上周，招商银行(600036)公布了自己的年报，其中有一项数据再次引发热议。

据年报透露，招行金葵花及以上客户236.26万户，仅占招行全部客户总数1.9%，但这部分客户的资产，却占了零售客户总资产的80.9%。

是的，你没有看错，如果拿招行的数据作为社会的一个缩影的话，可以说，目前是2%的人占据了80%的财富。

看到招行的这组数据之后，菜导想起了一个概念，叫盖茨比曲线。

盖茨比曲线的命名灵感来源于小说《了不起的盖茨比》。

盖茨比曲线的提出者迈尔斯.克拉克认为，这条曲线和小说有异曲同工之妙，都体现了理想太美好，而现实太无情，所以就有了这个命名。

盖茨比曲线说的是，在高度不平等的国家，代际流动性较低，社会越不平等，个人经济地位就越由父母的地位决定，子女处于父辈的经济阶层的可能性也就越高。

这条曲线的结果，就是有钱人会越来越有钱，穷人会越来越穷，阶层最终固化。用中国的一句老话来说，就是龙生龙，凤生凤，老鼠生来会打洞。

因此，盖茨比曲线也被称为“拼爹曲线”。

为什么有钱人的孩子通常也会很有钱呢？这不难理解。

首先是因为他们会投胎，含着金钥匙出生，父母肯定会留下很大一笔财富给他们，这是与生俱来不用争取就有的资本。

其次，有钱人的孩子从小接触的教育资源好，给了他们不一样的眼界，培养了出众的能力。

另外，有钱人通常掌握着最灵通的资讯，对社会经济发展有很好的眼见力，手上有着强大的人脉，对孩子将来的就业有很好的规划。

就业选择是人生的重大转折点，本来已经赢在起跑线上的孩子，加上父母对他们职业选择规划的正确把控，继续一路赢下去是自然而然的事情。

很多大企业之间还存在“富富联姻”，有钱人通过和有钱人结婚，进一步壮大家族，集中财富。

而穷人家的孩子，从小在教育资源上就处于劣势，相比能拥有先进教育资源的有钱人孩子来说，要考上同样一所大学，穷人家孩子必须得付出更多的努力，去能追上两者教育资源上的不公。

而即使寒窗苦读多年终于金榜提名，也还和阶层逆袭差很远很远。

他们无权无势，没有人脉，家里也不能给出很好的就业建议和安排，有的只是一腔孤勇。

而基于阶层所处的眼界、思维模式做出的选择，以及所背负的家庭负担，穷人家的孩子要完成阶级逆袭，是真的难。

那是不是输在投胎这一关以后，就再也不能逆袭了呢？

并不是，出身贫穷不应该成为放弃奋斗的理由，底层要逆袭是很难，但也不是不可能。

菜导今天聊盖茨比曲线，不是来打压你的自信的，而是让你正视差距，懂得要用更多的努力去填补这条鸿沟！

既然不能成为有钱人的孩子，那就努力成为有钱人的父母吧！

虽然还没有真正变老，但对于广大60后、70后甚至80后来说，养老绝对是一个绕不过去的话题。

日前，在中国证券投资基金年鉴主办的“2019第十四届中国证券投资基金业年会暨资产管理高层论坛”上，多位嘉宾认为，目前中国正在步入养老新时代，已经从“储蓄养老”逐步转向“投资养老”。

相关业内人士表示，在养老新时代，养老金融发展潜力巨大，而私营养老金将会成为推动养老金融不可或缺的重要力量。

未来，公募基金更将在养老金融体系中发挥重要作用。广发基金资产配置部总经理助理尹海影表示，中国13亿人的养老事业是一个不容小视的问题，解决这一问题也将给资管行业带来不可限量的发展机遇。

“如果投资者每月拿出1000-5000元进行养老投资，这些长期稳定资金的配置足以改变行业发展格局。公募基金由于透明、稳定、获取阿尔法能力强，以及具备长期资产配置的优势，也更容易成为解决养老问题的市场标杆。”尹海影表示。

养老新时代大幕开启

近几年来，我国大力发展多层次养老金体系，从社保到企业年金再到职业年金，均取得了不菲成效。

究其背后原因，一方面是国家相关政策落实促使养老金规模增加；另一方面是随着养老意识提升，普通投资者也逐渐通过保险、基金等养老金资产管理产品开展投资。

但目前我国的养老金体系仍面临挑战。从横向对比来看，我国养老金体系整体发展水平较欧美等发达国家的差距较大，发达国家较低的居民储蓄率也印证了其养老金体系的发达。

在银华基金(博客,微博)业务副总经理、固定收益投资总监姜永康看来，我国发展多层次养老金体系的过程，本质上是一个从“储蓄养老”走向“投资养老”的过程，这也意味着未来将会发生两点重要变化。

一方面是资金属性的变化。在“储蓄养老”的模式下，大部分养老资金主要以银行存款的形式存在。

“存款主要追求的是流动性、安全性，具备低回报率、固定收益、短期限的特征。而养老金投资的期限较长，因此可以承担更大的短期波动，最终获得更高回报率。”他表示。

姜永康还表示，另一方面的变化属于融资体系的变化。

“储蓄养老”模式下，银行为主的间接融资体系发挥主导作用，其对实体经济的支持通过银行信贷等形式实现。而养老金投资作为一种长期投资模式，可通过资本市场进行直接投资，从而进入银行信用体系难以渗透的领域。

同时，这种方式可与银行的资产定价体系形成互补，提高金融体系对社会资源配置的效率，让长期稳定的资金流向投资回报率高的优秀企业，让金融回归本源，提高对实体经济的支持力度。

养老金融将成主力

随着国内的养老进入新阶段，养老金融也迎来巨大发展前景。

国务院发展研究中心金融研究所保险研究室副主任朱俊生指出，养老金融之所以具备巨大发展潜力，主要是因为以下四方面原因：

一是人口老龄化严重。2050年我国60岁以上人口占比将超过三分之一，人口结构变化将改变金融市场格局。

二是养老资产总量不足。我国养老金的资产缺口非常大，但中国三个养老支柱积累的资产占GDP的比例较有限。

三是养老金体系结构失衡。目前许多国家都致力于养老金结构改革，公共养老金和私营养老金发展较为均衡，共同为民众提供退休收入，但我国大部分民众的养老金主要来源于基本养老保险这一公共养老金，而来自于第二、第三支柱的私营养老金微乎其微。

四是我国储蓄率偏高，发展养老金融具有可行性。目前中国的总储蓄率约为世界平均水平的2倍。

“因此，必须大力发展私营养老金以增加养老资产，其可以进一步改善养老金体系结构失衡的问题，并缓解基本养老保险面临的压力。据国际对比研究表明，私营养老金发展更为充分的国家，其养老金制度往往更稳健。”朱俊生进一步表示。

业内人士表示，整体来看，发展养老金融一方面可为金融市场提供长期资金，重塑融资结构；另一方面则可以培育机构投资者，重塑投资者结构。

“中国养老金融发展潜力巨大，要以养老金体系的结构性改革为切入点，私营养老金将会是推动养老金融长远发展的重要力量。”该人士进一步表示。

一年赚个30%的多了去了，但是像陈光明这样，拼杀十几年，产品平均年复合回报接近30%的人，掰着手指头就可以数过来了。今年，陈光明离开东证资管后，转投公募行业，创办了“睿远基金管理有限公司”。前几天，在中欧私人财富投资论坛上，陈光明首次公开亮相并发表演讲，聊了价值投资理念和对当前内外部环境的看法，一起来看下吧。

为什么选择做价值投资？

东方红是坚持价值投资的，应该说我们的业绩还不错，这可以说明中国的价值投资还是有它的生存空间。未来在资管机构转型中，我相信会有更多的人去从事价值投资。

不过，其实在中国做价值投资不容易。过去为什么大家普遍会选择“交易性趋势博弈”的投资道路？因为市场提供了相应的环境。但现在环境出现了很大的改变，这对我们真正做价值投资的人挑战也更大了。

