪交易则是为了抓住这类波动。次级折返是趋势波动中显著修正的部分，所谓趋势的法阵绝不可能是直线的，中间的调整是正常的，是为进一步发展积蓄力量和减少阻力，次级折返的波段往往短于主要趋势波段。

 道氏理论的发展并不是一蹴而就的。这既保证了道氏理论建立在足够长的历史数据上，也促进了道氏理论能够与金融市场的不断发展相适应。查尔斯·道奠定了道氏理论的基础，道氏理论的精髓在于围绕“大势”展开，这正是当今技术分析家们所缺乏的。现在的技术分析基本上集中于局部的行情发展，动量交易盛行，刮头皮交易盛行。这对于经纪商是好事，对于交易者而言却是误入歧途。短线交易并不是初学者和绝大多数人能够胜任的工作，而且短线交易掌握起来更加困难，需要投入更大的精力，这是绝大多数人的意志力无法承受的。治疗当今交易界弊病的最佳良药就是道氏理论！这个论断具有非常大的现实意义。虽然现在的交易界口头上宣扬所谓的“顺势而为”，其实却对趋势“说不清，道不明”，弄得绝大多数交易者谈“势”色变，在实际的操作中，对趋势感到越来越迷茫，交易沦为纯粹的“体力活”，“快进快出”成了所谓最稳当的操作风格。

趋势在交易中占据着十分重要的地位，这一要素位于“位置”和“形态”之前。在我们此前所有的著作当中，关于趋势言之甚少，因为这方面的东西并不是埋首于当下就能把握的，而且趋势这种东西你越想定量化就越不容易把握它。观察趋势往往需要站远一点，只有身在其外才能觉察到趋势本身。如果说关键点位的判断是一门科学的话，那么趋势的判断基本上依赖于艺术经验。趋势的判断需要宏观和拉长时间视角，而这恰好是当今的交易者们普遍缺乏的态度和素养。

查尔斯·道所在的那个年代缺乏必要的信息收集和处理工具，与今天相比明显处于所谓的“慢时代”，不过利弊相参，最大的有利之处是避免了市场的近距离催眠（图1-1）。当我们面对一个瞬息万变的即时波动市场时，心情必然随之波动，而这影响了我们的客观判断。

查尔斯·道的时代无法更近距离地观察市场，更无法时刻关注市场，这反倒成就了那个时代的交易者，无论是伟大的杰西·李默佛（图1-2），还是毁誉参半的W.D.江恩（图1-3），他们都是趋势的定义者和推崇者。但是，到了我们这个时代，信息技术的发展使得那个“光辉时代”的重要遗产被忽略了，我们反而重视那个时代的一些边缘遗产。一小撮肆意妄为的“道氏理论家”们在完全违背道氏理论精髓的情况下将所谓的“道氏趋势线”发明出来，他们妄图让市场的轨迹变得更加人为化；所谓的江恩研究者变得更像是金融巫师，他们将江恩理论变成了仅次于占星术和预言家的神秘之物；所谓的杰西·李默佛也被渲染成了一个彻底的技术万能主义者，大家绝口不提他对宏观经济和群体心理的借助，更刻意淡化他的“盈利后加仓”思想。

在本书中，我们将主要为道氏理论正名，通过我们的交易实践契合四代道氏宗门大师的经典论述来恢复道氏理论的真正面目，并通过指导外汇交易来重振和拓展道氏理论的业界地位。这样的做法既符合道氏理论创始人查尔斯·道的本意，也符合职业交易者的实际需要。这个世界当中没有永恒的策略，只有永恒的哲学道路。我们应该沿着查尔斯·道创立的哲学道路，去发展和完善新的策略。什么是查尔斯·道的哲学呢？可以浓缩为四个字——顺势而为！如果还要进一步浓缩的话，那就只有一个字——势!如果一本道氏理论的书没有集中全力于这个字上，只能证明这本书的作者并没有真正理解到道氏理论的精髓，他所推销的无非是改头换面的现代技术分析而已，谈论的无非是各种趋势线和技术形态，加上一些技术指标。这种书应该当做手册来使用，如果你把它当做教程来看，那么最终你会成为一个技术分析方法的学者，而不是一个真正能够从市场中持续获利的赢家。

