周五(6月7日)亚市盘中，现货黄金位于1332.90美元/盎司水平。上一交易日金价先延续温和走高之势，最高触及1339.70美元/盎司，之后自高点温和小幅回落。在本交易日晚间美国非农就业报告出炉之前，市场情绪谨慎，外汇黄金暂时维持窄幅交投。

日内美国总统特朗普最新表示，“坦白说，美联储本应该降息。如果美联储不加息，股市将上涨10000点。”这对美元利空，对贵金属利好。

与此同时，日内美墨贸易局势又传出最新消息，特朗普表示，墨西哥需要美国，但美国不需要墨西哥。

周四据外媒报道，白宫发言人表示，下周一仍打算对墨西哥进口商品征收关税。

据报道，墨西哥和美国的移民问题谈判将于当地时间周五下午5:30（北京时间周六凌晨5:30）继续。

本交易日北京时间20:30，美国将公布5月非农就业人口变动数据。高盛（Goldman Sachs）分析师表示，维持5月非农预期不变，料5月非农将录得19.5万人。

技术面分析：

美元

美元指数陷入震荡整理格局，目前暂时于97关口略上方维持窄幅交投。日线图上看，MACD绿色动能柱扩大，KDJ指标向下，指示接下来美元料继续回撤走软。

4小时图上看，美元暂时呈现震荡整理格局，MACD红色动能柱不变，KDJ指标走平，暗示美元短线料陷入一段时间的整理格局。

黄金

日线图上看，金价冲高后上涨动能略显不足，MACD红色动能柱暂时不变，KDJ指标温和走平，指示金价接下来将窄幅整理。

4小时图上看，黄金展开温和回撤，MACD绿色动能柱略微扩大，KDJ指标温和走高，金价短线可能继续回调。

基本面利好因素：

1、周五美国总统特朗普最新表示，坦白说，美联储本应该降息。如果美联储不加息，股市将上涨10000点。这对美元利空，对贵金属利好。

2、美墨贸易局势又传出最新消息，美国总统特朗普表示，墨西哥需要美国，但美国不需要墨西哥。周四据外媒援引知情人士的话称，白宫可能会推迟美国总统特朗普对所有墨西哥进口商品征收5%关税的计划，原因是墨西哥争取更多时间就移民问题进行谈判。如果美墨贸易局势继续紧绷，则市场避险情绪将升温，贵金属将走强。

3、美国5月ADP就业人数增加2.7万人，就业人数远不及市场预期，创2010年3月来最差表现。5月制造业就业人数减少0.3万人，4月增加0.5万人。

4、6月3日圣路易斯联储主席布拉德(James Bullard)表示，美联储可能需要“很快”降息，以提振通胀水平，并抵御不断升级的贸易争端对美国经济带来的下行风险。布拉德是首位表示近期事态可能需要央行做出反应的美联储官员。

基本面利空因素：

1、周四最初有消息称，白宫可能会推迟美国总统特朗普对所有墨西哥进口商品征收5%关税的计划，原因是墨西哥争取更多时间就移民问题进行谈判，市场避险情绪一度降温。

2、6月5日美国供应管理协会(ISM)的一项调查显示，美国5月服务业活动加速扩张，这在一定程度上带动美元回升。

3、中国商务部周二敦促通过对话和谈判来解决中美贸易分歧，市场风险偏好小幅回升。

随着美元从最近的高位下跌，金价逼近年内最高点。根据一家贵金属公司的说法，最近的趋势只是支撑外汇黄金长期上涨趋势的一部分。

在最新的市场报告中，Degussa的分析师表示，从1970年到2018年，剔除通胀因素的黄金实际价格平均每年上涨5.9%，与此同时，美元的购买力却下降了85%。分析师还研究了银行账户中三个月储蓄美元。他们说，结果显示，考虑到购买力，这些美元的回报率为4.6%。