比如格力、恒瑞、茅台(600519)等股票这一轮的上涨，是硬生生被国外投资者给抬起来的，真不是国内的机构投资者抬的，这意味着市场的开放。这是一个非常重要的变化因素。随着市场的开放、长线资金的增多，导致这样的机构投资者占比增加，占比增加后，这些机构投资者的理念就会具有一些引导作用。

但是反过来讲，从长期看，做价值投资其实有时候越孤单收益越好，人越多竞争肯定加剧。从这个意义上看，价值投资未来日子可能比之前要艰难。

虽然之前很多人可以靠“交易性趋势博弈”获取比较好的收益，当然我们靠的是价值投资。我觉得未来他们更难赚钱，我们的价值投资也一样比以前更难赚钱。

1、换手率高的就不要说是做价值投资的了

这里面很多股票都是我长期持有的重仓股。

在中国有一个特点，价值投资基本上做的是成长股的买卖。有些股票到了成长后期的时候，估值显得便宜。上述图表中的股票看起来没有特别便宜的，那是因为它利润的增长幅度在提高。（注：上述图片的数据统计有些早）

截止去年年底，过去12年来东方红整体收益大概26倍，复合回报接近30%，我自己管的存量产品中最早的东方红4号更高一些。（注：来源于嘉宾的个人陈述）

我个人的换手率普遍在50%以下。我老早就说了，那些换手率400%、500%的人就不要说自己是做价值投资的。这么高的换手率，肯定就不是做价值投资的，哪有股票刚买进去就价值发现完了，然后价值就兑现了，再马上换下一只股票，价值又很快兑现完毕。这不符合逻辑。

2、只要选对票，价值投资比博弈更简单

相比博弈，价值投资其实真的非常简单。

可能你现在买的股票并不见得很便宜，但是你知道未来会更好。否则的话，长远看，肯定是要输钱的。因为常在河边走，难免不湿脚。而投资遵循本质的道理：资本是逐利的，均值会回归的。

只不过有的公司和行业，它可以长期持续。有的公司和行业，周期会比较短。周期不一样，这是对价值投资非常大的挑战，所以价值投资需要长期的钱。我今后的基金公司对外发行产品的话，封闭期有可能会设置5年左右，因为这更加符合价值投资规律。

3、价值投资有更多的收益兑现方法

为什么选择价值投资？除了以上因素外，还有一点是：做价值投资，晚上睡觉会比较踏实些。

靠博弈赚钱的话，博弈变化太快，尤其资金量大后，万一逃不出来，被搁在高高的山岗上，要知道站岗是非常凄惨的。

价值投资有一点好处是，如果你选出好股票的概率比较高，那么股票放在那里就会有很多的收益实现办法，并不一定要等到一波行情来了或者哪个风格轮到你才能赚钱。很多人都会是你的朋友，比如说大股东会增持，比如公司本身会提供很高的分红回报、会回购等，还有产业资本会看上这家公司，像万科就被姚老板和许老板看中。之前我哪知道万科会有这种情况，我只知道它价值被低估了。最后的收益兑现方法，才是市场的趋势机会。

所以，价值投资有很多的方法来兑现收益。

4、收益更多源于平衡市，不需要等牛市风口

我们做价值投资其实最不喜欢的是牛市，当然太大的熊市也不太喜欢。

如果是自己的钱还比较平淡，但如果是客户的钱，客户经受不住过山车般的考验。你是驾驶员，客户就在你旁边的副驾驶座位上，你在那个高高的山岗、蜿蜒的山路上一路往下冲，他在旁边吓都吓死了。他就觉得慢点慢点，不要亏钱。但是如果真遇到大熊市、出现这种情况的时候，不亏钱也是蛮难的。除非你是做对冲基金的。

这里稍微提一下。其实对冲基金不是一个最好的标的，经过十几、二十几年甚至更长时间，它的风险收益回报整体并不是很高。但它有存在的理由，因为有太多的人不愿意去承受这中间的颠簸。

另外，过度自信其实也很正常。那些人都觉得，如果方向盘掌握在我自己手里，你坐在那个副驾驶上，他可能就踏实一点。但是他把自己的性命交给你的时候，他永远都很难相信你能把这车开好，他会担心你会不会撞到树上或者翻到悬崖里去。

所以，我们更喜欢平衡的市场，因为赚钱依靠的是企业盈利的增长，而不是靠水涨船高、大家疯抬一把股价后作鸟兽散。

当然还有一点，就是如果被投企业确实不错，那么就不仅仅是一个价值回归的过程，好的公司会持续创造价值。所以我这几年应该是从深度价值向成长价值的方向在转变。

早年，尤其2006、2007年的牛市中，我那时还是偏纯正或者深度价值的投资方式。这几年，在我的资产配置当中，深度价值的选出来的标的不多，我也相对并不是那么喜欢。以前可能更多深度价值，或者成长价值和深度价值各50%左右,但现在更多的是这些优质企业长期持续增长的价值。

5.价值投资复利效益惊人

价值投资最大的好处是复利增长。

虽然投资不是说一定不能亏损，但是永久性的亏损是不能产生的，市场不好的时候要少亏。所以我们的超额收益往往是在熊市和平衡市中创造的。牛市中尤其处于后端时，我们一般都是属于胆子比较小的，因为价格偏离价值已经比较多了。

看一个公式：

预期收益率或者说实际收益率Ea=E1×P1+E2×P2+E3×P3……（P代表概率，E代表每只/次 股票投资的收益率）

做投资本身是一个投注的游戏，无论你用什么样的方法，你最后的Ea应该是要比较大才行。Ea大可以有很多种方式，比如说概率很大。一般我们做价值投资，很多人就说不要亏钱，所以把这个概率搞的比较大，这个E不是很大，但是它长期可持续。

当然了也有不是这样做的，比如说他这个P不大，但是E很大，这是索罗斯的做法。他不在乎每一次胜算的概率，而是在乎每一次胜算的量级。量级就是说，要么不挣钱，要挣就挣十倍以上。他并不在乎是不是会亏点钱，所以他可能很长时间都是小亏，然后一次大赚。 很多做价值投资的人，本质上也不是说不可以这样做，但事实上大部分人做法是：这个E不是很高，但是可持续。它就是一个复利的增长。

6.价值陷阱太多，最难的是价值评估

价值投资难度就是在于价值评估，因为中国的价值陷阱是非常多的，你能回避掉尽可能多的价值陷阱，你的收益就会提高很多。然而真正好的能够产生持续回报的公司还是比较少。

回报的来源可以从这个公式来思考：

投资收益率=ROE×（1-分红率）+(1/PE)×分红率

你整个的收益，要么是拿到手的分红，要么是净资产持续回报。所以如果是一个成长型的公司，初始估值很低没关系，但ROE一定要高。如果ROE不高，公司说的再好，其实是说给新股东或者说给新债务人听的。

以烟草公司“菲利普莫里斯”为例，这只在过去50年美国市场表现最好的股票，长期回报率高企的原因在于分红很高、业绩没成长，但是它的roe很高。这家公司销量下滑但是价格提升，行业没有技术进步，公司几乎不需要投入，绝大多数利润都用于分红。投资者对于烟草行业存在种种担心，包括销量下滑、持续经营的合法性等，导致烟草公司的估值一直很低，而低估值又推升了股息率，数十年的高股息率，在复利的作用下，爆发出惊人的威力。

从这个意义上来讲，做价值投资的人不是不看中成长股，而是说很多的成长股实际上最后是不符合价值投资的标准。从长远看，它提供不了长期的股东回报，因为它本身不能够赚很多的钱。

