道氏理论对于“水平区间”的研究触及了市场波动率这个核心问题，波动率一直以来都是高手们潜心研究的一个重要市场隐私，几乎所有成功的投机策略都是建立在对波动率的有效解读上。国内A股市场的“横有多长，竖有多高”就是对波动率的最直白解读。

“水平区间”是道氏理论对横盘整理形态的命名，所以广义而言所有涉及横盘整理状态的理论都与“水平区间”有密切关系。不过在介绍“水平区间”之前我们有必要对区间这个定义有所了解。在外汇市场中，价格的区间走势特别明显，往往会在类似箱体的区间里上下波动，这点与股票和期货市场有重大区别。一般的区间就是由一个高点和一个低点定义的价格波动范围，如果这个区间范围较小，而且价格两次以上触及髙点和低点，则被定义为道氏理论的“水平区间”。由此看来，“水平区间”其实是区间的某种特殊类型，是比较窄幅而持久的价格波动形成的。在外汇市场中，如果在小时走势图上跨越三个交易日存在这种“水平区间”的话，则意味着变盘的可能性很大。

从上面我们已经明白了“水平区间”形态是区间的特殊形式，而从区间这个角度看待外汇市场是非常符合这个市场的特征的。从区间这个角度看待市场的最著名方法就是箱体理论，这个理论认为价格的波动是以箱体运动的形式出现的，其实箱体理论可以看成是阻力和支撑理论的简单化。箱体理论中最为著名的是尼古拉斯·达沃斯创立的箱体理论，他是一位舞蹈演员，后来从事股票交易，也许天生的舞蹈步伐使得他感悟到了市场进退的节奏，这与拉尔夫·艾略特的经历类似，后者在海边疗养的时候，从潮汐进退中悟出了市场进退节奏。

达沃斯的箱体理论主要运用于股票市场，因为他是建立在股票市场运作节奏上的，所以基本是做多交易，也就是先买人后卖出，这一点决定了他构筑箱体的某些独特之处。他一般取下降波段的高点和低点建立箱体（图10-1），而不是上升波段的低点和高点建立箱体，因此对于一个箱体而言，他总是先确定了上边界，然后才是下边界。确定一个箱体之后，他会等待这个箱体的上边界被突破，这是一个买入信号，否则处于空仓状态。

外汇市场中不可能只有做多交易，因此达沃斯箱体操作理论必须进行改进，因此出现了许多外汇版本的达沃斯箱体操作策略。一个比较符合达沃斯箱体理论的外汇策略是：根据下降波段建立的箱体，当汇价突破上边界时做多，多头了结的止损订单放置在箱体下边界之下一点（图10-2），如果汇价上移，则在新的下降波段形成后将止损上移到新箱体的下边界之下一点；根据上升波段建立的箱体，当汇价跌破下边界时做空，空头了结的止损订单放置在箱体上边界之上一点（图10-3），如果汇价下跌，则在新的上升波段形成后将止损下移到新箱体的上边界之上一点。另外，新箱体边界被突破可以加仓，止损设定方式类似。这个外汇版本的达沃斯箱体理论具有很高的实战价值，那么如何确定一个波段呢？可以利用比尔·威廉姆的分形来决定一个波段，当然也可以目测。

道氏理论的核心在于“两跨”分析：第一是“跨时间分析”，通过在日线上看行情来摆脱日内杂波的影响，通过三重市场结构来解剖行情，从而得出趋势。第二是 “跨空间分析”，通过两种指数的相互参验来确认趋势的开始和结束。道氏理论的相互参验比较简单，但是没有几个道氏理论理论家和实践者把这个问题搞清楚。道氏理论的相互参验其实就是两种指数之间趋势确立信号的相互参验，道氏理论第四代掌门人杰克·施耐普将其归纳为两种典型的情况，第一种情况是N字结构和N字结构的确认（图9-5），也就是说一个指数出现了向上N字，得到了另外一个指数出现的向上N字的确认，这样上升趋势就确立了，或者是一个指数出现了向下N字，得到了另外一个指数出现的向下N字的确认，这样下降趋势就确立了。第二种情况是N字结构和2B结构的确认（图9-6），也就是一个指数出现了向上N字，与此同时，另外一个指数出现2B底，或者是一个指数出现了向下N字，与此同时另外一个指数出现2B顶。