宏观经济概况

加拿大是世界上第七大国家，2004年的国内生产总值达到9800亿美元。从1991年起，加拿大的经济就开始持续增长。由于加拿大早期经济的发展以自然资源的开采和出口为主，因此，它通常为人所知的是一个以资源为基础的经济体系。现在，加拿大是世界上第五大的黄金生产国和第十四名的石油出产国。然而实际上，有将近2/3的国内生产总值是来自于服务行业，每4个加拿大人中就有3个在服务行业工作。服务行业的蓬勃发展，某种程度要归功于，公司分包大部分的服务性业务形成了一种趋势。例如，一个制造型的公司把他们的送货服务分包给一家运输公司。虽然如此，制造业和资源产业对加拿大的经济仍然非常重要，它们占国家出口量超过了25%，是很多省份主要的收入来源。

在1989年1月1日，自由贸易协定正式生效，随着加拿大元兑美元的贬值，加拿大经济开始发展起来。自由贸易协定几乎消除了所有在美国和加拿大之间的贸易关税。因此，加拿大现在有超过85%的商品是出口到美国的。随后通过进一步的磋商，墨西哥加入，建立了北美自由贸易协定，从1994年1月1日生效。这个更高级的条约消除了3个国家之间大部分的关税。加拿大与美国有着密切的贸易联系，因此，它对美国的经济状况特别敏感。如果美国的经济不好，加拿大的出口就会受到影响。相反，如果美罔的经济增长强劲，那么加拿大的出口也将从中受益。以下是加拿大的贸易伙伴排名表：

主要的出口市场

1.美国

2.欧元区

3.日本

4.英国

5.中国

主要的进口来源

1.美国

2.中国

3.墨西哥

4.日本

5.英国

货币政策和财政政策的制定者——加拿大中央银行

加拿大的中央银行也就是加拿大银行。加拿大银行的行长理事会负责制定货币政策。理事会由7名成员组成：行长和6名副行长。加拿大中央银行大概每年召开8次会议，商议货币政策的变化。在每一个季度，它也会公布一份月度的货币政策的最新报告。

中央银行的目标 加拿大中央银行的重点集中在维护货币的安全和价值，主要是确保价格的稳定。通过坚持一个与财政部达成一致的通胀目标，维持价格的稳定。近来，这个通胀目标设定在1%到3%。中央银行相信，高通货膨胀会危害经济的运行，而低通货膨胀相当于价格的稳定，能有助于促进经济长期可持续增长。加拿大中央银行通过短期利率，去控制通货膨胀。如果通货膨胀超过了目标，银行将实施紧缩的货币政策。如果通货膨胀低于目标，银行将放松货币政策。总体上，从1998年起，加拿大中央银行在保持通胀目标上一直做得很不错。

中央银行通过使用它的货币状况指数（Monetary Conditions Index），去衡量货币的供应状况。这个指数是90天商业票据的利率和十大工业国贸易加权汇率的一个加权总数。利率相对应汇率的权数是3：1，这是根据历史数据的研究，所得出的利率变动对汇率的影响。这意味着，短期利率提高1%，就相当于贸易加权汇率升值3%。为了调整货币政策，加拿大中央银行将调控银行的利率，从而影响到汇率。如果货币升值到一个不适合的水平，中央银行就会降低利率，以抵消货币升值的影响。反之，如果货币贬值，中央银行就会提高利率。然而，利率的调整并不是为了操控汇率，而是用于控制通货膨胀。加拿大在实施货币政策时，最常用的工具是：

银行利率（Bank Rate） 这是用于控制通货膨胀的主要利率。它是加拿大中央银行向商业银行收取的利率。改变这个利率将会影响到其他的利率，包括商业银行收取的抵押按揭利率和最优惠贷款利率。因此，调整这个利率的影响会渗透到整个经济活动中。