其实我们做投资和企业做资产配置是一个概念。投资人把钱交给他认为优秀的投资经理，那么,优秀的投资经理把钱集合起来投给那个最优秀的企业家，他能够创造更高的复合回报。如果企业复合回报不够高的话，那就是一个比较平庸的企业，它永远不会有很高的增长。所以投资回报率跟你买入PE的倒数也就是说初期的估值，以及ROE这两个因素相关。至于会不会分红，其实本身没有那么重要。如果不分红是为了继续投资，那就没那么重要。

价值投资知易行难，最后还是要落到投资经理对价值评估能力上。

未来市场以结构性机会为主

宏观投资环境面临40年大转折

未来投资的宏观环境，我个人认为是40年的大转折。

内部环境，长期来讲确实博弈因素比较大，无论是人口红利还是GDP增长等。短期就是贸易战和房地产投资的问题。

有这么一种说法，就是说“一个班级里面第一名和第二名基本上都是对手，但是倒数第一名和倒数第二名一般都是朋友”。 我觉得这个可以说明中国和美国以后要成为亲密无间的朋友可能性已经非常小，只是说矛盾会激化到什么程度。

我举一个例子，当年日本作为美国的保护国，GDP达到美国70%的时候，还是被美国极大遏制了，更何况中国作为和美国有不同的价值观、不同理念的国家？中国创造了美国GDP百分之六七十以后，很难不被美国盯上。我相信这是一个大的趋势，几乎是很难改变的。

早年的时候美国要利用中国去遏制价格，但现在矛头肯定对准我们中国，这是毫无疑问的。所以我觉得中美贸易战谈判不顺利非常正常。两边的差距非常大，所以只会打打停停、停停打打。前40年我们的全球化纳入美国制定的规则体系，未来这样的黄金时代过去了，中国更加应该自强努力才能够改变外部的变化。这是现实。

关于技术进步，用比较简单的话讲是这样的：以前我们是零分或者五分，要去抄人家80分、90分，抄起来很快。无论抄什么都是对的，因为人家都是正确的。但现在抄到了60分、70分，你去抄人家80分、90分，就开始怀疑了，说人家那套不一定对，你看你抄得很有可能是那个错的10分。现在很难抄了。而且现在人家也说了，你不能再抄了，你再抄我就会比我还厉害了，你要自己做。那自己去搞创新就没那么容易了，所以中国去搞技术进步也是必然的。

在中央集权的政府当中，投资比重向来是比较高的，很快就把基础设施包括房地产在内都提上来。但事实上，投资下降基本上是一个不可逆转的过程。咱们以后要做内需型社会建设。如果纯粹内需拉动经济，还有3~4%GDP增长，已经算不错的，这也是符合规律的。

2.未来结构性机会大于系统性机会

前面演讲的好像对未来市场挺悲观，作为投资人总归是要赌国运的，也没那么悲观。

宏观上有很多大家比较担心的内外部情况，但是从微观的角度讲，从自下而上的角度来看，还是可以看到很多的机会。

我们做价值投资的人核心策略还是从自下而上角度寻找机会，谈市场从来不是我擅长的地方，肯定做宏观分析和策略研究的人比我强。我们最主要的功夫还是在于投资标的选择上，一半的时间可能都是在跟企业家交流。我现在已经是无业游民了，上周还见了四五个企业家。

未来机会在哪里呢？

我认为股权投资，从长期来讲，在大类产里面还是不错的。因为资本回报如果不大于GDP增长的话，那些资本家是没有意愿去再投资的。另外一点是,我觉得现在这个年头二级市场的优势要比一级市场好，尤其是自己去做。 一级市场的投资效应非常明显，囤积的钱实在比较多。相对来讲，二级市场优秀的一批企业占比还是大部分，估值也不是那么高。

但这些也不重要。最重要的是，我觉得未来比较长的一段时间，市场都是结构性机会大于系统性机会，或者说结构性机会占主导的一个市场。

未来的投资机会有人口素质的红利，相当于是跟“升级有关”的领域。如果你看到一个企业家挺有眼光、有战略、有执行力，在持续地吸纳高智商的人，那你需要关注企业未来是不是要干点啥？

未来的投资机会还包括巨大规模效应，中国制造业一定还会有很多优秀公司不断崛起。因为大国经济、巨大的规模效应，你可以投研发。而且做制造业在中国有非常扎实的基础，包括人员的匹配、基础设施建设等。 只不过现在的税收和房地产要素占比有点高，有些潜力没有完全发挥，出口压力也大起来，所以整体来讲没有像以前增长那么顺畅。但是我相信优质公司还是能够走出自己的道路、不断的前行。

无论是品质的升级、消费的升级还是技术的进步，微观上都在突破的过程中。我相信很多行业里一定会有伟大的企业冒出来。未来应该会看到的状况：作为中国最优秀的行业领袖企业，它们在全球也应该是领袖企业。很幸运的是，这些公司除了阿里巴巴在美国上市，华为没上市，其他基本上都是我们重点关注的。

为何由深度价值向成长价值转变

主题演讲结束后，在后续的提问环节，陈光明详细分享了自己为何从深度价值向成长价值转变。其具体回答如下。

首先我想说下，成长一直都是价值评判的核心要素。不是说我转向成长价值的投资方式就会买那些新的东西（注：比如像乐视这些创业板股票），不是这个概念。

为什么会转向成长价值？我做过很多投资，也尝试过很多。我认为，在中国做深度价值挑战比较大，有几个因素：

1、公司治理结构一般，收益兑现时间不可控。如果现在的市值和真正的价值差一半，倘若一年后价值兑现，那你就大赚了，如果三年就比较吃力，如果十年那就太长。所以价值到底多少年兑现，真的很难说。在中国做投资很难仿照《聪明投资者》那样的方式。国内治理结构出问题的公司比较多，而我们资本市场约束力又比较小。

2. 治理结构不完善，管理层往往又不够优秀。原以为价值三年兑现，由于管理层的原因，很可能导致期限更长，从而拉低你的收益，那就白干了。治理结构的不完善和管理层的不优秀，往往使得这种公司有很大的缺陷。而你跟存在问题的管理层打交道，也很耗费心血。

3. 出现真正深度价值大的确定性机会的时间较少，也就过去2005年、2012年的时候机会较多。这种静态看起来非常低估的品种本来就很稀少，所以往往都有些问题，价值陷阱的概率很高。资金投进去之后，你的投入产出比不高，你的心情也很受影响。

这是我在十几年实践中的一些思考。这些事情促使我进行一些改变。我意识到一个问题：成长价值的投资方式实际上在中国是比较适合的。真正好公司跌到很低价格，这种时候是比较少。如果用合理的价格买入好的公司，动态来看，考虑它的成长、未来的竞争力等，其实它是便宜的。

成长价值投资最大的挑战，在于你对人的判断，这种成长价值股对企业领袖要求比较高。我特别看中企业家精神，越是偏成长价值投资，越对人的依赖非常大。以前深度价值的投资方式中，其实只要对价值评估到位，逆着人性操作就好，因为它不指望太多的未来，更多是基于过去。深度价值方法实现起来要比成长价值难度小，有时候股票大跌或者一两年死活不涨，憋在那里，基金经理可能比较难受，因为会有来自客户的压力，但总归价格会回归价值的。不过如果做成长价值看不懂企业家内心到底想什么，基本面判断就会比较麻烦。

从价值角度看，和深度价值相比，成长价值的投资方式中，价值的不确定性更大。深度价值投资中，价值确定性高，但变现的不确定性大。但成长价值投资方式中，价值的确定性是不高的，变现的确定性是高的，因为这类股经常会带给市场一些预期，永远有催化剂。这两种投资方法要求不一样。

内部演讲（节选）

陈光明之前还有些内部演讲内容，厂长挑选了一些，意犹未尽的童鞋跟着厂长一起回顾下吧。

知道这个轮回，离赚钱已经不太远了

在早年我们刚入行的时候，市场都流行坐庄。我们做基本面分析的人，有一句话叫防火防盗防基金，我就跟基金混在一起，那时候倒没有基金的双十规定，但是我们是强迫自己跟基金一样去做。