在实际交易中还可能出现第三种情况，那就是2B结构与2B结构的相互确认，具体而言就是一个指数的2B底得到了另外一个指数的2B底确认，或者是一个指数的2B顶得到了另外一个指数的2B顶的确认。

现在，我们需要转到外汇市场上相互验证的问题，这里就存在如何选择验证标的的问题。根据我们之前谈到的问题，我们以澳元兑美元汇率为例说明如何具体运用2B和N字两种趋势确立信号。

第一种相互验证可以基于两种高度相关的汇率，比如澳元兑美元可以与美元兑加元进行相互验证，当澳元兑美元出现N字底的时候，加元兑美元也出现了N字底，这就表明澳元兑美元确立了向上趋势，至少可能性非常大，从概率上值得我们建立趋势跟踪的底仓。

第二种相互验证可以基于一种汇率和一种商品期货（或者是现货）走势，比如澳元兑美元可以与CRB指数进行相互验证。

第三种相互验证可以基于一种汇率和一种股价指数，比如澳元兑美元可以与澳大利亚综合股票指数进行相互验证。

第四种相互验证可以基于一种汇率与一种债券走势，比如澳元兑美元可以与澳大利亚国债走势和进行相互验证。

其实，道氏理论的伟大之处在于它兼具了实践性和理论性，理论上非常完整，实践中也能迁移和变通，这就是它的奇妙之处。在外汇交易的相互验证中大家还可以发挥自己所长进行创新，这里给出另外一个创新和实践的方向，那就是如何将相互验证与背离统一到一个框架之内。背离涉及到两种信号，而相互验证也涉及到两种信号，只不过背离更多的是关于一个交易标的不同信号源的对照，而相互验证则涉及到两个以上标的的对照。

N字信号是道氏理论中另外一种用来确认趋势的重要信号。这种信号在趋势开始和持续的时候都会出现，而且这个结构的发展经过了很多大师之手。我们先看看这些大师对这个信号的定义和认识。

查尔斯·道很早就发现了趋势的一个特征是回调会创出新高，或者是反弹后创新高。到了威廉·彼得·汉密尔顿手里这个特征被进一步明确化，而罗伯特·雷亚则对此进行了整理，最完整和清晰的描述和归纳来自杰克·施耐普之手，他将股市底部和顶部的信号归纳为N字和2B两种类型。

伟大的投机之王杰西?李默佛将自己平生起落心得浓缩到了《如何从事股票交易》一书中，他在这本书中反复提到了一个“pivot”概念，一般翻译为“枢纽点”，他告诉读者自己的交易是围绕这个概念建立起来的，如果你仔细读懂每句话会发现他建立试探性仓位的位置恰好是第一个N字出现的时候（图9-3），也就是第一个新高或者新低创出来的时候，而顺势加仓点则是后续N字出现的时候。

拉尔夫·艾略特创立艾略特波浪理论的时候就非常注重第三浪的分析和研究，也就是现在所谓的“主升浪”，这其实就是N字结构的第三浪，而且最基础的波浪结构就是N字结构，所以艾略特与N字结构非常有缘。

到了现代著名的投机大师维克多总结出了所谓的123结构（图9-4），而洛氏霍克结构也是建立在这个123结构基础上的，这些其实都与N字结构有密不可分的关系。

N字结构与大师们的关系差不多已经讲清楚了，现在是告诉大家究竟什么是N字结构的时候了。N字结构分为向上N字、向下N字。向上N字表明市场走了一波上涨，然后回调，并未创新低，然后创出新高（相对前面一个高点），这就是向上N字，这里的关键是“回调没有创出新低，然后创出新高”，如果回调创出新低，然后创出新高，那么就变成2B底了。

向下N字表明市场走了一波下跌，然后反弹，并未创出新高，然后创出新低（相对前面一个低点），这就是向下N字，这里的关键是“反弹并没有创出新高，然后创出新低”，如果反弹创出新高，然后创出新低，那么就变成2B顶了。