公开市场操作 大额转移系统（Large Value Transfer system），是加拿大央行实施货币政策的框架。为了取得融资进行每天的业务，加拿大的商业银行通过这个框架，互相借入和借出隔夜资金。大额转移系统是一个电子平台，金融机构可以通过它进行大宗的交易。这些隔夜贷款的利率就称为隔夜利率（overnight rate），或者银行利率（bank rate）。如果隔夜贷款利率高于或者低于目标银行利率，加拿大中央银行就会以低于或者高于现行市场利率的一个利率，去提供贷款，以调控隔夜利率。

中央银行定期公布许多报告，受到市场的关注。这些报告包括了，每半年公布一次的货币政策报告（Monetary Policy Report），里面有对经济现状和通胀影响的评估，以及每个季度公布一次的加拿大央行评估报告（Bank of Canada Review），包括了经济评论、专题报告、理事会成员的演说和重要的声明。

加拿大元的重要特点

·与商品相联系的货币。

加拿大的经济高度依赖于商品。如前所述加拿大现在是世界上第五大黄金生产罔和第十四大石油出产国。加拿大元和商品价格之间的正相关性接近60%。总体而言，强劲的商品价格有利于国内的生产商，增加了他们的出口收入。但是有一个警告，强劲的商品价格最终会危及来自像美国之类进口国的外部需求，减少对加拿大出口商品的需求。

·和美国有密切的联系。

在加拿大的出口额中，美国的进口占了85%。从20世纪80年代起，加拿大对美国就一直有贸易顺差。在2003年，对美国的经常项目顺差达到了创历史纪录的900亿美元。来自美国的强劲需求，以及能源价格的上涨，使能源出口额在2001年达到创纪录的近360亿美元。因此，加拿大的经济对美国经济的变化高度敏感。当美国经济加速时，与加拿大公司的贸易增加，加拿大的整体经济因此受益。然而，当美国经济减速时，由于美国公司减少进口业务，加拿大的经济会遭受重大的损失。

宏观经济概况

新西兰是一个非常小的经济体系，2004年的国内生产总值将近860亿美元。事实上在本书出版时，新西兰的人口还不到纽约市人口的一半。它曾经是经济合作与发展组织（OECD）中最规范化的国家之一，但是在过去的20年，国家逐渐发展成为一个更加开放、现代化和稳定的经济体系。在1994年通过了《财政职责法案》（Fiscal Responsibility Act），国家从一个农业和畜牧业的社会，正追求转变成一个知识型的经济体，有高技能、高就业和高附加值的生产。这个法案规定了法律的标准，政府必须为它的财政表现向公众负责。它也为国家的宏观经济政策设定了框架。以下是《财政职责法案》中规定的一些原则：

·通过每年达到经营预算的盈余，把债务减少到谨慎的水平。

·必须把债务减少到谨慎的水平，政府必须确保开支低于收入。

·必须达到和维持政府资本净值在充足的水平，以防止未来出现不利的事件。

·必须遵循合理的税收政策。

·必须谨慎地管理政府面临的财政风险。

新西兰也有高度发达的制造业和服务业，农产品的出口占了国家出口的大部分。新西兰的经济是主要以贸易为导向，商品和服务的出口代表了同内生产总值将近1/3。由于经济规模小和大量的贸易活动，新西兰对全球的经济表现高度敏感，特别是对它的主要贸易伙伴——澳大利亚和日本。与澳大利亚和日本的贸易加起来相当于新西兰30%的贸易额。在亚洲处于危机的时期，由于对出口需求的减少，加上接连发生的两次旱灾减少了农业生产，新西兰的闰内生产总值降低了1.3%。新西兰最重要的贸易伙伴是：