“是的，从长期来看，黄金的表现明显好于美元。与美元形成鲜明对比的是，黄金不仅证明了它的财富储存功能，而且随着时间的推移，它还设法提高了自己的购买力，”分析师在报告中表示。

该公司指出，这一历史分析可能成为未来的路线图，且似乎没有尽头，因为全球央行的宽松货币政策和负债券收益率。

“随着持有黄金的机会成本

下降，这将成为黄金的一大支撑。在实际利率为负的情况下，持有黄金实际上会获得回报，”该公司表示。

Degussa补充说，美元面临风险，在全球债务达到危机水平的环境下，美元是世界储备货币。

“建立在美元基础上的全球货币体系，已变得相当容易受到任何进一步的金融或经济冲击。如果经济增长和就业出现问题，许多国家的高债务负担可能会导致经济崩溃。”

一些分析师表示，黄金市场显然正受益于避险需求的复苏，因为在经济增长预期不断下降、地缘政治不确定性不断上升的环境下，股市很难找到动力。避险需求进一步令美债收益率曲线倒挂。

随着债券收益率下降，市场继续消化美联储将大幅降息的影响。市场认为美联储有70%的可能在7月前降息，还预期年底前将有三次降息。

Kitco 高级市场分析师 Jim Wyckoff 指出，关于全球央行货币政策更为宽松的预期在全球经济增长放缓的背景下成为利多外汇黄金的支撑因素，美元近期的回撤和短线上行趋势的中断暗示了美元可能已经筑顶。

该网站另一分析师 Gary Wagner 评论，虽然黄金短线距离上探1350有着很短的距离，但前提是先突破1347美元高位，只有价格收于这一点上方才能进一步上扬。

FXTM也认为，黄金还会继续上涨。该机构分析师Lukman Otunuga认为，过去几个交易日黄金又成为了受欢迎的资产。

“美元的下跌提振了金价快速上涨。”在市场对美联储降息预期升温的情况下，黄金还能继续走高。

研究公司凯投宏观(Capital Economics)同时也称，美元疲软、债券收益率下降和股市低迷正在形成一场完美风暴，最终将推动金价升至1400美元。

“我们一直预期金价将在2019年强劲上扬，主要是因为我们认为美国经济放缓将促使美联储放松货币政策，包括股票在内的风险资产将大幅下跌，”分析师称。

分析师表示，美元走软是点燃金价最新涨势的导火索，与此同时，这家英国公司预计，全球股市走弱将支撑金价走高。

在过去几日，黄金大幅上涨，现货外汇黄金在周三甚至一度突破1340美元水平。年初迄今，黄金累计上涨约4%。

“我们一直预期金价将在2019年强劲上扬，主要是因为我们认为美国经济放缓将促使美联储放松货币政策，包括股票在内的风险资产将大幅下跌，”分析师称。

分析师表示，美元走软是点燃金价最新涨势的导火索，与此同时，这家英国公司预计，全球股市走弱将支撑金价走高。

“在过去四次标普500指数的大幅下跌中（15%左右），黄金价格平均上涨了5%以上，考虑到这一点，我们预计金价将在2019年底达到1400美元。”

随着美元走软，美联储大幅降息的预期也在推高金价。不过，凯投宏观表示，它认为市场预期过高。

“无可否认，我们预计利率预期不会进一步下降，我们预计美联储在未来两年只会降息75个基点，而不是目前市场反映的100个基点。”然而，我们认为美元也不会从现在开始大幅升值。

黄金市场继续大幅动荡。现货外汇黄金在周三一度暴涨超20美元突破1340美元关口。尽管随后略有回落，但仍然站于1330美元上方，实现连续第六个交易日收涨，这也是一年半以来最长连涨纪录。

不过，衡量投资者情绪的ETF持仓却出现下降。数据显示，全球最大黄金ETF——SPDR Gold Trust持仓周三减少2.06吨，使得其总持仓量降至757.59吨，从两个月高位下滑。