向上N字形成的时候构成了一个做多的进场点，这就是破位做多进场点；同样，

向下N字形成的时候构成了一个做空的进场点，这就是破位做空进场点。当然，按照杰西·李默佛的建仓模式，每次形成一个N字就是一个很好的建仓和加仓点；反过来则是平仓和减仓点。

不过这里要谈到一个比较严重的实践困扰，那就是：所有的N字都具有同样的价值吗？就我们的交易实践，结合道氏理论和杰西·李默佛的著述来看，长期下跌后的向上N字比上涨途中和下跌不深时的向上N字有效得多，长期上涨后的向下M字比下跌途中和上涨不高时的向下M字有效得多。按照道氏理论和李默佛的做法，他们往往对第一个反向N字非常重视。更为重要的是，道氏理论还要求N字之间的相互验证，或者是N字结构与2B结构的相互验证。

“顺势而为”是本书的标题，也是交易者们孜孜以求的最高境界，但是如何做到“顺势而为”却是一个非常困难的问题，这个问题可以分解为两个更小的问题，那就是“如何识别趋势”以及“如何跟随趋势”。识别趋势是道氏理论解决的问题，而跟随趋势则是杰西·李默佛和理查德·丹尼斯解决的问题。识别趋势可以进一步分解为如何识别趋势的开始（反转或者结束）和持续。本小节介绍的2B信号主要是用来识别趋势反转的，当然大家还可以利用上一课最后一节介绍的 “背离原理”，背离与2B和N字信号结合起来使用可以让你的交易绩效大幅提升。

而持续信号则主要依靠N字信号来解决。在道氏理论中，N字信号和2B信号都已经具备了，到了道氏理论第四代掌门人杰克·施耐普这里开始正式确立了趋势确认的两个基本信号和一条根本原则。所谓的两个基本信号就是2B信号和N字信号，所谓的一条根本原则就是相互验证原则，准确而言就是髙度相关的两个品种几乎同时出现了2B信号或者N字信号。关于信号相互验证问题我们将在本课最后一小节讲解。

2B信号分为两种：第一种是底部2B信号（图9-1）；第二种是顶部2B信号（图9-2）。在一个下降趋势中，如果汇价已经创出了新低，但是在后面走势的发展过程中未能保持或者稳定在新低，反而回升超过前面一个低点，这就是底部2B信号。在一个上升趋势中，如果价格已然创造了新高，但在后市汇价发展中，未能保持或者站稳于新高，结果跌破此前一个高点，则汇价后市可能见顶，即将展开下跌行情，这就是顶部2B信号。

2B法则这种说法是维克多最初提出来的，但是这个法则还有另外一个说法，就是“空头陷阱”或者“多头陷阱”，我们称之为“败位进场点”。在道氏理论中，杰克·施耐普正式将2B形态作为一种潜在的趋势开始和确立的信号。2B法则是一个重要的趋势判断方法，对见顶与筑底的判断非常有用。但是，在道氏理论中2B信号从来不单独使用，这一点是大家需要注意的。目前2B此法则在实战中越来越多地被用到，并且在汇市实战中，我们也看到这个法则使用度很大，精确度也较高，不失为一种有效的判断顶与底的法则。

在单独使用2B信号进行交易的时候，需要注意下列事项：

·严格止损，严禁在浮动亏损增加的情况下继续加码！

·趋势线被长期突破，这里必须强调长期突破。

·逆势在关键的点位上使用必须考虑速度以及时空的概念。

·在同一个趋势中不应该在同一水平线上第二次使用2B。

·逆势使用时必须有立即的出场计划，并随时调转枪头。这与顺势交易有较大的差别。

·在小时级别的逆势使用，绝不是让趋势奔跑的时候，而是没有趋势的时候，或是趋势随时会被破坏的时候，是趋势跑不起来的时候，除非新趋势非常强。

·逆势出现时而且新趋势非常强，也是前一大的趋势未来出现翻转的可能性大增之时。

2B信号单边使用的时候最好在较大的时间框架上，比如日线走势上，当然日内走势也会出现2B交易机会，关于2B信号更加详细的了解大家可以参考杰克·史瓦格《期货技术分析》一书关于“空头陷阱”和“多头陷阱”的章节。