主要的出口市场

1.澳大利亚

2.美国

3.日本

主要的进口来源

1.澳大利亚

2.美国

3.日本

货币政策和财政政策的制定者——新西兰储备银行

新西兰储备银行是新西兰的中央银行。货币政策委员会是一个银行行长的内部委员会，每周评估一次货币政策。一年召开八次会议，或者说每6周开一次会议，决定货币政策的调整。不像其他大多数的中央银行，调整利率的最终决策权在央行行长的手中。财政大臣制定现行的政策目标协定央行行长集中注意力在维持政策的稳定，以及避免出现不必要的利率和汇率的不稳定状况。价格稳定指的是，保持消费者物价指数的通胀率在1.5%。如果新西兰储备银行达不到这个目标，政府可以让新西兰储备银行的行长解职，但这是很少发生的事情。因此，新西兰储备银行有强烈的动机去达到它的通胀目标。在实施货币政策中，新西兰储备银行最常用的工具是：

官方现金利率 官方现金利率是新西兰储备银行为实施货币政策而制定的。商业银行以比官方现金利率高出25个基本点的利率，借出隔夜现金，而以比官方现金利率低25个基本点的利率，接受存款或者支付利息。通过控制商业银行流动性的成本，新西兰储备银行可以影响提供给个人和公司的各种利率。实际上，这就把银行同业的隔夜利率限制在50个基本点的区间内。商业银行如果以高于区间的利率提供资金，将很难吸引到借款者，原因在于，从新西兰储备银行借钱的成本更低。同样地，商业银行提供的利率低于区间，也很难吸引到存款者，原因是他们提供的收益率低于新西兰储备银行提供的利率。通过评估和调控官方现金利率，可以维持经济的稳定。

财政政策的目标 通过进行公开市场操作，以达到现金目标。现金目标是注册银行所持有储备的目标金额。现行的目标是2000万新西兰元。为了达到现金目标，新西兰储备银行对每天的现金波幅作出预测，然而根据这些预测，决定注入市场或从市场收回的资金额。以下是新西兰财政部的目标，它为衡量财政政策提供了一个指引：

·费用（Expenses）。在计算未来新西兰退休金（superannualion）供款成本的期间，费用支出平均是国内生产总值（GDP）的35%左右。为了达到新西兰退休金的目标，在累积资产的期间，费用加上供款将大约是GDP的35%左右。从长期来看，费用减去新西兰退休金的提款也将大约是GDP的35%。

·收入。筹集足够的收入，以达到经营收支平衡的目标：有一个健全的、税基广阔的税收体系，能以公平有效的方式筹集收入。

·经营收支平衡。在经济周期内，平均经营性盈余足以达到为未来新西兰退休金供款的需要，也确保与债务目标的一致性。

·债务。在经济周期内总债务平均低于国内生产总值（GDP）的35%。为了达到未来新西兰退休金的要求，剔除资产后的债务净额平均低于GDP的20%。

·资本净值（Net worth）。增加资本净值与经营收支平衡的目标是一致的。它将通过累积资产，以达到新西兰退休金的目标。

新西兰元的重要特性

·和澳大利亚元有很强的相关性。

澳大利亚是新西兰最大的贸易伙伴。两国毗邻，加上新西兰又是高度以贸易为导向的经济，两个国家之间建立了紧密的联系。当澳大利亚的经济表现良好时，澳大利亚的公司也增加了他们的进口业务。新西兰就是第一个受益者。事实上，从1999年起，澳大利亚的经济表现非常好，房屋市场快速地发展，增加了对建筑用品的进口需求。因此，从1999年到2002年间，澳大利亚从新西兰的进口增长了10%。图10.8显示了，这两个货币对互相之间有近乎完美的镜像关系。事实上，在过去5年里，两个货币对之间有接近97%的正相关性。

·与商品相联系的货币。

新西兰是一个出口型的经济体系，商品的出口占了国家出口超过40%。这导致了新西兰元和商品价格之间有50%的正相关性。当商品价格上涨时，新西兰元也倾向于上涨。澳大利亚元和新西兰元之间的相关性，是源于它们都是与商品相联系的货币。然而，新西兰元与商品价格的相关性并不仅限于它的贸易活动。事实上，澳大利亚的经济表现也和商品价格高度相关。因此，当商品价格上涨时，澳大利亚的经济从中受益，国家经济的各个方面都增加了业务，包括与新西兰的贸易。