但是话说回来，那个时候的主流不是以基本面投资为核心的，但是我们很早就开始以企业的基本面作为分析的（基础），最近又开始流行叫基本面趋势投资了。又回归了，所以很多时候就是一种轮回。这个轮回比人生的轮回要短得多，我已经经历了第四次的牛熊了。

我觉得，大家如果能够知道这个轮回，基本上离赚钱已经不太远了。

想在市场上开心，就要付点学费

下面稍微讲一讲做价值投资有中国的特色，确实是，它的回报率是相当高的，但是它有这个特色，也导致了很多人说在中国做价值投资是行不通的(原因)。

为什么呢？首先，行不通是因为投资者结构，因为这些人本身就不适合做价值投资。老百姓(603883)有这么几个特征，第一个特征，他们都想赚暴利，想赚暴利，我觉得情有可原，但是他前面还有括号，短期。

如果想短期赚暴利，在价值投资的情况下是行不通的，只有做趋势，明天抓涨停板，后天抓涨停板，那么一年每天涨停板的话，一万块钱都可以大概几万亿了。

我举一个例子，我们同班同学自己也做了企业，虽然不是很大。他老婆是个医生，他老婆就买了我产品，赚了百分之十几，那时候买了还没多久嘛，很高兴，跟她老公说，你看陈光明的产品多好，你看他赚了10%。

那时候是在牛市上，2013年的时候，我同学说这有什么，一个涨停板嘛。（股市）下来之后呢，飘回去了，我看飘回去可能都不止，他老婆买我的产品，赚了好几倍，再也不跟他老公说了，因为变成她自己的钱了，觉得反正也没挣多少钱嘛，肯定也不太在意这个事情。

所以，你越想得到什么，在这个市场越得不到什么，短期暴利是不可能的，它的代价就是长期可能性的封存。

有一句话就是叫，一年一倍者众多，但是五年一倍者寥寥。这句话很多人觉得很不理解，一年挣1倍，五年不就是几倍了，二的五次方，32倍嘛。错了，今年跟着牛市他赚一倍他还嫌少，完了隔年基本上就吐回去了。五年之后一看，人家赚几倍，遥遥领先，就是这么个情况。

中小投资者根本就不适合做理财，投资做的好的都是反人性的，但他们（中小投资者）都是顺着人性要让自己开心。

有一些老大妈是开开心心赚点买菜钱，实际上他都是贴本，买菜钱赚到的时候是少数时间，因为咱们中国是牛短熊长嘛。大部分是亏钱的，亏钱就不说了，反正就是娱乐。所以你要想在这个市场上开心呢，你就要付点学费，但是确实不能付太多。

更重要的问题，中小投资者众多了之后，政府的父爱情节导致了中国股市的估值一直在涨高，供给不充分，某些经济学家现在还在喊（控制IPO），那绝对是鼓励民粹主义。

像我们这样子的人，管了钱也不好说话，中国人信任度太低，一说话,人以为我有什么利益，所以我们一般都闭着嘴巴，这就是我现在不大愿意出来的核心原因。供给不充分，导致估值很高，估值很高意味着未来的潜在回报很低。

事实上，对于投资者最美好的时光是熊市，而不是牛市，牛市都是拿来害人的，熊市是未来回报投资者的。

另一个就是波动性特别大，因为羊群效应，人性都是这样子的，你赚钱了，隔壁老大妈都赚钱了，凭什么我不赚钱呢，对不对。

大家都是投机状态，很亢奋、癫狂的状态，一般都持续不了太久。所以基本上的特征，因为没有长钱导致的结果，基本上都是牛短熊长的轮回。

机构投资者也是适应环境嘛，因为老百姓比较多，在某种意义上来讲，叫割韭菜比较容易，所以他也就不愿意去做（价值投资）。

因为做价值投资也不是那么容易的事情，讲白了，机构投资者如果说博弈对手很简单，不需要把这个技艺学的那么深吧，因为搓麻将的这些人基本上都属于不大会的，稍微搞两下就赚钱了。

所以，讲的好听点就是适应市场，讲的难听一点就是不需要那么辛苦，跟上市公司关系保持的好一点。

事实上，这一轮受伤很重的就两类人：一类就是玩交易的，做博弈的，什么这个班，那个班，要么被抓进去了。没抓进去的，我告诉大家，这一轮有好多那个班把前十几年的积累都给弄掉了。就天天打次新股涨停板，然后他们还有点杠杆，根本就出不来，所以前十几年的积累都给废掉了。

大部分的机构投资者都是做博弈为主的，要么做价格博弈，要么做基本面博弈，要么做消息博弈，要么做趋势博弈，总而言之基本上是博弈。

博弈的原因，就是因为弱者太多，他们的生存方式就变成这个样子了，所以他觉得也没必要做什么价值投资。

只买大股东增持的股票

均值回归其实也适用于在行业和公司层面，什么意思呢？因为资本都是独立的，资本主义首先是要竞争，凭什么你是赚钱的，凭什么你靠垄断利润赚这么多呢，别人就不可以干吗？

如果你的超额利润很多，自然而然就会引来很多的竞争者，除非你特别特别牛，把别人都打了，那就叫护城河，要特别的广，特别的深，还要不断的再挖，否则，你是无法阻挡竞争的。

在公司的层面也有均值回归，什么意思呢？比如说，创业的第一代很勤奋，现在都面临第二代接班的问题，那些人到了六七十岁有点干不动了，有的人可能50、60岁就想退休了，激情就退却了。

公司层面也有回归的可能性，换代的时候，就会面临不确定性，在这些方面都是均值回归，所以你不要指望着一个公司一直涨上去。

当然，还有一个很重要的，叫更多的实现手段，做价值投资的人可以夜夜安眠，夜夜安眠的意思是什么？因为做趋势的人，压力蛮大的，趋势就像小孩的脸，说哭就哭，说笑就笑，变化很快。

但是你如果做价值投资，如果你买的便宜，夜夜安眠，所以我特别喜欢熊市。比如说我举个例子，我5倍市盈率买了这个资产，买完之后它不一定要什么增长，只要他稳定，它的分红可能一半以上，比如说70%，他这14%、15%个点就分回来了，我一年有15%，五年就一倍。

我可以跟大家讲，尤其是大资金管理，如果能够复合每年15%的回报，持续10年-20年，未来基本上应该可以称为大师级的。

我一般买股票，基本上不太买那些大股东、管理层减持的股票，我只会买那些大股东、管理层增持的股票，这是非常重要的，因为他们自己对自己最有信心，我相信我们不是那么容易战胜他们的。

最后一个，跟趋势投资者相近，万一来一波牛市呢，趋势来了肯定是能赚钱的。但这是最后一个而已，因为一旦趋势来了，老百姓冲进来，意味着他们就要被割，被割了之后，板子就会打下来，最好不要指望这个事情，但是也没办法。

还有一点就是，好公司持续价值创造。你如果买的公司好，一直在增长，比如说ROE（净资产回报率）20%，每年在积累，理论上来讲，如果说都拿来再投入的话，它应该是20%的增长。但事实上这样的公司比较少，因为长期而言，持续20%增长的不太多的。

懂得无数道理，依然过不好人生？

我们团队一直在践行这样的责任，但总有一些人看到诱惑和压力的时候，他是扛不过去的。就是那句话讲的，他懂得无数的人生道理，但依然过不好人生。所以呢，有一些人的性格适合，有些人还真不适合，信仰也需要一些实践来强化。

评估内在价值的能力这是我们拿手的，企业的内在价值怎么进行评估，那是非常非常专业的事情，我就不展开讲了。

最后，我讲四点：首先，不要预测市场，很多人觉得这个市场是可以预测的，想能猜到顶，猜到底，或者预测到顶、预测到底。事实上，几轮下来了，我觉得我也不是那么笨，我也测不了，我不知道这个顶在哪里，也不知道底在哪里。