背离是利用相互验证原理的典型信号，所谓的背离就是两种信号源出现了相反的特征。背离的基本类型是顶背离和底背离。而背离基于的两种信号源却存在很多组合。我们首先从这些信号源的组合入手介绍背离原理。

第一种背离组合是基本面和心理面的背离。比如股价指数出现历史低市盈率和市净率，而市场评论整体恐慌。格雷厄姆、巴菲特、邓普顿都是利用这种背离的高手。

第二种背离组合是心理面和行为面的背离。比如持仓量（心理面）大幅下降，但是价格（行为面）却还是上冲，这就是心理面和行为面的背离。又比如，市场一致看多，但是股价指数却出现了掉头向下的N字头，这也是一种心理面和行为面的背离。

第三种背离组合是基本面和行为面的背离。比如上市公司的盈利持续走低，同时央行持续收缩流动性，而股价指数却还在创新高，这就是基本面和行为面的背离。当然，背离出现并不意味着价格马上就会反转，背离出现后出现顺向才是交易时机。比如，银行收缩信贷，房地产贷款连续三个季度走低，而房价继续上涨，这就是顶背离，但是并不是说房价马上就会跌，真正的做空者应该等待房价开始出现下跌信号的时候才能做空。背离是一个提醒信号，此后价格的顺向是一个确认信号，然后才是交易信号。我们在《外汇交易圣经》和《外汇交易三部曲》中提到的“提醒信号、确认信号、交易信号”也可以延伸到背离交易中。

第四种背离组合是基本面之间的背离。比如经济增长和就业数据的出现不一致，比如美国的GDP数据和采购经理人指数都出现了积极信号，但是就业数据是下滑的，那么经济复苏就不能被确认。

第五种背离组合是心理面之间的背离。比如代表外汇市场散户情绪的投机者情绪指数（SSI）与代表外汇市场主力情绪的COT持仓报告出现了矛盾的信号，这就是心理面之间的背离。

第六种背离组合是行为面之间的背离。这又分为好几种情况：一是不同市场价格走势之间的背离，比如相关很高的澳元和纽币之间出现走势背离、道琼斯工业指数与纳斯达克指数之间出现背离、澳元与黄金走势背离、英镑与原油走势背离、美元与美国国债走势背离等。二是价量之间的背离，比如价格和成交量、价格与动量指标、价格与MACD或者RSI指标的背离，这是众所周知的背离。三是技术指标之间的背离，比如KD与MACD的背离等。

统计套利是定量化交易发展的一种具体形式，著名的大奖章基金就是定量化交易和统计套利的典范。统计套利存在很多形式，我们主要围绕外汇交易展开介绍。

统计套利的第一种方式是宏观套利。这就是利用宏观经济指标和外汇走势和的关系进行套利，最为常见的一种外汇宏观套利是利用息差走势与货币对之间的高度相关性进行套利，比如利用美国债券和德国债券的息差与欧元兑美元的相关性进行套利。

统计套利的第二种方式是进行套息交易，也就是借人低息货币同时买入高息货币，这也是一种基于套利模型展开的统计套利交易。

统计套利的第三种方式是利用直盘货币之间短期内的无序波动获利。比如英镑兑美元、美元兑日元、英镑兑日元之间出现了短暂的无序波动，从而提供了套利空间。这种套利方式日益普遍，因此套利空间越来越少。

统计套利的第四种方式是基于不同期限外汇期货合约进行的跨期套利，这其实是利用传统商品期货市场的跨期套利方式。

统计套利的第五种方式是将不同外汇交易工具组合在一起来对冲风险的同时提高收益。比如将外汇现货和外汇期权组合起来使用，或者将外汇期权和期权组合起来使用。

套利交易看似风险很小，但其实容易遭遇“肥尾事件”，也就是所谓的“黑天鹅事件”，比如长期资本管理公司当时设计的债券套利模型就遭遇了俄罗斯的债券违约，套利交易者必须懂得“墨菲法则”，那就是做最坏的打算。