市场不确定性太多，给黄金提供强劲支撑。昨日公布的美国5月ADP

新增就业人数仅增加了2.7万人，创2010年以来最小增幅，这令美联储降息概率进一步攀升，从而为黄金带来稳固支撑。

美国知名投资顾问和财经评论员Mike Mish Shedlock指出，从技术上讲，1350-1370美元区域一直是黄金难以攻克的“难题”。自2016年以来，黄金已经失败了六次，这次能成功吗？

在金价强势大涨之际，诸多投行和分析师表示看好黄金，瑞银预计未来3到6个月黄金将交投在1350美元/盎司，未来12个月将交投在1400美元/盎司。

荷兰银行(ABN AMRO)分析师Georgette Boele认为，黄金的走高并不是因为避险情绪推动，而是因为美元走弱。

该行称：“此前金价虽然下跌，但维持住了200日均线的支撑，因此黄金价格出现反弹。”这从技术面而言是非常利好的，仍然维持年末金价1400美元/盎司的目标。

加拿大皇家银行财富管理董事总经理George Gero表示。“国际货币基金组织也对全球经济感到担忧。此外，美联储正在确认即将降息，所以我们看到越来越多的人跳进黄金市场，因为它是一个沉睡的巨人，过去数月在1275美元到1300美元之间窄幅波动，人们因此放弃了黄金。诸多因素正在帮助金价走出了窄幅区间。”

法国外贸银行分析师也预计，今年四季度，金价平均水平或将升至1390美元/盎司。该行预计美联储将降息，加之贸易紧张局势将提振市场对更安全资产的需求。

此外，央行的买盘也给黄金带来利好。国际货币基金组织（IMF）发布的4月份数据显示，全球各国央行的黄金需求保持稳健，净购买量共计43吨，月度环比增长8%。

基本面利好因素：

1.6月5日公布的美国5月ADP新增就业人数仅增加了2.7万人，创自至2010年以来最小增幅，这令美联储降息概率进一步攀升，从而为黄金带来稳固支撑。

基本面利空因素：

1.5月31日公布的美国4月核心个人消费支出(PCE)物价指数同比增速1.6%，与预期和前值一致。分析认为，作为美联储首选的通胀指标，核心PCE指数在2018年3月触及2%的目标后，一直“不达标”，而且4月通胀还在放缓，这可能再次引起美国总统特朗普等政要要求降息的呼声。

后市展望

1.福四通(INTL FCStone)分析师Edward Meir表示，在目前情况下，倾向于做多黄金。“市场有太多不确定性，黄金还可能进一步上涨。”

2.Forexlive指出，若金价保持强劲势头将有望再次测试今年1346.80的高点，这将是下一个值得关注的关键阻力位。

3.US Global Investors交易主管Michael Matousek表示“鲍威尔此前的讲话中谈到，他将如何观察经济，以寻找降息的可能性，这似乎为金价提供了一个非常好的买盘，市场此前预计会有两次降息，现在降息的可能性正在上升。”

周四重点关注

19:45 欧元区至6月6日欧洲央行主要再融资利率

20:30 欧洲央行行长德拉吉

召开新闻发布会

22:30 美国至5月31日当周EIA天然气库存

近年来，外汇黄金价格上涨与原油价格下跌的这种结合给更广泛的市场带来了一些糟糕的后果。就金油分歧的程度而言，堪称罕见。如下图所示：

“在石油价格暴跌之际，贵金属价格飙升，这在历史上只出现过三次！所有这些都发生在严重的熊市和衰退期间，”Crescat Capital的Tavi Costa本周在推特上写道：“系好安全带。”