市场是一个复杂的，非稳态的混沌系统，而且是二阶混沌，意思就是前面的变量马上影响后面的那个输出。所以，变化也是随机的。当然，有一些人追趋势，趋势理论上来讲，也是个概率问题。

但是，有一点是可以的，就是可以感受周期，比如说现在是世道不好的时候，比如说那个时候世道很热的时候，你是感觉得到这种热度，觉得这是夏天。但夏天什么时候结束，哪一天结束是不知道的，冬天哪一天结束也是不知道的。

最重要的还是这两个，最最重要的是最后一个，便宜是硬道理。虽然我们在2012年，2013年开始我们当时就直接输在了起跑线上，当时说是看估值就死在了起跑线上，我们就是死在起跑线上。

这两年倒是真的是价值投资的大年，在这之前真的是小年，因为都是做所谓的成长股，实际上是一个成长趋势投资。

牢记估值是最最重要的，但怎么估值那是要对企业的内在价值有判断的，静态一量就可以了，没那么简单。如果有那么简单的话，那大家就容易了。

就是因为内在价值的衡量过于艰难，所以导致的结果股票的涨跌可以出现这么大的变化。如果说他知道这个电脑大概多少钱，你说跌个一千块所有人都冲进来买了，涨个一千块就卖不动了。

但是这个股票本来是一千块，涨到三千块照样买的人比一千块还多，然后你这一千块跌到五百块没人敢买了。原因是什么呢？他根本不知道这个值多少钱。

所以，估值也确实有实践的困难，就是你要对内在价值的评估，要有自己独特的看法，这是需要很长时间的积累的。

当然，还有一个就是说要陪伴优秀企业。做价值投资，理论上来讲什么都可以做。但是如果说是一个烂公司，尤其在中国，这个陷阱比较大，你改造它，因为没有像国外的成熟市场。就是说你去收购，去重组的时候，是会被人说成野蛮人的，当然这家伙是有点野蛮。

但是呢，他对资本市场的效率提升是有帮助的，只不过他应该理论上是去把坏公司改造改造，不是说去好公司去抢人家饭碗。

大家好，我又为你们带来了最新的财经消息，对很多人来说财经问题都是很关心的，毕竟财经的方面真的有很多，就像是理财等等都是会对人们有很多福利的，而很多人则是喜欢关注一些有关我们生活的消息，就像银行卡、信用卡、养老金等于我们有关的消息啊还可以了解一下，还有那些名人近期的情况，好了话不多说我们一起来看看今天的财经消息。

我们都知道，随着我国人均水平的不断提高，和社会的不断进步许多人都纷纷喜欢上了投资理财这个可以躺在家里就赚钱的行业，但是随着越来越多的人在投资过程当中产生了失利所以现在有很多人都，害怕进行你的项目，那么到底是什么原因导致的这一现象的发生，我们一起去了解一下吧。

1、没有主动理财的意识，也有缺乏财商的表现和我们大多数人一样，只会挣钱和花钱这两种，不会把钱进行相应的投资，使其做到钱生钱的效果。
2、我们都知道，现在有许多不法分子借助高额的不回报，来欺骗我们的中老年人，这也是现在人害怕被骗，使绝大部分的人不敢进行投资的想法，这也是许多人不敢进行投资的主要原因之一。

3、缺乏一定的投资渠道。因为我们都知道，每个人所选择的投资领域都不同，所以所关心的事物也不同也就是说虽然我们做的都是投资理财方面的事情，但是每个人所注重的观点都不一样。
4、个人所可以承受的风险能力非常的差，知道啊，在投资的过程当中，所承受的风险越大，收益就越大，而且，只要你出钱投资，就有一定的风险，只是风险的大小的问题。

5、我们都知道，虽然我国的经济正在快速的发展，但是我们许多的90后少年还是过着月光族的生活，根本没有多余的资金去之前投资理财甚至由于过度的消费，早早的过上了负债的生活。所以在大多的时间当中并不是，他们不想去理睬，而是没有，金钱和精力去进行理财。
 

摘要：因为制度的变化，看基本面的产业资本被压制了发挥负反馈机制的能力；政策的不确定又加剧了游资的炒作力度；机构的趋势性追涨行为在本轮达到历史最强，驱动了过去2周A股的激烈上涨。但机构仓位基本加满，场外资金没有也暂时不会大量入场，外资存在不确定性，产业资本减持加速，后续一段时间，市场天平会面临逆转。
在一个机构投资人云集的股票投资交流群，里有人贴了一张图片。

有小伙伴说：现在还谈基本面，不会被嘲笑吗？隔壁开个技术面再开个资金面，碾压它家。
其他小伙伴群起而应之，合力作诗一首：
看了基本面，收盘去吃面。
讲究基本面，输在起跑线。
遵从基本面，天天只吃面。
忘记基本面，拥抱大阳线。
基本面看起来，就是一个巨大的笑话。
另外，最近妖股的活跃程度，没有节操的程度，日内和日间的波动的激烈程度，在过去10几年都属罕见。天地板，地天板，前一天涨停第二天跌停，层出不穷。
问：为什么会这样呢？
答：因为经过过去3年的严监管加熊市的双重打压，现在还活着的游资，都是游资中的战斗机，心狠手辣技术强。
他们亲身经历过监管的易变，知道时间窗口的稀缺，需要抓紧每一分每一秒，在监管重新收紧之前，集中最猛的火力，尽最大的努力，把失去的都抢回来。
我对任何一种投资理念和投资流派都没有偏见。无论价值投资典范，趋势投资高手，还是游资，我都乐意交朋友，向大家学习。在我自己的框架里，基本面，资金面，心理面是同等重要的。
即便我全面考虑了三个面，综合分析，本轮市场的发展速度和强度的确超出了我的预期。为什么呢？现在事后来看两个原因：
1，机构人心的发酵速度和程度超出了我的预期，达到了历史最强最快。
2，制度性的变化抑制了基本面对价格的影响，并加剧了价格正反馈机制。
无论是基本面，还是资金面或技术面，最后都要通过驱动投资人的资金流动和交易行为，来实现对价格的影响。只是不同类别投资人因为资金性质，考核周期，投资理念的差异，行为的驱动因素是不同的。
所以我们对投资人进行分类分析。借用我在从“A股各阶层的分析”，看当前为什么只是反弹？
A股的个阶层：

外资
虽然强大和先进，但中国并不是他们的核心利益，占比很小，只是来捞便宜，捞到就走，没有决战到底的决心。在他们认可的估值区间下沿，买入；在估值区间上沿，卖出。
理念稳定的价值投资机构：市场上少数的几家大型私募基金，类似买办大资产阶级。
他们有长期稳定的资金来源，跟外资方法论一致，现在也都是全球配置，存量资产高，海外联系多，如果A股没有机会，一般很自然的就去买美股和港股。
以上两类，从长期来看，都是能赚钱有超额收益的。但缺乏广泛的群众基础，缺乏决战到底的决心，涨多了反而会卖而不是买。如果A股出现一轮波澜壮阔的牛市，牛到泡沫那种，最大的受益者不会是他们。好比中国历经险阻GM取得胜利，站在天安门城楼上的群体，不是外国人也不是买办。
其它机构和散户（大部分的保险、公募、私募）：类似中产阶级和小资产阶级，天生具有两面性。
他们没有稳定的长期资金，也没有稳定的框架和理念，三根阳线就追，三根阴线就砍。天生具有两面性，无论其它任何市场主体打出趋势，他们都可跟随，特别容易摇摆。
产业资本：类似农民阶级，才是A股的主体。
他们有最多的存量筹码，大于50％，在占比上有绝对压倒性优势。他们对上市公司有最深刻最真实的认知，大部分身价都跟A股挂钩，跟A股有最本质最天然的利益联系。只有民企老板，才可以比肩在伟大的中国革命中取得最后胜利的无产阶级。
在历史上，每一次A股阶段性的大底部，后续产生了50％以上级别行情的，无一例外出现了产业资的积极参与和配合。
现在我们来分析他们的行为驱动因子，也就是他们吃什么面，然后分析它们属于市场里的正反馈机制还是负反馈机制：
价值投资者
外资中的一部分和价值投资者是看基本面的，属于市场里的负反馈机制，跌多了买，涨多了卖。但是占比还太小，不足以发挥作用。
趋势投资者
包括绝大部分国内机构，外资中的一部分，和直接交易股票的散户，他们什么都看，无论基本面，资金面，技术面，还是政策面，其实可以说又什么都不看，本质上只看趋势，追涨杀跌，属于市场里的正反馈机制，引发市场大幅波动。
历史上，基本上仓位跟股市走势完全正相关。