我们对套利交易的兴趣不是很大，但是需要从套利交易中提炼出两点思想：第一是重视跨空间分析，这与相互验证原理关系很大；第二是重视统计相关性分析，这种分析通过简单的EXCEL或者SPSS工具就能实现，深入一点的分析可以利用Evews来实现。绝大多数外汇炒家缺乏把握相关性的能力，这使得他们对概率的把握也非常弱，所以迷信很多实际上并无多大把握的技术指标。

约翰·墨菲是CNBC的金融市场分析节目的主持人，是当今技术分析领域最主要的人物之一。他的《期货市场技术分析》一书广为人知，据说曾经人选纽约联邦储备银行的官方参考资料。他最伟大的发明是跨市场分析，但是在介绍他的跨市场分析之前我们首先介绍他在技术分析的主要建树。约翰·墨菲应该是技术分析的集大成者，成就应该在约翰·迈吉之上，因为约翰·墨菲不仅罗列了一堆技术分析手段，并对这些手段分类，还进一步给出了接近实际交易需要的分析步骤，这些是绝大多数技术理论家们没有着手的工作。

约翰·墨菲介绍的技术工具基本上大家都耳儒目染过了，从常见的技术图形到重要的技术指标，从初级的tpo图形到髙级的波浪理论分析，他囊括了几乎广为人知的技术分析工具。不过，他最重要的贡献是提供了一个综合这些手段的分析清单。约翰·墨菲开列的技术分析清单算不上无所不包，但是其中的确搜罗了那些最值得我们了然于胸的重要方面。下面就是约翰·墨菲的技术清单，其实站在我们的角度来看显得过分冗杂，简练下来不外乎“势、位、态”三个方面的分析：

（1）价格指数的方向如何？

（2）市场的方向如何？

（3）在其连续的周线图和月线图上，情况如何？

（4）主要趋势、中等趋势以及小趋势的方向，分别是上升、下降还是横向伸展？

（5）重要的支撑和阻挡水平在何处？

（6）重要趋势线或管道线在何处？

（7）交易量和持仓兴趣验证了价格变化吗？

（8）33%、50%、66%价格回撤位置在何处？

（9）图上有无价格跳空？它们属于何种类型？

（10）图上有无任何主要反转形态的迹象？

（11）图上有无任何持续形态的迹象？

（12）上述形态的价格目标在何处？

（13）移动平均线指向什么方向？

（14）摆动指数正处在超买或超卖状态吗？

（15）在摆动指数上有无相互背离现象？

（16）相反意见数字是否显示市场处于极端状态？

（17）艾略特波浪的形态如何？

（18）有无明显的三浪结构或五浪结构？

（19）菲波纳奇回撤位置及其价格目标的位置在何处？

（20）当前有无可能出现任何周期性的波峰或波谷？

（21）市场是否显示出峰值右移或左移现象？

（22）计算机趋势的方向如何：上升、下降还是横向延伸？

（23）点数图上的情况如何？

在本小节开头的时候我们已经指出，约翰·墨菲最为重要的贡献不是技术工具大综合，也不是上面这张分析清单，而是他是正式提出市场间分析的第一人，他曾经专门写作过一本名为《市场间分析》的书籍，这本书在20世纪90年代初出版，此后几乎没有修订和再版。我们认为最为主要的原因可能是那个时期的交易者普遍不太重视跨市场分析，即使到了今天也只有机构交易者和少数职业交易者会重视跨市场分析。我们需要强调的一点是跨空间分析并不是从约翰·墨菲这里才开始被使用的，早在查尔斯·道创立两种股价指数并提出相互验证原理的时候，跨空间分析就已经初具雏形，只是到了墨菲这里才具体化和正式化。另外，墨菲的跨空间分析主要集中在其他市场与股票市场的联系上，而相互验证原理其实有更广泛的运用。