Costa继续向MarketWatch解释道，目前的宏观形势看起来很像2018年第四季度抛售的伊始。

他表示：“黄金对石油的比率飙升，铜价暴跌，企业息差扩大，信贷市场即将陷入严重衰退，”他称，“美联储完全鸽派的言论只是扩增了这一名单。在商业周期的后期降息从来都不是一个乐观的信号。它确认了我们一直在指出的许多看跌宏观信号。面对世界各地的资产泡沫，经济状况正在走弱。”

Crescat在2018年的表现非常出色，利用12月的市场暴跌，其旗舰对冲基金实现了41%的回报率——这足以使其跻身业绩最佳的公司之一。

尽管随着股市在年初反弹，Crescat Capital在2019年的处境较为艰难，但该公司首席投资官Kevin Smith相信，股价将开始朝着他的方向下跌。Smith管理着4,800万美元的资产。石油和黄金的最新走势并没有造成伤害。

“股市很容易受到看涨情绪的影响，”他最近对MarketWatch表示。“有一股典型的晚周期市场投机力量，愿意对不断恶化的经济数据和与中国未能达成贸易协定置之不理。太多的人想把动力火车开得更长一点。他们不会被过高估值的说法吓倒。”

我们对美国的一个宏观经济做一个把握，因为我们知道对于黄金来说，影响最大的一个因素就是美债的实际利率，美债实际利率反应的就是美国实际经济的走势。对于外汇黄金来说，把握美国经济走向来说，这是一个更加核心的要素。

从一个比较具体的数据来看，美国一季度的GDP增速其实是超预期上升，从18年年底的不到3%上升到一季度的将近3.2%的水平，其实虽然说总量出现上行，但是从结构上来说的话是比较差的。

可以发现其实一季度的GDP超预期主要是来源于两方面，一个方面是商品和服务出口，这一部分出现了一个大幅上升。再一个就是政府的消费支出和投资总额相对于18年底也出现了一个大幅的上行，但是对于美国经济最重要比如说个人消费，还有私人投资，增速这两方面其实都出现了比较明显的下滑，虽然GDP出现超预期的情况，但是整体的结构是比较差的，那也反映出，美国经济它本身的这种内分动力是不足的。

随着贸易冲突的不断的加深，无论是对全球贸易，还是对于美国的贸易情况也好，其实都是存在下滑的风险，那对于整体GDP增速来讲也存在一个较大的调整风险。

尽管GDP增速目前并没有出现一个大幅走弱的迹象，但是目前公布的宏观数据来看，他们其中已经出现走弱的迹象。比如说工业的产出数据、PMI以及OECD领先指标均出现了触顶回落的走势。

那从市场的表征上来看，我发现实际利率从18年的10月份到现在，其实出现了出现触顶回落，就说市场正在也是在表达着对于美国经济回落的这种预期。

货币政策对于信用周期来说是有两种作用的一种是正反馈，伴随着2015年年底经济出现复苏迹象，美联储开启货币政策正常化，信用周期扩张。进入到2019年，全球经济步入共振走弱区间，较高的无风险利率逐渐给经济带来了负向的系统性压力，信用周期开启回落。

伴随着美债期限利差的倒挂，长端利率开始反应衰退预期+短端利率尚未进入至降息周期，成为信贷周期见顶的信号。

从历史数据来看，从1986年开始，美债利率倒挂总共出现过4次，分别为1989年、2000年、2006年和2019年。伴随利差倒挂，美国也逐渐从利率周期跨入平稳期，后面紧跟着就是降息周期。

依此，我们统计了历史中利率平稳期下的全球商品走势，可以发现在这段区间中商品板块中的农产品以及贵金属走势收益较为可观，而有色等工业品则往往会出现下行。

从逻辑层面来看也不难理解，加息停止往往意味着经济即将步入衰退，在整个经济后周期中工业品往往最先下跌以反映宏观总需求的下滑，能源品由于供需两弱可能会出现震荡走势，贵金属和农产品则往往作为后周期品种能够有较为稳定的正向收益。