在本轮，机构正反馈的特征发挥到了极致。以最大的主动投资群体，总规模2万亿的私募基金为例来看，过去半个月出现了历史上最快最强的加仓，2个星期仓位上升了大于10％，在2月28号已经达到了71.88％，基本持平2018年下跌前的最高水平，离2015年的最高水平只差4％。
按照私募+主动公募+保险的主动投资，估计合计4万亿左右的主动股票投资规模，过去一个月加仓的量应该大于5000亿。加上融资买入600亿。存量趋势投资者的加仓行为1个月贡献了6000亿的净买入。
产业资本
产业资本持股周期长，集中度高，进出成本高，他们都是要看基本面的，对公司到底值多少钱是有相对稳定的衡量的。历史上看，他们的净买入强度跟市场价格高度负相关，属于市场里最大的负反馈机制。

在本轮，产业资本的减持意愿业的确持续上升。2018年初以来，累积意向减持3500亿。

但是本轮有一个变化：产业资本当期的交易行为，被减持新规抑制住了。按照减持新规，从发布公告拟减持到实际减持，需要3-9个月，而且量也限制的比较严格。
于是，我们发现，本轮跟之前最大的区别：游资因为政策的不确定，选择短时间猛攻速胜；机构因为信息传播加快和情绪共振，加仓速度和强度历史最高；而产业资本被制度变化束缚了手脚，负反馈机制发挥得不充分。
于是市场以极其热烈的形式上涨。上涨的速度和激烈程度，比类似信贷环境，同时也有大量外资流入的2013年1月，还要猛烈。
我无意评价政策优劣得失，但是这里很自然地看出一些尴尬的事实：
监管一直倡导发展机构投资者，平抑市场波动，但事实上当前市场环境下，机构投资者就是波动最大的来源。
监管希望通过限制产业资本的行为，起到稳定市场的效果，事实上却是抑制了市场的负反馈机制，增加了市场波动。
监管阶段性的对游资炒作采取比较温和的态度，希望恢复市场活力，给中小投资者回血。但正因为政策的不确定性，游资珍惜时间窗口，用最大的火力把市场从冰点烧到沸点。而燃烧掉的，必然是跟风的中小投资者韭菜。
我没有充分考虑到这些变化市场的影响，低估了本来市场正反馈的。另一方面我一直担心银监会查票据套利违规影响资金面，可惜到目前为止，检查开始了，力度好像可以忽略，资金面风平浪静毫无波澜。
无论之前的1个月发生了，都已经是历史。除了承担结果和反思自己，站在新的起点，我们需要重新评估各种力量的方向和力量，以评估市场的合力的方向。
产业资本持续减持，按照他们的行为模式，当前面临的环境，会继续加大减持。
上周四机构仓位已经离历史最高只差4％，经过最近4个交易日的进一步加仓，我估计可能已经上升到历史最高水平附近。也就是说，存量趋势投资者，加仓空间已经非常有限。
外资的方向跟全球风险偏好一致，国内略滞后于美国和其它比较敏感的新兴市场。
近期美股和港股已经高位横盘震荡2周，美股VIX和新兴市场隐含波动率都低位有所拐头。

海外其它比较敏感的新兴市场已经明显拐头，

看未来1个季度，外资的流动有很大的不确定性。
所以，如果光看前面三类，是很难再涨，跟可能转跌的。
现在最大的变量是场外资金，也就是储蓄资金，也就是大妈，会不会进场。
相信市场还有较大空间的投资人，无论看什么面，都是认为最后会有这样的一波，大妈进场接棒。
那么大妈到底有没有入场呢，我们综合看一下：
到2月底新开户起色不大，看大券商的样本数据3月后的数据环比有明显上升，但仍低于2016年。

新发基金的情况仍然很低迷

存量ETF持续被净赎回，年初以来份额下降了10％

所以，大妈没有入场，还在撤。
我自己的理解：
要激发大妈的热情，吸引场外增量资金，需要一个资产类别普遍的创新高之后，再涨20％左右，产生普遍的赚钱效应，比如2007年的股票，2014年的科技股成长股，2017年底的蓝筹价值股。而现在，股票类资产还差得太远。
大的牛市发展的一般规律：底部机构减仓，产业资本基于价值增持和并购；中段机构持续加仓，企业盈利触底回升，市场形成趋势；资产类别新高以后，最后1/3段大妈入场推向泡沫。
基本面这个大笑话，短期可以鄙视它，中期却是一直发挥作用的。基本面不等于经济增速，它直接的只看企业盈利。即便是2014-2015年的杠杆牛，也是有企业盈利配合的。虽然传统行业业绩不好，但是部分依靠手机产业链、传媒这些新兴行业，部分靠并购外延，实际上企业盈利的情况是很不错的。
非金融石化以外的全部A股，2015年2季度，单季度营业利润同比40％增长。

现在的情况是产业资本加速减持，后续估计不会配合市场做业绩了，机构都相信大妈会进场接自己的棒，然后以历史最快的速度在不到1个月把仓位加满了。结果大妈没有进场，大妈在撤退。
我想后续可能会是比较尴尬的。