约翰·墨菲在最近十年发展了他的跨市场分析体系，并且在中文版的《按图索金》中专门花了三章来介绍这一分析方法，大家从这三章的目录可以很清楚地发现墨菲提出的市场间分析有几个要点：第一，从第七章的内容可以发现，墨菲非常注重资产市场的轮动，而这与一个经济体的经济周期有关（图8-27）；第二，墨菲关注的是债券和商品市场对股票市场的影响（图8-28）；第三，墨菲对外汇市场的关注较少，基本上只涉及了美元指数的分析；第四，墨菲也非常注重利用强弱对比分析策略，而这主要运用于不同股票版块之间，这可以从《按图索金》的第九章看出来（图8-29）。相对强弱分析我们在本教程的第二课第三节有详细的介绍，大家可以结合起来理解。

本小节我们主要介绍债券市场和外汇市场的相互验证。债券市场是一个固定收益市场，相对于股票市场而言，这是一个低收益、低风险市场，因此债券在风险厌恶盛行的时候会更受市场追捧。但是，债券市场本身也是一个复杂的收益一风险组合，里面存在各种收益一风险结构的产品，比如主权债券、地方政府债券、优质公司债券和垃圾公司债券，这就使得债券本身也会因为其收益一风险结构的差异而出现不同的变动幅度。

穆迪等评级机构（图8-24）对主权债务进行评级，美国债券和德国债券的级别往往是最高的，代表着最优质的信用，因为它们违约可能性很小，因此这些国家发行主权债券的融资成本很低，也就是说它们提供的国债利率很低。当然，这个利率是随着国债买卖而变动的，当风险厌恶上升的时候，这些国债的市场利率是降低的，因为投资者们涌人这些国债避险，这就提高了债券市场价格，进而降低了债券利率。我们来看两种情况下美国债券的走势：第一种是风险厌恶增加时，避险情绪上升使得资金涌入美国国债。2011年2月19日一则题为《中东局势依旧紧张，美债收高》的新闻反映了这二情况：“因投资者尝试性买入风险资产，进而打压美国国债价格周一（13日）收盘下跌，收益率走高。DeCarley Trading公司资深分析师Carley Gamer表示，近期价格走势显示，若股市不出现恐慌或全球政治环境无明显恶化，债市有兴趣的买家将会枯竭。换句话说，在收益率极低的情况下，投资者看似更愿意持有现金或风险较高的证券。Gamer还表示，国债价格已经走到这样的水平，在成交量匮乏以及不确定性相当大的情况下，看似在买家干涸前，最后一些投机客也将被出脱短期仓位。标准普尔周一将希腊信贷评级下调三个级距。该机构称，希腊重组债务的可能性上升，标普认为重组债务就是违约的一种形式。”第二种是当风险喜欢情绪上升时，资金将流出美国国债。2011年7月2日一则题为《制造业数据强劲，美债收盘下跌》的新闻反映了这一情况：“因美国制造业增幅超过预期，进而提供了美国经济疲弱可能不会太长时间的一些证据，美国国债价格周五（1日）下跌。美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，美国6月ISM制造业采购经理人指数为55.3，超出经济学家预期的51.9。制造业数据带动股市大涨，美国三大股指涨幅均超过1%，促使投资者远离美国国债市场。美国指标10年期国债收益率创下近两年来最大单周涨幅，因希腊债务违约的可能性减小，而且美国制造业数据良好。三菱东京日联银行驻纽约首席金融分析师Chris Rupkey表示，经济通过了临界点，2011年下半年经济有望恢复逾3%的增幅。Capital Economics驻多伦多美国分析师Paul Dales表7K，美国6月ISM制造业指数温和反弹，将缓解人们对美国经济将出现双底衰退的担忧。2年期美国国债收盘下跌01，报99 24/32，收益率报0.49%；5年期美国国债收盘下跌02/32，报98 19/32，收益率报1.80%。10年期美国国债收盘下跌07/32，报99 12/32，收益率报3.20%；30年期美国国债收盘下跌12/32，报99 19/32，收益率报4.40%。”