宏观经济概况

按照国内生产总值（GDP）计算，澳大利亚是亚太地区第五大的国家。2004年的国内生产总值将近7500亿美元。尽管经济体系相对较小，但按人均计算，它可以比得上西欧很多的工业化国家。澳大利亚是以服务业为导向的经济体系，将近79%的GDP来自于金融业、房地产业和商业服务等行业。然而，澳大利亚也有贸易赤字，制造业在国家的出口贸易中占了首要的地位。农产品和矿物的出口在所有制造业的出口中占了超过60%。因此，经济对商品价格的变化高度敏感。以下是澳大利亚最重要的贸易伙伴排名，这些国家的经济是处于低迷时期还是快速增长时期，将会影响对澳大利亚的进口和出口的需要。

最大的出口市场

1.日本

2.美国

3.中国

4.新西兰

5.韩国

6.英国

最大的进口来源

1.美国

2.日本

3.中国

日本和东南亚国家联盟是澳大利亚商品最主要的进口国。东南亚国家联盟包括了文菜、柬埔寨、印尼、老挝、马来西亚、缅甸、菲律宾、新加坡、泰国和越南。因此，可以合理地推断出，澳大利亚的经济对亚太地区国家的经济表现非常敏感。然而，在亚洲处于危机的时期，尽管事实上亚洲是澳大利亚大量出口商品的主要目的地，但是从1997年到1999年，澳大利亚仍然每年平均增长了4.7%。澳大利亚之所以能够维持强劲的经济，原因在于国家有良好的根基，即国内有强劲的内部消费。因此，国家的经济能够经受住危机的考验。从20世纪80年代起，澳大利亚的国内消费一直稳定地增长，所以在全球经济减速的时期，消费者开支是一个重要的指标，从中可以观察到是否有迹象显示，经济减速的溢出效应（spillover effects）影响到澳大利亚的国内消费。

货币货币和财政政策的制定者——澳大利亚储备银行

澳大利亚储备银行是澳大利亚的中央银行。中央银行内的货币政策委员会的成员，包括了行长（主席）、副行长（副主席）、司库（Treasurer）秘书长和6名由政府委任的独立成员。货币政策的变动要通过委员会的一致同意。

中央银行的目标 澳大利亚储备银行的宪章规定，储备银行理事会的任务是制定货币和银行政策以确保：

·澳大利亚货币的稳定。

·在澳大利亚内维持充分就业。

·经济繁荣和澳大利亚国民的福利。

为了达到这些目标，政府制定了一个非正式的消费者物价通胀目标，每年的通胀率为2%到3%。澳大利亚储备银行相信，维持经济长期可持续增长的关键在于控制通货膨胀，这将会保持货币的价值此外，一个通胀目标为货币政策的制定提供了准则，同时，为私营部门对通胀的展望提供了指引。这也提高了中央银行运作的透明度。如果通胀或者通胀预期超过了2%到3%的目标，交易者应该知道，这给中央银行亮起了红灯，促使央行支持紧缩的货币政策，换句话说，就是要进一步提高利率。

货币政策的决策涉及了，为货币市场的隔夜贷款制定利率。经济活动中的其他利率，会由于这个利率的调整而有所变化，所以在金融市场上，借款人和贷款人的行为都受到货币政策的影响（尽管不只是因为货币政策）。通过这些途径，货币政策影响着经济发展，以追求达到此前提到的那些目标。

现金利率（Cash Rate） 这是澳大利亚储备银行公开市场操作的目标利率。现金利率是金融中介机构之间隔夜贷款的利率。因此，现金利率与货币市场的现行利率有密切的关系。货币政策的变化直接影响了金融体系的利率结构，也影响了市场对货币的情绪。图10.6是澳大利亚元／美元的走势，对应于澳大利亚和美国之间的利率差异。总体而言，利率差异和货币的波动有明显的正相关性。从1990年到1994年，澳大利亚积极地把利率从17%的高点降到4.75%，导致了澳大利亚万美元的急剧下滑。从2000年到2004年，又是另外一种情形。当时，澳大利亚正在提高利率，而美国在降低利率。两个国家货币政策的分歧，导致了澳大利亚元／美元在5年间出现了一个强劲的回升。