央行党委书记、银保监会主席郭树清3月5日先后出现在人民大会堂“部长通道”和全国人大重庆市代表团驻地，就金融对外开放、中美贸易谈判、金融支持民企、高风险机构处置、老百姓理财教育等多方面发表看法。
先看郭树清的讲话要点：
1、老百姓的投资理财领域问题相当严重，我们必须提高警惕，不能乱投资，不能乱参与集资，更不能借钱去投资。高收益意味着高风险，千万不要上当受骗。
2、在金融领域的开放，中美双边是完全能够达成一致的，虽然现在可能还有一些小的分歧，但是问题不是太大。
3、我们一直在维护人民币汇率稳定，我们没有把汇率作为一个贸易竞争的工具，让它贬值去赢得竞争优势。
4、支持民营企业，特别是解决小微企业融资难和融资贵的问题，与金融供给侧结构性改革密切相关。这意味着，金融业的机构体系、市场体系、产品体系都要进行一些调整。
5、我们要建设一个更强大的资本市场，特别是我们应该发展多层次资本市场，包括大型交易所、区域性股权市场。
6、今年要研究如何改组改造高风险机构，有的可能会退出市场，有的会兼并。
7、金融行业也需要淘汰落后、引进先进的机制。
谈金融对外开放：毫无疑问地进一步扩大开放
郭树清表示，去年以来，银保监会从银行保险角度研究推出了15条金融对外开放措施，现在基本落地。去年新批了很多外资银行、保险公司，有些是法人机构，有些是分支机构，直接进入中国市场，已在的机构也扩大了业务范围，今年还会继续推进。
特别是针对中美金融业的双边开放，郭树清指出，最近中美双边贸易谈判里边有六个方面取得了实质性突破，包括技术转移、知识产权保护、非关税壁垒、农业、服务业、汇率，服务业和汇率与金融关系很大，进展是实质性的。
“我想还会进一步扩大开放，这是毫无疑问的。在金融领域的开放，中美双边是完全能够达成一致的，虽然现在可能还有一些小的分歧，但是问题不是太大。”郭树清说。
谈汇率：我们一直在维护汇率稳定，没有把汇率作为贸易竞争工具
最近中美双边贸易谈判取得的六方面实质性突破中，汇率问题一直受到金融市场的广泛关注。外界好奇中美之间就汇率问题的协商结果究竟如何。
对此，郭树清强调，我们一直在维护人民币汇率稳定，我们没有把汇率作为一个贸易竞争的工具，让它贬值去赢得竞争优势，“这是美国财政部的定义，按照这个定义，中国没有汇率的操纵。所以这个问题一解释，我想大家都会明白。我想接下来的谈判，达成共识是比较容易的”。
郭树清表示，中美双方在金融业方面，无论是银行、保险还是证券，过去的交流交往都非常多，双方业界包括央行也都非常熟悉的。尽管过去有一些东西存在误解，但误解是完全可以消除的。
“比如美国政府的一些官员，包括特朗普总统，指责中国操纵汇率、推动人民币贬值来获得竞争优势，这是没有的事情。”郭树清称。
谈金融支持民企、小微：要建设一个更强大的资本市场
近期，金融供给侧结构性改革的话题一直热度不减，郭树清也在今天对此发表了看法。
郭树清认为，支持民营企业，特别是解决小微企业融资难和融资贵的问题，与金融供给侧结构性改革密切相关。这意味着，金融业的机构体系、市场体系、产品体系都要进行一些调整。
从机构方面来说，郭树清表示，现在银行业的机构数量并不少，五大银行在市场的份额是下降的。过去十年，大银行占整个银行业的份额从50％以上下降到了38％左右，相比之下，更多面向小微企业的中小银行的数量是增长的，民营银行也是增加的。去年面向授信规模在1000万元以下的小微客户贷款增长了21.8％，应该说这个速度还是比较快的。
值得注意的是，一方面，去年小微贷款增速迅猛；另一方面，今年政府工作报告中提到，今年国有大型商业银行小微企业贷款要增长30％以上。“我相信我们能够做到这一点。”郭树清说。
郭树清认为，解决中小微企业等民企贷款难、贷款贵的问题确实是一个系统工程。对银行来说，一个巨大的挑战就是要获取足够的信息，以保障银行放出去的贷款是给了合适的企业，这个企业是能够正常经营，而非投机炒作，贷款的本金和利息是要收回来的。目前不少银行在运用大数据方面取得了很大进展，能够把不良率保持在较低水平。
除银行业外，保险业证券业在支持民企融资方面也大有可为。郭树清称，保险现在总的投资基金规模大概有16万亿左右，也可以投资到民营企业和小微企业。证券方面，包括股票市场、债券市场，在直接融资方面需要做更多的工作。
“我们要建设一个更强大的资本市场，这个资本市场能够更好地支持创新企业的发展，特别是我们应该发展多层次资本市场，包括大型交易所、区域性股权市场；也包括私募基金、风险投资基金等这些在国外已被证明是很好的投资渠道，这些渠道可以更好地支持风险高但创新能力强的企业。”郭树清说。
谈老百姓理财教育：不能乱参与集资，更不能借钱去投资
“在打击非法集资过程中，努力通过多种方式让人民群众认识到，高收益意味着高风险，收益率超过6％的就要打问号，超过8％的就很危险，10％以上就要准备损失全部本金。一旦发现承诺高回报的理财产品和投资公司，就要相互提醒、积极举报，让各种金融诈骗和不断变异的庞氏骗局无所遁形。”去年郭树清在2018陆家嘴论坛上谈论非法集资的这段话流传甚广，起到了显著的投资者教育警示意义。
今天，郭树清再次就非法集资、投资者教育发表重要讲话。他表示，这些年有很多金融乱象，许多都打着金融创新、科技创新的旗号，实际却做的是非法集资、非法融资、非法吸收存款、乱设机构、乱办金融业务等活动，这是非常有害的。不仅对社会有害，对企业也没有好处，因为成本很高、代价很高。
郭树清回应“结构性去杠杆达到预期目标”：那只是说明达到了当年目标
央行党委书记、银保监会主席郭树清3月5日在全国人大重庆市代表团驻地接受证券时报记者采访时表示，结构性去杠杆就是要把企业的杠杆降下来，同时稳住居民部门的杠杆率，因为最近几年居民家庭的杠杆率上升速度较快，这部分杠杆多涉及个人住房贷款，这可能与居民买房、炒房有关。政府部门则是要控制好隐性债务的增量、化解存量。
针对银保监会日前提出“结构性去杠杆达到预期目标”，郭树清表示，“那只是说明达到了当年的目标”。

 “强监管及行业洗牌的态势下，中国互联网理财指数自2013年创建以来首次出现下滑——相比2017年，互联网理财指数从695点下降到了今年的563点，降幅超过23%。”

12月15日，在第二届腾讯理财通金企鹅奖暨财富高峰论坛上，国家金融与发展实验室副主任、对外经济贸易大学教授殷剑峰在论坛上解读《2018年互联网理财指数报告》时指出。

“互联网理财短暂回调不掩长期趋势。”殷剑峰认为，随着行业的更迭，用户更加关注理财稳健性，并流向更为合规稳健的互联网理财平台。据悉，本次报告由腾讯理财通、腾讯金融科技智库联合国家金融与发展实验室共同发布《2018年互联网理财指数报告》，深度剖析中国财富管理产品迭代革新路径，解读财富管理行业的2.0时代转型方向。

互联网理财指数首现下滑，降幅达超23%

相对此前的蓬勃发展，互联网理财指数自创建以来， 2018年出现下滑拐点。根据《2018年互联网理财指数报告》显示，2018年互联网理财指数下降到了563点，相比2017年的695点，降幅高达23.45%。从互联网理财市场整体规模来看，2018年财富管理市场总规模由2017年的130万亿上升到132万亿，增幅也远低于往年。这是互联网理财指数自2013年来首次下滑。

根据2017年的互联网理财指数报告，中国互联网理财指数由2013年的100点增长到2017年的695点，四年时间内增长了近6倍。互联网理财规模由2013年的2152.97亿元增长到2017年的3.15万亿，增长近15倍。

具体来看，2018年财富管理市场总规模132万亿，其中信托、券商资管、基金专户分别下降了2万亿、1.2万亿和2.7万亿；公募基金、私募基金和保险分别上升了1.5万亿、0.7万亿和2.4万亿；银行理财持平。

用户回归稳健互联网理财平台

殷剑峰表示， 2018年在整个财富管理市场增速放缓、部分财富管理子行业甚至萎缩的大背景下，互联网理财指数也告别了连续多年的上升。未来，纯粹的通道业务将会持续萎缩，而互联网理财短暂回调不掩长期趋势。

报告分析，在本轮强监管下，互联网理财市场发展受到一定冲击，监管成本提升，经营较差的平台被迫退出市场，平台数量和互联网理财规模增速下降，互联网理财指数下滑。但殷剑峰认为，从长远看，监管趋严却有利于互联网理财健康规范发展，推动互联网理财回归本源。

殷剑峰预言，从线下到线上的理财模式变革刚刚开启，未来以腾讯理财通等为代表的稳健互联网理财平台将是长期的发展方向和用户选择。 回归经济大形势来看， 13日召开的中央政治局会议提出，无论是稳中求进还是稳中有变，稳增长还是经济重心，明年经济工作围绕“稳”持续开展，平衡兼顾稳增长与促改革，同时防范风险。

腾讯金融科技副总裁、腾讯理财平台负责人闫敏认为，合理的去进行投资，用时间来换取复利，采取跨地区、多资产的配置方案以降低短期的市场波动，以获取各类资产的长期收益为主要的投资理财目标，是较妥当的方法。自2014年1月微信钱包上线以来，腾讯理财通从诞生至今5年时间，根据腾讯2018年Q3财报显示，其资金保有量规模已突破5000亿元。“腾讯理财通怀着对金融和监管的敬畏，希望做出有利于行业、用户和社会的创新。“她说。