主权债券中也存在信用差别，除了美国和德国发行的优质主权债券之外，法国和日本等国家也发行一些信用稍差的国债，而在次贷危机之后四国发行的债券则属于次级债券，甚至被认为是垃圾债券。这些债券必须支付很高的利息才能被市场所接受，因此在风险厌恶高涨的时候，这些债券往往被抛售或者被冷遇，因此它们的利息会上升，与优质国债的息差会扩大，也可以通过国债CDS来近似地了解息差扩大的情况。国债CDS是信用违约掉期合约的一种，当某国的国债CDS价格升高，这表示市场认为该国未来信用违约的可能性增加（图8-25）。相反则表明违约可能性下降，风险喜好上升。比如2010年9月21日一则题为《爱尔兰5年期国债CDS息差收窄》的新闻：“综合媒体9月21日报道，数据供应商Markit称，爱尔兰5年期国债的信用违约掉期（CDS）息差收窄13个基点，至425个基点，因该国此前成功发行了总额15亿欧元的4年期和8年期国债。Markit还称，其他欧洲主权债券的CDS息差也有所收窄，因为外界关注度较低但仍很重要的西班牙和希腊国债拍卖展现了这两个国家的举债能力。希腊国债CDS相差收窄10个基点，至815个基点；西班牙国债CDS息差收窄7个基点，至230个基点。与此同时，在定于22日进行的葡萄牙国债拍卖前，该国国债CDS息差收窄5个基点，至368个基点。”

从这个角度来看，大家应该明白了为什么优质债券和次级债券之间的息差水平往往会被作为市场情绪的风向标。在2010~2011年的欧洲债务危机中，每当希腊国债和德国国债之间的利差扩大，欧元兑美元就会下跌，因为这意味着市场厌恶情绪高涨，高息资产遭到抛售。

“外汇一股票市场相互验证”到底存在什么样的关系？这一直是最近外汇交易界争论的话题，而且这个领域现在也出现了新的问题，那就是国内A股市场与国际外汇市场究竟有没有稳定的关系？在本小节，我们着重从风险偏好和收益差的角度来介绍外汇和股票市场的相互验证问题。

股票相对现金和债券而言是一种高收益率资产，当然也就是风险更高的资产，这意味着股票在风险喜好盛行的时候更加受到追捧。在剔除通胀影响的前提下，现金的收益是零，债券的收益率高于现金，但是股票的预期收益率往往高于债券。但是，高收益往往伴随着高风险，这是金融学上的一个规律。因此，持有股票的风险往往大于持有债券的风险，而持有债券的风险则往往大于持有现金的风险。因此，在一个流动性过剩的环境中，交易者往往会追逐股票而放弃现金，这时候风险喜好代替风险厌恶占据主导。所以，在全球风险喜好盛行的时候，股票市场往往比债券市场更受欢迎。在全球风险厌恶盛行的时候，债券市场往往比股票市场更受欢迎，这是下一节将要详细介绍的内容。同时，我们还要注意的一点是，股票市场内部也存在风险一收益的差别排列，比如发达国家股票市场的期望收益率要整体低于新兴市场国家股票市场，发达国家股票市场的风险程度（往往用方差等指标来衡量）也低于新兴市场国家股票市场。因此，当全球风险喜好情绪高涨的时候，新兴经济体的股票市场比成熟经济体的股票市场涨得更高、更快，而在全球风险厌恶情绪占据主导的时候，新兴经济体的股票市场就比成熟经济体的股票市场跌得更凶。

从上面的分析当中，大家应该明白，风险偏好和收益率是全球资本流动的关键驱动因素，而股票市场作为一个整体是风险喜好氛围下的追逐对象，因为股票市场作为一个整体代表了高收益一高风险的组合。世界上比较有代表性的股票市场分为两组：第一组是发达国家股票市场，主要以道琼斯工业指数（图8-14）、标准普尔500指数（图8-15）、纳斯达克指数（图8-16）、DAX指数（图8-17）、《金融时报》100指数（图8-18）以及日经225指数（图8-19）来衡量；第二组则是新兴经济体股票市场，主要以巴西的股价指数（图8-20）、中国的股价指数（图8-21）、印度的股价指数（图8-22）来衡量。另外，我们还需要注意的是高科技股票与公共事业股票各自代表了不同的收益一风险水平，因此当纳斯达克上市的高科技股票在下跌的时候，道琼斯公共事业指数代表的股票可能只是微跌甚至上涨。