鲍威尔表达了“对必要时降息的开放态度”——“美联储将采取恰当措施维持经济扩张，正密切监控贸易局势对美国经济前景的影响，严肃对待通胀预期下行的风险”。

从市场预期来看，投资者已经开始逐渐计入美联储本轮加息周期停止的预期，而CME利率期货对于2019年末甚至降息的概率更是已经上升到近100%。

在降息周期有望开始大背景之下，我们认为十年期的实际利率有望下行，根据我们的统计来看，美债的十年期利率跟黄金的负相关关系是非常明确的。随着十年期利率不断下行，黄金周期的逻辑也出现了。

回溯一下在利率下行期和利率上行期，商品板块的表现情况，来验证刚才我们关于实际利率和黄金价格的负相关关系。

可以看到，在利率上行期中，工业品和能源的表现偏优，在利率下行期，一般是贵金属这一块表现偏优，能源和工业品则面临下跌风险。

具体看商品品种，发现在利率上行期中，镍、原油、铜、锌、铝这些品种表现更加好一点。

在利率下行期中，黄金表现更加客观，工业品基本上收益是最差的。

除了关注黄金，我们还可以关注黄金相关的一些投资机会，比如说黄金股。国内的黄金股一方面是受到金价上涨的推动，另一方面还受到国内估值端的影响。

比如15年的时候，黄金的价格是偏弱的，但是无论是中金黄金(600489)还是山东黄金(600547)都出现了一个大牛行情，这一波大行情主要是受到国内大幅放水推动的，最终造成股价跟黄金价格的背离。

对于黄金股来说，不只要关注黄金的价格，也要关注市场流动性的冲击。对于目前而言，我们认为国内货币政策是一个相机抉择的过程，大幅放宽或者大幅收紧的概率都不是很大。

一方面，国内货币政策受制于通胀上行以及人民币汇率的影响，它很难大幅放水。另一方面，又因为经济周期还处于下行的尾端，再加上外部冲突逐渐加大，想要收紧货币政策的概率也不大。

那也就是说理论上来讲，黄金股票受到更多影响来自黄金价格上涨，这里是后续可以关注的一个投资机会。

市场数据的反馈

以上讲的都是逻辑和历史数据的反馈，接下来我们从更加高频的数据来看下目前基金的反应是什么。

我们以铜跟黄金的持仓变化作为风险资产的持仓变化的比较。我们发现CFTC铜持仓近期出现明显的下降，也就是说资金从铜这个品种正在撤出。

对于黄金来说，CFTC持仓近期是出现流入的现象，同时，我们从内盘黄金持仓额变化角度来看是更加直观的，可以发现在4月底的时候整体黄金持仓额就出现大幅上涨。种种迹象就预示着目前的资金逐渐从一季度的风险资产慢慢转移到避险资产上，从高频数据上也验证了我们之前做多黄金的逻辑。

“在周线图级别上，黄金的阻力在1370美元。黄金是否能一举突破，这是在技术上决定外汇黄金未来是否有大波段上涨行情的关键。自2013年6月起，1370就是黄金的关键阻挡位，金价多次涨到该价格均停下脚步。此次有望再度挑战该关键位置。”嘉盛集团资深分析师黄俊对第一财经记者表示。

回顾上一波黄金的大牛市，上涨源于美联储祭出QE（量化宽松），起涨于QE1（第一次），续涨于QE2（第二次），触顶在QE3（第三次）。渣打预计，黄金价格2020年一季度将达到1375美元/盎司。当全球的央行开始真正采取措施应对经济放缓时，金价腾飞的时机才真正到来。

巧合的是，昨日美联储首次谈“降息”的条件。圣路易斯联储主席布拉德认为，由于美国通胀疲软，令美国经济增长的风险不断上升，美联储降息“可能很快得到保证”，3个月与10年期关键美债收益率曲线倒挂也支持降息。该言论发布后，联邦基金利率期货市场预期年底前降息概率接近98%。但黄金的风险在于，近年来其避险属性下降，且即使美联储降息，美元仍可能在全球经济不振下走强。