维持现金利率：公开市场操作 每天公开市场操作的集中点在于，通过调控提供给商业银行的货币市场流动性，保持现金利率接近目标值。如果储备银行希望降低现金利率，它将以比现行利率更低的利率，增加供应短期回购协议，这实质上就降低了现金利率。相反，如果储备银行希望提高现金利率，它将减少短期回购协议的供应，这实质上就提高了现金利率。一个回购协议涉及到一个现金的购买者（商业银行）把证券卖给一个现金供应者（澳大利亚储备银行），与此同时，同意在稍后的日子回购同等类型和数量的证券。这种结构类似于一个担保借款，借款人必须支付利息给贷款人。这些回购业务的到期日通常非常短从一天到几周。

从1983年起，澳大利亚一直实行浮动汇率。当市场面临着过分波动的危险时，或者当汇率与经济的基本面明显不一致时，澳大利亚储备银行可以进行外汇市场操作。澳大利亚储备银行监测一个贸易加权指数，以及和美元的交叉汇率。央行干预市场的操作总是为了稳定市场状况，而不是为了达到汇率目标。

宏观经济概况

日本是世界上第三大经济体，2004年的国内生产总值超过了4.6万亿美元（仅次于美国、整个欧元区或者欧洲货币联盟）。它是第二大单一的经济体系。日本也是世界上最大的出口国之一，每年的出口额超过5000亿美元。商品的制造和出口，如电子和汽车，是经济的主要驱动因素，占了国内生产总值接近20%。这导致了持续的贸易顺差，尽管存在严重的结构性缺陷，但还是为日元创造了内在的需求。除了是一个出口罔，日本也是原材料的进口大罔。在进出口方面，日本主要的贸易伙伴是美国和中国。中国便宜的商品占据了日本进口市场最大的份额。中国正成为日本日益重要的贸易伙伴，在2003年超过美国，成为日本最大的进口来源。

主要的出口市场

1.美国

2.中国

3.韩国

4.中国台湾

5.中国香港

主要的进口来源

1.中国

2.美国

3.韩国

4.澳大利亚

5.中国台湾

日本经济泡沫的破裂

要了解日本的经济，首先要了解是什么导致了日本的经济泡沫，以及随后发生的泡沫破裂。

在20世纪80年代，对于在亚洲寻求投资机会的国际投资者来说，日本的金融市场是最具吸引力的市场之一。它有着亚洲地区最发达的资本市场，它的银行体系也被视为是世界上最强大的体系之一。当时，日本经历着超乎寻常趋势的经济增长和接近零的通货膨胀。这引起了对经济快速增长的预期，推高了资产价格，促使信用快速地扩张，导致了资产泡沫的发展。从1990年到1997年间，资产泡沫破裂了，资产的价格下跌了10万亿美元，其中，房地产价格的跌幅占了全部跌幅的近65%，这相当于国家两年的生产产值。资产价格的下跌触发了日本的银行危机。危机从20世纪90年代初开始，到1997年发展成一个完全破裂的系统危机，紧接着，众多知名的金融机构倒闭。在20世纪80年代，资本泡沫达到最高点的时候，很多的银行和金融机构向建筑商和房地产发展商发放了贷款，以土地作为抵押物。在资产泡沫破裂后，多发展商违约，令这些银行不得不承担坏账损失，有些抵押物的价值比发放贷款时候的价值下跌了60%到80%。由于这些银行机构的规模大，以及他们在公司融资上扮演的角色，银行危机对日本经济和全球经济都产生了深远的影响。大量的坏账、下跌的股价和崩溃的房地产行业，削弱了日本的经济将近20年。