财富管理迈入2.0时代

另一个角度来看，伴随改革开放四十年来财富的积累，中国财富管理市场正发生重大转变，进入2.0时代。《2018年互联网理财指数报告》分析，当下中国财富管理市场供需双方，需求方财富升级，居民储蓄率大幅提升，居民可投资资产规模飙升、品种日益多样化，家业传承成为始于改革开放的创业群体面临的主要问题。而在以银行为绝对主导的中国金融体系中，机构投资者的发展相对落后。财富管理市场的主体也是“资金池+资产池”、以短搏长的银行理财，其他子行业实际上都是“银行的影子”。不过，面对财富管理市场需求的增长、财富的升级，作为财富管理的供给方——传统金融机构和非传统金融机构也相继优化自己的组织架构和产品体系，以迎接市场与行业新形势。

机构升级方面，财富管理参与机构由单一向融合发展转变，财富管理市场机构规模迅速扩大，家族办公室、律所等机构相继加入。从市场格局看，传统金融机构依然处于主导地位，非金融机构可能会短期在某些领域做得比较突出，但长远上，传统金融机构的信用优势尚是制胜法宝。

产品升级方面，自2003年“一行三会”的框架搭建完成到2005年商业银行理财办法的颁布实施，银行理财、证券资管、保险产品、证券基金和信托计划等国内以产品为导向的财富管理市场框架也基本搭建完毕，行业进入产品升级改造阶段，产品投资门槛的不断提高。

殷剑峰认为，随着全球利率持续下行趋势的结束，大类资产将会发生剧烈波动，挣“傻钱”的时代已经成为往事，各类财富管理子行业的核心任务将是如何配置资产。殷剑峰指出，未来包括寿险、基金、养老金和银行理财子公司在内的机构投资者将会取代以往的银行理财，成为发展的主流。同时，中国家庭部门一定将更多地配置股票、债券等资本市场产品，资本市场投资必将取代存款和房地产的地位，而且这种配置也将更多地是通过机构投资者进行的“间接融资”。

《2018年互联网理财指数报告》指出，面对新的市场形势与发展前景，作为财富管理市场上的重要力量，互联网理财行业、特别是稳健互联网理财平台，要在合法合规经营的前提下，发挥金融科技效能触达多元用户需求，以开放赋能的姿态助推财富管理行业智能化、高端化转型，为广大用户提供更便捷、更丰富、更安全的服务与产品。

改革开放后，中国的发展越来越好了。也就是说，人们手上有了闲钱，这些钱很多人会用于投资理财。有的人会选择存在银行，有的人会选择购置房产，也有的人会选择买理财型保险。总之，有着各种各样的理财方式。其实，有投资理财的想法很好，可是千万别走错路了。

在投资理财的时候，大家要注意理财的方式。特别是在选择要投资的产品时，不要盲目跟从，自己应该去了解这个产品。毕竟，这可是把自己辛苦赚的积蓄投资进去，如果投资失败，这后果谁都不愿意接受。

如今，在这个投资大环境中，有多种理财方式，理财产品也很多。在线下有品种丰富的理财产品，线上也有多种选择。其实，互联网理财也是近几年刚火起来的。虽然说互联网理财推出时间迟，但是得到了不少用户的认可。

在投资理财产品时，要怎么能找到适合自己的呢?其实，并不是所有的理财产品都能盈利，有一些理财产品不要轻易尝试。投资者在选择理财产品的时候，要怎么投资?以下五种理财方式要慎选，最好不要投资。

第一种就是投资彩票。虽然说也有不少人偏爱有投资彩票，但是有考虑过风险吗?那么，为什么说不要投资彩票呢?

是因为人的内心会有这样一种心理，那就是一夜暴富，可是真正一夜暴富的人少之又少。甚至有些人，手中没有资金，也要投资彩票。天上真的能掉馅饼，那不是人人都发财了。太专注于投资彩票，就有点赌博的意思了。

即使真的一夜暴富，突然有了大笔资金，这些资金也需要合理配置。可是，突然发大财，人很容易迷失自己，对于生活变得迷茫。因此，应该脚踏实地的赚钱，通过自己的本事得到钱，再用来投资。这样，对于投资取得回报后，也知道怎么掌控这些资产。

第二种就是近代名人名画。虽然近代的名人字画确实有价值，但是投资这个就比较复杂了。其实，近代名人名画和古董差不多，都是通过媒体打造出来。真正的价值何在呢?的确，有些人或者公司喜欢投资近代名人名画。为什么呢?就是因为有人吹捧，宣传有多高的价值，有多大的意义。

这些都没有必要，咱们老百姓图的是实在。何必花费上百万上千万去投资，何况遇到假字画那更是血本无归了。

第三种就是网络贵金属。这个更需要注意了，在购买网络贵金属产品的时候，都会留下个人的重要信息，这些信息一旦被录入下来，你的信息就泄露了。为了自己的个人隐私，建议还是不要将自己的信息给网络贵金属理财的工作人员。

在贵金属理财的信息中，有不少人都是被“骗”投资的。为什么呢?因为你不了解这个行业，所以不知道这个行业的乱象。你无法分辨出哪一个理财项目是真实有效的，所以最好要避开这个雷区。

特别是在贵金属理财的网站中，有不少假网站。这些网站不会遵循交易规则，他们的目的就是有人买产品。因此，对于贵金属理财不熟悉的人，最好不要接触，这个风险不可控。

第四种就是邮票。不管是在过去，还是在当今时代，都有不少的收集邮票的爱好者。可是现在投资邮票，很难实现变现。毕竟，时代在变化，收集和投资是不一样的。投资的价值没有以前高了，人们更倾向于投资其它产品。

第五种就是古董。在上文中，我们说到字画，字画和古董有很高的收藏价值。这些价值都是打造出来的，就像是公司打造明星一样，通过宣传火起来，产生价值。投资古董的人，想着先买下来，等到升值后，自己就赚了。古董的价格也很昂贵，就连使用，就要轻拿轻放。对于普通人来说，花费高价买下古董，风险太高。

可是，你不是专家。古董和字画一样，你不知道真伪，老百姓还是远离吧。现在有许多人都会选择理财，因为这样能够加快财富积累，可能有许多人对理财并不是太了解，那么大家可以看看《自己理财》这本书，书里面有很多理财的方法。

在这五种投资理财方式中，普通老百姓还是谨慎为好。投资理财有很多种方式，可以选择自己熟悉的，或者是更安全的理财方式。千万不要被财富蒙蔽了双眼，妄想一夜发财。你觉得哪些投资理财不要碰呢?

很明显，要想投资20万元赚取每月200元的投资回报，意味着每月达到了6000元，一年下来的总收益在72000元左右，即年化收益率为36%。

这么高的年化收益，如果不是专业投资者就根本不要妄想了。不仅跑赢通货膨胀率，也完全跑赢房贷利率，甚至比投资实体经济的毛利润率都要高出一大截。

自从今年1月4日央行宣布降准之后，银行理财产品和货币基金的平均年化收益率都出现了下降趋势，面临着越来越大的下行压力。目前来看，银行理财产品大多数都是在4%附近，而余额宝等货币基金的收益率只有3%左右。

比较稳健的国债、大额存单业务来看，也只是达到4%以上的收益率。就算是挂钩股票等金融衍生品的结构性存款预期年化收益率也最高达到7%，但风险等级高。投资者需要承担一定的风险，对于绝大多数普通投资者来说，本金百分之百安全还是很看重的。

前央行行长曾经说过，但凡有6%以上的收益率都是容易钻入骗子的陷进去。尤其是那些动辄给出10%以上收益，还说可以保本的理财产品千万要谨慎些。从去年资管新规和理财新规相继落地后，所有保本型理财产品都要退出市场，今后大家一定要提高自己的风险防范意识！如果选择非保本型浮动收益产品，你就要做好亏损本金的心理准备。