黄金上涨未停

短短5个交易日，黄金涨幅高达4%，且连续突破了1300、1320两大阻力位。回顾5月28日的一周，投机者就将Comex黄金净多头小幅提升至8.5万手。“本周一金价进一步升至两个多月以来的最高位，这主要由于美国政府对墨西哥和印度的关税威胁以及全球经济数据令人失望，激发了黄金的避险资产需求。”中银国际大宗商品市场策略主管傅晓对第一财经记者表示，由于黄金走势与美国10年期国债实际收益率负相关，美联储降息有望压低实际收益率，因而支撑金价。截至北京时间6月4日15:00，美国10年期国债收益率已经跌破了2.1%报2.09%，短短3个月内，收益率跌幅近0.6%。

此外，尽管3个月美债和10年期美债收益率倒挂（前者高于后者）的现象近期引发各界关注。但更严峻的是，美国联邦基金利率和2年期国债的倒挂程度已到了2008年10月金融危机以来的最严重水平，这反映市场认为美联储的下一步行动将是降息，而且是今年就降息。此前，国际机构人士也认为，预计10年期美债收益率会跌至2%以下，30年期会低于联邦基金利率。

在这一系列因素的推动下，黄金势如破竹。“在周线图级别上，黄金的阻力在1370。黄金是否能一举突破值得关注。自2013年6月起，1370就是黄金的关键阻挡位，金价多次涨到该价格均无功而返。在技术分析角度，过了1370则可望长驱直入，甚至再度挑战2000高位。如果过不了，则黄金仍可能陷入长达6年的震荡区间之中（1100~1370）。”黄俊告诉记者。

美元、货币政策走势仍是关键

虽说目前看涨金价的确信度远高于去年，但判断黄金腾飞仍需观察几个趋势——美元的强势程度、全球央行货币政策的变化以及投资者对黄金避险属性的认知。

“美元走势或将是一个主要的不确定因素，美元指数可能在美元避险需求高涨的情况下进一步上涨，尽管美联储降息。”傅晓告诉记者。

近期，美元指数从98的阶段性高位小幅走弱至96.9，这也与美国近期经济数据弱于预期有关。例如，美国5月Markit制造业PMI终值创2009年9月份以来新低，产出分项指数终值创2016年6月份以来新低，新订单分项指数终值自2009年8月份以来首次陷入萎缩区间；美国5月ISM制造业指数52.1，创2016年10月以来新低。就业指数创2017年来最低，生产指数创2016年8月来最低，进口指数连续两个月跌破荣枯线。

尽管如此，机构普遍认为，美元大幅下挫的可能性较低，欧洲等其他国家的经济脆弱性更甚于美国，早前在美联储暂停加息的同时，其他央行也开始转为鸽派，因此美元仍是“矮子里的将军”。“尽管近期欧元对美元有所回升，但若本周公布的经济数据令人失望，欧元可能再度面临下行压力。这将使欧洲央行在6月6日的会议上保持其鸽派立场。如果全球不确定性加剧，欧元前景将笼罩在更浓重的阴云中，与此同时意大利与欧盟的财政分歧可能抑制投资者对欧元区的信心。”FXTM富拓市场分析师陈忠汉对第一财经记者称。

此外，就历史走势来看，黄金若要真正腾飞，则需要等到全球央行开始重启货币宽松。黄俊称，黄金大牛市起涨源于QE1，续涨于QE2，触顶在QE3。黄金的走势对应了美联储货币政策从开始宽松（起涨）—持续宽松（续涨）—最后的宽松（停涨）的过程。

目前，投资者也在密切观察，美联储降息的窗口期究竟何时打开。摩根士丹利预计，如果可能的话，美联储会先试探性降息50bp以缓解经济下行压力。在最差情景下，预计美联储2020年春季前就会降息至0。