除了银行危机外，在所有工业罔中，日本也有最高的债务水平，超过了国内生产总值的140%。由于国家不断恶化的财政状况和增加的国债，日本经历了超过10年的经济停滞。由于沉重的债务负担，日本仍然要承受流动性出现危机的风险。银行业变得高度依赖于政府的拯救行动。因此，日元对政治的发展动向非常敏感，在政府官员的言论中，任何词语都可能预示了，货币政策和财政政策发生潜在的变化、紧急融资计划和其他的谣言。

货币政策和财政政策的制定者——日本中央银行

日本中央银行是日本主要货币政策的制定者。在1998年，日本政府通过法律，授予日本中央银行在运作上的独立性，独立于财政部（译注：即日本的大藏省），以及在货币政策上的全部控制权。然而，尽管政府试图分离决策权，但是大藏省仍然负责汇率政策。日本央行根据大藏省的指示，负责执行所有日本官方的外汇交易。日本中央银行的政策委员会，由中央银行行长、两名副行长和六名其他成员组成。货币政策会议每个月举行两次，会议后立即提供简报和新闯稿。日本中央银行也公布，政策委员会的一份月度报告（Monthly Report）和一份月度经济报告（Monthly Economic Report）。由于政府不断地采取主动去刺激经济的增长，这些报告都相当地重要，从中可以观察到日本央行观点的变化，以及新货币政策或财政政策措施的一些线索。

大藏省和日本中央银行是非常重要的机构，两者都有能力影响货币的波动。由于大藏省是外汇干预的指挥者，所以重要的是，要关注和了解大藏省官员发表的最新评论。作为一个出口型的经济体系，日本政府倾向于支持较弱的日元。因此，如果日元兑美元大幅升值，或者升值太快，日本央行和大藏省的官员就会开始在口头上表达他们的忧虑，或者表示不赞成日元现行的汇率或波动情况。这些言论通常都能震动市场，但是，重要的是要注意到，如果政府官员的评论充斥市场却没有具体行动时，市场开始不对这些评论作出反应。然而，大藏省和日本央行在干预外汇市场上有悠久的历史，它们积极地操纵日元的汇率以符合日本的最大利益；因此，他们的评论不可以完全忽视。在控制货币政策上，日本中央银行最常用的工具是公开市场操作。

公开市场操作 这些业务集中于控制元抵押的隔夜同业拆借利率（Overnight Call Rate）。日本中央银行已经维持零利率有一段时间，这意味着，日本央行不能通过进一步降低利率去刺激经济增长、消费开支或者流动性。为了维持零利率，日本央行不得不通过公开市场操作，去操纵市场的流动性。它的目标就是隔夜同业拆借利率为零。它通过买入或卖出票据、回购协议或者日本国债，以操纵市场流动性。一次的回购业务涉及了，一个现金的购买者（借款人）把证券卖给一个现金供应者（贷款人），并同意在稍后的日子，回购同等类型和数量的证券。这种结构类似一个担保借款，借款人必须支付利息给贷款人。这些回购业务的到期日通常非常短，从一天到几周。

关于财政政策，日本中央银行继续考虑各种方法去处理它的不良贷款。这包括了设定通胀目标，把私人银行的一部分国有化，重新打包银行的坏账然后以折扣价卖出。至今，政策仍未决定下来，但是政府在积极地考虑所有这些和其他的选择。

日元的重要特性

·亚洲整体强弱的代表。

由于日本的国内生产总值是亚洲地区最大的，所以日本通常被视为是亚洲广泛地区强弱的代表。日本有亚洲最发达的资本市场，曾经是希望进入亚洲地区的投资者的主要目的地。日本也和它的亚洲伙伴进行大量的贸易。因此，日本的经济问题或政治不稳定性，可能会扩散到亚洲其他国家。然而，这种溢出效应不是单方面的。其他亚洲国家的经济问题或政治问题也会对日本经济有巨大的影响，从而波及日元的汇率。例如，在七大工业国家中，日本与朝鲜有最密切的联系，朝鲜政治的不稳定性对日本和日元造成很大的风险。